春江水暖鴨先知，對于醫療AI，資本擁有十足的敏銳感和預判力。

“風險投資之父”多里奧特，是哈佛商學院的一位教授。 他對風險情有獨鐘。憑借著慧眼和勇氣，他挖掘著風險中的財富，使風險投資成為一個創造億萬富翁的產業。多里奧特創立的公司叫美國研發公司，其主營業務是幫助新創企業提供啟動資金，這就是最早的風險投資公司。 1957年4月22日，一個叫做奧爾森的青年給美國研發公司提交了一份商業策劃書并附帶寫了一封信。多里奧特詳細閱讀了商業計劃書之后，決定投資10萬美元。日后，奧爾森成立的這家公司名叫DEC。 1966年8月16日，DEC登陸美國紐約股票交易所每股22美元，多里奧特的美國研發公司共持有175萬股，總市值3850萬美元。從起始投資到公司上市，多里奧特僅僅用了9年的時間就獲得了近400倍的回報。 這就是風險投資的魅力。

然而，拆開“風險”二字，我們既能看到風口，也能看到危險。 在幾十年后的今天，中國的風險投資機構，在投資策略、方向上已經非常成熟。從2016年之后，在社會需求和技術“想象力”的催熟下，醫療AI則成為風險投資機構最為關注的一條賽道之一，一時風光無二。 但是，隨著醫療AI市場熱度下滑、全球資本市場遇冷等因素影響，整個醫療AI行業都面臨“缺糧慌”。特別是紅極一時的醫學影像AI類企業，陸續有多家企業傳出市場收緊和大規模裁員消息。 資本擁有十足的敏銳感和預判力。 聯想創投董事總經理梁穎表示：“現在整個行業已經進入最激烈的洗牌期，關鍵就在于哪些企業最先突破商品化困局。預計到今年、明年兩年時間內，整個市場格局就基本可以確定下來?！?青桐資本AI醫療投資總監周毅慧則認為：“在看不清未來趨勢之前，資本和新興創業者會越來越謹慎，醫療AI行業的創業動作和融資動作也會越來越謹慎。” 醫療AI的行業問題都有哪些？投資人又將如何看待中早期的創業和投資機會？ 近期，雷鋒網《醫健AI掘金志》與聯想創投董事總經理梁穎、青桐資本AI醫療投資總監周毅慧進行了一次專訪，看看這些醫療AI行業的長期觀察者，都有哪些真知和灼見。

以下為兩家投資機構的對話實錄

醫健AI掘金志：醫療AI已經發展五年，像肺結節篩查、糖網病篩查、癌癥篩查、藥物選擇等各個垂直賽道已經擠滿先入者，現在這個行業對于初創企業，中早期投資還有沒有機會、機會具體在哪些領域？梁穎：整個中早期項目，已經逐漸出現很大問題。 一方面因為經濟周期的影響，另外一方面也包含疫情的的影響，很多資本在投資動作上越來越趨于保守，更看重中后期企業。聯想創投從戰略上，反而更加看重中早期投資，這也是我們現在戰略和其他投資機構不一樣的地方。聯想創投今年中早期投資的趨勢就會加大，特別是一些天使輪項目，近期就在和深圳政府引導基金成立了天使基金，目的就是把精力放在醫療中早期項目上。

醫療AI其實是一個很大的賽道，過去大家把精力，更多放在影像AI上面，但影像類的應用，已經從最早的火熱逐漸進入了平穩期，就像過去安防行業的發展規律。 現在整個行業已經進入最激烈的洗牌期，關鍵就在于哪些企業最先突破商品化困局。預計到今年、明年兩年時間內，整個市場格局就基本可以確定下來。 目前大健康、慢病管理、AI數據化等分類、以及?？崎T診疾病，還有很多的中早期機會和方向。 像早篩、病理等領域，病理科醫生每天處理的圖像特別多，對一線醫生檢查壓力特別大，會出現漏檢的現象，AI在這個領域就會發揮一部分輔助作用。 此外，醫療機器人賽道我們投入的精力也比較多，包括腹腔手術、神經外科術前導航機器人，都是正在關注的方向。 手術機器人，全球都還處于剛剛起步階段，市場上除了達芬奇其它產品動作很少，這個賽道我們會更專注于國產替代。 我們認為，手術機器人市場門檻極高，不是依靠幾個人組建一個互聯網項目就可以實現，更多的在于長期積累。所以我們會更加看重高校、863等項目積累，這些已經做了十幾年項目，逐漸有產業化趨勢的一些機會。 比如，天智航市值一度接近400億大關，出乎了很多人的意料，我認為在醫療領域，還有很多這樣的機會正在成長、或者等待發掘。周毅慧：目前青桐資本在醫療主要關注兩個賽道，一個是影像AI，另外一個是新藥研發。

