最近半年，由于貿(mào)易戰(zhàn)因素的催化，所帶來的制造業(yè)焦慮癥加深得更為嚴重。許多上市公司都在考慮搬遷產(chǎn)能去東南亞，而具有前瞻性眼光的龍頭企業(yè)們，國際化布局得則更早。

企業(yè)經(jīng)營不是會計賬本上的數(shù)字計算，勞動力成本優(yōu)勢通常不是建廠的唯一決策要點，還要兼顧考量潛在內(nèi)需市場發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈配套、經(jīng)商環(huán)境與政府支持政策，以及更為隱形的文化因素——管理文化是否可以得到有效輸出。因此不難理解，為何近期同屬亞洲的印度與越南，很容易成為討論焦點。

很有幸，2017年的夏天我們有機會曾去過印度調(diào)研，站在2019年初，又增加了在越南胡志明市的經(jīng)歷。本文將從各國差異化的角度來分享我們對于印度和越南兩國的觀點，也歡迎探討兩國未來的可投資性。

核心觀點一：內(nèi)需角度，印度更為接近中國，而越南的發(fā)展路線更接近于下一個韓國？

消費品的潛在增長空間主要來自于人口基數(shù)規(guī)模與收入水平。從人口絕對總量角度來看，顯然，只有印度符合“下一個中國”，而越南的發(fā)展路徑更適合成為下一個韓國。從收入水平來看，在沒有同比口徑的人均可支配收入數(shù)據(jù)之下，我們先參考人均GDP這個數(shù)值。

從人均GDP數(shù)據(jù)上來看，越南接近于2006年時候的中國，印度則接近于2005年的中國，但這僅僅20%的數(shù)值差異似乎并不能反映出人們這兩個國家的感知上的巨大差異。

首先，我們認為，印度內(nèi)需市場更接近于歐盟，屬于看似統(tǒng)一的卻實質(zhì)是由差異型子市場組成的聯(lián)合體。由于印度的聯(lián)邦制度，印度各邦會說不一樣的語言，而語言造成的文化差異，造成企業(yè)的管理難度，這一點上與歐盟類似。反過來看，秦始皇統(tǒng)一語言統(tǒng)一度量衡，新中國成立之后的普及普通話這一基本國策，為創(chuàng)造統(tǒng)一大市場作出巨大貢獻！

（注釋：印度有14種官方語言，分別是：印地語、旁遮普語、古吉拉特語、邁蒂利語、孟加拉語、英語、烏爾都語、信德語、泰米爾語、卡納達語、梵語、泰盧固語、馬拉雅拉姆語、印度斯坦語。這些語言分屬不同種語系，對于當(dāng)?shù)厝藖碚f，跨邦甚至類似于出國，語言不通！一般印度受教育程度較高的人群才會說英語。）

其次，由于基建設(shè)施的不完善，即使我們主要調(diào)研的區(qū)域是諸如古爾岡（距離印度首都德里約30公里的新城區(qū)，印度第三大資本流入城市）和班加羅爾（印度南部城市，印度的硅谷）這樣的經(jīng)濟發(fā)展水平較高的新城，印度城市風(fēng)貌更像是90年代末的中國，有些地區(qū)更接近于中國較為偏遠的四線鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)。印度道路邊的植被覆蓋率不高，導(dǎo)致塵土飛揚，甚至空氣中有霧霾感，七月夏天也依然感到污染嚴重，等等這些都容易讓人聯(lián)想到我國追求綠水青山之前的風(fēng)貌。

而越南的胡志明市，從城市發(fā)展角度來看，整體素質(zhì)更接近于21世紀初的中國。在胡志明市的中心城區(qū)，道路干凈整潔。雖然入夜之后的胡志明市中心區(qū)域的街道上會出現(xiàn)小商小販，這也會直接導(dǎo)致路邊垃圾堆積所帶來的臟亂差，但一早醒來，道路基本會被打掃得很干凈，我們估計政府在公共支出管理上做得還比較到位。

