銀輪股份是國內熱交換器龍頭企業(yè)。作為汽車熱管理龍頭，目前全球份額較低，但憑借大力研發(fā)投入和全球化布局，份額提升空間大，成長潛力突出。我們從研發(fā)實力和全球化布局的視角，對銀輪競爭力和成長潛力進行分析。

加大研發(fā)投入 持續(xù)引進人才

銀輪堅持技術引領，在上海基地打造乘用車研發(fā)中心，并且持續(xù)引進高學歷人才，2019年員工中包括 21 名博士、129 名碩士。公司研發(fā)投入占比常年保持在 3%以上，且近年來持續(xù)提升。

依靠研發(fā)的大力投入，公司近年來發(fā)明專利數(shù)量持續(xù)增加，發(fā)明公布數(shù)由 2015 年的 10 件增長至 2019 年的 31 件。銀輪發(fā)明公布數(shù)量與三花汽零相當，各有所長（銀輪精于換熱器，三花汽零精于閥）。銀輪換熱器專利類型非常全面，綜合實力強。換熱器之外，銀輪也在研發(fā)電子水閥、PTC 加熱器等新產品，并且積極提升電控能力。銀輪大量的研發(fā)投入提升了產品競爭力，為贏得更多訂單打下堅實的基礎。

國際化的人才和管理 奠定全球擴張的基礎

銀輪擁有國際化的高管團隊，借鑒國際同行打造優(yōu)秀管理模式，并且在北美和歐洲均有研發(fā)和產能布局，全球布局是贏得高端訂單的基礎。在競爭對手摩丁制造退出背景下，為公司拓展歐美市場提供重要機遇。加快推進國際化發(fā)展是公司“二次創(chuàng)業(yè)”的發(fā)展重點，通過國際化的人才、管理和產能布局，公司海外業(yè)務未來將取得持續(xù)成長。

產能全球布局完善 受益競爭對手退出

目前國際 TOP 汽車熱管理公司包括日本電裝、韓國漢拿、法雷奧和馬勒貝洱，這四家公司占據(jù)了 50%以上的市場份額。傳統(tǒng)汽車熱管理中，電裝、法雷奧、翰昂、馬勒等國際巨頭寡頭壟斷，配套關系比較穩(wěn)定。新能源汽車熱管理作為新生需求，各國際熱管理供應商龍頭如法雷奧、德納等介入早，技術水平突出，不過成本較高，且在國內新能源汽車快速開發(fā)的背景中并不占優(yōu)。

在近年國際整車廠轉向新能源的浪潮中，國內廠商逐步滲透國際整車廠。2001 年起，銀輪公司在美國、英國等相繼設立辦事處，2010 年起在美國皮奧利亞設立物流及售后中心，2015 年控股德國普銳公司，2016年收購美國熱動力公司（TDI），2019 年收購瑞典 Setrab AB 公司。公司與國際一流同行業(yè)企業(yè)合作，2016 年與法國弗吉亞在后處理產品建立合資公司，與德國皮爾博格建立 EGR 合資公司。

隨著新能源汽車占比的不斷提升，國內熱管理廠商有望做大，打破相對穩(wěn)定的熱管理格局。全球布局就是贏得更多高端訂單的基礎，有利于公司全球化產業(yè)布局。

新能源汽車進入量價齊升的“白銀時代”

短期看，受益重卡 EGR 冷卻器放量和乘用車海外訂單批產，全年有望穩(wěn)健增長。中長期看，公司熱交換器競爭力強，加速全球替代，海外訂單持續(xù)落地，疊加新能源車熱管理業(yè)務不斷放量，2021 年收入進入新加速階段。

過去三年是銀輪處于打基礎的階段，投入較大導致業(yè)績表現(xiàn)平淡，2020 年有望邁入成長新階段。通過研發(fā)和全球布局夯實基礎，公司在產品和客戶層面已取得明顯成效，從 2020 年起將步入收入和利潤率齊升的收獲期。

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