日久光電的商業故事，緣起于風景秀美的江南水鄉周莊。2010年，初中畢業的陳超，經過7年的超帥工藝禮品和嘉信房地產的銷售積累，成立昆山日久新能源應用材料有限公司，依托于昆山市發達的電子產業，結合自身的資源積累，打算做一些高價值、賺大錢的生意。

　　做大事，必須以人為本，依靠人才。2012年底，成功引進了深圳歐菲光科技股份有限公司的技術總監（CTO）呂靜波之后，陳超帶著合作伙伴程立明和成黎明二人，斥資千萬進軍顯示設備所必需的柔性光學材料領域。

　　經過周密的市場調研后，選擇的產品方向是ITO透明導電膜。ITO導電膜，全稱氧化銦錫透明導電膜。1968年，最早由美國無線電公司的Vosse等人研制成功，經過酸溶液濕法刻蝕工藝，容易形成電極圖等，是具有優異導電性能及光學性能的薄膜材料。

　　截至目前，ITO透明膜形成了靶材生產（干法/濕法）——制備成膜（磁控濺射沉積 、真空蒸發沉積和溶膠凝膠法）——觸控膜組（導電玻璃）——通信終端（手機/電腦/顯示器）的相對完整的產業鏈條。

　　憑借優秀的產品屬性，ITO導電膜成為制備觸摸屏等器件最常應用的高透光學導電膜材料廣泛應用于平板顯示器件、微波與射頻屏蔽裝置、敏感器件和太陽能電池等很多領域。

　　根據電子行業領先媒體Ofweek的統計，隨著手機、平板和電視的廣泛使用平板顯示產品，全球ITO導電膜出貨量大幅度增長，預計到2023年全球ITO導電膜出貨量將達3477萬平方米。

　　日久光電搭上了電子材料“國產替代”的快車，借助大膽投資先進裝備擠進了發展勢頭迅猛的ITO市場。

　　截至目前，公司采購國際領先的柔性薄膜磁控濺射鍍膜設備7條、日本高精度涂布系統2條、臺灣產OCA覆膜設備6條、臺灣產分切設備4條，融合了世界領先的設備部件，融合精密涂布、精密貼合、磁控濺射等核心技術，可以生產ITO導電膜和部分定制化產品。

　　隨著設備和原材料的準備到位，公司進入良性運轉的軌道，積極進行技術研發和垂直整合，對ITO導電膜的重要原材料IM消影膜進行了進口替代，降低了產品的生產成本，開發了具備市場競爭力的產品——ITO導電膜。

　　然而，隨著國內企業特別是歐菲光的全產業鏈入局，日久光電為了實現快速進口替代，基于成本領先戰略，采取有序降價策略，搶占日韓等國際廠商的市場份額。

　　同時，日久光電努力開拓下游市場，逐步打入一線觸控模組和終端廠商供應鏈，核心客戶包括合力泰、臺冠科技、藍思科技、南京華睿川、業際電子、信利光電、帝晶光電、聯創電子等觸控模組廠商，成為國內GFF電容觸摸屏用ITO導電膜的主要供應商之一。

　　資本市場

　　2014年底，隨著業務規模的不斷發展，公司以凈資產出資的方式，改制成為江蘇日久光電股份有限公司。2016年1月5日，在申萬宏源證券的推動下，正式掛牌新三板，股票代碼835229。前往北京金融街股轉公司撞鐘的陳氏姐妹，進入了人生的高光時刻。而且憑借優秀的業績，成為入選創新層的做市企業。然而好景不長，新三板改革遲遲不到位，沒有活躍的交易度。于是，2017年4月25日，日久光電終止新三板股票轉讓。

　　新三板折戟后，日久光電沒有灰心于資本市場。一方面，努力擴大產能，實現ITO薄膜產能700萬平米，光學硬化膜600萬平米。富士總研（Fuji Chimera Research Institute Inc）研究報告顯示：2018 年，主要以中國境內觸控模組廠商為主的日久光電，全球市場占有率約20%，僅次于行業龍頭日東電工（市場占有率約45%），位列全球同行業第二把交椅。