這次我們調(diào)研了國內(nèi)某白電龍頭企業(yè)在越南生產(chǎn)基地，位于平陽省新加坡1工業(yè)區(qū)，距離越南南部最大的城市胡志明市北部大約20公里，算是越南最好的工業(yè)區(qū)。由于道路的擁擠，我們在工作日的上午大約花費了1.5小時左右，從胡志明市中心到達。

進入工業(yè)園區(qū)可以看到，整體規(guī)劃非常有序，街區(qū)道路很干凈，作為分析師去過各種工業(yè)園區(qū)調(diào)研，該工業(yè)園區(qū)的整潔程度可以類比位于蘇州的工業(yè)園區(qū)。園區(qū)內(nèi)不乏西門子這樣的歐美企業(yè)，也有不少日韓系的藥企等。

總結(jié)：兩國人均GDP雖然很接近，但體現(xiàn)在城市風(fēng)貌上的經(jīng)濟發(fā)展程度相差應(yīng)該在10年以上。

核心觀點二：對于制造業(yè)而言，越南比印度更易達到預(yù)期產(chǎn)出

2017年，印度屬于大熱之年，經(jīng)歷過轟轟烈烈的2016年11月廢鈔運動之后，又在2017年7月1日開始正式實施GST稅改，旨在簡化稅制，推動統(tǒng)一的國內(nèi)市場以及降低跨邦運輸?shù)某杀?。幾乎所有媒體都將印度***莫迪稱之為印度的***，廢鈔與GST稅改意味著印度的改革開放正式拉開序幕，預(yù)期印度也將復(fù)制中國改革開放之后的快速增長期。

而越南熱的興起，則更多是由于中越之間的勞動力成本差異，以及2018年突然興起的中美貿(mào)易戰(zhàn)，不少企業(yè)開始考慮用產(chǎn)能搬遷的方式來規(guī)避關(guān)稅的提升以及近幾年勞動力成本的上升。

當(dāng)然，勞動力價差的確存在，導(dǎo)致人力密集型加工業(yè)近幾年在加速轉(zhuǎn)移，參考下法定最低工資要求，越南的薪酬水平還是有顯著優(yōu)勢。

從人口金字塔來看，印度是最為完美的三角形，截至2015年，中印越全國年齡中位數(shù)分別是37歲、30.4歲、26.7歲

但從有效的勞動力素質(zhì)對應(yīng)的潛在勞動效率來看，越南可能更接近中國，比較直觀的理由主要是兩點：基礎(chǔ)教育水平與男女平等程度。

2017年去過印度之后，令人意識到對于中國自身強大的競爭優(yōu)勢，尤其是要感謝政府制定的九年制義務(wù)教育和解放后的男女平等國策，這直接導(dǎo)致在改革開放之后，我國有充足的經(jīng)過中等教育的有效勞動力，以及大學(xué)普及率提升之后所帶來的“工程師紅利”。

此外，越南的官方語言是越南語。目前英語為必修第一外語，俄羅斯語和中文等4個外國語被列為第二外語。越南教育部2016年提出外國語教學(xué)提案，2020年擬將俄羅斯語和中文納入12年國民基本教育課程，成為第一外語。從這一點上，中國企業(yè)搬遷至越南，從語言溝通與文化管理上也將更有優(yōu)勢。中國企業(yè)在招工時會更偏好招收中文學(xué)校畢業(yè)的越南當(dāng)?shù)厝?，方便交流和管理。此外，越南文化本身也與華人文化更為接近，我們認為文化相近有助于在管理輸出與企業(yè)文化營造方面復(fù)制國內(nèi)工廠的生產(chǎn)效率。

另一個佐證有效勞動力的數(shù)據(jù)角度就是女性勞動參與率，印度顯著低于中越兩國。據(jù)我們調(diào)研反饋，印度婦女，即使是受過高等教育，大學(xué)畢業(yè)后有一份不錯的工作，也通常會選擇在婚后生育子女之后當(dāng)全職媽媽，盡管沒有法律規(guī)定，但約定的社會風(fēng)俗如此。在調(diào)研過程中，我們也的確能感受到，在最能感受到勞動力人口的餐飲與零售等服務(wù)型行業(yè)，較少看到印度婦女，而越南的女性的比例與中國街頭極為類似。

