1、5G 發牌，網絡、終端、應用共振

1.1、5G 通信新基建，信息經濟新引擎

1.1.1、大容量、低時延、廣覆蓋，三大場景日漸清晰

當前通信行業最大的投資機會莫過于 5G，其核心在于多元化業務場景。根據 ITU的定義，5G 的三大典型應用場景包括 eMBB（移動寬帶增強）、uRLLC（超高可靠、超低時延通信）、mMTC（大規模物聯網），這意味著 5G 不僅要解決人與人之間的連接，還要滿足人與物、物與物之間的互聯。

1.1.2、5G 技術將成為我國信息經濟的核心引擎

5G 作為通用基礎網絡技術，是全面構筑經濟社會數字化轉型的關鍵基礎設施，從線上到線下、從消費到生產、從平臺到生態，推動我國數字經濟發展邁上新臺階。根據中國信息通信研究院發布的《5G 社會影響力白皮書》測算，2030 年，在直接貢獻方面，5G 將帶動的總產出、經濟增加值、就業機會分別為 6.3 萬億元、2.9 萬億元和 800 萬個；5G 的間接貢獻體現在帶動總產出、經濟增加值、就業機會分別為 10.6 萬億元、3.6 萬億元和 1150 萬個。

我們認為，我國經濟發展進入新常態新時期，5G 將成為社會發展關鍵動力與抓手，勢必將獲得國家層面大力推進。中短期，5G 技術的商用化將引發新一輪投資高潮，直接拉動經濟發展；長期來看，5G 技術向經濟社會各領域的擴散滲透，孕育新興信息產品和服務，重塑傳統產業發展模式，對擴大消費、釋放內需有著重要作用。

1.2、5G 吹響沖鋒號，全面加速新基建

2019 年是 5G 建設和規模商用的關鍵之年，新一輪科技浪潮有望以 5G 建設為開端，漸次進入終端、內容、軟件的繁榮階段。5G 商用具有里程碑式的意義，以通信為首的科技發展對提振國家經濟意義非凡。

自 2019 年 6 月 6 日 5G 正式牌照發放以來，市場存在著對于運營商 5G 建設強度較弱、進度較慢的現象。然而近來運營商密集的積極表態以及在中報發布會上對于資本開支的一系列調整，無疑為 5G 通信新基建注入了一劑強心針。目前全球5G 商用已經進入角逐關鍵期，中國廠商積極備戰，三大運營商也釋放出 5G 布局的“提速”信號，不難估計我國 5G 規模化商用有望持續超預期。

據 C114 報道，在 6 月 26 日中國移動舉行的 5G+發布會上，董事長楊杰表示，中國移動今年將建設超過 5 萬個 5G 基站，并將在超過 50 個城市提供 5G 服務，到2020 年為所有地市級以上城市提供 5G 商用服務。中國聯通和中國電信也緊隨其后表態稱，2019 年將在超過 40 個城市提供 5G 服務。

此前中國移動宣布 2019 年將僅建設 3-5 萬個 5G 基站，當時預計三大運營商 2019年的建站總數只有 8~10 萬個。但近期的一系列表態明顯上調了三大運營商的建站預期，要達到運營商宣稱的 5G 網絡覆蓋強度，我們判斷 2019 年全國建站數量將達 16 萬，遠高于此前預測水平。

而 8 月份以來，在運營商中報發布會上的 5G 資本開支調整則進一步印證了我們的判斷。年初三大運營商的 5G 資本開支分別為：中移動 170 億、聯通 60~80 億、電信 90 億。目前中移動上調 70 億至 240 億元，聯通直接調整至此前上限 80 億元，電信則維持 90 億元不變。整體 5G 開支提升比例達 20%以上，截至目前全國建站數量已近 9 萬站，屆時實際的基站發貨量有可能更多，5G 建設全面加速。

關于 2020 年的建站節奏，按運營商要覆蓋所有地級市的規劃，預計不會少于 70萬站。而 2019 年末，中移動預計將開展較大規模的 5G 基站招標，用于 2020 上半年的 5G 建設，規模可達 20 萬站以上。因此，2020 年中移動一家就有望建設5G 基站 40 萬以上，三大運營商合計建站數量將達 80 萬站以上。

再來看全球的 5G 進展，基站發貨量亦增長迅猛。據不完全統計截至當前，華為、諾基亞、中興、愛立信分別獲得 5G 訂單 60、48、25、24 個。受歐洲、亞太、中東等地區 5G 建設的拉動，華為 5G 基站出貨持續強勁（預計 2019 全年超過 15 萬站、2020 全年超過 50 萬站）。預計 2019 年全球 5G 基站發貨量有望達 50 萬站，而 5G 網絡設備側最顯著的投資機會集中在通信主設備、設備 PCB、光器件/模塊、基站制冷等領域。

