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1、光伏膠膜介紹

（1）光伏組件的構成與成本

單玻太陽能電池組件從上至下通常由玻璃、封裝膠膜、電池片、封裝膠膜、背板等 5 層結構構成（另外還有邊框和接線盒），結構示意如下圖所示：

（資料來源：賽伍技術招股說明書）

光伏組件中，各項成本構成情況如下：

在組件（非雙玻組件）的成本中，光伏電池的成本占比62.4%；鋁邊框占比11.5%；膠膜占比7.3%；玻璃占比6.1%；接線盒占比5%；焊帶占比3.4%；背板占比3.1%；

（2）光伏膠膜

太陽能電池封裝膠膜處于太陽能電池組件的中間位置，包裹住電池片并與玻璃及背板相互粘結。

太陽能電池封裝膠膜的主要作用包括：為太陽能電池線路裝備提供結構支撐、為電池片與太陽能輻射提供最大光耦合、物理隔離電池片及線路、傳導電池片產(chǎn)生的熱量等。

因此，封裝膠膜產(chǎn)品需要具有高水汽阻隔率、高可見光透過率、高體積電阻率、耐候性能和抗 PID 性能等特性。

這里說下PID。

PID是誘導電勢差的縮寫。

主要因素是背板、EVA在水汽進入后，水在封裝膠的作用下，呈弱酸性，導致電池片的電子躍遷發(fā)成變化。直接現(xiàn)象是組件輸出功率下降。

（3）光伏膠膜分類

目前，市場上封裝材料主要有透明 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、聚烯烴（POE）膠膜、共擠型聚烯烴POE（EVA-POE-EVA）膠膜與其他封裝膠膜（包括 PDMS/Silicon 膠膜、PVB 膠膜、TPU 膠膜）等。

共擠型 POE 膠膜結構如下：

（資料來源：海優(yōu)新材招股說明書）

（4）光伏膠膜工藝

1）透明 EVA 膠膜

2）白色增效 EVA 膠膜

3）POE 膠膜

EVA膠膜和POE膠膜主要區(qū)別是原材料不一樣。

白色EVA膠膜比透明EVA膠膜多了一個“輻照交聯(lián)”的生產(chǎn)工序。

（5）主要成本為原材料

光伏膠膜的主要生產(chǎn)成本為原材料（占比 90%左右），余下成本為直接人工（2%-3%）和制造費用（7-8%）。

2、光伏膠膜發(fā)展趨勢和特點

關于光伏發(fā)電未來的發(fā)展趨勢，請閱讀作者其他文章，這里只做一些總結。

（1）未來全球光伏新增裝機量非常可觀

隨著碳中和的提出，在可預見的未來，全球、全國光伏新增裝機量是非常可觀的。

相應的光伏產(chǎn)業(yè)鏈需求也會保持同步。

（2）雙玻組件未來占比會逐步提升

2020年：

透明 EVA 膠膜市場占比56.7%，仍是市場主流。

POE 膠膜和共擠型 POE 膠膜合計市場占比25.5%

白色 EVA 膠膜17%左右。

隨著雙玻組件、雙面電池的大規(guī)模應用，包括多層共擠 POE 膠膜和

白色增效 EVA 膠膜在內(nèi)的高品質膠膜存在進一步提升市場空間的機會。

（3）重資金運營、回款周期長

光伏膠膜投資額相對較低。

1 億平米產(chǎn)能投資額約在 2-3 億元，折合單 GW 投資額2000-3000 萬元，在光伏行業(yè)中屬于相對輕資產(chǎn)的投資。

因此，對于膠膜企業(yè)來說，擴產(chǎn)瓶頸不在于固定資產(chǎn)投資，而在于規(guī)模擴大后帶來的營運資金需求。

主要原因在于膠膜下游客戶為組件企業(yè)，普遍現(xiàn)金流情況較差，回款周期偏長，而上游供應商為大宗商品企業(yè)，付款條件較為嚴格，一般要求現(xiàn)金結算，不接受商業(yè)承兌匯票。

對于膠膜企業(yè)來說，向上無法占用供應商資金，向下需要為客戶墊付資金。

所以膠膜企業(yè)的特點是：重資運營、回款周期長。

3、競爭格局

（1）國產(chǎn)替代完成，行業(yè)集中度高

先前光伏膠膜的市場份額主要由海外公司所占據(jù)，2013年勝邦、普利司通、三井化學、韓國 SKC 等海外品牌市場占有率達到 60%。

而隨著一批國產(chǎn)光伏膠膜公司通過自主研發(fā)等方式取得了技術突破，使得膠膜的性價比變高，同時較好解決了光伏膠膜的抗老化、透光率等問題，國產(chǎn)光伏膠膜迅速占領了市場份額。

目前福斯特、海優(yōu)新材以及斯威克（東方日升的子公司）三家國內(nèi)公司已經(jīng)占據(jù)了超過 70%的市場份額，國產(chǎn)替代已基本完成。

（2）“一超兩強”格局

當前光伏膠膜市場呈“一超兩強”格局。

福斯特為絕對龍頭，市場占有率 50%，其次為海優(yōu)新材和斯威克（東方日升子公司），市占率均為 11%左右。

福斯特市占率基本過半，在此格局之下，下游組件廠商出于供應安全考慮，會對提升福斯特的采購份額較為謹慎，同時在同等條件下可能優(yōu)先加大二供的采購量，使得后來者有提升市占率的空間。

（3）競爭公司簡單對比

（資料來源：公司年報，【公眾號：尋找好公司】制表）

說明：這只是2020年的財務數(shù)據(jù)，不同企業(yè)間有一定的對比性，但對企業(yè)本身經(jīng)營不太具有才考價值（需要多看幾年的歷史數(shù)據(jù)）。

簡單分析：

1）光伏膠膜產(chǎn)品的毛利率不高，大哥福斯特的毛利率最高，為29.04%。

2）福斯特的財務指標明顯較好。

3）海優(yōu)新材和東方日升在膠膜行業(yè)市場占有率不錯，負債較高，可能是在擴產(chǎn)，需要考察。

4）從膠膜和光伏行業(yè)角度考慮，東方盛虹（跨界收購，且近期的事）和上海天洋（財務數(shù)據(jù)較差，膠膜收益較少）的初步結論是直接淘汰。

5）塞伍技術：背板+膠膜營收占比93.41%，主業(yè)光伏業(yè)務，留下考察（注意背板行業(yè)，后面會有文章介紹，先透露下，作者的觀點是不建議投資傳統(tǒng)背板行業(yè)。“傳統(tǒng)”兩個字比較關鍵）。

6）聯(lián)鴻新科：EVA膠膜原料是生產(chǎn)商（其他原材料廠商，作者精力有限，沒有考察）。

文末劃重點。

鄭重說明：文中涉及公司相關是我個人觀點，不作為投資依據(jù)。各位需要自行斟酌！！

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