繼曠視科技在港交所遞交招股書、云從科技辦理輔導(dǎo)備案登記之后，同為AI獨(dú)角獸的依圖科技也開啟了上市的征程。不久前依圖科技于科創(chuàng)板上市申請(qǐng)已獲得受理，其有望搶在曠視科技前面成為 “AI四小龍”率先上市的公司。

近年來，人工智能賽道愈加火熱，各類資本和機(jī)構(gòu)紛紛重金入局。而依圖科技也乘上了行業(yè)騰飛東風(fēng)，在諸多頭部資本加持下快速擴(kuò)張，近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到222.97%。不過，其仍存在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)虧損、現(xiàn)金流告負(fù)、應(yīng)收賬款高企等諸多問題，若上述問題無法解決，其上市之后仍面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

三年半虧損72億元

招股書顯示，依圖科技創(chuàng)立于2013年，以人工智能芯片技術(shù)和算法技術(shù)為核心，研發(fā)及銷售包含人工智能算力硬件和軟件在內(nèi)的人工智能解決方案。自成立以來，依圖科技備受資本市場(chǎng)的青睞，先后獲得來自高瓴資本、紅杉資本、高榕資本、云鋒基金等明星機(jī)構(gòu)的投資。

據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2020胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》顯示，依圖科技估值為140億元，明顯低于計(jì)算機(jī)視覺“AI四小龍”中的其他三者——商湯科技（560億元）、曠視科技（300億元）和云從科技（200億元）。

目前，依圖科技的主要業(yè)務(wù)可以分為智能公共服務(wù)和智能商業(yè)兩大類。2017年至2020年上半年，依圖科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為0.69億元、3.04億元、7.17億元以及3.81億元。其中，智能公共服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為0.43億元、2.43億元、6.42億元及2.23億元；智能商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為0.26億元、0.63億元、0.75億元及1.58億元。

從收入結(jié)構(gòu)來看，依圖科技已經(jīng)從軟件收入主導(dǎo)轉(zhuǎn)型為軟硬件組合驅(qū)動(dòng)。2017年軟件收入為3841.3萬元，占比55.9%，到2020上半年已經(jīng)下降到14.82%。而軟硬件組合收入比例從2017年的709.30萬元，占比10.32%，上升至2020年上半年的2.31億元，占比60.78%。

不過，盡管依圖科技的營(yíng)收在逐年增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)卻處于持續(xù)虧損狀態(tài)，而且虧損呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。2017年至2020年上半年，公司凈虧損分別為11.68億元、11.68億元、36.47億元和13.03億元，三年半累計(jì)虧損高達(dá)72億元。

對(duì)于凈利潤(rùn)虧損，依圖科技解釋虧損的主要原因是優(yōu)先股以公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致的賬面虧損，以及公司正處于創(chuàng)業(yè)期，投入大量資源用于研究創(chuàng)新及市場(chǎng)開拓。簡(jiǎn)單來說，主要是優(yōu)先股、研發(fā)和營(yíng)銷三方面導(dǎo)致虧損。

但據(jù)筆者觀察，報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)先股導(dǎo)致的虧損分別為9.83億元、5.45億元、26.19億元、9.36億元，三年半累計(jì)50.83億元，優(yōu)先股的影響在上市后轉(zhuǎn)換為普通股后便會(huì)消除。不過，剔除優(yōu)先股帶來的虧損，依圖科技依舊虧損了22.03億元。

欠缺造血能力，流動(dòng)資金不足。2017年至2020年上半年，依圖科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-2.35億元、-6.77億元、-11.19億元、-5.81億元，共計(jì)-26億元。這也進(jìn)一步說明依圖科技極度缺乏自我造血能力，近年來前進(jìn)發(fā)展基本靠外部融資支撐。

依圖科技也坦承，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)為負(fù)，無法進(jìn)行利潤(rùn)分配，即使公司未來可能盈利，亦無法保持持續(xù)盈利。公司運(yùn)營(yíng)資金仍在較大程度上依賴外部融資，如未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需資金超過外部融資，將對(duì)公司資金狀況造成壓力。

應(yīng)收賬款高企

現(xiàn)金流嚴(yán)重赤字，經(jīng)營(yíng)狀況承壓背后，依圖科技近年來仍投入了大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。但與之對(duì)應(yīng)的是應(yīng)收賬款呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)。

2017年至2020年上半年，依圖科技研發(fā)投入分別為10097.62萬元、29143.02萬元、65724.02萬元及38100.38萬元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為146.94%、95.77%、91.69%及100.1%。截至今年6月，依圖科技的研發(fā)人員837人，占員工總數(shù)的55.54%。

據(jù)筆者觀察，依圖科技研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬占比較大，報(bào)告期內(nèi)，職工薪酬占比分別為83.09%、73.34%、65.53%及65.52%。對(duì)此，依圖科技的解釋系人工智能技術(shù)的研發(fā)以及產(chǎn)品方案的落地有賴于對(duì)技術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景有深刻理解的高端研發(fā)技術(shù)人員，研發(fā)技術(shù)人員是保證公司不斷增強(qiáng)創(chuàng)新力的基礎(chǔ)。