另外，5G 的蓬勃發展無疑會推動流量的持續走高，而流量的增長則離不開重要的基礎設施——數據中心。5G 時代超大型云計算數據中心和邊緣型數據中心的齊頭并進，將對 IDC 運營商、數通光模塊供應商以及工業精密制冷廠商提出更為復雜的要求，同時也為他們帶來了新的機遇和更為廣闊的市場空間。

我國 IDC 存量僅為美國的 1/4，仍舊處于中長期的戰略機遇期。考慮到國情（主要指網絡架構）的不同，我們看好手握豐富一線城市稀缺資源的 IDC 運營商、數通光模塊龍頭供應商；同時 IDC 功率密度提升，PUE、定制化要求日益嚴苛，還看好 IDC 制冷領域自主可控龍頭。

中興通訊：中興作為通信主設備龍頭，顯然將直接受益于國內外通信基建的全面推進。無論是 4G 擴容，抑或是 5G 建設，都為中興通訊 2019 年的業績提供了強有力的支撐。5G 階段，由于發牌節奏、貿易摩擦以及三大場景等因素的影響，對通信的投資將是一個循序漸進、盤旋上升的過程，景氣度也將持續較長時間，因此，為中興通訊帶來了相對較長的高景氣時間窗口。除了行業帶來的紅利以外，公司自身的業務水平和技術實力也正處于高速發展的快車道，在無線、有線、芯片、行業應用等方面均已實現了質的飛躍，并伴隨盈利能力的穩步提升。

深南電路：深南電路的營業收入中，有 60%左右來源于通信業務，截至 2019 年二季度，5G占比也已提升至20%以上的水平。在全球5G建設如火如荼開展的2019下半年，深南電路作為華為、中興、諾基亞、愛立信主力 PCB 供應商，產品價值量以及出貨量的不斷提升可望驅動公司業績持續向好。

另外，深南電路還擁有一項最具成長潛力的業務——IC 載板。目前中國內地內資企業產能僅占全球的 3.3%，產業轉移空間巨大。深南電路現有 20 萬平米產能，新建 60 萬平米已于 2019 年中連線試機，2021 年后將成為公司的重要增長點。在崛起的一眾內資企業中，深南電路優勢領跑，率先突破技術瓶頸，遙遙領先其他內資廠商。

中際旭創：在光學摩爾定律的指引下，技術演進將是永恒的主題，2019 年上半年100G 的承壓并非主旋律，中際旭創未來的核心看點還是在于數通 400G 光模塊與5G 通信光模塊。北美四大巨頭資本開支的探底回升、東西向流量的日趨占據主流，驅動旭創數通 400G 規模出貨。預計 2019 年 400G 的出貨，能夠在一定程度上平抑 100G 模塊的下滑；2020 年，400G 光模塊有望實現數倍的放量，帶動公司進入藍海市場。

在 5G 領域，公司不僅 25G 前傳光模塊實現批量交付，在中、回傳領域也已有產品覆蓋、進展迅猛。旭創憑借自身在電信光模塊研發和生產方面的深厚積淀，2019年有望獲得 5%的收入貢獻；而 2020 年 5G 建設力度 5~6 倍的提升，疊加獨立組網貢獻，有望為旭創持續增長注入充沛動力。

天孚通信：2015 年至 2018 年上半年，天孚通信在原有產品（光收發接口組件、陶瓷套筒、光纖適配器）市場空間不夠大（30 億人民幣左右）、增長趨緩的情況下，不斷加大新產品開發與布局。從 2018 下半年開始，新產品逐步放量，2019年更上一層樓，成為驅動公司成長的核心動力。根據我們的測算，新產品線（OSA、LENS、光隔離器、MPO）所面對的全球市場空間 200 億左右，成長天花板打開。天孚通信具有卓越的新產品開發能力，而且成本控制能力很強。公司始終秉承“工匠精神”，堅持做中國制造的精品，全力為未來的成長保駕護航。

光環新網：國內 IDC 需求將保持長期高速增長，一線核心城市的骨干節點擁有得天獨厚的帶寬資源優勢，然而卻能耗指標稀缺，一 IDC 難求。光環新網專門瞄準一線核心城市，目前，可供運營的機柜數量超過 3 萬個，且仍在積極推進包括房山二期、燕郊三四期、嘉定二期、昆山園區在內的多個數據中心項目建設。這一發展戰略不僅是機柜出租率的有效保障，而且是公司盈利水平超越國內同行的助推器。未來項目全部達產后，公司將擁有約 10 萬個機柜的服務能力，不僅為業務的發展夯實了基礎，而且進一步打開成長天花板。

