2019 年是不折不扣的科技股大年，以國產軟件、5G 產業鏈為代表的多個分支個股有驚人的表現，那么這些行業有什么特點？又有什么樣的投資邏輯？本文將從整個行業到公司，全方位分析。

一、國產替代方興未艾

近年來，國產科技行業不得不走上國產替代的道路。雖然中國在高科技半導體領域距離世界一流水平仍然有很大差距，但在當前的國情和國際環境下，這種替代道路已經是箭在弦上不得不發。

由于整個半導體產業鏈條冗長、工序繁多，不同細分產業的科技含量、制造難度都不相同，因此我國也從一些最基礎的產業開始，由簡到難開啟了國產替代的過程。比如 PCB、手機 ODM、中低端芯片等都是當前國產替代高速發展的行業。

最為重要的是，這些行業的龍頭公司已經顯著受益于國產替代帶來的紅利，無論是公司業績，還是市場占有率都有大幅提升。

二、5G 產業鏈是核心

中國為什么不遺余力搞 5G，美國為什么要制裁中興和華為？看看 4G 為美國帶來了什么，這個問題就清楚了。

從技術角度看，具備無線接入能力的 4G 僅僅是 3G 的演進，本身的顛覆并不能帶來多少直觀的感受，其真正意義上的顛覆還在于：正是有了 4G 的技術支撐，才有了移動互聯網、云計算、物聯網和大數據平臺上的 “ 新服務、新商業、新應用、新業態 ”，進而顛覆了傳統的市場格局。

從 1G 到 4G，全球性通信標準不僅是一項技術標準，而是關系到產業發展和國家戰略。基于 PC 和互聯網的標準，從架構到核心協議此前均由美國來定義，進而導致美國在整個互聯網產業占據絕對優勢地位，英特爾、IBM、微軟、Google 等企業成為全球 PC 和互聯網的主導，在影響世界互聯網產業發展的同時，也給美國帶來了巨大的經濟利益。

5G 標準將在 2020 年在 ITU （ 國際電信聯盟 ） 的會議上最后正式通過，5G 標準正在全世界范圍內討論并不斷完善。在 5G 標準之爭中，中國陣營已經成為全世界 5G 標準的重要力量。在部分領域，中國技術實力雄厚，奠定了 5G 標準之爭的基本格局。

中國一直希望通過 5G彎道超車，實現在通信領域的崛起。這個國家戰略在未來相當長一段時間都是確定不會改變的，因此 5G產業鏈有著非常大的發展空間。

三、從 PCB 說起

什么是 PCB，現狀如何

PCB（PrintedCircuitBoard），中文名稱為印制電路板，存在于幾乎所有的電子產品中，被稱為電子產品之母。PCB 提供電子產品之間的互聯和信號傳輸。PCB 的制造品質不僅直接影響電子產品的可靠性，而且影響芯片與芯片之間信號傳輸的完整性。

PCB 的國產替代其實早已開始，從全球看，近 20 年 PCB 產業呈現美國 -》日本 -》韓國、中國*** -》中國大陸的產業轉移過程，與高端電子制造業的產業轉移基本同步。中國大陸的份額持續提升，2016 年達到 271 億美元，占比首次超過 50%。

5G 時代，基站對高頻高速 PCB 需求增量明顯：中信證券測算 5G 單基站 PCB 價值量 1.38 萬元，2019~2023 年 PCB 的市場空間為 79/139/143/108/87 億元。

天線部分：從分立鈑金天線變為天線板結構，以 PCB 作為底板一般包含 2 層功率分配網絡和 4 層校準網絡，192 天線振子貼裝到天線板 PCB 表面。

射頻部分：國內主流使用 64 通道，RF（濾波器、環形器、功放、低噪聲放大器、開關等）對應需要 64 通道，Transceiver（頻率變換、數 - 模轉換）也需要按照運算量等比例增配，承載以上功能組件的 PCB 面積顯著增大。

基帶部分：5G 基帶部分 PCB 大小變化不大，由于電路復雜度提升層數略有增多。另外在材質上，5G 基站 PCB 中高頻、高速板材占比明顯提升。

PCB 印刷具備重資產屬性、需要大量產線技工，且生產過程中蝕刻、清洗會產生廢液對環保處理有一定要求。中國大陸土地、人工成本有相對優勢，珠三角、長三角形成了兩個大型產業群；隨著沿海環保監管趨嚴，湘鄂贛、川渝逐漸成為新的 PCB 產業聚集區。中國大陸和海外企業的毛利率有顯著差異，深南、景旺、奧士康 2018 年毛利率在 23~33%，而海外工廠普遍在 11~16% 之間。

國內主要 PCB 廠家有哪些，各有什么看點

目前國內 PCB 廠商主要包括滬電股份、深南股份、生益電子（生益科技旗下子公司）、東山精密、崇達技術和景旺電子。從業務布局來看，東山精密通過收購國外資產 Multek 切入通信領域，崇達技術和景旺電子下游相對較廣泛、以往通信 PCB 并非其主要布局板塊。

