2018年9月，中國電信5G聯(lián)合開放實驗室建成首個運營商基于自主掌控開放平臺的5G模型網(wǎng)，正式啟動5G SA（獨立組網(wǎng)）測試。

3GPP將5G標準分為SA和NSA（非獨立組網(wǎng)）標準，NSA標準是2017年底完成的基于4G核心網(wǎng)和5G設備建設5G網(wǎng)絡的標準，而SA是2018年6月發(fā)布的端到端的完整的5G標準。SA相比NSA，所有的核心網(wǎng)，從接入網(wǎng)數(shù)據(jù)層面、控制層面、語音層面都是純粹的基于5G-NR新標準，而非獨立組網(wǎng)則可以基于4G-LTE的核心網(wǎng)和接入網(wǎng)，只需在數(shù)據(jù)層做5G的基站部署。

據(jù)悉，這是SA標準發(fā)布后，業(yè)界首個運營商組織的基于開源技術、分層解耦全開放架構的5G技術驗證，標志著5G SA標準步入實質產品落地，運營商主導和引領的“真5G”試驗和部署拉開帷幕。（來源：通信產業(yè)網(wǎng)）

本周復盤：上周（180910-180914），通信板塊下跌1.66%，上證綜指數(shù)下跌0.76%，深證成指下跌2.51%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.12%，中小板指下跌3.17%。

風險提示：行業(yè)投入不達預期、競爭加劇風險、市場準入壁壘

目錄

一、本周觀點

二、本周復盤

（一）本周指數(shù)表現(xiàn)

（二）本周重要報告及重要點評

1、億聯(lián)網(wǎng)絡（300628）：首推股權激勵計劃，夯實發(fā)展之基

三、行業(yè)數(shù)據(jù)庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商歷年資本開支

2、三大運營商業(yè)務收入規(guī)模：人口紅利發(fā)展已過，長期將低于GDP的增速

3、三大運營商用戶數(shù)、移動電話用戶數(shù)、有線寬帶用戶數(shù)：全球最大運營商中國移動移動用戶一家獨大，寬帶用戶競爭格局即將失衡；

4、移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量：井噴式增長

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續(xù)緊張

1、我國光纖需求量和價格

2、全球光纖需求預測

3、國內光纖廠商產能情況

4、國內廠商光棒產能情況

（三）光器件：國產光模塊出貨量持續(xù)提升

四、運營商歷年招標統(tǒng)計

1、中國移動歷年招標統(tǒng)計

2、中國聯(lián)通歷年招標統(tǒng)計

3、中國電信歷年招標統(tǒng)計

正文

一、本周觀點：

1、本周行業(yè)熱點：

（1） 5G獨立組網(wǎng)測試啟動：電信建成首個5G模型網(wǎng)

2018年9月，中國電信5G聯(lián)合開放實驗室建成首個運營商基于自主掌控開放平臺的5G模型網(wǎng)，正式啟動5G SA（獨立組網(wǎng)）測試。

3GPP將5G標準分為SA和NSA（非獨立組網(wǎng)）標準，NSA標準是2017年底完成的基于4G核心網(wǎng)和5G設備建設5G網(wǎng)絡的標準，而SA是2018年6月發(fā)布的端到端的完整的5G標準。SA相比NSA，所有的核心網(wǎng)，從接入網(wǎng)數(shù)據(jù)層面、控制層面、語音層面都是純粹的基于5G-NR新標準，而非獨立組網(wǎng)則可以基于4G-LTE的核心網(wǎng)和接入網(wǎng)，只需在數(shù)據(jù)層做5G的基站部署。

據(jù)悉，這是SA標準發(fā)布后，業(yè)界首個運營商組織的基于開源技術、分層解耦全開放架構的5G技術驗證，標志著5G SA標準步入實質產品落地，運營商主導和引領的“真5G”試驗和部署拉開帷幕。（來源：通信產業(yè)網(wǎng)）

2、本周行業(yè)觀點：本周重點推薦：光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技、中新賽克。持續(xù)重點推薦個股：烽火通信、光迅科技、中際旭創(chuàng)；夢網(wǎng)集團、茂業(yè)通信、寶信軟件。2018年的行業(yè)投資觀點：確定性的方向，明確的投資，抱緊白馬龍頭：通信板塊龍頭繼續(xù)高歌猛進；

（1）通信板塊中最確定的投資方向：5G，5G各個細分板塊龍頭表現(xiàn)強勁，主設備龍頭中興通訊、傳輸網(wǎng)龍頭烽火通信、光纖龍頭中天科技、亨通光電、光模塊龍頭中際旭創(chuàng)、光迅科技；5G確定性和領先型，來自于國家戰(zhàn)略驅動，5G成為拉動投資、引領科技創(chuàng)新、實現(xiàn)產業(yè)升級、促進經濟繁榮、進行“供給側改革”的重要抓手，被寄予極高期望。在這種情形下，中國運營商可能快速建設一張全覆蓋的5G網(wǎng)絡；