英維克：英維克團隊傳承于華為電氣、艾默生，兼具華為狼性和艾默生的國際視野。同時公司推行華為式的合伙人激勵制度，11 位核心管理成員均直接持股 2-6%不等。

英維克起步于通信機柜制冷，市占率近 50%，目前已奠定了市場領導地位，伴隨5G 機柜的高功耗，市場空間有望進一步提升。公司自 2010 年切入市場空間更大的 IDC 制冷領域以來，IDC 機柜高功率化、低 PUE 化的趨勢，為英維克自主研發的變頻控制驅動技術、間接蒸發冷卻方案提供了舞臺，2018 年市占率已接近 10%，未來有望達到 30%。

1.3、終端側預期走向樂觀，市場估值開始提升

7 月下旬，中興、華為分別發布 Axon10 5G、Mate20 5G，首發售價為 5000 元、6200 元，開啟了 5G 終端滲透的新紀元。2019 下半年，全球進入 3-5 年的 5G 換機潮，同時 5G 還將催生創新性的終端，使行業回歸上升周期。Gartner 預測，到2020 年，5G 手機將占總銷量的近 10%（1.6 億部），至 2023 年，5G 智能手機將占總銷量的 51%（7 億部）。我們預計，運營商在 4G 網絡容量壓力巨大的情況下，必將積極推動 5G 套餐落地、滲透，促使 5G 手機銷量超預期，目前，三大運營商5G 預約用戶數已達 1000 萬左右。

5G 終端側最顯著的投資機會集中在泛射頻器件、電磁屏蔽件等領域。

1.無線充電潛力大。5G 手機數據處理速率遠高于 4G，將導致手機耗電量大增，而無線充電提供了更多的充電方式，目前無線充電已經成為蘋果、三星等高端機型的標配，5G 時代無線充電還將進一步在國產機、中低端機型中滲透。

2.電磁屏蔽件市場增量大。手機射頻器件需要向下兼容，5G 手機需要具備 2/3/4G通信功能，因此內部結構復雜化，將驅動電磁屏蔽器件市場大幅提升。

3.射頻天線、傳輸線技術升級。5G 時代，手機內部空間更為緊湊，使用 LCP 傳輸線代替同軸電纜有望成為趨勢，目前高通 5G 毫米波天線模組已采用 LCP 技術；5G 時代要充分利用帶寬，需要 4×4 以上級別天線，天線數量增加，且伴隨頻率提升，常規 LDS 技術恐怕要面臨振蕩性能不佳、易被干擾等問題，因此 5G 天線也有向改進 LCP 技術發展的趨勢。

信維通信：5G 驅動的“換機潮”將使全球手機銷量開啟新一輪的增長，提振泛射頻器件市場整體需求，同時 5G 終端設備的升級也將帶動信維多個業務的增長。

信維通信對標村田制作所，牢牢把握從材料到產品的垂直一體化，以材料立身開發器件。在手機、筆記本電腦、Pad 的天線設計環節，以及目前快速發展的無線充電環節，均具有從上游材料到產品模組端的垂直一體化能力。憑借全產業鏈布局，公司可以獲取更多產業鏈利潤、降低生產成本、保證產品性能。

在研發方面，信維長期專注于核心射頻器件的開發，研發資源具有累積效應，效率更高。信維的研發投入都用在“刀刃上”，憑借在射頻領域的專精，公司在實驗室規模、射頻測試能力、射頻領域專利水平等方面均領先同行的立訊精密、碩貝德。近年來，信維還持續加大研發力度，不斷鞏固自身技術優勢。

1.4、5G 網絡，應用驅動

應用收入增長點，是驅動 5G 網絡的推進器。5G 建設的困惑在于 5G 商業模式和應用場景的培育仍不甚清晰。對于 5G 網絡建設的主導者運營商而言，扎實可靠、能夠真正落地的應用才是 5G 的最佳切入點。也就是說只有尋找到 5G 收入的增長點， 5G 網絡才可能獲得主動的大規模投資建設，實現網絡基礎設施與應用的協同發展。