　　一方面，換掉了昔日戰友申萬宏源證券，將主辦券商更換實力更加雄厚的中信證券（行業綜合排名第一），引入6家戰略投資者，全力開啟進軍主板市場的步伐。

　　2020年2月21日，經過兩年多的梳洗打扮和經營業績的增長后，8月21日順利拿到了今年第168家IPO錄取通知書。

　　風險提示

　　作為只有初高中文化背景的陳氏兄妹經營的生產企業，日久光電經過自身的發展積累和資本市場的有效推動，2014-2019年實現的營業收入，從8755.94萬元增長到55125.28萬元，年均復合增長率（GACR）44.5%。

　　不可否認，日久光電過去幾年取得了較好的市場業績。然而，國產手機追求“性價比”策略，壓縮了觸控模板的利潤空間，市場壓力勢必通過產業鏈傳導到ITO導電膜。伴隨著手機行業的飽和，觸控模組市場勢必受到沖擊，日久光電產品價格面臨調降。

　　睿藍財訊認為，如果日久光電不能加快新產品研發和新市場開拓，在產品結構單一材料依賴進口、應收賬款高企的多重壓力下，當初依靠全球觸控模組產業鏈的轉移、ITO導電膜產品實現進口替代獲得的紅利，恐怕難以成為基業長青的有力保證。

　　1、產品結構單一

　　目前，公司產品以150方阻ITO導電膜的比例最高，成為公司的核心產品線。2017~2020年中，150方阻ITO導電膜的收入占比分別達到96.2%、89.8%、89.4%、88.4%。

　　近兩年，ITO導電膜產品銷售受市場競爭加劇、新技術更迭、新應用領域市場開拓不力等因素影響有所下滑。過分單一的產品結構，勢必將對公司正常運轉產生不利影響，必須不斷增加創新產品的研發和生產。

　　2、應收賬款高企

　　隨著業務規模的發展擴大，應收賬款的體量逐年增加。2016~2019年，應收票據和應收賬款的賬面價值分別為8312萬元、1.38億元、1.66億元、2.355億，占流動資產比例逐年增高，占營業收入的比例也超過了40%。（這個數字無論怎么說都太高了！）

　　3、原材料高度依賴進口

　　全球ITO導電膜的廠商主要集中于日韓地區和中國大陸，行業主要技術和原材料全球被日韓和美國所壟斷。日久光電只能通過國際貿易公司或者代理商進行采購原材料，大部分ITO靶材均采購自格雷蒙（香港）有限公司，PET高溫保護膜均采購自丹諾爾科技（香港）有限公司。

　　令人擔憂的是，主要原材料過度依賴日韓進口，供應商集中度過高，很容易受到國際經濟和地緣政治因素的影響。一旦出現原材料斷供的情形，公司沒有更好的國內市場替代的供應商，很可能造成經營活動的巨大波動。

　　4、新技術帶動的市場替代

　　傳統ITO薄膜不能用于可彎曲應用，導電性及透光率等本質問題不易克服等因素，廣大面板廠商紛紛開始研究ITO的替代品，包括納米銀線、金屬網格、納米碳管以及石墨烯等材料。尤其是納米銀線產品，實現了輕松彎曲和低成本制造，有效匹配柔性器件的未來發展需要。

　　總之，從產業鏈的角度來說，日久光電單純貢獻了ITO導電膜的生產技術，沒有形成企業發展的有效壁壘，嚴重受制于原材料的海外進口和下游客戶的應收賬款，過分單調的產品體系和市場替代產品的加速演進，能否保持ITO導電膜市場的領先地位，需要投資者耐心等待結果。

　　在此特別鳴謝 原文作者：張猛 睿藍財訊研究員