生益電子、深南電路和滬電股份，三家公司進入了華為的核心供應商圈，提供通信設備 PCB，是市場最關注的三家公司。三家公司最近半年的營收和利潤都高速增長，且每次業績公布后，股價都會有顯著大漲。

以滬電股份為例，公司股價從去年 6 月的底部 3.26 元算起，至今漲幅超過 650%。

可以看出三家公司的股價與業績表現息息相關。目前深南電路已經發布了 3 季度業績預告，業績預期很好。

重點公司介紹

生益科技：

覆銅板（PCB 的最主要原料）絕對龍頭，根據美國 Prismark 調研機構對于全球硬質覆銅板的統計和排名，公司硬質覆銅板銷售總額已躍升全球第二。公司毛利率穩定（20% 左右），擁有較強的溢價能力和成本管控能力。

2018 年，公司覆銅板業務營收占比為 82.75%，PCB 營收占比為 17.25%，且多年來保持穩定。公司覆銅板業務毛利率近三年保持在 20% 左右，而 PCB 業務毛利率快速提升，從 2014 年的 12.68% 提升至 2018 年的 25.99%，隨著 5G 高頻高速 PCB 的出貨，預計未來公司 PCB 毛利率還有提升空間。

覆銅板看似簡單，卻依然是技術與資金密集型行業，從低端到高端的技術門檻非常大。生益科技目前正處于中端向高端發展的過程，有一定的高端替代進口能力。

高頻覆銅板是 5G 基站的核心材料，是最被業內看好的發展方向。

目前美國企業羅杰斯在這一領域一家獨大，市場份額超過 50%，排名第二的是美國企業泰康尼，占比 5~10%。剩下的第三梯隊（占比小于 5%）的公司共有 4 家，分別是生益科技、Isola（依索拉）、Panasonic（松下）、MGC（三菱瓦斯化學）。雖然目前生益科技在高頻覆銅板市占率還很低，但是進入榜單已經成功實現了從零到一的突破。

生產狀況：

產能方面，目前公司剛性覆銅板產能處于滿產狀態，三大樹脂體系高頻基材合計月出貨量已經是 Q2 的約 2 倍，預計未來依然保持滿產；行業通信類覆銅板供需目前尚處于偏緊狀態，在核心客戶（華為）的優先導入下公司高頻和高速產品月出貨量預計將持續爬升至新高。

在價格方面，在 5G 基站建設和智能駕駛普及的推動下，公司高頻高速覆銅板出貨持續提升，8 月份公司已經提高了部分產品出廠價。

股價表現：

國慶節前多家前期漲幅巨大的科技公司股價出現較大幅度回落，生益科技股價也處于波動狀態，不少獲利頗豐的資金選擇了了結盈利。目前市場在等待公司 Q3 業績兌現，公司對 PCB 業務的戰略布局也沒有發生重大變化。

10 月 13 日晚間公布了股東減持計劃，對股價可能有一定影響。

深南電路：

主營印制電路板（PCB）、封裝基板和電子裝聯三大業務，其中 PCB 營收和毛利潤占比超 70%，且 50%~70% 來自于通信領域。公司在 5G 板塊的市占率在 15% 左右。2018 年超過了滬電股份，成為了本土第一大 PCB 廠商。

公司是高彈性 TRX 板的龍頭，技術、客戶均有優勢。PCB 相關領域專利申請數量排名中，公司排名第二，僅次于手機終端廠商 OPPO。

根據招商證券的產業調研，公司近期在北美某龍頭客戶的高級認證取得進展，預計最快明年可開始商業合作，該客戶訂單層數高，具有較高技術壁壘和毛利率，該等高端客戶的導入有利于深南的南通二期高端產能消化。南通二期定位 5G 電信、數通用 PCB 產品，目前已通過自有資金開始加快建設，有望在 19 年底或 20 年初開始試產。

股價表現：深南電路 2017 年上市，較上市初價格已經有接近 10 倍的漲幅，上周末剛剛公布的 3 季報預告也符合繼續高速增長的預期。

滬電股份：

多層 PCB 板龍頭企業，在業內成名較早且技術和客戶資源積累深厚。

產品主要應用于基站 （ 4G、5G、WiMax、LTE ） 、天線、濾波器高端路由器、交換器和服務器等。其中，數字通訊產品占一半以上，無線網大約 1/3。近兩年的通訊板收入增速在 20% 上下。

公司無線網客戶多是通訊行業中 5G 商用領先客戶（華為等），相關產品已經在 2018 年完成大多數的產品技術認證，并參與到全球各地多處 5G 試驗網的建設。在交換機領域也深耕多年，有思科等優質客戶。

目前三個廠區產能利用率都維持高位，黃石二期項目（主要是中高端的多層 PCB 板）產能 2019 年逐漸釋放。

從去年 6 月至今，公司股價漲幅超過 650%，而且主要的推動力來自機構資金。與生益科技類似，公司股價國慶節前有明顯的回調，但節后依然強勢。目前市場也在等待 3 季度業績。之前半年度業績大超預期，使得公司整體估值大幅上行，3 季度業績也將反映黃石二期項目的盈利能力是否能匹配上股價的持續大漲。