面對數(shù)字貨幣的全新挑戰(zhàn)，經(jīng)濟學家分兩類，一類嗤之以鼻，認為數(shù)字貨幣屬于投機泡沫不值一提；另一類則謹慎接受，開始前沿的探索性研究。隨著數(shù)字貨幣的發(fā)展壯大，越來越多的經(jīng)濟學家加入第二陣營。本“經(jīng)濟學家眼中的數(shù)字貨幣”系列文章，從分類、市場、交易所、價格、風險、監(jiān)管和趨勢7大方面，總結(jié)全球經(jīng)濟學家對數(shù)字貨幣的前沿性理論研究，為感興趣的研究者提供一個有用的參考和借鑒。本文為該系列文章末篇即趨勢篇。“經(jīng)濟學家眼中的數(shù)字貨幣”系列連載完畢，感謝關(guān)注。

經(jīng)濟學家喜歡預測未來，但準確度并不高。

成功預測未來的前提，是預測的對象本身發(fā)展存在可被掌握的規(guī)律。按照這個標準，數(shù)字貨幣的未來很難預測。

因為數(shù)字貨幣是否存在自身發(fā)展規(guī)律，這本身就是一個值得討論的問題。加上數(shù)字貨幣行業(yè)在急速變化中，迄今沒有一個被驗證過的成熟理論能解釋數(shù)字貨幣現(xiàn)象。數(shù)字貨幣前途未卜的另一個可能原因，是數(shù)字貨幣本身存在時間才只有短短11年，引起學術(shù)界和監(jiān)管關(guān)注也是近幾年。對于這樣嶄新的數(shù)字貨幣行業(yè)，也許該多給點時間才能看清楚其未來的發(fā)展趨勢。

草蛇灰線，伏脈千里。盡管從經(jīng)濟學家的角度來預測數(shù)字貨幣很有挑戰(zhàn)，我們不妨換一個角度，從行業(yè)目前發(fā)展脈絡(luò)上，探究數(shù)字貨幣未來發(fā)展的趨勢。

首先，數(shù)字貨幣市場從狂熱回歸理性。盡管數(shù)字貨幣市場2019年上半年迎來一波小高潮，但是跟2017年市場巔峰時刻相比，無論是從價格、交易量、新聞媒體報道覆蓋程度、新項目融資的額度、還是比特幣新增地址等核心數(shù)據(jù)上，數(shù)字貨幣的投機熱情已經(jīng)大幅降低。從資金流向和市場表現(xiàn)上看，新加入的參與者更加偏好主流幣和交易所平臺幣這類風險比較低的數(shù)字貨幣。

經(jīng)過市場快速牛熊轉(zhuǎn)換的殘酷教育后，參與人逐漸回歸理性，不再指望能一夜暴富。參與者投資的時候更多的注重投資項目的實用性和創(chuàng)新性，更多的轉(zhuǎn)入中長期投資。在這樣市場下，靠概念和炒作的項目和公司將逐漸被淘汰，有實力真正做實事的公司將逐漸主導市場走向。

其次，各國監(jiān)管措施開始真正執(zhí)行落地。2019年來，主要國家的監(jiān)管以“牌照+沙盒監(jiān)管”的體系已經(jīng)成形，開始從討論和搭建框架階段進入執(zhí)行落地階段。尤其在Facebook提出的全球非主權(quán)穩(wěn)定幣Libra事件的刺激下，各國監(jiān)管機構(gòu)不得不面對數(shù)字貨幣帶來的巨大挑戰(zhàn)。監(jiān)管成為主導數(shù)字貨幣市場方向的決定性力量。以此同時，數(shù)字貨幣行業(yè)協(xié)會和非盈利性研究學術(shù)組織，開始發(fā)揮越來越重要的作用。

再次，穩(wěn)定幣（Stable Coin）的作用越來越大。比特幣在數(shù)字貨幣世界一家獨大的格局至今沒變。然而，在穩(wěn)定幣出現(xiàn)前，由于代幣的涌現(xiàn)，比特幣占有全部數(shù)字貨幣市場份額已經(jīng)有下降趨勢。由于穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，加快了比特幣“失寵”的速度。其根本原因在于比特幣價格的巨大波動性和產(chǎn)量的固定不變特點，嚴重打擊了機構(gòu)和個人使用數(shù)字貨幣進行投資和支付的意愿。穩(wěn)定幣彌補了比特幣的空白，也名正言順成為數(shù)字貨幣世界的通用貨幣，被認為是數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)金融兩個世界交互的重要關(guān)口。

由于市場上對穩(wěn)定幣的需求巨大，自2017年以來，市場上如雨后春筍般冒出大量的穩(wěn)定幣。最終USDT脫穎而出，成數(shù)字貨幣里的美元，而且在未來一段時間還無人能撼動它的霸主地位。Facebook的Libra計劃，在引爆新一輪對非主權(quán)穩(wěn)定幣討論熱情的同時，也帶來了監(jiān)管關(guān)注和參與。央行數(shù)字貨幣（Central Bank Crypto Currency），亦主權(quán)穩(wěn)定幣，也重新提上各國監(jiān)管者的議程。未來誰能主導穩(wěn)定幣市場？是現(xiàn)有的老牌數(shù)字貨幣穩(wěn)定幣，還是巨頭殺入數(shù)字貨幣世界扶持的非主權(quán)穩(wěn)定幣，還是若隱若現(xiàn)的央行數(shù)字貨幣？我們目前很難去預測，但是有一定可以肯定，穩(wěn)定幣重要性，與日俱增。

