中國汽車工業(yè)當前從成長期逐步邁入成熟期。未來較長一段時間將進入自主品牌激烈競爭的分化時期，龍頭依靠技術(shù)優(yōu)勢、強大的降價能力和廣泛的市場基礎(chǔ)將呈現(xiàn)強者恒強，處于競爭劣勢的中小整車企業(yè)逐漸退出市場或被龍頭吞并，傳統(tǒng)汽車行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)受益；而另一方面，新能源汽車持續(xù)高速增長，電動化、智能化加速推進。

銷量層面來看，汽車行業(yè)銷量主要受到宏觀經(jīng)濟以及刺激政策影響較為顯著，目前來看尚未看到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，同時疊加疫情對乘用車供需的影響，預計 2020 年下半年汽車銷量將企穩(wěn)，與去年同期相比呈持平態(tài)勢，乘用車板塊銷量在中性假設(shè)下約 11%的同比下滑，年銷量達到 1917 萬輛。商用車由于其具備周期性，預計今年維持-2%小幅度下滑，年銷量達到 423 萬輛，汽車板塊整體同比下滑 9.2%，年銷量 2340 萬輛。

剔除政策性因素影響，中國汽車銷量已經(jīng)進入個位數(shù)增長的常態(tài)階段，中國汽車工業(yè)從成長期進入成熟期，中國這一階段大致對應美國 90 年代和日本 80 年代的汽車工業(yè)。參考美國這一階段的自主廠商表現(xiàn)（龍頭發(fā)生并購），中國未來較長一段時間將進入自主品牌激烈競爭的分化時期，國內(nèi)整車龍頭依靠技術(shù)優(yōu)勢、強大的降價能力和廣泛的市場基礎(chǔ)將呈現(xiàn)強者恒強，處于競爭劣勢的中小整車企業(yè)逐漸退出市場或被龍頭整車吞并，行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)受益。

明年我國將步入第14個五年規(guī)劃。結(jié)合中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段和全球汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，我們認為未來幾年汽車零部件產(chǎn)業(yè)將圍繞著四條主線發(fā)展：1）電動化與智能化；2）進口替代加速的優(yōu)質(zhì)零部件；3）行業(yè)龍頭以及行業(yè)核心資產(chǎn)；4）汽車后市場。

主線一：“電動化+智能網(wǎng)聯(lián)化”雙輪驅(qū)動出于對能源體系、工業(yè)發(fā)展等方面考量，2012 年定位于國家級戰(zhàn)略的新能源汽車項目被推出，在長達 8 年的補貼政策、路權(quán)導向及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的合力推動下，產(chǎn)業(yè)鏈由零發(fā)展雛形初顯。而目前整個行業(yè)仍處成長初期，智能化、電動化趨勢下汽車行業(yè)面臨巨大的技術(shù)革新，帶動產(chǎn)業(yè)鏈變革。

電動化與智能化的轉(zhuǎn)型升級為國內(nèi)廠商帶來新機遇，原因有兩點：一方面，對于新環(huán)節(jié)，國內(nèi)外廠商處同一個水平線，是國內(nèi)廠商最好的切入時機，相較于偏傳統(tǒng)環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代路徑更為容易；另一方面，行業(yè)從 0~1，賽道短期爆發(fā)性強，在足夠大的市場規(guī)模下，能誕生多個大市值企業(yè)。

經(jīng)梳理，電動車純新增量環(huán)節(jié)集中在三電（電池、電機、電控）以及汽車電子、車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，而底盤部分（傳動、轉(zhuǎn)向、制動等）存在由機械部件向電子部件升級的需求。此外，車身內(nèi)外飾及底盤結(jié)構(gòu)件作為汽車演變中技術(shù)升級較小的環(huán)節(jié)，仍存在以鋁換鋼的輕量化、智能化車燈等趨勢性機會。且大部分新增量環(huán)節(jié)處產(chǎn)業(yè)成長初期。

主線二：進口替代加速，優(yōu)質(zhì)零部件穩(wěn)健成長全球整車廠盈利端承壓，產(chǎn)業(yè)鏈向性價比更高的國內(nèi)供應商轉(zhuǎn)移。 低廉的人力成本，豐富的原材料供應下，國內(nèi)零部件企業(yè)相較歐美發(fā)達國家具備天然的成本優(yōu)勢，在車燈、玻璃、客車這類非標汽車產(chǎn)品上體現(xiàn)尤為顯著（非標產(chǎn)品需要更多人力支持），未來整車行業(yè)競爭仍將呈現(xiàn)加劇趨勢，國內(nèi)零部件企業(yè)有望攜優(yōu)勢成本地位實現(xiàn)關(guān)鍵零部件的進口替代。

