PCB行業基調

2016年，中國電子信息制造業規模約RMB12.2萬億，增速8.4%；利潤總額6464億元,同比增長16.1%；全球超2萬億美金規模以上

1、關鍵器件：IC 3389億美元、顯示屏1195億美元、線路板656億美元、等等

2、市場總量穩步增長，智能化、萬物互聯化之下的“電子+”

3、物理形態、結構可能會發生變化(SIP、新型材料)，但“線路板”的本質屬性不變

4、定制化的B-B產品不容易出現泡沫，無差異化的B-B會出泡沫，導致產能過剩。

5、高度分散的行業，CR5=20%,CR10=32%（定制原因）

一、市場規模&增速

預計 2018 年 PCB 產業同比成長 2%達到 560 億美金，中國目前產值占50%的份額。（包含外資內地建廠）

二、細分品類結構

根據 Prismark 的預計，從 2016-2021 年 6 年復合增長率來看，增速最高的是柔性板 3%，其次是 HDI 板 2.8%，多層板 2.4%，單/雙面板 1.5%，封裝基板 0.1%。

需求偏重高階產品，FPC、HDI板、多層板增速領先 。新增產能擴產方向

三、歷年下游應用分布及占比情況

下游核心需求集中在，通信、電子、汽車、計算機等領域。

四、全球市場格局

PCB產業正在不斷向大陸遷移（覆蓋這個行業的核心邏輯）

PCB產業轉移路徑： 美國（90年代頂峰）→日本（00年代頂峰）→***（目前頂峰）→ 大陸重點：產業轉移趨勢確立

2000年全球PCB前25名（單位：億美元）

2015年全球PCB前25名（單位：億美元）

前25名比較（2000年VS2015）

從企業數量和金額占比可以充分感受到***企業這段時期的快速成長。國內企業將走類似***發展的路徑成長。

2015年和2016年的數據已經開始體現國內企業的成長數據了

2015NTI百強分布

2016NTI百強分布

全球上榜數量113家，中國企業上榜企業數量為45家（比上年度增長11家），數量占39.8%；中國上榜企業營收增長13.5%；全球百強企業平均衰退2.1%；除中國企業外，其他世界PCB企業平均衰退5.2%；內資PCB最好的排名還在20-30名，成長潛力巨大。

2025預測（展望）

1、中國大陸內資PCB產值將占全球的50%以上。（目前20%）

2、至少還有30個PCT的空間，1500億人民幣（總量5000億）。

3、將從百強企業數量第一過渡到收入第一。

4、前30強，內資企業或將超過一半。

5、將出現100億元級的內資PCB企業群。

簡單回顧其他市場衰退期表現

日本市場

2008 年全球金融危機的沖擊，日本的電子產業傲視群雄的風光不再，海外市場需求急劇萎縮，同時日元的升值更是雪上加霜；國際競爭對手的迅速崛起，擠壓了日本電子產業的成長空間。日本企業注重在細分領域做到極致，而在提供一體化解決方案方面，應對客戶的需求以及市場等發生的變化能力偏弱，產業鏈缺乏彈性。

韓國市場

韓國三星、 LG 等企業極大帶動了本土消費電子產業鏈的崛起；韓國 PCB 企業的全產業鏈覆蓋，從設備材料到制造環節，國產化率非常高;不斷從日本、美國引進領先技術， PCB 產品逐漸轉移至高附加值 PCB 產品，包括多層板、 HDI 板、 FPC 軟板、 RF-PCB、 IC 基板等，不斷調整產品結構升級換代。成也蕭何敗蕭何！

***市場

***的多數企業是蘋果的供應商，相對于其他的消費電子設備，蘋果產品質量更高，要求更嚴格，同時，隨著產品周期越來越短，產品更新迭代頻率加速，及時應對變化實現量產是***企業成功的關鍵性因素；

***本土材料供應鏈齊全， 提供高端材料諸如層壓板和銅箔，無需依賴于日本材料生產商而有效地降低了生產成本

***企業的整體繁榮主要是中高端消費電子驅動的，當消費電子的需求被充分激發，市場的天花板到來的時候自然就開始衰退了。（可以觀察手機行業近兩年增速）

但***市場最有借鑒意義，2000-2015年臺資企業成長背景。

PCB產業轉移路徑： 美國（90年代頂峰）→日本（00年代頂峰）→***（目前頂峰）→ 大陸。亞洲四小龍的崛起，***成為全球電子制造中心，PCB配套產業鏈快速發展，大陸成為全球電子制造中心，臺資PCB在大陸進一步發展。