挖掘應用場景，意義重大。參照 3/4G 歷史，5G 牌照發放后終端和應用的投資機會逐步顯現。由于基礎設施不完善、協調牽涉范圍甚廣等原因，智能工業、智慧醫療等大開腦洞的應用場景爆發尚需時日。5G 最先爆發的應用將是在 4G 時代已存在、甚至較為成熟，但仍存在痛點的應用，比如視頻會議、視頻直播、云游戲等等。

億聯網絡：目前全球 IP 電話滲透率尚處 20%以下的較低水平，預計 2026 年可達205 億元規模。億聯作為全球 IP 語音龍頭，不僅將全面分享行業蓬勃發展的紅利，而且有望繼續提升市占率至 40%以上，為公司提供源源不斷的強力業績支撐。

VCS 市場規模 2019 年可達 79 億美元，為 SIP 的 5 倍。億聯 VCS 市場份額僅需達3.5%，即可再造新億聯、打開成長天花板。億聯網絡自 2015 年推出 VCS 以來，始終保持近 100%業務增速。2019 年有望借 5G 東風，依托“云視訊”進一步優化業務結構，向 SIP、VCS 雙擎驅動的美好愿景穩步前進。

二六三：企業通信走向視頻化仍面臨網絡條件差、互通障礙這兩大“絆腳石”，而5G 的發展將有力支撐隨時隨地的高清視頻通信，視頻云的搭建則能夠以開放協議實現不同品牌終端的兼容互聯。二六三坐擁 13 萬+企業、600 萬+企業用戶，結合國內第一企業直播品牌展視互動，協同融合發展。一方面圍繞視頻云實現不同品牌設備的廣泛互通，另一方面高效整合 263 電話會議、網絡直播等業務，優選“視頻+”主賽道，直擊 5G 應用痛點，繪制美好藍圖。

2、物聯網：5G 萬物互聯，大時代揚帆起航

物聯網（Internet of Things，IoT）是以互聯網為核心和基礎，旨在實現物與物之間在任何時間、地點的互聯，進行無所不在的計算，成為無所不在的網絡。

5G 時代將實現毫秒量級的端到端時延和可達海量的連接數，無限拉近人與人、人與物、物與物之間的距離。過去不敢想象的場景正變為現實，例如，5G 車路協同自動駕駛、5G 遙控機器人高危作業，5G 無人機巡檢電網、油氣管道，5G 增強現實輔助加工等。這也是 5G 網絡三大應用場景 eMBB、mMTC 和 uRLLC 中的兩個面向物聯網和工業級應用領域的成果。

2.1、物聯網潛力巨大，有望帶動萬億產業規模

我們統計了全球主流第三方咨詢機構對于物聯網的預測，得出在 2015 年全球的物聯網設備數的中位數約有 100 億個，并預計將于 2020 年達到 300 億個，期間CAGR 達到了 24%。

物聯網的快速發展和應用，解構了現有產業領域和要素資源，再將它們重新整合連接到一起，實現產業價值鏈的延伸或突破，使產業邊界日益模糊，彰顯跨界融合的趨勢特征，推動物聯網產業的整體收入規模迅速擴大。

據思科預計，2020 年全球行業整體收入（物聯網全行業，包括設備、網絡、平臺、連接、解決方案、數據分析、安全等）預計為 7-8 萬億美元；根據工信部數據，我國物聯網產業規模已從 2009 年的 1700 億元躍升至 2016 年超過 9300 億元，并預計 2020 年達到 18300 億元，期間 CAGR 達到了 18%。

2.2、三駕馬車牽引，行業動能充沛

2.2.1、技術使得泛在、智能化物聯網具備全面推廣的可能

物聯網產業生態可以劃分成硬件、網絡連接、平臺及各領域的應用服務四個主要層次。其中，傳感、模組等硬件是實現物聯網運載功能的柱石，網絡連接是基礎，物聯網平臺是樞紐，而應用服務則是垂直行業拓展價值的出口。

產業鏈各個環節技術成熟度、標準化、成本是影響物聯網應用規模化推廣的主要因素，伴隨 5G 通信、大數據、云計算、AI 等相關技術標準與方案日趨成熟，物聯網已經具備全面推廣的條件。

技術標準化促進萬物互聯互通實現。隨著物聯網的不斷發展和標準化持續推進，產業鏈各方力量致力于解決物聯網發展過程中缺乏技術標準的問題，目前已經基本形成了包括總體性標準、基礎共性標準和行業應用標準在內的全球物聯網標準化體系框架，目的在于促進物聯網終端互聯互通，加速產業發展。