此外，越南人民整體對于追求幸福生活的渴望程度，高于大部分東南亞地區(qū)，也顯著高于印度。且在社會文化中，多勞多得的思想觀念較為普遍，越南工廠工人的加班意愿接近于國內(nèi)工人，也愿意提升工作效率以獲得更高的薪酬。

勞動力綜合素質(zhì)方面，越南目前可以說是完敗印度，但仍有一些因素需要在建廠時考慮。例如，在印度建立工廠只需考慮印度內(nèi)銷市場是否能支撐產(chǎn)能，但越南市場則必須綜合考慮內(nèi)銷與出口需求之后再考慮建廠投產(chǎn)。

并且由于目前越南的制造業(yè)縱深不足，產(chǎn)業(yè)配套能力仍有受限。越南政府規(guī)定，在越自制比例需要達到40%以上才可以頒發(fā)產(chǎn)地證明。就家電行業(yè)而言，五金件、鈑金、注塑件和包裝件等在越南當(dāng)?shù)匾涯芡瓿勺灾疲?a target="_blank">電機、電控類產(chǎn)品還很缺乏，還需要上游配套企業(yè)的搬遷，因此諸如家電控制件類的產(chǎn)品還需要在國內(nèi)購買。此外，由于越南本身不是資源產(chǎn)出國，因此大部分原材料需要國內(nèi)統(tǒng)一采購（更有利于降低綜合成本），例如家電上游配套的銅管廠在越南這邊有廠，但還需要從國內(nèi)進口銅，等越南實現(xiàn)拉管工藝之后再做配套。

總結(jié)：綜合勞動力供給的數(shù)量與質(zhì)量，從中期角度來看，越南是比印度更為合適的轉(zhuǎn)嫁制造產(chǎn)能目的地，且生產(chǎn)效率也更高。短期受制于產(chǎn)業(yè)配套能力，制造產(chǎn)能搬遷仍有限制。

核心觀點三：投資角度，是否泡沫已高？

如何衡量泡沫？無非是投資品的估值，諸如房價、股票估值。

比較了中越印三大城市的房價，只能說，房產(chǎn)從來不是由拿著平均工資的大眾去購買的，通常都是由最有購買力的人群所決定的。

由于胡志明市的地圖太像上海了，對于一些主要區(qū)域的樓盤價格，我們做了以下記錄，僅供參考：

1）District 2是規(guī)劃中的“浦東新區(qū)”——守添新區(qū)(Thu Thiem)，雖然仍是一片荒地，但能看出地塊規(guī)劃，主干道的建設(shè)十分清晰，目前“陸家嘴”區(qū)域的房價已從2016年的2600美金/平方米，漲到最近7000美金/平方米，區(qū)域內(nèi)最低價的樓盤也至少要4000美金/平方米。“世紀公園”與“張江”之間的樓盤，不少定價約為3000美金/平方米。

2）Distrct 1是胡志明市的浦西，北外灘地區(qū)的豪宅項目已達到10000美金/平方米，其余部分較高質(zhì)量的樓盤價格也達到了7000美金/平方米以上。但District 1整體道路較為狹窄，堵車情況很嚴重，這一點與上海浦西也極為類似。

3）Distrct7地址位置上類似于徐匯濱江區(qū)域，但由于日韓和臺灣人較多，臺商也參與發(fā)展的富美興區(qū)域，整體發(fā)展也不錯，更類似于上海的“古北新區(qū)”。

總結(jié)：日韓臺中都看好的區(qū)域，又在投資熱潮的高峰，短期的泡沫肯定是有的，但考慮越南取消戶籍制度，胡志明市與河內(nèi)市勢必將成為類似于首爾這樣的超級大都市，長期潛力很大。

