時隔六年，深圳市明微電子股份有限公司（以下簡稱“明微電子”）闖關IPO再度失敗。

2月27日晚，中國證監會官網披露，當日首發申請上會的3家公司中，有兩家順利過會，而明微電子未獲通過。

近年來，在國家政策與資金的扶持下，中國集成電路行業已駛入發展的快車道，行業內企業紛紛抓住機遇實力增長顯著。

集成電路設計企業明微電子亦看中市場良機，繼2012年撤銷申請后，于今年1月5日再次報送了招股書，計劃將所募集資金4.57億元投入到新一代LED顯示屏驅動芯片研發及產業化項目、集成電路封裝等3個項目。

對于IPO被否事宜，《中國經營報》記者致電明微電子，其工作人員向記者表示，公司現在不方便接受采訪。

經營業績波動

明微電子是一家專業從事集成電路的技術研發、設計、測試和銷售的高新技術企業。自設立以來，一直深耕于驅動芯片設計領域，產品廣泛應用于LED顯示屏、LED照明及電源、LED景觀亮化等領域。

據招股書顯示，報告期內營業收入分別為2.395億元、2.218億元、3.125億元和1.814億元，呈現出不斷上揚的發展趨勢。記者從財務數據了解到，明微電子報告期內的營業收入與同期應收賬款、預收賬款以及現金流量之間的財務鉤稽關系存在異常。

以2016年為例，明微電子2016年營業收入3.125億元，考慮17%的增值稅銷項稅額影響，含稅營業收入為3.656億元。從一般財務鉤稽關系分析，這數億元的收入需要有相應的現金流入和應收賬款等財務數據相對應。

在現金流方面，明微電子2016年的“銷售商品、提供勞務收到的現金”項為1.748億元，相較于3.656億元的含稅營收，收到的現金比含稅營收要少1.908億元，這也意味著明微電子當年應該有大約兩億元的經營性債權產生。

在經營性債權方面，2016年年末應收票據為0.379億元、應收賬款為0.326億元，合計比2015年末的應收款項合計0.464億元新增0.241億元。此外，2016年末預收賬款余額為0.0233億元，相比2015年末的0.0238億元減少0.0005億元。結合兩項數據影響，可以發現2016年經營債權僅新增了0.2415億元。相比前述應出現的1.908億元相差甚遠，這也意味著2016年有1.6億元多的含稅營收沒有得到現金流量或相應債權數據的合理支持。

同時，記者還注意到，2014年到2016年明微電子營業收入增長較大，但公司銷售費用及管理費用增長并不明顯。一般而言，銷售費用及管理費用會伴隨營業收入的增長而增長。數據顯示，2014~2016年銷售費用分別為0.065億元、0.067億元和0.067億元。管理費用分別為0.382億元、0.412億元和0.415億元。

毛利率異常

據招股書顯示，2014年~2016年，明微電子扣非凈利潤分別為1693.92萬元、624.28萬元和3053.98萬元。不僅業績存在波動，且三年累計扣非后凈利潤僅5372萬元。另外，公司毛利率存在異常，2014年~2016年，明微電子的毛利率遠低于可比上市公司平均毛利率。數據顯示，2014年~2017年上半年，明微電子毛利率分別為26.25%、25.43%、26.85%。可比上市公司平均毛利率分別為38.29%、35.27%、33.83%。從數據可以看出，其中2014年和2015年均低了10%左右。然而2017年1~6月，明微電子的毛利率上升至32.35%，行業水平為35.86%，仍然低于平均水平3.5%。

對于低于可比上市公司平均毛利率，明微電子解釋為，主要原因是公司與同行業上市公司的收入構成情況、產品應用領域、客戶群體等不同，這些都會影響芯片產品的毛利率水平。其次，公司2017年上半年得益于市場需求的持續景氣，上游供應商產能緊張，下游需求量大，優化產品體系，擴大新產品的銷售規模，新產品往往具有較高的毛利率水平，高毛利率產品銷售占比的提升帶來整體毛利率的上升。

另外，明微電子也坦言，隨著產品類型的開拓，高毛利率產品占比逐年提升，公司主營業務毛利率穩中有升。但在高度市場化的行業背景下，受行業周期及市場競爭的影響，公司主要產品的毛利率水平存在一定的波動，若產品結構的有利變化不足以抵消市場競爭引起的負面影響，則公司毛利率會出現一定幅度的變動。

同時，記者注意到，在可比上市公司中，深圳市富滿電子(34.830, -0.80, -2.25%)集團股份有限公司（以下簡稱“富滿電子”）業務與明微電子較為相近。

富滿電子是集成電路設計企業，主要從事高性能模擬及數模混合集成電路的設計研發、封裝、測試和銷售。依托公司的技術、研發、產品、市場、設計、生產一體化等優勢，公司已成為集成電路行業電源管理類芯片、LED控制及驅動類芯片等細分領域的優秀企業。

記者查閱資料顯示，2014年至2016年，富滿電子主營業務綜合毛利率分別為30.59%、29.80%和28.32%。從數據可以看出公司毛利率呈下降趨勢。據富滿電子表示，因市場競爭激烈導致公司產品價格有所下降，毛利率有所下降。

明微電子也表示，公司與富滿電子毛利率水平接近。但因產品仍存在一定的差異，以及富滿電子擁有自己的封裝產線，2014年至2016年公司毛利率略低于該公司。2017年上半年，行業整體需求增長，公司新產品取得了良好的銷售規模，提升了整體毛利率水平。

事實上，記者查閱招股書顯示，明微電子2016年公司主營產品價格都出現下降，而2016年毛利率卻上升。為此，證監會也提出：“發行人主要產品銷售單價呈下降趨勢，而綜合毛利率持續上升的原因及其合理性。”

而另一個不容忽視的問題是，明微電子第一大經銷客戶系前員工親屬的公司。2016年、2017年壹卡科技和創銳微電子為同一控制下企業，2016年下半年兩公司合并，系明微電子2016年及2017年上半年的第一大經銷客戶。另外，壹卡科技在2015年是明微電子第五大經銷客戶，交易金額557萬元。創銳微電子科技是明微電子2014年第四大經銷客戶，交易金額1111.73萬元。

“財務數據多處存疑點以及與第一大客戶存在一定關聯，這或許是明微電子未能過會的原因。”經濟學家宋清輝向記者表示。他分析，明微電子被否的主要原因可能在于盈利能力可持續性、毛利率異常等。如擬上市公司如果持續盈利能力存在較大不確定性，IPO被否的可能性較大。根據近年來歷次發審會審核結果公告，持續盈利能力問題備受關注。