通信協議多樣化滿足碎片化場景泛在化部署。根據應用場景需要的傳輸速率的不同，可將物聯網業務進行高、中、低速的區分。高速率主要傳輸視頻，用于車載物聯網設備和監控攝像頭等；中等速率業務用于居民小區，超市的儲物柜和 POS機等；低速率低功耗業務有著豐富的應用場景，包括各種智能表，智慧農業，工業監控設備等。

工作于授權頻段的廣域蜂窩技術標準化（NB、eMTC、2G、3G、4G、5G），通過全球運營商連接服務體系架構，將成為物聯網廣域連接主流方案。

非授權頻段（LoRa、Sigfox）經過 2-3 年的發展，目前技術已經基本成熟并具備了一定的產業基礎，逐步通過行業聯盟模式規范協議，也得到行業用戶得青睞，有望以自建專網的方式提供物聯網連接能力。

感知技術成本降低加速物聯網終端智能化部署。感知技術的成本也在大幅度降低，相比 10 年前，傳感器價格平均下降了 54%，聯網處理器價格下降 98%，帶寬價格下降 97%。成本降低使得大規模智能化部署加速發展。

平臺打破垂直行業信息孤島，為數據價值挖掘與商業模式變革奠定基礎。近年大移云智的快速發展，使數據提取、存儲、處理、利用能力大幅提高，各類平臺服務正成為物聯網海量連接的生態聚合點，為未來推動垂直行業商業模式變革奠定了良好基礎。

2.2.2、政策方面：各國政府搶占先機，物聯網產業推動強勁

根據埃森哲的測算數據，在當前政策和投資的助推下，未來 15 年我國物聯網僅針對制造業就可累計創造 1960 億美元的 GDP。如果進一步發展物聯網，提升其影響，經濟效益增加總額有望達到 7360 億美元。到 2030 年，制造業、政府公共服務和資源產業三大領域將占物聯網所創造累計 GDP 總額的 60%以上。

物聯網對技術創新與經濟強力拉動，使得各國政府分別出臺相關政策加速產業發展，我國政府自 2003 年至今接力推出各類政策扶持都表明我國對物聯網發展的重視，并希望進一步加強我國在行業國際競爭力。

2.2.3、行業巨頭領導物聯網生態圈逐步成型

物聯網龐大的產業規模是由各行各業的廠商共同參與發展所致，產業競爭已轉變為產業生態鏈之間跨行業、跨環節的綜合能力競爭。當前行業巨頭大多圍繞產業生態主導權展開競爭，依托關鍵環節布局打造核心生態，聚合上下游企業，加強戰略性布局，加速推動產業整合。

2.3、“物”海擷珠，連接/傳感當仁不讓

據近期 Strategy Analytics《2019 年全球智能家居市場》最新研究報告中可預測，2023 年智能家居支出可達 1570 億美元，超 2019 年 1030 億美元的 1.5 倍；國務院《交通強國建設綱要》提出大力發展智慧交通，進一步加強智能網聯汽車研發；中國移動 NB-IoT 一體化皮站集采啟動；中國電信 5G+IoT 創新生態論壇舉辦，共話 5G 物聯產業、產品、安全與生態……這些例子無不體現行業對 5G 時代萬物互聯的高度重視。物聯網加速發展，行業爆發窗口期已經來臨。

典型微笑曲線價值鏈。物聯網的高附加值集中在“微笑曲線”兩端：上游核心感知、通信器件；下游的垂直行業系統集成、軟件開發、網絡內容服務、個性化應用服務。然而中游的各種設備加工、組裝和制造環節的附加值卻較低。

通信新紀元的物聯網場景有望在消費性物聯網的引領下逐步走入以生產性物聯網為主的藍海時代，因此在感知、網絡、平臺、應用四大環節中優選賽道、提前布局至關重要。

我們認為，物聯網產業連接先行，連接環節有望最先實現爆發式增長，而且該環節全業務、全場景通用，能夠在前期獲得最為廣闊的市場空間；

其次，上游（傳感和通信）和下游（行業應用）緊耦合的商業模式順應當前發展趨勢，優選其中前景廣闊、迅猛增長的細分垂直賽道也是明智之舉。

移遠通信：全球物聯網蜂窩通信模組龍頭廠商，主要從事 2/3/4/5G、NB、GNSS等各類蜂窩模組產品的設計研發與銷售。公司自 2010 年成立以來始終保持高速增長，2016～2018 年復合增速高達 200%+，目前出貨量已占據全球第一的位置。伴隨 5G 萬物互聯時代的到來，移遠通信有望通過市場規模提升及侵蝕對手份額，取得物聯網模組市場的壓倒性優勢。