自主-合資-外資（全球），深度國產(chǎn)替代拉開序幕。從零部件替代類型來看，自主零部件企業(yè)的進口替代是從制動系統(tǒng)開始，逐漸傳導到發(fā)動機、變速器等核心零部件總成。從零部件替代順序來看，國內(nèi)零部件廠商通常是從自主品牌開始，逐漸切入合資，最后配套外資或全球平臺，這個階段的替代驅(qū)動來源于 1）自主品牌車型銷量占比提升；2）自主品牌零部件廠商通過技術(shù)引進與內(nèi)生研發(fā)積極切入合資配套體系。

總體來看，2010-2015 年間，汽車零部件發(fā)生了全行業(yè)的進口替代（從 2010年的零部件全系列進口增速高于汽車銷量增速，發(fā)展到 2015 年的零部件全系列進口增速低于汽車銷量增速）。橫向來看，2010-2015 年間，汽車零部件各類別中，發(fā)動機零部件增速降幅最大（-71%），其次是行駛系統(tǒng)（主要是輪胎和懸掛類，-68%）、再次是傳動系統(tǒng)（變速器等，-67%）?？v向來看，制動系統(tǒng)零部件最早實現(xiàn)進口替代（2011-2012 年進口增速急劇下行），其次是發(fā)動機（2012年進口增速開始低于汽車增速），而以變速箱為代表的傳動系統(tǒng)從 2015 年起進口增速才開始拉開與汽車增速的距離。

主線三：集中度提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)凸顯“處新產(chǎn)品周期+細分行業(yè)穩(wěn)定+市占率可觀”的賽道龍頭具機遇 未來分化為主旋律，強者恒強。汽車行業(yè)兼?zhèn)渲芷谂c成長雙重屬性，行業(yè)增量紅利消失的大背景下，我們認為汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會猶存：成長屬性方面，深度挖掘由智能化、電動化、輕量化以及后市場帶來行業(yè)革新機會，周期屬性方面，仔細甄別部分子板塊周期性輪動與復蘇帶來的機會；短期而言，增量紅利消失使得行業(yè)分化顯現(xiàn)（車型、國別品牌、廠商分化），未來隨著銷量增速進一步放緩，龍頭份額將進一步提升，缺乏品牌效應和規(guī)模優(yōu)勢的中小企業(yè)在激烈競爭中將漸遭淘汰，強者恒強格局日益凸顯。疊加政策大環(huán)境支持，未來行業(yè)分化是主旋律。我們提出零部件賽道三維篩選框架，基于起點（單車價值量）-持續(xù)時間（產(chǎn)品生命周期）-斜率（產(chǎn)品升級速度）三維體系評價細分零部件的市場空間，所有零部件均可以置于下方坐標軸進行賽道比較。

具備核心競爭力的賽道龍頭優(yōu)勢凸顯。新產(chǎn)品方面，整車廠新車周期與銷量水平具較強的正向關(guān)聯(lián)性，對于零部件廠商此種優(yōu)質(zhì)客戶的深入綁定能緩釋行業(yè)下行帶來的業(yè)績下滑影響，降低零部件企業(yè)盈利水平的周期性波動。技術(shù)方面，布局前瞻的公司有望在行業(yè)變革中提升自身議價能力，在細分行業(yè)中重塑競爭格局，收獲中長期的增長。從市占率方面，占領(lǐng)市場的龍頭有望受益于低端產(chǎn)能出清，份額擴張利好。

主線四：萬億級汽車存量市場，大幕徐啟汽車后市場是指汽車從汽車出售到報廢的過程中，圍繞汽車使用環(huán)節(jié)產(chǎn)生的一系列交易活動的總稱，括維修保養(yǎng)、二手車交易、汽車金融等和停車、檢測等衍生項目，在整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要位置。結(jié)合行業(yè)所處階段特征，行業(yè)投資機會逐步從增量市場向存量市場過渡，隨著保有量增長、車齡增加，政策法規(guī)逐漸完善，汽車的后市場需求逐步提升，汽車存量市場投資機會加大。

