電子發燒友網報道（文/劉靜）近日，沖刺深主板上市的湖北三贏興光電科技股份有限公司（簡稱：三贏興），IPO已成功通過發審會。

公司本次公開不超過4600萬股，募集13.23億元，用于人工智能影像采集攝像模組及高像素精密手機攝像模組建設項目等。公司控股股東為劉傳祿，實際控制人為劉傳祿與陳雪君，劉傳祿直接持有三贏興49.43%的股份，通過海贏投資、眾贏投資間接持有三贏興1.06%的股份；陳雪君直接持有三贏興3.69%的股份，兩人合計持有三贏興54.18%的股份。

業績平穩增長，攝像頭模組出貨量排名第六

三贏興是一家聚焦高端高清攝像模組研發、生產和銷售的高新技術企業，擁有精密手機攝像頭模組、生物識別模組和智能影像三大產品線，應用領域從常規的智能手機、筆記本電腦、醫療影像、智慧交通，到新興的物聯網、智能汽車、人工智能等。值得注意的是，三贏興已組建了智能汽車影像事業部，產品并已通過ISO9001、IATF16949車規級認證。

手機多攝趨勢、汽車智能化趨勢，正推動全球光學攝像頭市場規模不斷增長。2019年全球攝像頭模組市場規模為313億美元，出貨量55億顆，根據Yole預測，2025年全球攝像頭模組市場規模將增至570億美元，復合增長率為10.5%，出貨量將增長至89億顆，復合增長率為8.2%。

三贏興招股書顯示，報告期內公司營收規模逐年增長，不過增速較低，2019年、2020年分別同比增長40.36%、13.82%。在凈利潤方面，三贏興表現較好，2020年創新高，較2019年翻漲2.78倍。

2018年-2021年上半年三贏興的營業收入、歸母凈利潤、毛利率具體如下所示：



報告期內，三贏興的盈利能力也在持續提升，2019年、2020年綜合毛利率水平均同比上調4.75個百分點。對于毛利率處于行業內較高水平且保持逐年增長趨勢，三贏興解釋到有三大原因，分別為公司所處行業市場空間大，隨著新客戶的挖掘及引進會進一步提升毛利率水平；公司對其他像素產品進行積極布局，有助于提高公司的毛利率；對于精密指紋識別模組、智能影像產品進行現有客戶的挖掘、新客戶的拓展。

目前三贏興的營收最主要來源于精密手機攝像頭模組，報告期內該產品占主營業務比重分別為94.07%、93.02%、93.22%、93.20%。三贏興精密手機攝像頭模組主要包括200萬像素、500萬像素、800萬像素、1300萬像素及其他像素產品，其中200萬像素是銷售收入增長最快的手機攝像模組，2019年、2020年分別同比增長689.77%、84.99%。



三贏興200萬像素手機攝像模組收入增長快速，這主要跟目前手機多攝配置潮流下，廣泛使用200萬像素為副攝像頭有關，以及三贏興將200萬像素產品成功導入vivo、華為、榮耀、摩托羅拉等智能手機市占率排名前列的大品牌有關。目前精密手機攝像頭模組板塊業務中，vivo貢獻超一半的營收，2021年上半年三贏興通過向vivo銷售手機攝像模組實現3.23億元收入，占整體手機攝像模組業務收入的51.82%。

在銷量方面，2018年三贏興手機攝像模組銷售數量為5892萬顆，2019年首度突破1億顆，達11854萬顆，2020年增長至14481萬顆，產品毛利率逐年提升，銷售單價卻逐年下降。



三贏興2014年便組建了指紋識別模組產品團隊，2016年組建了智能影像事業部，以此來看精密指紋識別模組、智能影像產品并不屬于新產品線，但是經過這么多年，這兩大產品為企業營收合計貢獻不到1成，而且收入增長非常平穩。

智能影像是人工智能商業化落地的方向，三贏興開發的智能影像產品主要包括云臺相機應用攝像模組、無人機應用攝像模組、ADAS車載攝像模組、安防監控攝像模組、執法儀攝像模組、人臉雙目識別攝像模組。三贏興的智能影像產品銷量2019年大漲16倍之后，2020年便從2019年240萬顆下降至170萬顆。

三贏興攝像頭模組出貨量在國內排名前列，根據旭日大數據統計，2020年4月及7月，三贏興攝像頭模組出貨量均排國內行業第七，2021年7月攝像頭模組出貨量排名上升至第六位。不過潮電智庫最新給出的2022年1-2月手機攝像頭模組出貨量排行榜，三贏興已掉出了第六名，二是排到了第八名。

ViVO、華為、中興是其大客戶

三贏興九成產品是銷售給中國境內的公司，據了解三贏興已成功把自身手機攝像模組產品打入vivo、華為、榮耀、傳音、中興、摩托羅拉、TCL、天瓏、中諾等手機品牌供應鏈體系。三贏興生產的智能影像產品和生物識別模組也已被應用到海康威視、海能達、小米、騰訊、華碩、百度、字節跳動、海信、EMT等國內外知名品牌的產品中。

招股書顯示，三贏興的前五大客戶銷售收入占營業收入比重較高，2019年、2020年均超過90%，這跟三贏興第一大客戶采購量過大也有很大關系。2017年三贏興與“非洲手機之王”傳音控股建立合作關系，2018年傳音控股以3.09億元的訂單量，為三贏興貢獻近4成營收，成為當期三贏興的第一大客戶。