移遠通信核心技術均自主研發，目前已取得近 200 項專利與軟件著作權，產品通過了全球主流運營商、國際標準組織的多項專業認證，在蜂窩、窄帶廣域物聯網等領域明顯領先。此外，移遠通信還建立了遍布海內外的營銷體系，產品銷往全球 150 多個國家，同時占據國內工程師紅利與海外市場高毛利的優勢，持續發展動能充沛。

移為通信：公司是業界領先的無線物聯 M2M 設備和解決方案提供商，憑借優秀的無線通信技術團隊、專業的服務經驗以及對物聯應用端到端的深刻理解，為客戶提供專業的產品和服務。移為通信布局領域包括車載信息管理、資產管理、個人安全、動物追蹤溯源和共享經濟等。

無線 M2M 行業內以中小型廠商為主，高端產品的競爭環境對公司較為有利。由于上游電子元器件通用性、可替代性強，而下游客戶對產品的性能、質量要求嚴苛，對價格并不敏感。因此公司能夠在產業鏈中占據優勢地位，始終保持較高毛利率水平和有利的付款方式，甚至中美貿易摩擦帶來的額外關稅亦由客戶承擔。未來，對新興應用場景和客戶需求的挖掘，以及在全球客戶開拓方面的持續發力，有望助力公司實現跨越式發展、邁上新的臺階。

3、北斗：自主可控先鋒，軍民雙輪驅動

3.1、北斗系統順利推進

GNSS 全球導航衛星系統能在地球表面或近地空間的任何地點，為用戶提供全天候的位置、速度、時間信息。GNSS 的最大特點是軍民兩用，已經成為信息時代國家安全和經濟的基礎設施，在政治、經濟、軍事方面具有重要意義。由于其軍民兩用的獨特性和對國民經濟的重要性，世界主要經濟體競相發展完全獨立自主的衛星導航系統，目前世界四強格局由美國 GPS、歐洲伽利略 GALILEO、俄羅斯格洛納斯 GLONASS 和中國北斗 BDS 組成。

3.1.1、北斗系統研發建設三步走

北斗系統根據國家規劃分為三步實施，2012 年已建成北斗二號系統，為亞太地區用戶提供服務；目前正在建設北斗三號系統（北斗全球系統），預計能在 2020 年前后完成 35 顆衛星發射組網，為全球用戶提供服務。

3.1.2、北斗三號密集發射，承上啟下關鍵節點

按照規劃，中國北斗正在向全球覆蓋穩步推進，2018-2020 年是密集發射衛星組網的關鍵期，北斗三號開始全球組網。目前中國已同 30 個國家和地區以及 3 個國際組織簽署了 98 份北斗導航合作協定，涉及“一帶一路”國家和地區 11 個，協定23 份。隨著北斗三號加速建設，將進入行業發展的重要機遇期。

3.1.3、自主程度穩步提升，北斗產值持續增長

目前我國北斗芯片已經實現規模化應用，跨入 28 納米的工藝新時代，最低單片價格降至人民幣 6 元以下，總體性能達到甚至優于國際同類產品。目前，北斗導航芯片及模塊銷量已突破 8000 萬片，輸出 90 余個國家和地區。

北斗先天具有軍民兩用屬性，下游應用主要包括軍用、民用專業市場、民用大眾消費市場等三個方向。目前北斗在軍用領域優勢突出，可與民用專業市場和 GPS等其他 GNSS 系統相互兼容，在民用大眾消費市場也即將迎來彎道超車機遇。

國內衛星導航產業規模預計從 2015 年的約 2000 億元增長至 2020 年的 4000 億元，其中北斗系統滲透率不斷提升，北斗導航市場空間有望由 2015 年的 420 億提升至2020 年的 2600 億。

3.2、軍改壓制因素解除，軍用北斗爆發在即

GPS 即衛星導航系統的鼻祖最初便是為了滿足軍用需求而研發，因此衛星導航系統具有軍民兩用的特點。目前北斗下游應用仍聚焦在軍用市場，可為軍隊提供導航位置服務、授時服務，并利用衛星通信功能傳達指示、命令、收集各部隊的基礎地理位置信息，為指揮部提供有效的戰場管理數據。具體應用場景包括步兵、車輛、艦船、軍機、彈藥多種場景。可以提供定位導航、監控指揮、軍種協同、精確制導、提高非軍事行動保障能力等多種重要功能。

我國北斗軍用技術已經具備國際先進水平。中國察打一體無人機（彩虹-4）的精確制導武器命中率可達 97%以上，主要采用了北斗/慣性導航組合的技術。我國的體系化精確制導彈藥，實現從 50 公斤級到 1000 公斤級全覆蓋，命中精度高。