（2）通信板塊中確定的市場空間：國內企業(yè)搶占海外市場；典型標的如億聯(lián)網(wǎng)絡，高速增長的低估值品種；

（3）通信板塊的大方向：云計算；云計算首選光環(huán)新網(wǎng)；短期我們看好牌照落地帶來的變化，中期看好公司IDC業(yè)務的內生持續(xù)高增長，長期看好攜手亞馬遜在開拓中國萬億云計算市場；CDN行業(yè)競爭格局趨緩，價格戰(zhàn)壓力在減小；我們預測CDN行業(yè)的龍頭Q1季度仍保持趨勢向上的態(tài)勢；網(wǎng)宿科技有望底部回升，實現(xiàn)EPS和估值戴維斯雙升。企業(yè)云通訊低估值標的夢網(wǎng)集團，移動互聯(lián)網(wǎng)工具服務提供商，產業(yè)資本不斷增持，安全邊際較高。

二、本周復盤

（一）本周指數(shù)表現(xiàn)

上周（180910-180914），通信板塊下跌1.66%，上證綜指數(shù)下跌0.76%，深證成指下跌2.51%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.12%，中小板指下跌3.17%。

（二）本周重要報告及重要點評

1、億聯(lián)網(wǎng)絡（300628）：首推股權激勵計劃，夯實發(fā)展之基

事項：公司于2018年9月7日發(fā)布2018 年限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予限制性股票109萬股，約占公司股本總額0.3649%，首次授予價格為30.95元/股，首次授予的激勵對象共計86人，包括部分高級管理人員、核心技術人員等。

（1）首推股權激勵計劃，彰顯公司發(fā)展信心。本次限制性股票限售期，分別為自首次授予限制性股票上市之日起12個月、24個月和36個月，解除限售比例分別為40%、30%和30%。解鎖條件為公司業(yè)績增長疊加個人業(yè)績考核，公司業(yè)績增長方面，以2018年營業(yè)收入及凈利潤為基數(shù)，2019-2021年，營業(yè)收入和凈利潤增長率均不低于20%，個人業(yè)績考核方面，激勵對象的績效結果將于每年度進行考核，考核周期與公司業(yè)績考核周期一致，考核結果劃分為 A（杰出）、 B（優(yōu)秀）、C+（良好）、C（合格）、C-（待改進）、D（不合格）六個檔次，AB對應的解鎖比例為100%，C+對應80%，C對應50%，C-和D對應0%（個人當年實際解除限售額度＝解鎖比例×個人當年獲授解除限售額度）。

（2）股權激勵需攤銷的費用較少，料對各年業(yè)績影響不大。假設公司于 2018年 10月末授予激勵對象權益，預計2018-2021年需攤銷的總費用分別為178.47萬元、950.47萬元、311.57萬元、104.40萬元，攤銷費用較少。

（3）公司產品性價比突出，不斷加大研發(fā)投入，確保產業(yè)領先地位。公司在SIP統(tǒng)一通信終端市場保持較強競爭力，與客戶長期保持良好的溝通與合作關系，擁有以渠道代理為基礎，業(yè)務覆蓋全球超100個國家的銷售網(wǎng)絡，銷量穩(wěn)步增長；VCS方面，在2018年推出了包括VC200、VC880等在內的會議終端，并首次推出“云視訊”服務，18 年上半年 VCS 收入同比增長128%，公司的產品競爭力方面得到顯著提升，有望帶動銷售持續(xù)增長。

（4）盈利預測、估值及投資評級：公司SIP業(yè)務穩(wěn)定增長，VSC業(yè)務拓展順利，未來有望驅動公司業(yè)績增長。我們預期2018-2020年凈利潤分別為8.02/10.28/12.44億，對應的PE為22/17/14倍，維持“推薦”評級。

三、行業(yè)數(shù)據(jù)庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商歷年資本開支

三大運營商整體資本開支近年來總體保持上升的趨勢，從2016年開始呈下降趨勢，2017年繼續(xù)下降，其中中國聯(lián)通2017年資本開支下降幅度最大，同比下滑41.61%，預計中國聯(lián)通2018年資本開支將有所提升，中國電信資本開支同比下滑8.37%，中國移動資本開支下降幅度較小，同比下滑5.23%。

在中國移動資本開支中，移動通信網(wǎng)和傳輸網(wǎng)占據(jù)約80%的份額。從2016年開始，中國移動在移動通信網(wǎng)和傳輸網(wǎng)的資本開始呈逐年下降趨勢，支撐網(wǎng)、業(yè)務網(wǎng)、房屋土建及動力配套等呈上升趨勢。2017年中國移動更改了資本開支的細分統(tǒng)計口徑，其中4G網(wǎng)絡和傳輸（不含接入）的資本開支占據(jù)約65%的份額，家庭寬帶接入的資本開支占比較小，占據(jù)約10%的份額。