第四，傳統(tǒng)金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司大步跨入數(shù)字貨幣行業(yè)。Facebook的Libra計劃，只是金融巨頭和互聯(lián)網(wǎng)霸主涉足數(shù)字貨幣行業(yè)冰山的一角，就足以引起全球的高度關(guān)注。高盛、摩根大通、微軟等巨頭都在鎂光燈外摩拳擦掌，躍躍欲試。紐交所的母公司ICE，已經(jīng)成立一家數(shù)字貨幣交易所。而不方便直接涉足這個領(lǐng)域的機構(gòu)，紛紛通過直接或者間接投資的方式布局數(shù)字貨幣行業(yè)。新加坡國家投資公司入股數(shù)字貨幣行業(yè)中的標桿之一Coinbase交易所。

這些傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)公司穩(wěn)步推進數(shù)字貨幣，將會給行業(yè)帶來一股不可忽視的清流，有助于數(shù)字貨幣市場的規(guī)范和健康發(fā)展。監(jiān)管對數(shù)字貨幣行業(yè)的不信任感，會隨著這些巨頭的加入逐漸改變。當某一天，大機構(gòu)已經(jīng)成為數(shù)字貨幣的主力軍，監(jiān)管才會放心讓普通投資人大規(guī)模涉足數(shù)字貨幣，比如批準數(shù)字貨幣ETF產(chǎn)品的公開交易。這一切都是非常值得期待的事。

最后，合法的通證證券（Security token Offering）發(fā)行將越來越多。2019年7月，SEC首次批準區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司BlockStack用RegA+方式公開對外發(fā)行數(shù)字貨幣BlockStack Token，掀開了合規(guī)STO交易的序幕，給苦等很久的數(shù)字貨幣行業(yè)帶來一線曙光。自從各國監(jiān)管把ico（Initial Coin Offering）和類似ICO的一切通證發(fā)行都規(guī)定為證券發(fā)行后，數(shù)字貨幣發(fā)行者膽戰(zhàn)心驚，害怕觸碰到證券法的界限。

對于數(shù)字貨幣的發(fā)行，只有限制沒有疏導出口是很難管理好。如今SEC開了個好頭，相信未來越來越多的正規(guī)數(shù)字貨幣會走向STO方式。值得一提的是，在各類STO中，有資產(chǎn)背書的STO將更加受歡迎。2017-2018年市面上發(fā)行的通證，主要以純數(shù)字貨幣為基礎(chǔ)，隨著數(shù)字貨幣市場的巨幅波動，投資人對沒有資產(chǎn)背書的數(shù)字貨幣開始產(chǎn)生不信任，因此有資產(chǎn)背書的數(shù)字貨幣逐漸吸引大家的目光。加上美國SEC對STO的支持和引導，相信今后越來越多的通證以資產(chǎn)背書類通證（Asset Back Token）的形式發(fā)行，然后在注冊成為合規(guī)的STO，進入監(jiān)管下的金融市場。

系列后記：

《經(jīng)濟學家眼中的數(shù)字貨幣》系列參考了大量數(shù)字貨幣的學術(shù)論文和行業(yè)資料，試圖從經(jīng)濟學家的角度來概述目前數(shù)字貨幣在經(jīng)濟學領(lǐng)域里的研究，范圍覆蓋了數(shù)字貨幣的主要幾大方面：分類、市場、交易所、定價、風險、監(jiān)管和趨勢。

對數(shù)字貨幣的討論和研究，和數(shù)字貨幣本身一樣，充滿爭議和挑戰(zhàn)。本系列盡量保持中立的視角，平衡目前各方對數(shù)字貨幣的觀點，讓讀者能通過本系列，對目前經(jīng)濟學范疇內(nèi)的數(shù)字貨幣研究和討論有個快速而全面的認識。

盡管我們在寫系列之前，收集了大量業(yè)界資料和學術(shù)文章，可是我們不得不在完成第一稿的3個月后，重新大幅更新多處內(nèi)容。因為短短3個月時間，涌現(xiàn)不少新的學術(shù)研究文章，而行業(yè)也是標志性的熱點頻出，譬如Libra以及BlockStack等。

傳統(tǒng)金融行業(yè)的周期是以10年為單位，金融科技的周期是以年為單位，而數(shù)字貨幣以月為單位。這種變化極快、充滿生機活力的情況，只有在數(shù)字貨幣領(lǐng)域才能遇見。

這印證了數(shù)字貨幣世界的一句話：“幣圈一天，人間一年”，正是數(shù)字貨幣領(lǐng)域充滿魅力的地方。