臺(tái)積電早前發(fā)布第二季度的營收?qǐng)?bào)告。這些數(shù)字超出了預(yù)期，與此同時(shí)，該公司還提高了對(duì)2020年的展望。然而，盡管數(shù)字很好并且該報(bào)告在很大程度上還發(fā)布了很多好消息，但我們有理由相信臺(tái)積電可能會(huì)走向低迷。接下來將解釋原因。

2020年第二季度收益

臺(tái)積電第二季度收入同比增長(zhǎng)28.9％至3107億心態(tài)被，按現(xiàn)行匯率計(jì)算約為103.8億美元。凈收入增長(zhǎng)81％至1209億心態(tài)被或$ 40.4億美元。毛利率從一年前的43％上升至53％。這些數(shù)字支持了對(duì)臺(tái)積電的樂觀觀點(diǎn)。

除了收入超出預(yù)期之外，臺(tái)積電還提高了其今年的展望。據(jù)公司透露，其第三季度指導(dǎo)方針要求收入為112到115億美元之間，中點(diǎn)同比增長(zhǎng)20.7％。毛利率預(yù)計(jì)將從一年前的47.6％提高到50%到52％之間。臺(tái)積電對(duì)其第四季度的前景也表示樂觀。實(shí)際上，臺(tái)積電預(yù)計(jì)2020年的收入增長(zhǎng)將超過20％，高于先前的預(yù)測(cè)。另一個(gè)有信心的跡象是，臺(tái)積電將其2020年的資本支出支出預(yù)算增加了10億美元，達(dá)到170億美元。

然而，盡管數(shù)字看起來不錯(cuò)，但臺(tái)積電并沒有看到到處順風(fēng)順?biāo)OVID-19正在以各種方式破壞全球經(jīng)濟(jì)，這對(duì)臺(tái)積電產(chǎn)生了影響。除了HPC外，幾乎所有平臺(tái)在第二季度都出現(xiàn)了下降。臺(tái)積電期望HPC和5G帶來更多好處。而在第二季度的收益電話中，該公司也表示：

“由于行業(yè)繼續(xù)進(jìn)行5G基礎(chǔ)架構(gòu)部署和HPC相關(guān)門戶的推出抵消了其他平臺(tái)的疲軟，我們的第二季度業(yè)務(wù)在以美元計(jì)算的情況下獲得了增長(zhǎng)。進(jìn)入2020年第三季度，我們預(yù)計(jì)由5G智能手機(jī)，HPC和IoT相關(guān)應(yīng)用推動(dòng)對(duì)7納米5納米技術(shù)的強(qiáng)勁需求將為我們的業(yè)務(wù)提供支持”。

該公司面面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)是來自華為。自從美國政府于5月發(fā)布與臺(tái)積電（TSMC）等代工廠有關(guān)的新法規(guī)以來，臺(tái)積電一直未接受華為的任何新訂單。現(xiàn)有訂單也將執(zhí)行到9月14日，這意味著對(duì)第三季度不會(huì)有重大影響。

“我們完全遵守所有法規(guī)，自5月15日以來我們沒有接到任何新訂單，也沒有從該客戶那里開始生產(chǎn)。在目前的狀況下，我們不打算在9月14日之后發(fā)貨。與其他客戶動(dòng)態(tài)合作是一個(gè)挑戰(zhàn)”。

盡管如此，臺(tái)積電相信它可以克服COVID-19和華為的這兩個(gè)挑戰(zhàn)。臺(tái)積電預(yù)計(jì)，由于其技術(shù)領(lǐng)先地位，其他客戶將在沒有華為的情況下獲得更多收益。該公司通過一項(xiàng)技術(shù)路線圖支持了這一主張，該路線圖包括幾個(gè)新的過程節(jié)點(diǎn)，一個(gè)稱為N4的N5增強(qiáng)版和一個(gè)稱為N3的新節(jié)點(diǎn)。兩個(gè)節(jié)點(diǎn)均計(jì)劃于2022年開始批量生產(chǎn)。

為什么說庫存校正可能會(huì)在2021年初開始影響臺(tái)積電的銷售

但是，盡管2020年還可以，但2021年對(duì)臺(tái)積電來說可能會(huì)是另一回事。首先，從現(xiàn)在開始，特別是在新的一年里將變得更加困難。臺(tái)積電預(yù)計(jì)到2020年收入增長(zhǎng)將超過20％，高于該公司5-10％的復(fù)合年增長(zhǎng)率目標(biāo)。

但公司2019年收入僅增長(zhǎng)3.7％至10700億新臺(tái)幣或$ 357億美元。收入實(shí)際上在2019年第一季度下降了11.8％，但隨后開始恢復(fù)。以美元計(jì)算，公司在2019年第二季度收入仍下降了1.2％，但以新臺(tái)幣計(jì)算，增長(zhǎng)了3.3％。從第三季度開始，臺(tái)積電在2019年和2020年都實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