軍改這一重大歷史事件影響北斗軍用市場。以 2015 年 11 月 24 日中央軍委改革工作會議召開為標志，改革強軍戰略開始實施。中央軍委于 2016 年 1 月 1 日印發并實施《中央軍委關于深化國防和軍隊改革的意見》，其中對于軍工產品采購具有直接影響的改革措施包括：改革領導管理體制；改革裝備發展領導管理體制，構建由軍委裝備部門集中統管、軍種具體建管、戰區聯合運用的體制架構；裝備發展建設實行軍委裝備部門—軍種裝備部門體制，裝備管理保障實行軍委裝備部門—軍種裝備部門—部隊保障部門體制；加強國防動員系統的統一領導。

軍改核心目標是提升戰斗力，軍工訂單先抑后揚。需要注意的是，此次軍改的背景并非是國際形勢日趨和平，國防壓力日益減輕，而是恰恰相反，處于國際地緣政治形勢日益復雜，緊張情緒加劇，敏感事件頻發的大背景下。因此受到暫時壓抑的軍工北斗市場需求，并非取消，僅僅是暫緩，在十三五后三年（2018-2020年）有望深蹲起跳，在補償性采購帶動下，行業呈現先抑后揚的趨勢。

2014 年中國國防裝備領域投入約 2586 億元，其中國防信息化開支約 750 億元；2015 年國防裝備支出約 2927 億元， 其中國防信息化開支約 878 億元，同比增長 17%，占比為 30%。根據中國產業信息網的調研報告，預測 2025 年中國國防信息化開支將增長至 2513 億元，年復合增長率 11.6%，占 2025 年國防裝備費用比例將達 40%，未來 10 年市場總規模有望達到 1.66 萬億元。另外，根據美國軍用 GPS 投入占整個軍費開支比重約 1%估算，結合我國軍費預算歷史情況，預計到 2020 年國內軍用北斗導航市場規模將超過 120 億人民幣。

3.3、未來自動駕駛呼喚高精度北斗導航

3.3.1、高精度導航應用是北斗彎道超車的戰略機遇

從 GPS 發展歷史來看，北斗發展的真正潛在空間還是在于民用市場，民用市場體量遠大于軍用和專業市場，發展民用導航市場就必須直接和 GPS 正面競爭，北斗作為后來者面臨成本挑戰，僅僅提供同質化服務難以超越 GPS。然而由于國際局勢問題，GPS 難以提供高度可靠的高精度導航服務，給了北斗通過高精度導航彎道超車的戰略機遇。

隨著信息化社會的發展，社會各個行業積極探索高精度導航服務應用模式，并取得了一定進展。我們認為，高精度導航服務代表了未來衛星導航行業的發展方向，北斗系統在該領域具有的獨特優勢，是北斗系統拓展民用市場的核心競爭力。

3.3.2、自動駕駛加速發展，是高精度導航最大的潛在市場

自動駕駛汽車依靠 5G、人工智能、視覺計算、雷達、監控裝置和全球定位系統協同合作，讓電腦可以在沒有任何人類主動的操作下，自動安全地操作機動車輛。近年來全球汽車行業達成共識，認為自動駕駛代表了未來汽車行業的發展方向。實現自動駕駛是一個漸進過程，目前國際通用的自動駕駛標準根據自動駕駛程度逐步提升可以分為 5 級。

自動駕駛加速發展，已接近真實場景。繼 2016 年搭載千尋 FindCM 服務的低速自動駕駛汽車，實現了封閉路段內的自主避障、行人跟隨、定點停車、自動泊車等功能后。2017 年千尋和清華大學蘇州汽車研究院的自動駕駛測試汽車實現了半開放路段內的自動駕駛。測試處于半封閉園區，因為場地人流量巨大，非常接近真實駕駛環境。

自動駕駛離不開高精度導航服務。人類可以根據經驗和路標判斷的車道方向，而自動駕駛汽車需要通過視覺識別、高精度定位和路徑規劃來實現。通過精準定位車輛位置，并與高精度地圖比對，自動駕駛系統才可以感知駕駛情景中的必要信息，進而自動判斷和操作。為了交通安全需要，自動駕駛系統必須可以分辨不同車道，甚至更加精確的定位。目前北斗+GPS 雙模民用導航終端定位精度在 3-5米，而基于北斗導航和國家地基增強系統的千尋位置定位精度則已經達到動態厘米級，可以滿足自動駕駛需求。我們判斷，北斗高精度導航是實現自動駕駛的前提條件和不可或缺的基礎服務。

