公司營銷再次出擊，對此前所銷售的空調進行追溯補貼。一方面，此補貼預計超十億，疊加雙十一銷量，預計都在此前宣布的30億營銷補貼范圍內；另一方面，預計追溯補貼效果顯著，超一般價格戰效率，既能梳理格力讓利于消費者的良好形象，同時，大幅提升中低端市場的競爭壓力，短期費用雖有擾動，但贏得長期成長空間。

▍事件：11日晚，公司宣布對19年11月1日~11月10日所銷售“俊越”、“T爽”兩個系列進行補貼，補貼力度跟雙十一期間一樣。同時，公司公告因珠海明駿與格力集團尚在協商，因而推遲股權轉讓的合同簽訂。

▍從補貼規模來看，追溯補貼事件本身不算太超預期。最新公告的追溯補貼整體屬于9日晚公司宣布的“雙十一30億”補貼范疇，預計“俊越”、“T爽”兩個系列在11.1~11.10期間合計銷售達百萬臺以上，假設單臺補貼約1000元，則對應補貼總額超過10億元。再結合雙十一兩天線上+線下同時促銷，整體30億補貼大概率能夠全額用完。因此，我們認為，僅從補貼規模和事件本身看，不算太超預期。

▍營銷效果優異，加速行業出清。此外，從格力自身而言，預計這次追溯補貼的營銷效果超一般的價格戰，能夠大幅樹立格力讓利于消費者，真心實意寧愿犧牲自身利益也要維護消費者權益的形象。與此同時，格力此舉又給行業帶來較大壓力。本次追溯補貼的兩個系列都屬于三級能效的低端產品型號，是當前二三線品牌的主戰場，格力此舉一出導致二三線品牌進退維谷，起到很好的洗牌效果，類似05年格力率先推出6年質保迫使二三線品牌大成本跟進，進而被迫退出。

▍行業迎來新洗牌階段，龍頭主動加劇競爭有望贏得長期發展。技術相對成熟的消費品行業，價格的競爭是龍頭整頓行業的利器，典型如02年左右格力發動價格戰，搶占春蘭份額，穩住龍頭地位，到07年形成雙寡頭格局。而當前，由于行業多年以盈利為導向，進入門檻有所放寬，二三線品牌再次活躍，目前行業已到新的洗牌階段。此時，龍頭果斷以長期正確的事情為導向，提升行業競爭壓力，短期費用雖有擾動，但反而贏得長期持續成長空間。此外，龍頭報表非常扎實，預計當行業整體競爭壓力加大時，整體利潤率能維持相對穩定，如15年空調需求極差時，格力收入雖下滑28%，但利潤僅下滑11%，遠好于行業，且贏得份額提升，為后續16-17年空調需求大年追求盈利奠定基礎。

▍股權轉讓時間節點推遲，但預計不會缺席。推遲簽訂股權轉讓合同的時間節點，目前具體原因尚未明了，但料整體轉讓方向不變，主要是合約細節的進一步磋商，預計股權轉讓不會缺席。同時考慮到當前股價有所反映轉讓預期，市場可能繼續負面解讀而導致股價短期波動，我們長期看好公司。

▍風險因素。2019年終端零售不及預期；原材料價格大幅上漲；渠道庫存壓力繼續加大；匯率大幅波動；股權轉讓存在不確定性。

▍投資建議。維持公司2019/20/21年EPS預測為4.75/5.23/5.76元（2018年EPS為4.36元），對應2019/20/21年12/11/10倍PE。公司底子厚實，短期業績悲觀預期逐漸消除，且股轉在即有望減弱估值壓制因素；長期空調增長穩健，公司格局最優，繼續推薦，維持“買入”評級。