銷售增長放緩，進入存量時代 在經(jīng)過多年的井噴式增長之后，國內(nèi)新車銷量增速逐漸放緩，保有量依然保持中高速增長，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步從增量市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌觥Ｄ壳拔覈{照持有人數(shù)達 3.42 億人，保持中高速增長，保有量/駕照持有人數(shù)依然較低，保有量有進一步增長的空間。

隨著國內(nèi)新車銷量增速放緩和汽車保有量穩(wěn)健增加，中國汽車平均年齡有不斷增長的趨勢。2019 年，國內(nèi)汽車平均年齡達 4.8 年，2022 年預計國內(nèi)汽車平均年齡有望達到 5.3 年。在中國乘用車日趨老齡化的趨勢下，車主對于維修和保養(yǎng)的需求也將日益增多。

停車與檢測、維保、二手車及汽車金融四大市場機遇 停車與檢測業(yè)務缺口巨大。汽車全生命周期下，存在檢測和停車等巨大需求。其中目前國內(nèi)檢測站服務行業(yè)市場空間為 678 億/年，利潤為 204 億/年；檢測設(shè)備行業(yè)國內(nèi)市場空間 70+億；機械式停車設(shè)備市場空間近 200 億，同時目前我國停車位配比只有 10.8，和國際 1:1.3 相比我國停車位比例嚴重偏低，設(shè)備和服務均存在巨大缺口。

中國汽車維保市場：保持中高速增長，互聯(lián)網(wǎng)汽配平臺涌現(xiàn)。在我國汽車保有量持續(xù)穩(wěn)定增長且汽車平均年齡不斷提高的背景下中國汽車后市場養(yǎng)護行業(yè)的市場規(guī)模一直在保持中高速增長，2019 年市場規(guī)模近萬億元，其中高頻次高價值量單品如輪胎和蓄電池存量市場需求分別達 1700 億和 200+億。隨著汽車后市場的發(fā)展深化，眾多不同類型的互聯(lián)網(wǎng)平臺涌現(xiàn)，其中包括兩類：一是面向終端用車消費者的 B2C 平臺，二是針對后市場配件及服務供應商的 B2B 平臺。

中國二手車市場：汽車保有量不斷上升，產(chǎn)業(yè)鏈日漸完善。隨著汽車存量規(guī)模持續(xù)增長，我國二手車交易量逐年攀升，2019 年達 1492 萬輛，同比增長 8%，二手車交易額達 9357 億元，同比增加 9%。大數(shù)據(jù)與互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新發(fā)展促進了二手車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的完善，互聯(lián)網(wǎng)公司的加入使二手車交易更加便利，線上渠道與線下渠道融合助力中國二手車市場的進一步發(fā)展。

中國汽車金融市場：發(fā)展?jié)摿薮螅庞皿w系和政策助力發(fā)展。2018 年我國汽車金融滲透率 48%，與美國 81%滲透率存在較大差距，我國汽車金融市場具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。信用體系和國家法律法規(guī)的不斷完善助力中國汽車金融市場的進一步發(fā)展。2014-2017 年受汽車金融市場規(guī)模整體上升的趨勢影響（汽車信貸規(guī)模增長迅速，2017 年達到 12000 億元，相比 2001 年的 436 億元增長了27.5 倍，年均復合增速達 23%。尤其是 2001-2003 增長迅速，除去 2004-2006年的負增長外，2007 年起增長速度快，2012 年達到同比增速 70%。），不良汽車貸款率保持穩(wěn)定，我國汽車信貸的信用體系日趨成熟，良好的信用體系助力中國汽車金融市場的進一步發(fā)展。

汽車零部件產(chǎn)業(yè)依然面臨著以下風險： 第一，弱市下汽車行業(yè)對政策依賴度較高，行業(yè)銷量的回升幅度大概率取決于政策力度，提示政策不達預期，汽車行業(yè)銷量不達預期風險。 第二，新能源汽車產(chǎn)銷量對補貼政策較為敏感，政策波動可能使得銷量大幅低于預期。 第三，車市持續(xù)低迷影響下，車企將部分壓力傳導至零部件廠商，帶來供應鏈壓價超預期、訂單分散等現(xiàn)象，將影響盈利端。