3.3.3、自動駕駛高精度導航市場空間巨大

北斗高精度導航需求將先于自動駕駛爆發。目前自動駕駛發展還處于初級階段，完全自動駕駛的前提條件是需要北斗高精度定位服務，并且北斗可以在進入自動駕駛時代之前，為各個階段的手動/半自動駕駛提供增強服務。其需求和技術的連續性可以持續自動駕駛發展成熟的整個過程。我們判斷，北斗高精度定位需求有望在全面自動駕駛需求興起之前先行爆發，作為一項標配設備，逐步應用于國內汽車市場。

鑒于目前產業龍頭發力高精度導航/高精度地圖，我們判斷，2018 年龍頭公司少數車型開始配置高精度導航模塊；2021 年應用于高速公路的 4 級自動駕駛汽車出現，高精度導航模塊全面應用于豪華車并繼續擴散；2025 年高精度導航成為汽車行業標配產品，可以在市區使用 5 級自動駕駛汽車。

我國已經成為世界最大的汽車銷售市場，年汽車銷量超過 2800 萬輛，一旦配置高精度導航模塊規模，會帶來可觀的高精度導航硬件市場空間。產業調研情況顯示，目前應用于測繪、精準農業農機具等領域的北斗高精度導航模塊單價為 0.3-1 萬元左右，考慮到自動駕駛更看重生命財產安全，技術要求將會更高。預計批量應用于汽車自動駕駛的北斗高精度導航模塊單價約 0.4 萬元。鑒于中國巨大汽車銷售基數，高精度導航模塊的年度市場規模預計在 2021 年達到 19 億元，并在 2025年達到 144 億元。

3.4、北斗板塊重點上市公司

海格通信：海格通信四大業務板塊中，軟件與信息服務主要是民用的網絡優化業務，盈利持續平穩增長；其余三大塊以軍用通信為主，無線通信業務已基本恢復至正常水平，業績呈現加速釋放勢頭；航空航天板塊的馳達飛機增長穩健，值得期待；北斗通信暫未恢復至正常水平，但伴隨 2020 年北斗三號的完全建成，軍工裝備的應用將進入爆發階段，而且通信、電力、交通等行業也有望在國家自主可控的政策支持下展現出更為值得期待的前景。因此我們預測公司的北斗業務 2020年將加速釋放，成為增長的核心動力。

更加難能可貴的是，海格通信在業績相對壓力較大的時期，傾力投入研發，2017~2019 年研發支出占比（剔除怡創科技）超過 30%。高強度的研發，為公司接下來的市場開拓打下扎實的基礎。

合眾思壯：通過內生發展與外延雙輪驅動，公司基于衛星導航高精度芯片和板卡技術、發展移動互聯終端和高精度產品兩個市場方向，形成一個“中國位置”北斗導航定位與位置服務平臺。核心技術到市場業務到服務平臺，三個層面相互密切關聯，共同促進公司長期穩定持續發展。

中海達：中海達在高精度 GNSS 市場占有率約 30%，為行業龍頭之一。國內地理信息產業發展迅猛，市場規模巨大，目前眾多領域由外資品牌主導。隨著北斗系統加速建設，國家地理信息安全需求強化增強以及國內技術水平快速提升，進口替代有望加速。

華測導航：立足產業鏈中游，生產軟硬件集成終端產品（GNSS 測繪儀器、GIS數據采集器），并提供系統解決方案（位移監測系統、機械控制系統）。華測導航可提供測繪地理信息、無人機、位移監測、精細農業等多個領域的高精度定位設備及解決方案，產品在緬甸、泰國、越南、韓國等東南亞國家實現規模應用，并遠銷中東和非洲地區；此外還承建了多個“一帶一路”沿線國家的高精度定位基礎設施。在國內市場處于第一梯隊。

司南導航：司南導航致力于為全球用戶提供自主知識產權的高精度北斗/GNSS 板卡、接收機和全方位、多領域的行業應用解決方案。自成立以來司南導航公司專注于國產 GNSS 領域，成功開發了支持北斗區域/全球信號的高精度基帶芯片技術、基于新一代專用基帶芯片的高精度 OEM 板卡技術、兼容精密單點定位技術的四模多頻 PPP-RTK 算法、高精度 GNSS 與 INS 組合方法等自主技術，研發能力突出，技術實力強勁。成功打破了行業領軍企業美國 Trimble 與加拿大 NovAtel公司對我國高精度 OEM 板卡的長期技術壟斷，填補了國內 GNSS 高精度領域的空白。