上半年，DeFi無疑是行業風口之一。不少觀點認為DeFi是以太坊智能合約的最佳應用，甚至是區塊鏈的最佳落地場景。借貸、去中心化交易所和穩定幣基本構成了DeFi的“三駕馬車”，其中，借貸市場的發展尤其引人注目。

根據DEFI PLUS的統計，截至8月6日，借貸市場的總鎖倉額約為4.61億美元，相較于今年1月1日的2.62億美元上漲了約75.95%。DeFi借貸產品在今年已經實現了巨大的發展。但近日，有媒體報道以太坊上主流借貸產品之一Dharma鎖倉額驟降74%，用戶無法提幣，這為DeFi的強勢發展蒙上了一層陰影。市場是否過度解讀了Dharma鎖倉額下降的現象？

PAData選取了以太坊上的五個主流借貸產品——Maker Dao、Compound、Dharma、dY/dX和Nuo Network，通過其鏈上借貸資產的余額變化和交易行為趨勢來觀察當下Defi借貸產品的現狀。

1. 整體鎖倉額下降 DAI是貸出最多的資產

根據DEFI PLUS的統計，雖然截至8月6日的總鎖倉額已經達到4.61億美元，較今年年初上漲了約75.95%，但實際上，整個借貸市場的鎖倉額從今年6月27日創下6.02億美元高點后，一直呈下降趨勢，目前已經下降了約30.59%。

從鎖倉資產的配置來看，總體而言，ETH的鎖倉數量在下降，而DAI的鎖倉數量在上升。

但如果換算成美元計價，那么ETH依然是目前鎖倉額最多的資產。

根據LoanScan的貸出統計，截至8月7日，Maker、CompoundV1/V2、Dharma和dY/dX最近一個月的貸出總額約為9828萬美元，交易次數約為4.67萬次，平均每筆貸出約為2103美元。

從貸出資產類別來看，目前DAI是最主要的借貸資產，占貸出總額的69%，其次是USDC和ETH，分別占20%和11%，其他貸出資產，主要是指ERC-20通證，只占不到1%。DAI占主要貸出市場份額的可能原因在于，Maker在以太坊的借貸市場中占據了絕對主導地位，而Mkaer只提供DAI借貸。

另外，USDC是所有法幣穩定幣中借貸最多一個，順利搭上了DeFi的順風車。Maker Dao中國社區負責人潘超告訴PANews，這與其背后的Circle和Coinbase有關，“USDC的發行方Circle 和 Coinbase 有通常的美元兌換渠道、監管優勢、信譽保障和100%準備金。其他的穩定幣，如 USDT 風險較大，人們不愿意長期持有，且美元通道并不順暢，而目前 DeFi 的主要用戶還是美元持有者。”

2. 手握最多WETH Maker是以太坊DeFi的“中央銀行”

最開始，以太坊上的DeFi借貸產品主要以質押ETH為主，即使是在目前已經有了較大發展的市場格局中，份額占比最大的Maker也僅提供ETH質押。但是加密世界的借貸往往涉及兩種代幣，在以太坊上最廣泛的代幣形式是ERC-20代幣，而以太坊的原生代幣ETH卻不符合ERC-20標準。于是為了實現ETH和ERC-20代幣的快速交易，需要將ETH包裝成符合ERC-20標準的代表，這就是WETH（Wrapped ETH），包裝的過程就是1：1映射，并需要支付Gas費。

換言之，以太坊上所有與ETH借貸相關的產品都繞不開WETH，這也為市場觀察DeFi借貸產品的真實現狀提供了一個統一窗口，即可以通過觀察各產品WETH的余額來觀察鎖倉量。雖然這并不是完全相等的，但趨勢是一致的，即不可能發生WETH余額低于總鎖倉量的情況。鑒于當前市場以質押ETH的Maker為主，而且主流借貸資產是以Maker中質押ETH才能獲得的DAI，所以觀察WETH的鏈上表現，相當于在源頭觀察整個以太坊DeFi借貸產品。

根據以太坊瀏覽器Etherscan的數據，截至8月7日，WETH的總供應量約為163萬個，分散在約4.2萬個地址中，總交易次數達到了約233萬次。

其中，Maker是目前WETH的最大持有者，共持有131萬個，占總量的80.24%，遠遠高于其他DeFi產品。其次dY/dX，Dharma、Nuo、Compound分別持有2.72%、1.08%、0.38%和0.17%的 WETH。

