2017年因為混改賺足了股民的眼光，2018年因為各種寶卡、王卡收割了大量4G用戶。去年的財報顯示，中國聯通未來更有風生水起之勢。只是在持續提速降費等監管政策壓力下，中國聯通的良性營收體系似乎尚未建成，特別是流量收入對營收的貢獻不足。

一

4G用戶DOU已經高企，流量占收比卻尚未過半

2017年財報顯示，中國聯通4G用戶DOU為4.4GB，不但全行業最高，而且超出中國電信將近1GB，更是中國移動4G用戶DOU的2倍，相關經營數據詳見下表。中國聯通擁有最小的4G用戶規模且份額不足五分之一，但是卻貢獻了超過30%的行業流量份額。相對比友商，中國聯通是真正的“小馬拉大車”。而且隨著各種王卡、寶卡的大規模強勢推廣，中國聯通的流量收割機不斷被充實，未來其流量份額增幅高位增長的可能性非常大。

去年財報中的數據還顯示，中國聯通的通服收入為2490億元，其中流量收入為921億元，占比約為37%，流量占收比未達到50%，說明其尚未實現流量經營轉型。雖然與中國移動超過50%的流量占收比無法比擬，但是相較于中國電信流量占收比的27.46%，中國聯通看似較為成功。只是這樣的相對成功是中國聯通用30%的流量份額換來的。概況起來就是雖然有了超高的流量，卻沒有帶來相應的收入。相關數據詳見下表。

二

網絡資源不足，用戶規模持續增長受限

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根據公開的數據，我們整理得到下表。這樣的數據或許預示一個明顯的問題，就是中國聯通未來4G用戶DOU增長空間受限。因為其網絡資源的有限性，束縛了未來用戶規模和流量需求的無限增長。相對來說，畢竟中國聯通的4G基站規模和份額都是最低的，其流量份額已經超過其4G基站份額十個百分點，而且也是第一家流量份額超過其基站份額的運營商。

電信行業里有句話叫“市場發展，網絡現行”。現在中國聯通的市場發展已經超越了其網絡建設速度。而且在5G時代到來前，運營商的大規模網絡建設也已經不太現實。所以，后4G時代，網絡承載無法成倍擴張，中國聯通想進一步發力只能是“心有余而力不足”。

另外，隨著各種王卡、寶卡的瘋狂拓展，中國聯通的網絡感知必然下降，而且將給已經捉襟見肘的網絡造成更大壓力。從這個角度看，各種王卡、寶卡的發展或許也有限度。這樣以來，我們可以得到這樣的結論，5G到來之前，中國聯通快速擴大4G用戶基本盤的可能性非常小。

三

流量營收雖快速增長，但仍未超出其應得份額?

工信部的數據顯示2018年前兩個月，我國電信業務總量同比增長117%，電信業務收入同比增長4.9%，其中移動通信業務收入1533億元同比增長只有2.8%。另外，同期移動電話用戶累計凈增2406萬戶，移動寬帶用戶（即3G和4G用戶）更是累計凈增3481萬戶。

這樣的數據對比說明，監管層的提速降費確實得了有效落地，用戶的幸福感確實得到了提升。只是從電信行業的角度看，雖然用戶規模擴展，而且業務量翻倍，但是營收增長，特別是移動業務營收增長卻微乎其微。

中國聯通公布的數據顯示，2018 年前兩個月其移動出賬用戶凈增 567.7 萬戶，總數達到 2.9 億戶，其中移動寬帶用戶凈增1225.5萬戶，實現移動主營業務收入約 265.2 億元人民幣，同比增長約 11.6%。在流量單價持續壓降下，靠用戶規模和DOU增長帶動，中國聯通移動業務營收增幅超過兩位數。

但是從行業角度看，中國聯通的流量收入份額與其4G用戶份額相當，而且低于其總體移動用戶份額，更是遠低于其新增用戶份額。相關詳細對比數據見下表。從這個角度可以邏輯推知，中國聯通的流量業務遠高于行業平均增幅。實際上，這也再次證明了其“小馬拉大車”的事實。靠這種超前透支用戶流量來彌補或者填充其營收短缺，中國聯通的“小馬”未來還可以繼續把“大車”拉多久，我們不好估算，但是絕對不可能持久。

無論從2017年還是從今年前兩個月的經營數據分析來看，混改后中國聯通通過與BATJ等互聯網大佬合作雖然找到了“內容”的來源，但是卻已經在嚴重透支其用戶的流量需求，而且短期內更是難以更改這種“寅吃卯糧”過日子的經營模式。在用戶X流量X單價=營收的模式下，中國聯通未來靠用戶和流量規模增長來提升的流量營收的日子會越來越難過。