都說魔鬼都在細節(jié)里，而作為消費品分析師尤其喜歡觀察細節(jié)，在此也給大家分享一下，我們對于這兩個國家的細節(jié)觀察。

細節(jié)一：空調(diào)的普及：經(jīng)濟發(fā)展受限部分

新加坡國父李光耀曾經(jīng)把新加坡的成功歸根于空調(diào)的普及，認為空調(diào)的出現(xiàn)讓熱帶的發(fā)展成為了可能，改變了文明的本質(zhì)。印越兩國的所處地理位置，更意味著需要更多的空調(diào)以協(xié)助其發(fā)展。

但很不幸的是，在越南，空調(diào)被認為是奢侈品，購買時需要繳納額外的10%作為特別消費稅，理由是空調(diào)在越南還不普及，屬于高收入人群才有能力購買的產(chǎn)品。

而在印度，困擾空調(diào)普及率提升的核心原因，除了還未達到空調(diào)普及所需的人均可支配收入這一因素外（在中國，達到8000元時，空調(diào)保有量進入快速普及期），電力供應(yīng)方面的基建落后也是一大制約因素。中國農(nóng)村地區(qū)也經(jīng)歷過類似的階段，隨著城鎮(zhèn)化率的不斷提升，以及農(nóng)村電力體制改革的推進，空調(diào)保有量也有了較為顯著的提升。

細節(jié)二：出門通勤全靠摩托車？

由于越南警方強制規(guī)定騎摩托車必須戴頭盔，加之胡志明市中心區(qū)域馬路兩側(cè)商業(yè)發(fā)達，仿佛身處臺北街頭。說來驚人，越南居然是世界第四大摩托車市場，越南各類摩托車保有量超過4500萬輛，相當(dāng)于每兩個越南人就擁有一輛。對比著來看，這幾年由于上海的地鐵網(wǎng)絡(luò)不斷發(fā)展，類似的摩托車大軍在上下班高峰出現(xiàn)的比例越來越少。

而說起摩托車，不得不提重慶摩托車產(chǎn)業(yè)在越南的失敗案例，大舉進入并用低價競爭搶奪市場，但最終卻因為質(zhì)量問題喪失市場，導(dǎo)致越南人對于中國品牌的好感喪失，盡管日本品牌的摩托車售價高昂，但越南人認為一分價錢一分貨，更愿意花高價購買質(zhì)量更為上乘的日本品牌。走在越南街頭，的確滿眼可見諸如Honda、Suzuki等品牌更為普遍。

對比著來看，作為較易觀察到品牌的家電品類空調(diào)來看，也能感受到類似的情況，即大金品牌在越南的市占率較高。同樣地，在印度當(dāng)?shù)?，除了日資品牌之外，韓系品牌諸如LG也較為常見，偶見美的格力等國內(nèi)品牌。這么看來，能在國內(nèi)證明自身質(zhì)量優(yōu)勢的三大白電龍頭，假以時日，在東南亞當(dāng)?shù)氐奈磥戆l(fā)展?jié)摿θ杂休^大空間。

細節(jié)三：Coffee or Tea？

作為曾是英國殖民地的印度，每到一處調(diào)研企業(yè)，相關(guān)的工作人員都會殷勤地詢問是否需要來一杯茶？阿薩姆紅茶與大吉嶺紅茶都位列世界四大名茶。

但由于印度基建的不發(fā)達，跨邦稅收所導(dǎo)致的連鎖化經(jīng)營型的商業(yè)較少，在印度的街頭巷尾較為常見的仍是古老的夫妻老婆店，整體商業(yè)文化并不發(fā)達。以及對于當(dāng)?shù)仫嬘盟膿?dān)憂，我們并未在印度街頭購買小吃與茶飲。

作為曾是法國殖民地的越南，街頭巷尾則到處可見咖啡館，而越式咖啡也擁有其獨特的風(fēng)味，越南也是羅布斯塔咖啡豆重要的生產(chǎn)國。

對比下印度的星巴克咖啡售價，與越南當(dāng)?shù)氐目Х冗B鎖Highlands Coffee的售價，可能是咖啡生產(chǎn)地的關(guān)系，越南的咖啡價格更為親民。

