存儲行業是全球集成電路市場中比重最大的應用領域之一，目前存儲市場的主控芯片主要來自臺灣或美國等廠商，如慧榮科技、美滿電子、點序科技、安國科技等在國內閃存主控芯片市場占據了主要份額。

不過，受益于國家對存儲器芯片的重視度越來越高，國內逐步成長出如長江存儲、合肥長鑫等國產存儲器芯片生產廠商，逐步打破儲存芯片長期由境外廠商壟斷的市場格局。

當中，移動存儲產品銷量全球市占率達7.67%的深圳市德明利技術股份有限公司（以下簡稱“德明利”）規模也日益壯大，報告期內業績增勢良好，尤其是2018年在產品銷量和售價的大幅提升下，營收仍然實現了240.73%的增幅。不久前，深交所正式受理了其創業板的上市申請。不過，其凈利潤近幾年歷經“過山車”，毛利率和研發占比也遠低于同行臺資廠商。

2018年營收暴增240%，毛利率卻跌至14%

招股書顯示，德明利專業從事集成電路設計、研發及產業化應用，主營業務集中于閃存主控芯片設計、研發，存儲模組產品應用方案的開發、優化，以及存儲模組產品的銷售。產品主要包括存儲卡、存儲盤、固態硬盤等存儲模組，主要聚焦于移動存儲市場，廣泛應用于消費電子、工控設備、家用電器、汽車電子、智能家居、物聯網等諸多領域。

此外，德明利還在人機交互觸控領域完成初步業務布局，目前已完成自研觸摸控制芯片投片，并實現小批量試產出貨，為客戶提供6.5寸至21.5寸的小、中、大多尺寸顯示屏的觸控芯片產品，并逐步導入智能家電領域、后裝車機領域和中大屏商顯領域等市場。

報告期內，存儲業務是其營業收入的主要來源，2017年至2020年上半年，其營收呈增長趨勢，分別為2.20億元、7.50億元、6.46億元和3.25億元，2017年至2019年復合增長率為71.28%；扣非凈利分別為0.07億元、0.40億元、0.73億元和0.23億元。

可以明顯看出，其營收在2018年實現大幅增長，較上年增加52,982.68萬元，增長了240.73%；不過2019年營收卻較上年減少10,427.01萬元，下降了13.90%。

據其表示，營收總體呈較強的增長趨勢，與存儲器芯片規模的快速增長情況一致。2018年實現較大增幅，則由于消費電子的快速發展帶來大量數據存儲需求，以及其存儲卡模組產品的售價提升較多所致。

而2019年營收下降，主要是自2017年底開始，NAND Flash出現周期性供過于求的價格下跌，并傳導為終端模組產品的價格持續下行，使德明利產品的銷量和售價雙雙下降所致。

再來看毛利率，其綜合毛利率主要受存儲模組產品毛利率的變動影響，分別為14.45%、14.04%、19.69%和20.25%。可以發現，其營收在2018年實現較大增長，然而同年毛利率卻出現了下降；另外，2019年營收略有下滑，但毛利率卻大幅提升。

據其表示，2018年毛利率下降主要是存儲行業價格下跌所致，而2019年毛利率增長則由于其消化掉在規模擴張中積累的高成本存貨。此外，成本上升也是造成毛利率下降的因素之一，招股書顯示，2018年其稅金及附加和財務費用均有大幅增加。與同行相比，2017年其毛利率大幅低于行業均值，盡管此后差距日益縮小，但其毛利率總體還是明顯偏低。

客戶方面，由于德明利的產品主要通過少數分銷商銷售至終端客戶手中，故存在客戶集中度較高的情況。報告期內，其向前五大客戶的銷售額占同期營收的比例分別為76.59%、80.30%、67.60%和66.45%。不過，其僅在2018年存在向深圳市明瑞豐電子科技有限公司及其同一控制下的企業交易金額占比超過50%，也是由于當期市場供銷兩旺所致。

綜上所述，德明利的營收保持了勻速上漲，且適時抓住了市場紅利，營收在2018年實現了較大突破。但其產品價格受市場供需影響較大，反映出其議價能力較弱，加上前五大客戶占比較大，且多數為經銷商，在存儲應用市場需求量日益增長的情況下，提高產品競爭力便成為當務之急。

研發占比遠低同行

從需求端來說，全球數據需求量將呈現持續爆發增長趨勢。根據IDC機構預測，到2023年全球數據總量將從2018年的33ZB增加到103ZB，2025年將進一步提高到175ZB，年復合增長率將達到61%。其中，2020年全球5G手機銷量有望破億臺，到2023年全球5G手機占比將增長至智能手機保有量的28%。也就是說，隨5G時代的來臨，5G手機換機潮將為NAND Flash存儲產品帶來大幅增長的需求。

與此同時，德明利營收的快速增長與產品市占率的不斷提高密切相關，根據中國閃存市場（CFM）的統計數據測算，截至2019年度，從存儲容量角度看，其在存儲卡、存儲盤等移動存儲產品的全球市占率約為2.61%；從銷售數量角度看，其存儲卡產品在全球存儲卡產品細分市占率約為7.67%，存儲卡和存儲盤產品在全球移動存儲產品市場的占有率約為5.93%。可見其在存儲卡、存儲盤等移動存儲細分領域均具較強的市場競爭優勢。

也許正因如此，其對研發的投入相對較少，報告期內其研發費用分別為779.54萬元、2,336.75萬元、3,707.32萬元和1,029.21萬元，占當期營業收入的比重分別為3.54%、3.12%、5.74%和3.17%。可見其研發費用呈增長趨勢，但營收占比并不穩定。盡管2019年研發費用率升至5.74%，但卻是對研發人員進行股權激勵形成了金額較大的股份支付費用，直接投入金額的占比并不高。相較同行，其研發費用率更是低于行業平均值，更遠低于群聯電子。

招股書顯示，群聯電子主營業務為NAND Flash存儲晶圓采購、主控芯片研發及存儲產品或模組銷售，與德明利在產品細分市場略有差異；對于臺灣創見和威剛科技來說，二者均存在銷售NAND Flash存儲類產品業務。

另外，在財務費用方面，報告期內其財務費用分別為-102.23萬元、1,011.71萬元、455.79萬元和506.40萬元，占當期營業收入的比重分別為-0.46%、1.35%、0.71%和1.56%。盡管占比較小，但與同行相比，卻遠高于行業均值。尤其是2018年費用大幅上升，這也是造成其當期經營業績良好，毛利率卻下降的因素之一。

整體來看，德明利的業績增長性良好，不過產品銷量和售價也受存儲行業景氣度以及市場供需情況等影響，進而對其毛利率也造成較大沖擊。眾所周知，產品需有核心競爭力才能保持較強議價能力，而提高競爭力離不開研發投入，但與競爭對手相比，德明利不僅毛利率偏低，研發費用率更是遠低于行業均值。另外，其客戶主要由分銷商構成，提高產品競爭力也有利于其拓展客戶類別，增加品牌商、廠商等客戶，以便日后更好地建立自主品牌，增強品牌優勢。

原文標題：【IPO價值觀】閃存主控芯片廠德明利業績過山車，毛利率/研發占比遠低同行

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責任編輯：haq