近日，科創(chuàng)板上市委第2次審議會(huì)議通過了煙臺(tái)睿創(chuàng)微納技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“睿創(chuàng)微納”）的上市申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，此次IPO擬募集資金4.5億元。

據(jù)招股書披露，成立于2009年12月的睿創(chuàng)微納，是一家專業(yè)從事非制冷紅外熱成像與 MEMS 傳感技術(shù)開發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)，從軍用整機(jī)或系統(tǒng)廠商領(lǐng)域向民用安防監(jiān)控設(shè)備領(lǐng)域的突圍中，睿創(chuàng)微納沖刺科創(chuàng)板，得益于多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金加持，同時(shí)也帶來隱患。

招股書披露，睿創(chuàng)微納在近三年內(nèi)的營收及盈利增速頗高，近兩年?duì)I收增幅近150%。2016年至2018 年期間，睿創(chuàng)微納實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為 6025 萬元、1.56億元和3.8億元，2017年、2018 年較上一年度同比增長 158.46%及 146.66%；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為 972.15 萬元、6435 萬元和 1.25億元，2017 年及 2018 年較上一年度同比增長 561.95%及 94.51%。

募資4.5億元擴(kuò)建紅外成像產(chǎn)品項(xiàng)目

據(jù)招股書披露，目前國際上僅美國、法國、以色列和中國等少數(shù)國家掌握非制冷紅外芯片設(shè)計(jì)技術(shù)，因其在軍用和民用領(lǐng)域都有廣泛應(yīng)用，導(dǎo)致歐美國家對(duì)我國的紅外成像技術(shù)發(fā)展不斷設(shè)限。但來自國內(nèi)的高德紅外和睿創(chuàng)微納應(yīng)用，逐步打破資質(zhì)和技術(shù)壁壘，助力紅外成像技術(shù)在國內(nèi)市場的開拓。

相對(duì)高德紅外在資本市場的游刃有余，睿創(chuàng)微納也后起直追，向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺。

據(jù)了解，睿創(chuàng)微納具有紅外探測器產(chǎn)品研制與批量生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，目前已經(jīng)成功研發(fā)并批量生產(chǎn) 384×288 面陣、640×512 面陣、1024×768 面陣及 1280×1024 面陣，像元尺寸為 35μm、25μm、20μm、14μm 和 12μm 的探測器及組件產(chǎn)品，已擁有的全系列產(chǎn)品可以滿足絕大部分軍品及民品客戶需求，。

招股書披露，此次登陸科創(chuàng)板，睿創(chuàng)微納計(jì)劃募資4.5億元，分別用于非制冷紅外焦平面芯片技術(shù)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目、紅外熱成像終端應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和睿創(chuàng)研究院建設(shè)項(xiàng)目上，其投資金額分別為2.5億元、1.2億元和8000萬元。

本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，睿創(chuàng)微納將形成新增年產(chǎn) 36 萬只探測器及7000 套整機(jī)系統(tǒng)的生產(chǎn)規(guī)模。

據(jù)了解，探測器和整機(jī)系統(tǒng)作為睿創(chuàng)微納的主要業(yè)務(wù)，在2018年的總營收中，占比分別為41.58%、29.47%。

然而，睿創(chuàng)微納的主營業(yè)務(wù)也存在過分依賴重要客戶的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)招股書披露，2016年-2018年，按同一控制方對(duì)銷售客戶進(jìn)行合并后，睿創(chuàng)微納對(duì)前五大客戶的銷售金額合計(jì)分別為5127.21萬元、1.57億元和2.81億元，占本公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為85.10%、74.29%和73.28%。

值得關(guān)注的是，除各央企集團(tuán)下屬企業(yè)及科研院所外，海康威視在2018年以銷售額8477萬元，拿下營收的22.07%份額。海康威視作為安防監(jiān)控界的霸主，相當(dāng)于華為在通信領(lǐng)域的地位，海康威視對(duì)睿創(chuàng)微納的影響有著近乎一錘定音的作用。

因而，基于大客戶的高度集中，如有客戶單方面降低對(duì)其采購量，直接影響到睿創(chuàng)微納的營收和利潤能力；同時(shí)對(duì)睿創(chuàng)微納的議價(jià)能力提出挑戰(zhàn)。

多家機(jī)構(gòu)突擊入股股份結(jié)構(gòu)分散

睿創(chuàng)微納在IPO前的多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，導(dǎo)致其股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)分散。

據(jù)招股書披露，截止2018年12月，睿創(chuàng)微納已經(jīng)進(jìn)行了二十二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其注冊資本已增到3.85億元。

目前，睿創(chuàng)微納的第一大股東為董事長馬宏，其持股比例為 18.00%，為公司控股股東和實(shí)際控制人；第二大股東為李維誠，占公司股本總額12.17%；第三大股東為梁軍，占公司股本總額 5.68%；第四大股東為深創(chuàng)投，占公司股本總額 5.63%。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年-2018年，睿創(chuàng)微納在沖刺科創(chuàng)板前入股的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高達(dá)14家，包括深創(chuàng)投、國投創(chuàng)合、華控湖北等。

睿創(chuàng)微納在歷經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，其股權(quán)嚴(yán)重分散，若在上市后潛在投資者通過收購控制公司股權(quán)或其他原因?qū)е驴毓晒蓶|控股地位不穩(wěn)定，將對(duì)睿創(chuàng)微納未來的經(jīng)營發(fā)展帶來不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，睿創(chuàng)微納的應(yīng)收賬款在近三年的增長也較為明顯，其負(fù)債合計(jì)在2017年過億元，2018年接近2億元，其現(xiàn)金流狀況不容樂觀。

據(jù)招股書披露，2016年-2018年，2486.84萬元、6411.75萬元、8656.51萬元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.06、3.5、5.1；負(fù)債合計(jì)為5158萬元、1.39億元、1.85億元。

綜上而言，睿創(chuàng)微納目前在紅外成像技術(shù)領(lǐng)域具有強(qiáng)大的優(yōu)勢，這也是首批入選科創(chuàng)板受理企業(yè)的優(yōu)勢所在。但不容忽視的是，睿創(chuàng)微納在IPO前的多次股權(quán)稀釋也為其帶來了諸多不穩(wěn)定因素，加之在業(yè)績層面，睿創(chuàng)微納的負(fù)債問題也較為突出。目前，睿創(chuàng)微納已成功過會(huì)，亟待解決當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)層面等問題，才能在未來的資本市場更好地發(fā)展。