近幾年來，受益于通信、交通、消費類電子等連接器下游市場取得了快速增長，直接帶動我國連接器市場需求急劇增長。

根據中國產業信息網公布的數據顯示，2011年到2019年，中國連接器市場規模由113億美元增長到227億美元。然而，從整體上看，目前國內連接器企業數量眾多，多數企業裝備水平低、工藝和技術相對落后，與國際化工業巨頭相比，國內連接器生產企業在技術、規模、產業鏈上均不具備優勢，導致國內企業在高端專業型連接器領域仍缺少競爭力。

雖然高端連接器同國際跨國巨頭生產的產品，在性能方面仍存在一定差距，但通過國家政策的支持、企業研發能力的持續提高，差距正在逐漸縮小。一些規模較小的企業則以細分領域的優勢產品作為行業切入點，逐漸樹立起在連接器及精密組件行業細分領域中的良好口碑。

例如，河南凱旺電子科技股份有限公司（下稱“凱旺科技”）便是安防市場中提供電子精密線纜連接組件的代表企業之一；同時，其以安防類精密線纜組件為核心，還在繼續擴展產品在通訊設備和消費電子領域的應用。

目前，凱旺科技正在申請科創板IPO的關鍵時期，IPO進程處于問詢階段。3月8日，其根據問詢函更新了2020年財務數據。

通過招股說明書發現，雖立足于安防市場，但凱旺科技的客戶結構較為集中，且海康威視一家企業近三年的占比就高達50%，在超大客戶面前，凱旺科技幾乎沒有議價能力可言；在有限的產能情況下，其選擇優先保證大客戶的產能供給，這也使得其他應用市場的訂單量微乎其微。

主打安防市場

據了解，凱旺科技是一家專注于電子精密線纜連接組件的研發、生產和銷售的高新技術企業。其致力于為安防、通訊等領域客戶提供電子精密線纜連接組件的連接解決方案，并逐步向軍工裝備、軌道交通、醫療器械、新能源等領域積極拓展。

目前，其產品主要包括安防類精密線纜連接組件、通訊類精密線纜連接組件和消費類及其他精密線纜連接組件。

其中，安防類精密線纜連接組件主要有網口電源類、端子類、球機類、視頻電源類、訂制類和其他類，主要應用于監控系統前端攝像頭的數據采集以及后端數據處理、存儲設備之間的供電和數據傳輸，主要客戶為海康威視、大華股份及宇視科技等。

通訊類精密線纜連接組件主要有通訊信號傳輸線和通訊電源線，主要應用于通訊機柜、路由器、交換器之間的通訊信號傳輸及基站內部連接，主要客戶為中興通訊。

消費類及其他精密線纜連接組件主要包括USB數據線和軌道交通線束，主要應用于計算機、數碼相機、平板電腦、軌道交通等設備。

從產品營收結構來看，其銷售收入主要來自安防市場。

招股說明書顯示，其營收主要由主營業務和其他業務構成。2018年、2019年和2020年，凱旺科技營業收入分別為3.64億元、4.43億元和4.38億元，主營業務收入分別為3.62億元、4.41億元和4.33億元，占營業收入的比例分別為99.36%、99.4%、99%。

在主營業務中，安防類精密線纜連接組件實現的銷售收入分別為3.39億元、4.19億元和4.12億元，占主營業務收入比例分別為93.49%、95.03%和95.18%。

而通訊類精密線纜連接組件實現的銷售收入分別為1818.24萬元、1585.36萬元和1093.92萬元，占主營業務收入比例分別為5.02%、3.6%和2.53%；消費類及其他精密線纜連接組件更是可以忽略不計，占主營業務收入比例僅分別為1.49%、1.37%和2.29%。

從產品收入結構來看，近三年凱旺科技營收增長也主要得益于安防市場，但增長曲線較為緩慢；除安防市場以外，其余市場開拓幾乎處于停滯狀態，通訊類產品銷量更是處于滑坡階段，這不得不讓外部懷疑其市場開拓能力。

對此，凱旺科技解釋稱，受產能不足影響，公司現階段將產能向安防類精密線纜連接組件有所傾斜，導致報告期內通訊類精密線纜連接組件銷售數量整體呈下滑趨勢，同時疊加價格大幅下滑，致通訊類精密線纜連接組件銷售收入下降。

不僅如此，在營收結構較為單一的情況下，凱旺科技還面臨業績重度依賴大客戶風險。

單一客戶占比高達五成

招股說明書顯示，2018年、2019年和2020年，凱旺科技向前五大客戶的銷售收入分別為3.32億元、4.12億元和3.98億元，占營業收入的比例分別為91%、92.95%和90.88%。可以說，其營業收入完全仰仗于前五大客戶也毫不為過。

與此同時，其向第一大客戶海康威視的銷售收入分別為1.98億元、2.31億元和2.01億元，占營業收入比例分別為54.21%、52.05%和46.02%，近三年平均占比超五成；向第二大客戶大華股份的銷售收入分別為8830.21萬元、1.3億元和1.39億元，占營業收入的比例分別為24.23%、29.3%和31.68%。

從上述數據來看，凱旺科技第一大客戶和第二大客戶的銷售收入，合計占其營業收入的比例分別為78.44%、81.35%和77.7%，占據其整體營收近八成，這在同行業可比上市公司中，幾乎鮮少有之（詳見下圖）。

超高的業績依賴背后，凱旺科技可以說毫無議價能力。

凱旺科技在國內銷售主要有兩種收入確認模式，即VMI模式和非VMI模式。

VMI模式即按客戶要求將貨物運送至客戶設立的VMI倉庫，根據客戶實際領用公司產品的數量及金額，確認銷售收入。收入確認具體時點為客戶從VMI倉庫實際領用產品，依據為VMI倉庫出庫報表。

而非VMI模式銷售收入確認原則是根據與客戶簽訂的合同、訂單等將貨物送達客戶指定地點，由客戶完成驗收后在交貨單上簽收，產品控制權發生轉移，即確認產品銷售收入的實現。

2018年、2019年和2020年，凱旺科技VMI模式收入占主營業務收入比例分別為7.29%、25.81%和44.86%。從當前的趨勢來看，VMI模式收入正在逐年提升。

在簽署VMI合作協議時，凱旺科技對海康威視和大華股份實行截然不同的合作方式。

根據其與大華股份簽訂的《供應商管理庫存（VMI）合作協議》，凱旺科技承擔從公司倉庫運輸至VMI庫的運費，大華股份承擔VMI庫存后期的運輸費用、VMI倉庫的保險、倉儲、保管等相關費用。

根據與海康威視簽訂的《寄售供貨協議書》，凱旺科技承擔從公司倉庫運輸至寄售倉庫的運費，及寄售倉庫的保險、倉儲、保管等相關費用，海康威視僅承擔寄售倉庫至海康內部倉庫的運輸費用。

在相同產品價格同等情況下，與海康威視的合作，凱旺科技將承擔更多的費用，這也勢必將擠壓其凈利潤水平。這也可以側面說明，其在面對大客戶海康威視時，毫無議價能力。

雖然當前雙方的合作穩定，但在超高的業績份額面前，凱旺科技為鎖定大客戶，未來或許將進一步壓縮其凈利潤水平來獲取更多訂單，屆時其凈利潤水平將進一步下降；與此同時，未來海康威視為保證供應鏈的平衡，將訂單分攤到其他供應商手中，若凱旺科技不能及時補足訂單空缺，其營收水平或將直線下降。

編輯：jq