PCB企業家群在20年前逐漸涌現，先后造就了一批優秀的臺資企業：如健鼎、欣新、南亞、瀚宇博德、華通、臻鼎。涌現了近40家上市公司（含上柜）。典型特點：

有規模的起點：40億新臺幣，約8億元人民幣，1億美元；NTI百強起點

有持續的成長：年均復合增長率接近30%，10年10倍左右。

***PCB上市企業

案例1：***欣興電子9年12倍， CAGR32%

案例2：***健鼎收入8年10倍， CAGR33.5%

案例3：瀚宇博德7年17倍， CAGR48.8%

在當時整個產業轉移的過程中，***是涌現了一大批十倍股的，各人復盤了主流的幾家公司，這十倍的成長全部來至于業績，估值的波動區間是15-20倍。

臺資PCB企業群體趨勢？

黃金10年后，處于天花板狀態。追求設備投資（最貴的設備，高昂的折舊、維護，自動化難以改造）企業盈利能力迅速衰減， 第一代企業家無接班人、職業化經理人管理問題，管理鞭長莫及、高昂薪酬福利。

臺資：營收還能維持、但凈利潤嚴重下滑，不再投資；

日資：營收嚴重下滑、凈利潤處于虧損邊緣，關廠，計提壞賬。

內資企業趕超的機會

2016財年內資PCB排名

現階段環境

多維度轉移并存：

1、區域性轉移：日本市場下降→中國市場上升

2、結構性轉移：臺資企業下降→內資企業上升

4、限制性轉移：環保政策，小企業退出→優秀企業集中

企業群體的成長空間巨大

1、1500億元人民幣的成長空間

2、NTI百強內資45家，若其中10家龍頭企業分享1000億元，平均每家100億元的成長空間

內在動力

1、企業家群體出現：年富力強、開拓進取、大力擴張；

2、治理結構變化：股份改造、員工持股、資本市場融資；

3、效率提升：人均效率、公司效益、員工福利良性循環；

4、規模成長起點：出現了一批1-2億美元起點的民營企業群；

5、規模擴張基礎：利潤快速增長，大力儲備土地，持續新廠建設；

6、價格競爭優勢：通過提效率，預留出降價空間；

創新模式

1、自動化與智能制造：勝宏、崇達為代表，人均效率提升；崇達從11億到30億，總人數基本不變，2016年人均產值59萬；

2、大拼板：奧士康為代表，定制大臺面設備，PNL面積大幅度提升；

3、規模化：景旺為代表，采用單廠設計產能12-20萬平米/月，邊際費用下降；

4、網絡化：嘉立創為代表，利用拼版技術和互聯網手段，通吃低端低價標準化產品

5、一站式：金百澤、興森快捷為代表，從設計到制造、從元器件到檢測認證，服務為王

PCB行業趨勢預判

1、更短的電子產品生命周期：在初始階段可以提供設計支持并且制程可以貫穿整個產品生命周期的企業將迎來行業發展機遇；（設計+生產的定制化服務）

2、電子產品復雜程度提升，高精度產品如 HDI、FPC、mSAP 和類載板需求增加；（技術領先）

3、產業集中度上升，中國企業將成為 PCB 核心制造商，市場占有率有望進一步提升；（規模優勢）

4、OEM 廠商實現供應鏈整合，提供一站式服務的廠商充分受益。（全產業鏈）

短期催化

1、估值歷史低位，絕對估值20-25。

2、昆山環保限產。

3、富士康上市，PCB占成本40% 。

昆山環保政策

2017年12月24日，市場流傳昆山市官方以公文要求吳淞江部分流域工業企業全面停產半個月，包括統一、研華、嘉聯益、捷安特、滬士電子等臺商均名列其中，影響達270家企業。此次停產涉及的PCB產業鏈企業有：FPC企業6家，RPCB企業49家，環氧樹脂企業3家，電子玻纖布企業3家，CCL廠商1家。

不過，很快又傳來暫緩停產的通知。盡管暫緩實施，仍有臺資企業表示，地方政府一紙通知即可要求企業全面停工，以及其他各省市環保意識抬頭及嚴格執行減排整治的動作，讓他們心有余悸，一些臺企已經考慮轉移產能。

3月6日，昆山市委書記、市長杜小剛以全國人大代表出席江蘇團組審議時指出，要以中國經濟高品質發展的要求，帶領昆山產業向中高端攀升，著力抓轉型升級、抓創新發展、抓品質效益。杜小剛針對環保治理，他表示，民眾從盼溫飽到盼環保，從盼生存到盼生態，昆山將下大力氣塑造生態環境之美，實施生態環境建設實事工程，加大黑臭河道整治力度，大力實施生態修復工程，全力打好污染防治攻堅戰，在推動經濟發展高品質的同時，加快實現生態環境的高顏值。

未來有利因素

1、臺日企業盈利能力衰弱

2、人民幣貶值預期，匯兌損益增加（06年行業利潤增長原因之一）

3、2年后，覆銅板、銅箔將迎來“價格紅利”窗口

4、內資PCB行業盈利率全球最高，再投資能力強

5、 IPO加速發行，有利于行業公司融資擴張

6、內資PCB的“后發優勢”，從勞動密集產業直接升級到工業4.0

7、產業健康、協同發展

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