持有量如此懸殊基本上這可以視為Maker壟斷了以太坊上質押ETH的借貸業務。潘超認為如果把Maker比作以太坊上的中央銀行，給普通用戶提供貼現借 Dai 窗口的話，那么 Compound 等其他借貸產品就相當于商業銀行，二級借貸 Maker 發出的 Dai。Maker 提供固定基準利率，Compound 是靈活的拆借利率。

具體看每個產品的WETH鏈上數據，可以看到，Maker從四月份開始WETH的余額就下降了，大約從3月中旬的221萬個下降到目前的131萬個，降幅約為40.7%。對此，潘超回應道，“前幾月由于借 Dai 的需求激增，Maker 為了控制總供給量，平穩 Dai 的價格，提高了基準利率。所以有借款需求的人轉向 Compound 等二級借貸市場，不直接向 Maker 借款?！钡A計，在 Dai 價格更加平穩后，Maker 的基準利率會下降，屆時 Dai 的借貸需求和金額都會增加。

從WETH的交易次數變化可以看到，近期無論是總交易次數還是質押、貸款次數、發送和接收的新地址數都較7月下旬有了很大的增長。這意味著，近期Maker的參與者多了，但是人均借貸單價下降了。

這一點，與LoanScan近期監測到的MakerCDP金額相符合，新建的CDP金額基本小于1美元。這種異動可能與Coinbase的活動有關，根據the Block早前的報道，自7月26日Coinbase Earn推出的DAI活動已經推動了14000多個CDP創建，約為Maker所有CDP的40%?；顒永滦Ч黠@，但日后的留存可能是留給Maker的一個考題。

以太坊上另一大借貸產品Dharma早前被媒體報道鎖倉資產驟降74%，8日Dharma決定暫停新存款和貸款，用戶可以提現目前沒有鎖定的資金。從其WETH的余額來看，目前依然擁有17377個。

但Dharma在7月24-27日出現了“空白的4天”，完全沒有鏈上記錄。根據LoanScan的監測，Dharma最近一筆借貸發生于兩周前，而此后用戶則無法提幣了。

DDEX市場負責人代世超表示，“Dharma就是P2P模式，是人工撮合借貸雙方，這個過程可能等好幾天。鎖倉額驟降跟他們停止利率補貼有關，沒有利率優勢，再加上人工匹配效率低，大家就不愿意玩了。”但代世超也表示畢竟Dharma的創始團隊比較優質，也有聽說Dharma準備轉向資金池模式，仍然值得期待。

另外，WETH余額比較多的借貸產品dY/dX和Nuo目前的余額量穩步增長，鏈上交易情況比較穩定。

3. ETH供需失衡 穩定幣DAI和USDC吃香

根據LoanScan的統計，Compound是目前市場上貸款額最多的一個平臺，截至8月8日，其貸款額已約占整個市場貸款額的50%。但Compound的WETH余額很少，這主要與其采用cToken資金池模式有關，其目前的主要借貸資產已經不是ETH了。從其官網的統計來看，DAI和USDC是目前用戶青睞的主要借貸資產，ETH的借款量很少，但是相反，在貸款端，ETH的供應量是最多的。

代世超表示，“資產供需量的差異只會影響利率，供應量多只能說明存錢掙利息的人多一些”。LoanScan顯示當前Compound V2中ETH的存款利息只有0.02%，遠遠小于DAI的11.94%和USDC的9.68%，而且ETH的存款利息和借款利息比最大。

如果詳細考察Compound的DAI情況，根據各地址所有量排名，compound dai擁有692萬個DAI，約占總量的9.11%，是所有地址中DAI余額最多的，而且地址內的余額一直在上升。

而且Inbound的交易次數明顯多于Outbound，這與總體的供需狀況是相似的，也就是說不管是當前借貸較少的ETH還是借貸較多的DAI，都是存款掙利息的用戶多于借款他用的用戶。

CompoundUSD Coin的地址也表現出相似的鏈上情況。

根據代世超的觀察，主要借貸資產變為穩定幣DAI和USDC的一個主要原因是，“ETH幣價波動較大，借貸穩定幣相當于將現金放在余額寶里賺利息，或者類似抵押美金貸款”。