目前，AMD是以太坊挖礦的首選GPU，需求度在英偉達之上。?

加密相關的營收已經占到AMD總體營收的6%-8%，而這對英偉達的業務影響較小;

2018年，AMD的營收和增長將會受加密挖礦業務的影響，而英偉達則不會。

自從開始為加密挖礦企業提供設備以來，AMD和英偉達長期成為產業界熱議的話題。很多人都沒有看到這兩家公司其實都面臨加密挖礦帶來的潛在風險。

在本文中，我針對這個問題提供兩個觀點，希望澄清關于比特幣和以太坊這兩個當前最大加密貨幣的誤解評論。我們認為AMD在加密挖礦領域的涉足更深，如果挖礦需求下降，AMD將會受到更大的損失。英偉達是一個業務更加多元化的公司，規模更大，受到的影響較小。

AMD的成本低，投資回報期短，因此是以太坊挖礦的GPU首選，高于英偉達。然而，與加密相關的營收已經占到AMD總營收的6%-8%，這是一個相當大的數量，會受到AMD控制之外的阻礙。正在轉向的以太坊”股權證明“還沒有提供行業支持，使之變成AMD的可持續的長期的營收項目。

相對AMD，英偉達的業務占比更小，它的多元化業務模式和較大的規模將會使得其比AMD稀釋更多潛在的低迷。我們提醒投資者，要認識到加密相關的營收已經成為AMD營收的重要組成，并且任何加密挖礦的崩潰都將影響它的規模和增長率。

過去的12個月，英偉達的股票升值超過100%，AMD則損失了20%。英偉達是一個多元化的公司，2017年的營收接近100億美金，AMD的營收是50億美金。英偉達的市場估值約1360億美金，AMD的市場估值約115億美金，相差10倍。根據對FactSet的一致估計，AMD目前的市盈率為1.8倍EV / 18，29倍2018年的P / E，Nvidia的市盈率是11.1倍2018年的EV ，38倍18年的P / E。 很明顯，Nvidia的較高市場價值主要歸功于其高利潤率和收益。

加密挖礦通過GPU業務對兩個公司都有影響。兩個公司報告顯示，來自加密相關業務的營收高于預期，但是沒有披露具體的財務細節。

加密挖礦101

怎樣理解兩家公司都將受到加密挖礦業務的影響?首先分析挖礦的重要性。

“加密貨幣挖礦”是指礦工收到確認區塊鏈系統交易的獎勵。挖礦機幫助確認每一筆交易并將其加載到區塊鏈中，同時作為回報他們會收到少量現金。為了確認交易，礦主將會采用計算能量解決加密擔保交易，并將其記錄在賬本上。這個過程被稱為“工作證明”。確認過程需要大量的計算和能量去支持這一動作。

理解加密挖礦對AMD和英偉達的影響，一方面要理解被ASIC和GPU挖到的硬幣的區別。例如，最大的加密貨幣比特幣是被ASIC挖的，而第二大的以太幣大部分是被GPU挖的。

基于ASIC的硬幣沒有使用AMD和英偉達的GPU，并且對兩家公司沒有直接影響。然而，我們認識到硬幣往往密切相關，因此，比特幣的下跌將會意味著其他幣也會出現類似的下跌。

基于GPU的硬幣需要AMD和英偉達生產的芯片，他們的價格將會直接影響到兩家公司的需求和銷售。算法用于記憶這些貨幣，需要存儲陣列，這就是在這種情況下大家都采用GPU，而不是ASIC的原因。

基于GPU的挖礦TAM

對于AMD和英偉達來說，加密挖礦市場到底有多大?鑒于其在GPU市場的規模，我們采用以太坊去評估一下。RBC估計，僅以太坊挖礦的總市場規模就是18.7億美金。其中僅GPU就占到三分之二，因此僅以太坊的GPU市場規模就達到12.5億美金。注意，這些數字只包括以太坊，其它幣一旦成為盈利區域，市場規模將會更大。

Source： RBC research

注意，在分析中，以太坊的價格將會成為決定因素，因為更低的價格將會影響礦商的盈利能力，從而影響他們對GPU的需求。請注意，發文時以太幣的價格已經從1400美金回落到了850美金。RBC分析，假設以太坊的價格是720美金時5-8個月的收支情況，這對于大部分人來說是一個非常有吸引力的回報。然而，如果以太坊價格大幅度下降，我們預計礦業公司會遭受更低的回報率，投資回報周期會更長。

AMD?VS?英偉達

AMD隱藏了一些關于加密挖礦的影響信息，關于他們的四季度盈利，如下：

我們認為這是我們全年收入的中位數字百分比。實際可能會比這個更高一點，然而，我們看到這是一個很重要的市場。我的意思是，我們從市場上的動態角度來看。但是它會消耗大量的GPU。對我們的業務是很好的一部分，并且我們傾向于和大的玩家一起展開各種工作，以更好地進行業務展望。

AMD的報告顯示，第四季度營收中6%-8%和加密挖礦業務相關，這依賴性非常高。AMD本季度的營收達到14.8億美金，其中挖礦業務營收達到1億美金。英偉達公布了第四季度的營收，管理層也承認加密挖礦營收高于預期，對整體業務影響很少。英偉達的游戲部門報告了加密業務的營收，但是由于來自礦商和游戲玩家的零售需求很難具體估計。

由于GPU的需求增長推高了英偉達和AMD產品的價格。PC Gamer稱，GPU從推出以來，平均價格已經飆升了65%。由于AMD的GPU的價格較低，其上漲幅度最大，導致礦商的收入和利潤增加。RBC的預估表顯示，AMD的GPU回報周期是4.7個月，而英偉達的回報周期是8個月。價格增長證明了AMD的產品需求量更高。

(PC Gamer Magazine)

誰是最大的受害者?

我認為加密挖礦的需求還處于早期階段，還不能稱之為既定行業。有一些上市公司追隨這個趨勢，如HIVE區塊鏈科技，但是他們的股票價格已經下跌，以太坊也開始下跌。數字貨幣已經大幅度波動，任何大規模的采用都還沒有出現。

我們也相信，很多礦商在2017年早期開始采購挖礦設備，主流硬幣的價格在幾周內隨之上漲。然而，最近的調整導致價格回落，我想礦主不會再像以前那樣買入額外的設備。由于比特幣和以太坊的價格調整發生在新年，因此來自AMD和英偉達的報告自然也會滯后。

由于它營收基數更少且業務模式非多樣化，AMD在加密挖礦領域的風險要高于英偉達。AMD的計算和圖形部門報告顯示季度營收9.58億美元，基于此我們預估加密相關營收達到1億美金，占到總營收的10%。由于AMD的經濟實惠，也吸引了礦商的更多需求。英偉達顯然是礦商的第二選擇，它可能會受益于市面上AMD的GPU短缺，坦白來說GPU市場會長期供貨不足。

影響

AMD和英偉達的前景如何?我們認為投資者應該密切關注基于GPU的挖礦業務的變化，因為AMD在近期的風險高于英偉達。有一些加密驅動GPU需求的風險：

以太坊和其他基于GPU硬幣的價格可能會一直下跌，這將降低礦商的購買意愿，因為盈利能力下降;

區塊獎勵或者區塊時間的任何變化都將大大改變挖礦以太坊和其他幣種的經濟效益;

以太坊正在從“工作證明”轉變為“工作權益”，這種轉變會導致算法的轉變，理論上會扼殺GPU的市場需求。然而，其它人猜測可能會需要GPU和其他挖礦方式的的異構。

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