9月4日，山石網(wǎng)科通過(guò)了上交所的注冊(cè)，正式登陸科創(chuàng)板。

這是一家從事網(wǎng)絡(luò)安全的公司，產(chǎn)品以硬件防火墻為主，公司的UTM（統(tǒng)一威脅管理）硬件在中國(guó)市場(chǎng)上占有率排名第四，排在網(wǎng)御星云、深信服和360企業(yè)安全之后。

看起來(lái)排名一般般，甚至沒(méi)有打入前三。不過(guò)，公司的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域非常硬核：覆蓋了中國(guó)人民銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、還有12家股份制商業(yè)銀行、133家城商行；同時(shí)入駐了滬深兩大證券交易所、35家保險(xiǎn)公司、50余家證券公司等國(guó)家重要金融領(lǐng)域企事業(yè)單位。

除了軍工領(lǐng)域，民用領(lǐng)域中，對(duì)安全要求最高的，就是金融行業(yè)。公司的產(chǎn)品在金融行業(yè)廣泛應(yīng)用，足以證明公司產(chǎn)品的技術(shù)含量。

這并不是一家初創(chuàng)公司，成立于2006年，公司的創(chuàng)始人羅東平和鄧鋒是國(guó)際著名網(wǎng)絡(luò)安全公司Juniper Networks的核心成員（戰(zhàn)略副總裁、研發(fā)部經(jīng)理等），二人均為清華大學(xué)本碩，美國(guó)國(guó)籍。

一、業(yè)績(jī)里的喜和憂(yōu)

招股書(shū)顯示，公司的業(yè)績(jī)?cè)龇诲e(cuò)。2018年，公司營(yíng)收5.6億，凈利潤(rùn)6891萬(wàn)，增幅比較穩(wěn)健。

公司的毛利率高達(dá)76%，看起來(lái)非常不錯(cuò)，但是凈利率只有12%左右。主要原因是公司的銷(xiāo)售費(fèi)用非常高，占營(yíng)收比例30%以上，甚至是凈利潤(rùn)的兩倍以上。

這和公司的銷(xiāo)售模式有關(guān)，產(chǎn)品采取直銷(xiāo)和渠道代理相結(jié)合的模式進(jìn)行銷(xiāo)售，根據(jù)業(yè)務(wù)模式，除部分電信運(yùn)營(yíng)商、銀行、互聯(lián)網(wǎng)等大型客戶(hù)采取直銷(xiāo)模式外，其他客戶(hù)主要采取渠道代理的模式進(jìn)行銷(xiāo)售，且渠道代理模式下，最終客戶(hù)一般由公司與渠道代理商合作獲取。公司銷(xiāo)售人員多達(dá)443人，接近全部員工人數(shù)的一半。

最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，公司一季度虧損。一方面公司上半年是銷(xiāo)售淡季，但日常開(kāi)支需要正常支付；另一方面，公司擴(kuò)充了營(yíng)銷(xiāo)人員，工資等成本大幅增加。

和政府機(jī)關(guān)、大型集團(tuán)企業(yè)打交道的IT類(lèi)企業(yè)都有類(lèi)似的情況。上半年簽署合同，公司帶人帶設(shè)備進(jìn)場(chǎng)實(shí)施，下半年甚至年底才開(kāi)始結(jié)算。所以啟明星辰、深信服等類(lèi)似企業(yè)，一季度通常都是虧損或者盈利極低。

二、技術(shù)實(shí)力

采購(gòu)硬件防火墻的企業(yè)，一般是較大型的集團(tuán)型企業(yè)，對(duì)性能速度要求非常高。在這方面，山石網(wǎng)科技術(shù)實(shí)力較領(lǐng)先。

公司擁有17大項(xiàng)核心技術(shù)，其中相當(dāng)一部分為國(guó)際領(lǐng)先，基于機(jī)器學(xué)習(xí)的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)測(cè)和病毒監(jiān)測(cè)技術(shù)，2019 年 2 月， “山石智 感”入選 Gartner 《網(wǎng)絡(luò)流量分析（NTA）市場(chǎng)指南》，成為《指南》中唯一的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全廠商。

正因如此，公司的產(chǎn)品受到了金融行業(yè)的歡迎。

從技術(shù)角度，和同行相比，公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的領(lǐng)先性。

三、相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

1、產(chǎn)品單一。

從招股書(shū)看，作為一家成立13年的公司，產(chǎn)品類(lèi)型仍較為單一。意味著公司很容易抵達(dá)天花板，從營(yíng)收金額來(lái)看，公司的規(guī)模仍然比較小。

2、客戶(hù)集中度過(guò)高

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為79.71%、 76.79%、 84.47%和 74.83%，客戶(hù)集中度較高，其中第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為 12，215.53 萬(wàn)元、 21，489.09 萬(wàn)元、 25，891.28 萬(wàn)元和 2，029.89 萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為 38.41%、 46.92%、 46.54%和 27.83%。

這和公司的代理銷(xiāo)售模式有關(guān)，大客戶(hù)其實(shí)是經(jīng)銷(xiāo)商。經(jīng)銷(xiāo)商的開(kāi)拓市場(chǎng)能力，決定了公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量。

四、募資用途

從公司的募資用途來(lái)看，公司募資金額比較保守，只有8.9億。

考慮到公司非流動(dòng)資產(chǎn)只有4500萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地租賃為主，公司融資手段比較少，所以上市圈錢(qián)對(duì)公司擴(kuò)展規(guī)模至關(guān)重要。