中國聯(lián)通資本開支主要由移動網(wǎng)絡、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎設施及傳送網(wǎng)組成，從2016年開始，移動網(wǎng)絡、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎設施及傳送網(wǎng)資本開支均呈現(xiàn)下降趨勢，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。2017年中國聯(lián)通更改了資本開支的細分統(tǒng)計口徑，由移動網(wǎng)絡、固網(wǎng)和云大霧數(shù)+5G試驗組成，其中移動網(wǎng)絡開支同比下跌42.45%，預計2018年云大霧數(shù)+5G試驗的開支將有明顯上升。

中國電信資本開支主要由無線網(wǎng)絡、寬帶及互聯(lián)網(wǎng)、VAS和綜合信息業(yè)務構成，從2016年開始，無線網(wǎng)絡、寬帶及互聯(lián)網(wǎng)、VAS和綜合信息業(yè)務資本開支均呈現(xiàn)下降趨勢，2017年無線網(wǎng)絡和寬帶及互聯(lián)網(wǎng)分別同比下降30.77%和6.47%，VAS和綜合信息業(yè)務、IT支撐系統(tǒng)和基礎設施建設及其他三項開支之和則同比上升90%。

2、三大運營商業(yè)務收入規(guī)模：人口紅利發(fā)展已過，長期將低于GDP的增速

從收入規(guī)模來看，中國移動收入規(guī)模最大、中國聯(lián)通收入規(guī)模最小；從增速來看，中國移動收入規(guī)模保持不斷上升趨勢，2014-2017年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%、4.35%。中國電信收入規(guī)模也呈現(xiàn)不斷上升趨勢，2014-2017年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%、3.95%。中國聯(lián)通收入規(guī)模從2014年開始呈現(xiàn)不斷下降趨勢，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%，2017年出現(xiàn)小幅回升，同比增速0.25%。

三大運營商整體收入增速從2014年開始放緩，并且低于我國GDP增速，2014-2017年三大運營商整體收入增速分別為0.34%、2.12%、4.58%、3.40%，同時期我國GDP增速分別為7.30%、6.90%、6.70%、6.90%。

3、三大運營商用戶數(shù)、移動電話用戶數(shù)、有線寬帶用戶數(shù)：全球最大運營商中國移動移動用戶一家獨大，寬帶用戶競爭格局即將失衡

從2018年7月三大運營商用戶數(shù)占比來看，中國移動用戶數(shù)占據(jù)過半的份額，為51.45%，中國電信占據(jù)約26.89%的份額，中國聯(lián)通用戶數(shù)占比最少，為21.66%。

從三大運營商用戶數(shù)來看，中國移動用戶數(shù)最多，超過中國電信和中國聯(lián)通用戶數(shù)之和，2018年7月中國移動、中國電信和中國聯(lián)通的用戶數(shù)分別達到10.48億、5.48億、4.41億，環(huán)比增速分別為0.69%、1.14%、0.56%。

從2018年7月三大運營商移動電話用戶數(shù)占比來看，中國移動用戶數(shù)占據(jù)過半的份額，為60.61%，中國聯(lián)通占據(jù)約20.28%的份額，中國電信用戶數(shù)占比最少，為19.11%。

從三大運營商移動電話用戶數(shù)來看，中國移動用戶數(shù)最多，超過中國電信和中國聯(lián)通用戶數(shù)之和，2018年7月中國移動、中國電信和中國聯(lián)通的移動電話用戶數(shù)分別達到9.10億、2.87億、3.05億，環(huán)比增速分別為0.46%、1.87%、0.83%。

從2018年7月三大運營商有線寬帶用戶數(shù)占比來看，中國電信占據(jù)最大的份額，為39.50%，中國移動占據(jù)約38.45%的份額，中國聯(lián)通用戶數(shù)占比最少，為22.05%。

從三大運營商有線寬帶用戶數(shù)來看，中國電信用戶數(shù)最多， 2018年7月中國電信、中國移動和中國聯(lián)通的有線寬帶用戶數(shù)分別達到1.42億、1.38億、0.79億，環(huán)比增速分別為0.90%、2.27%、0.37%。

中國移動2014-2016年的用戶數(shù)分別為AT&T的3.7倍、3.4倍、3.8倍，分別為Verizon的3.21倍、3.29倍、3.71倍。

4、移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量：井噴式增長

移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量呈現(xiàn)三位數(shù)爆發(fā)式增長，2015-2017年移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量增速分別達到103.01%、123.66%、162.70%。

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續(xù)緊張

1、我國光纖需求量和價格

2、全球光纖需求預測

3、國內光纖廠商產能情況

4、國內廠商光棒產能情況

（三）光器件：國產光模塊出貨量持續(xù)提升

國內光模塊出口額持續(xù)提升，光模塊供應商持續(xù)向國內集中。

四、運營商歷年招標統(tǒng)計

1、中國移動歷年招標統(tǒng)計

2、中國聯(lián)通歷年招標統(tǒng)計

3、中國電信歷年招標統(tǒng)計