上周末（4月25日），動力電池巨頭寧德時代發(fā)布了2019年財報，行業(yè)龍頭的財報向來是理解行業(yè)現(xiàn)狀的重要資料，甚至也能管中窺豹的看到行業(yè)近期的趨勢。

2019年業(yè)績總結(jié)

寧德時代2019 年實(shí)現(xiàn)營收457.9 億元，同比增長 55%，歸母凈利潤 45.6 億元，同比增長 35%，扣非凈利潤為 39.2 億元，同比增長 25% 。EBITDA（息稅折舊前盈利）為104 億元，同比增長 62%。

更為顯著的是出貨量的增長：2019年實(shí)現(xiàn)銷量40.25 GWh，較2018年增長90.04%。這一數(shù)字可以說明寧德2019年的整體經(jīng)營情況非常不錯。

然而2019年動力電池行業(yè)是相當(dāng)不景氣的，這更凸顯了寧德高增長的可貴和不容易。2019年我國動力電池累計裝機(jī)量62.38GWH，同比增長9%，是近年來增速最慢的一年。 其中寧德時代2019年動力電池裝機(jī)量為32.31Gwh，同比增長37%，占總裝機(jī)量的比重達(dá)51.8%，與2018年相比提升了10.5個百分點(diǎn)，行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場競爭格局。

寧德的營收利潤增速遠(yuǎn)高于行業(yè)整體的增速，說明行業(yè)的馬太效應(yīng)非常明顯，贏家通吃。

總體來講，寧德時代2019年年報是偏保守和謹(jǐn)慎的：

（1）開發(fā)支出全部計入成本而非資本化，這在動力電池和新能源汽車行業(yè)均屬罕見；否則利潤可以達(dá)到60+億。（2）固定資產(chǎn)折舊綜合年限6.28年，大幅度低于億緯鋰能和國軒高科；這部分多計折舊成本又有6.5億。（3）2019年比2018年多進(jìn)行一次性計提，影響大概的6個億利潤。

因此如果按照行業(yè)慣例來算，寧德時代2019年的利潤可以達(dá)到70+億。

電動車平價時代即將到來

從毛利率上來看，自2016年到2019年寧德的銷售毛利率在持續(xù)下滑，也反映了行業(yè)的整體情況。毛利率下滑主要還是因?yàn)檠a(bǔ)貼的不斷退坡給主機(jī)廠的降價壓力向上游傳遞。寧德將其電池降價壓力部分轉(zhuǎn)嫁給了他上游的材料廠商和資源廠商。也有一部分寧德自己承擔(dān)了，反應(yīng)在報表上就是毛利率的降低。

另外根據(jù)財報，寧德全年出貨的動力電池價格已下降至 1.08 元/wh，其中2019年Q4出貨均價已降至0.9元/wh。

根據(jù)我2017年的關(guān)于電動車平價時代的預(yù)測——燃油車的末路與EV時代的到來，這個價格基本意味著電動車平價時代的到來，也就是說從經(jīng)濟(jì)角度來看的新能車銷量拐點(diǎn)即將到來。

寧德2019年的出貨價格同比下滑20%，但毛利率同比下滑僅10%，而且這其中還包括一部分源于折舊政策變化造成的毛利下滑（部分固定資產(chǎn)2018年按5年折舊，2019年按4年折舊）。毛利率下滑幅度遠(yuǎn)低于銷售價格的下滑，這說明寧德有比較強(qiáng)的上下游議價能力，這也體現(xiàn)了行業(yè)巨頭的地位。

新能車的制造成本之所以比燃油車高，核心就是因?yàn)殡姵匕嘿F。過去電池成本起碼要占新能車成本的50%，高昂的成本使得新能車難以直面和汽油車的競爭。近年來電池持續(xù)降價，目前新能車電池占成本比例已經(jīng)下降到30%左右。

從去年的Aion、幾何A，到今年的小鵬P7、Arcfox, 今年我們會看到更多高續(xù)航，更智能化，高性價比的電動車車型上市，其動力，續(xù)航，性價比已經(jīng)完全能和汽油車正面PK。

2020年增長預(yù)測

在新能源汽車這個長周期成長性行業(yè)里，動力電池廠商的業(yè)績本質(zhì)上是由行業(yè)整體新能車的銷量決定的，客戶的新能車賣的越好，寧德的電池銷售量自然就越大。

哪些車搭載了寧德的電池呢？

從高工鋰電的統(tǒng)計來看，國內(nèi)主流車廠的電池供應(yīng)寧德基本都有參與，且供應(yīng)占比均在50%以上。而頭部的造車新勢力，迄今為止更是全部使用了寧德的電池。同時定位偏高端的合資車，也以用寧德電池為主。

東吳證券的研報也對寧德2020年的出貨量按客戶細(xì)分做了一個測算。預(yù)計2020年寧德出貨量增長為17%。

具體看增量的來源，2020年寧德的增量主要來源于合資廠和造車新勢力，傳統(tǒng)自主品牌廠商會有一定下滑。

個人認(rèn)為這個預(yù)測還是有些靠譜的，在今年行業(yè)重度調(diào)整的大形勢下，嚴(yán)重依靠B端運(yùn)營來出貨的部分傳統(tǒng)自主品牌肯定下滑嚴(yán)重，2020作為合資廠商和造車新勢力發(fā)力的大年，爆款產(chǎn)品發(fā)布層出不窮，銷量上也會有不錯的反應(yīng)。