盡管在研發(fā)費(fèi)用方面投入較大，但產(chǎn)品卻難以換回真金白銀，其應(yīng)收賬款呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2017年至2020年上半年，依圖科技應(yīng)收賬款凈額分別為2，568.66萬元、24，948.84萬元、55，293.61萬元和68，659.08萬元，占營(yíng)收比分別為37.38%、81.99%、77.14%、180.38%。這意味著公司賣出去的軟硬件產(chǎn)品及人工智能解決方案大多數(shù)都沒有收到現(xiàn)金，對(duì)下游的議價(jià)能力較弱。

依圖科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在不斷下降，從2017年的2.68下降到2018年的2.21，到2019年再次下降至1.69，今年上半年更是下降至0.57%。這說明了公司收賬速度慢，平均收賬期長(zhǎng)，壞賬損失多，資產(chǎn)流動(dòng)慢，償債能力弱。

押注AI芯片

為了扭轉(zhuǎn)虧損的局面，依圖科技自2017年起開啟謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。依圖科技于2017年投資了AI芯片初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)ThinkForce，后者運(yùn)營(yíng)主體為上海熠知電子科技有限公司。2019年，依圖科技發(fā)布與Thinkforce（熠知電子）聯(lián)合研發(fā)的第一代求索芯片。

資料顯示，Think Force（熠知電子）是一家AI芯片研發(fā)商，提供人工智能計(jì)算能力，致力于設(shè)計(jì)融合AI算法和制成工藝的智能芯片，并以此構(gòu)建人工智能硬件平臺(tái)，提供一站式行業(yè)應(yīng)用解決方案。

2019年5月7日，依圖科技與熠知電子簽訂了《知識(shí)產(chǎn)權(quán)共有協(xié)議》，約定依圖科技向熠知電子支付5000萬元，購買第一代求索芯片51%的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)的收益權(quán)，同日，依圖網(wǎng)絡(luò)與熠知電子簽訂了《聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》，約定依圖科技承擔(dān)第二代求索芯片的研發(fā)費(fèi)用為8000萬元，獲得第二代求索芯片51%的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)收益權(quán)。

此后依據(jù)雙方簽署的《補(bǔ)充協(xié)議》，上述8000萬元研發(fā)費(fèi)用轉(zhuǎn)為49%第一代求索芯片及硬件系統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及相關(guān)任何權(quán)益的對(duì)價(jià)，由此依圖科技獲得了第一代求索芯片及硬件系統(tǒng)的100%知識(shí)產(chǎn)權(quán)及相關(guān)任何權(quán)益。這意味著依圖科技花費(fèi)了1.3億買下了第一代求索芯片100%的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及相關(guān)收益權(quán)。

2020年4月，依圖宣布人工智能芯片全面轉(zhuǎn)為自主研發(fā)。

招股書披露，2020年4月26日，依圖科技從云鋒新呈、紅杉迦盛、高瓴智成、高瓴昱盈手中收購熠知電子22.38%股權(quán)。天眼查顯示，目前依圖科技持有熠知電子28.92%股權(quán)，是熠知電子第二大股東，僅次于其創(chuàng)始人徐如淏。

可見，依圖科技通過合作、并購等方式，快速切入芯片領(lǐng)域，但同時(shí)也讓其商譽(yù)激增。

2017-2019年末，依圖科技賬面無商譽(yù)。2020 年上半年，公司收購熠知電子構(gòu)成非同一控制下企業(yè)合并，形成商譽(yù)149，628.10萬元。2020年6月末，依圖科技總資產(chǎn)47.98億元，其中商譽(yù)占比31.19%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，并購對(duì)于依圖科技而言是一把雙刃劍，比如因收購產(chǎn)生的商譽(yù)。一旦熠知電子業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，依圖科技將面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而吞噬公司利潤(rùn)。

另外，據(jù)筆者注意到，近年來，入局AI芯片領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)量正不斷增長(zhǎng)。包括Google、華為、NVIDIA、海康威視、寒武紀(jì)、科大訊飛，以及新興的AI公司如云知聲、地平線、思必馳等都加入了“造芯”大軍。

相較于Google、NVIDIA 等國(guó)際巨頭及華為、海康威視等國(guó)內(nèi)行業(yè)巨頭，依圖科技成立時(shí)間較短，截至目前，公司銷售網(wǎng)絡(luò)尚未完全展開。而上述公司均具有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷售規(guī)模，市場(chǎng)知名度均優(yōu)于公司。同時(shí)，人工智能芯片及算法公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品創(chuàng)新及迭代速度快，公司需持續(xù)投入產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)行創(chuàng)新。近年來 Google、NVIDIA 等國(guó)際巨頭高度重視并紛紛布局人工智能技術(shù)研發(fā)研發(fā)費(fèi)用投入遠(yuǎn)高于依圖科技投入。

整體來看，不管是研發(fā)投入，還是市場(chǎng)開拓，依圖科技均遠(yuǎn)落后于上述公司，在凈利潤(rùn)持續(xù)虧損的背景下，其只能依靠外部融資押注AI芯片，未來能否成功仍是個(gè)未知數(shù)。
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