但是這并不能說明全部。復(fù)蘇始于2019年第二季度可能并非巧合，因?yàn)槟乔『檬敲绹?019年5月首次對(duì)華為實(shí)施制裁的季度。此后，更多來自中國的公司加入了華為進(jìn)入實(shí)體名單。

美國制裁的后果之一是像華為這樣的公司開始儲(chǔ)存更多的半導(dǎo)體芯片庫存，包括由自己的芯片設(shè)計(jì)子公司HiSilicon設(shè)計(jì)并在臺(tái)積電制造的半導(dǎo)體芯片。許多人曾預(yù)計(jì)美國會(huì)對(duì)華為實(shí)施更多的制裁，包括5月份針對(duì)晶圓廠的最新制裁。為此中國的公司決定在被切斷之前盡可能多地下訂單。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支持此斷言。

例如，中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年下半年芯片進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)。盡管上半年芯片進(jìn)口量下降了5.3％，但到年底卻增長(zhǎng)了6.6％。這意味著，在華為受到制裁的同時(shí)，進(jìn)口開始激增。進(jìn)口增長(zhǎng)一直持續(xù)到今天。

從數(shù)量上看，上半年中國集成電路進(jìn)口量增長(zhǎng)了25.5％，達(dá)到2420億。在IC進(jìn)口上花費(fèi)的金額增加了12.2％至$ 1540億。請(qǐng)記住，這些數(shù)字必須放在正確的角度。由于國際貿(mào)易減少以及COVID-19導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的衰退，它們出現(xiàn)了進(jìn)出口疲軟的背景。在如此疲弱的背景下，集成電路進(jìn)口卻增長(zhǎng)明顯。

2020年上半年，中國的GDP萎縮了1.6％。中國進(jìn)出口總值分別下降了3％和3.3％。某些主要消費(fèi)半導(dǎo)體的出口細(xì)分市場(chǎng)下降幅度更大。例如，移動(dòng)電話是半導(dǎo)體需求的第一大推動(dòng)力。但是，中國手機(jī)出口的數(shù)量和總金額分別下降了11.7％和3.2％。

外部需求疲軟，但內(nèi)部需求并沒有好轉(zhuǎn)。在中國，H1批發(fā)和零售業(yè)合計(jì)下降8.1％。雖然5G手機(jī)在中國的銷量確實(shí)有所增長(zhǎng)，達(dá)到了6，360萬部，但手機(jī)總出貨量仍同比下降了17.7％至1.53億部。如果前往出口到中國的大量進(jìn)口芯片沒有通過出口或國內(nèi)銷售消費(fèi)，那么唯一剩下的目的就是庫存。

中國公司似乎正忙于儲(chǔ)備半導(dǎo)體，為可能的供應(yīng)鏈中斷做準(zhǔn)備。通過查看華為在臺(tái)積電的收入份額，可以找到更多的庫存證據(jù)。根據(jù)2019年年度報(bào)告：

“在每個(gè)特定年份，TSMC的第二大客戶在2017年和2018年占公司凈收入的不到10％，然而在2019年，他們貢獻(xiàn)了臺(tái)積電凈收入的14％。”

華為的份額從一年前的不到10％躍升至2019年的收入的14％。盡管尚未公布2020年的數(shù)字，但如果考慮貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，華為在前兩個(gè)季度的份額可能會(huì)更大。

所有這些都表明了中國華為和其他公司的庫存建設(shè)。這些庫存可作為對(duì)沖美國可能制裁措施的對(duì)沖工具，同時(shí)也可以應(yīng)對(duì)由COVID-19造成的潛在破壞。如果說臺(tái)積電最近的收入激增是由中國公司庫存驅(qū)動(dòng)的，那么很自然地，無論出于何種原因，它們的缺席都會(huì)導(dǎo)致收入增長(zhǎng)降低甚至收縮。銷量似乎已經(jīng)增長(zhǎng)。在某個(gè)時(shí)候，這個(gè)過程必須停止甚至逆轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為這將從2021年開始。

臺(tái)積電（TSMC）確實(shí)承認(rèn)，庫存過多可能會(huì)導(dǎo)致未來的調(diào)整。在投資者電話會(huì)議中，臺(tái)積電表示：

“我們跟蹤的無晶圓廠客戶的庫存水平已從第一季度開始超過季節(jié)性水平。我們預(yù)計(jì)第二季度這將進(jìn)一步增加，然后在下半年保持在高水平。。.我們不能排除出現(xiàn)增長(zhǎng)的可能性。有時(shí)會(huì)進(jìn)行庫存校正。”

影響不僅僅來自華為的缺席。顯然，其他中國公司也已從美國公司提前下訂單，以應(yīng)對(duì)COVID-19中斷或美國可能采取的未來制裁措施。這些公司中許多都是臺(tái)積電的客戶，包括有助于推動(dòng)HPC增長(zhǎng)的AMD和Nvidia。如果無晶圓廠的公司由于庫存過剩而賣出較少的產(chǎn)品，那么臺(tái)積電可以期望在不久的將來對(duì)代工服務(wù)的需求會(huì)減少。
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