2019年-2021年上半年，vivo集團穩居三贏興的第一大客戶，分別貢獻34.01%、45.53%、47.63%營收，占營業收入比重和銷售收入逐年增加。三贏興在引入vivo這一大客戶后，兩年半的時間三贏興獲得12.53億元營收。

我們的“國產之光”華為是在2019年才開始出現在三贏興的前五大客戶名單里的，它也在快速加大對三贏興高清攝像頭模組產品的采購量，2019年占營業收入比重僅為4.37%，但2020年這一比例便迅速提升至22.94%，一躍成為三贏興的第二大客戶。

攝像頭模組是一個光、機、電、軟硬件集成的復雜系統，一般由光學鏡頭、音圈馬達、紅外濾光片、圖像傳感器、基座、被動組件、基板、軟件、其他IC等構成。三贏興向外采購的原材料主要為圖像傳感器、光學鏡頭、電路板、指紋芯片、音圈馬達等。

招股書顯示，三贏興攝像頭模組內部使用的CMOS圖像傳感器主要是格科微、擎亞集團、香港芯知己、大聯大集團和華鵬飛供應的。

240人的研發團隊，掌握90項專利

在高清攝像頭模組行業，三贏興國內市場的主要競爭對手為丘鈦科技、歐菲光、舜宇光學等。

報告期內，同行業可比上市公司綜合毛利率平均值分別為11.88%、13.11%、14.66%和16.54%，公司綜合毛利率分別為9.43%、14.18%、18.93%和 19.50%。三贏興的毛利率變動趨勢與同行業一致，呈現逐年增長趨勢。


2018 年、2019年三贏興毛利率與行業平均接近，2020年高于同行業平均毛利率，同時高于歐菲光及丘鈦科技，表現較強的盈利能力。

在研發方面，2019年-2021年上半年三贏興的研發費用分別為2179.13萬元、3712.41萬元、3749.41萬元、1912.47萬元，分別占當期營業收入的比例為2.82%、3.42%、3.04%、2.82%。

三贏興的研發費用率低于行業平均水平，2018年、2020年其均低于歐菲光、丘鈦科技、舜宇光學同行企業的研發費用率，總體研發投入不足。

較為特別的是，2019年、2020年、2021年上半年三贏興的管理費用均高于研發費用。研發投入是企業持續進行技術創新的保障，如果只是過度偏重產品的營銷，而沒有實實在在的進行產品的優化及新品的開發，未來可能跟不上市場變化做迭代升級，從而在競爭激烈的市場中失勢。

截至2021 年9月27日，三贏興累計獲得專利90項，包括發明專利5項、實用新型專利82項、外觀設計專利3項。研發團隊規模為240人，占員工總人數的17.66%。


募資13.23億，擴充手機及人工智能影像采集攝像模組

本次發行募集資金扣除發行費用后將依次投入以下項目：

三贏興表示，目前公司生產設備已處于接近滿負荷運轉狀態。招股書顯示，三贏興的產能利用率一直維持在較高水平，2019年超過100%，2020年高達95.99%。如果未來客戶訂單進一步增加，三贏興的現有生產加工能力可能已無法滿足客戶的需求。

通城縣光電攝像模組數字化智能生產建設項目擬投入4.09億元的募集資金，增設精密手機攝像頭模組生產線，購置全自動AA封裝設備、全自動調焦機等先進設備，提高生產效率和生產規模。該項目建設完成達產后，三贏興將每年新增10400萬顆精密手機攝像頭模組，疊加現有的精密手機攝像頭模組產能，未來三贏興的精密手機攝像頭模組年產能有望突破24930萬顆。

投資7.08億元募集資金的人工智能影像采集攝像模組及高像素精密手機攝像模組建設項目，達產后可實現年產精密手機攝像模組10500萬顆，人工智能影像采集攝像模組4500萬顆的生產能力。

上述兩大擴產項目雖可以有效解決三贏興的產能瓶頸問題，但是對于9成收入依賴手機應用領域的三贏興來說，在持續下滑的手機銷量市場下，新增的大幅產能能否順利消化呢？

雖然我們都知道智能手機多鏡頭配置、5G商用帶來的換機潮正刺激手機攝像頭模組市場規模增長，但是今年國內智能手機的出貨量一降再降，全球智能手機出貨量只能依靠非洲、印度、中東、孟加拉國新興市場才得以維持小幅度的增長。而最近行業內再度傳出不好消息，新興市場印度也難抵需求低迷期，在第三季度智能手機出貨量同比下降6%。

這種種不利的市場因素下，即便三贏興擁有vivo、華為、中興這些大客戶，未來仍舊面臨產能不能完全消化的問題。產能是企業擴大自身產品市場份額的關鍵，適度擴增產能是需要的，但是如果激進擴產，遇到市場增長不及預期的時候，反倒會影響企業的經營業績，造成虧損。

投入1.06億元的圖像傳感器應用及圖像算法系統研發中心項目，研發的重點方向是智能影像圖像采集解決方案和非手機類攝像鏡頭研發。三贏興計劃搭建影像模組裝配制造平臺，深入研究各類MCU、DSP、FPGA等系統解決方案，致力為各類智能終端提供“智能硬件+系統平臺+圖像算法+光學自研”的整體解決方案。而非手機類攝像鏡頭研發，主要是為了橫向拓展產品的人工智能、智能汽車等新應用領域市場。