但有趣的是，走在胡志明市街頭，隨處可見各類的奶茶鋪與甜品鋪，包括國內(nèi)知名的貢茶、鹿角巷（分辨不清是否冒牌）、鮮芋仙，飲食口味上與中國更為接近。

印象中印度與越南的飲食品種還是較為單一，印度每日必備的咖喱雞與越南每日必備的河粉Pho，也難怪越南開發(fā)商喜歡打造開放式廚房，這也就意味著主打大吸力的吸油煙機在越南的市場空間相對有限。

最終總結(jié)，從宏觀數(shù)據(jù)到微觀細節(jié)，相信印越兩國的對比已十分清晰，在中期維度來看，無論是印度還是越南，都無法替代掉中國。印度的大國崛起是必然，但其進程應(yīng)該是無法復(fù)制中國速度。而越南更適合發(fā)展成為下一個韓國，成為中國部分制造業(yè)的B角，作為對于全球產(chǎn)業(yè)鏈的補充。對于下一個中國，我們的回答是暫時看不到。而作為家電行業(yè)分析師，也希望投資者對于國內(nèi)的優(yōu)秀制造業(yè)龍頭，少一點挑剔，多一點寬容與樂觀，畢竟整體產(chǎn)業(yè)仍然有非常強的競爭優(yōu)勢，且也已經(jīng)通過前瞻性布局做好了規(guī)避規(guī)劃。

附錄

越南家電行業(yè)概況

近年來，伴隨著越南經(jīng)濟高速增長，家電產(chǎn)品市場需求亦在不斷增長。越南居民消費意識強，除日常用品外，普通居民花費較高的產(chǎn)品主要集中在摩托車、家電及消費類電子產(chǎn)品上。

銷量方面，根據(jù)德系調(diào)查公司GFK亞洲近期發(fā)布的2018Q3家電?電子產(chǎn)品銷售動態(tài)報告顯示，2018Q3家電及電子產(chǎn)品銷售總額為506,360億越南盾（約合149.7億人民幣），其中，大家電銷售額為87,010億越南盾（約合25.7億人民幣），小家電銷售額為18,460億越南盾（約合5.5億人民幣），消費電子產(chǎn)品銷售額為95,450億越南盾（約合28.2億人民幣），手機等通信類產(chǎn)品237,730億越南盾（約合70.3億人民幣）。家電、消費電子產(chǎn)品、手機等通信類產(chǎn)品銷售額與去年同期相比增速分別為5%、6%、0%。

產(chǎn)量方面，2003-2017年越南電視機、冰箱、洗衣機、空調(diào)等主要家用電器的產(chǎn)量均出現(xiàn)了較大幅度增長。其中，洗衣機、電風(fēng)扇、空調(diào)以及電視機產(chǎn)量的增長較為突出。2017年洗衣機、電風(fēng)扇、空調(diào)以及電視機的產(chǎn)量分別為285萬臺、683萬臺、45萬臺和1043萬臺。

保有量方面，越南的家電普及率相對中國處于較低水平，增長趨勢與中國農(nóng)村類似。2016年，越南冰箱每百戶保有量為70臺，相當(dāng)于中國城鎮(zhèn)1996年的水平；空調(diào)每百戶保有量25.3臺，相當(dāng)于中國城鎮(zhèn)1999年水平。

品牌商方面，目前越南市場仍較為分散。

渠道方面，越南目前以專賣店代理渠道為主，大型家電賣場逐步開始布局。就美的集團在越南布局情況來看，截至2016年3月，美的集團在越南的零售商店有2100多家，同時也在和KA連鎖進行合作。

家電企業(yè)越南投資概況

自90年代以來，許多日韓企業(yè)便開始在越南建立生產(chǎn)基地，例如東芝、松下、夏普、三星、LG等。他們利用當(dāng)?shù)叵鄬α畠r的勞動力，進一步提高自身毛利率。

進入21世紀，中資企業(yè)開始發(fā)力，例如TCL、美的、格力、海爾、蘇泊爾等，紛紛前往越南建廠。