青桐資本認為整個醫療AI依然還處于早期階段，像AI影像類或者AI藥研類的公司，雖然產品已經成型，但實際落地過程中或多或少都有問題，比如其已經學習了10萬張影像，建立了一套智能診斷算法，靈敏度和精準度也已達到95%以上，但臨床實際應用過程中卻很難落地，影像AI的綜合服務能力還需提高，提升臨床認可度。 在醫療AI領域，新藥研發的機會明顯多一些，例如化合物合成，靶點篩選、分子結構設計，往往需要3~5年時間，才能確定一個新的方向。 但現在使用大數據篩選或深度學習算法，通過計算機處理，可以快速高效找到相應靶點和匹配親和力最高的幾種不同分子，藥企可以在篩選的基礎上，開展進一步研發工作。 國內的AI藥研企業與藥企合作還在試點階段，海外羅氏、諾華、賽諾菲這些藥企研發中的AI應用開始較早，也有一些進入臨床的管線是使用該技術做的早期開發。 相比于國外的情況，在AI藥研領域，國內目前還沒有大規模的商業化案例，各個創新藥企或者規模較大的CRO公司，都處于早期試點研發階段，許多合作還沒有實際場景的效果體現。 總體來說，AI結合醫療的賽道還處在較為早期的階段，商業化方面仍在探索，我們關注解決藥企/臨床實際問題的企業。醫健AI掘金志：目前自己投資或者未來將要合作的醫療AI企業中，中早期企業有哪些，這些企業側重在哪些賽道。（創新賽道、技術實力強、變現更快、醫療合作單位強、市場潛力大、沒有認證瓶頸），下一步醫療AI中早期投資中，自己會著重注意企業的哪幾點因素。梁穎：我們現在醫療AI考慮的核心就在于，首先需要先確認應用場景。 AI術前導航這樣的賽道商業邏輯非常清晰，本身就是一個收費項目，只要拿到注冊證，就可以直接收費。一個手術前導航幾千塊，盈利比影像容易很多。 聯想創投今年投資的一個骨關節置換手術導航項目長木谷，主要解決醫生三個痛點：首先，年輕醫生因為經驗問題，做不了高精準度手術；其次，規劃好復雜骨科手術的方案；最后，提前幫助醫生找到合適下刀角度，避免出現長短腿等問題。

人工智能可以幫助醫生做術前規劃、3D導靶、提前找下刀角度，這兩部分術前導航可以直接收費，導靶也可以按照耗材收費，都已經有很好的的商業模式。但是，這種賽道需要有骨科這樣的重醫療團隊才能完成。我們會首先考慮產品的價值，對醫生的意義以及幫助，不要做偽需求，這也是醫療AI從2018年發展到現在，我們得到最大的經驗。 醫療AI項目，最重要就是看清最后額支付方是誰、場景和具體的痛點是哪方面，這些都需要非常具體。 像IBM的沃森，唯技術論，表示什么都能解決，但沒有切入到任何一個?？苹蛘邔２?。 過去很多醫療AI單點賽道，確實很容易取得成績，但如果想產業化，形成規模，就需要結合其它數據，把醫生問題都解決，才能實現真正商業化落地，這部分對于醫生的挑戰和門檻都已經逐漸升高。周毅慧：我們服務過影像AI和新藥研發的項目。AI藥研企業，最吸引投資的因素主要有兩個： 一方面在于企業研發產品輸出能力，例如藥選AI，客戶提供固定靶點，和可能合成藥物的化合物，最終篩選出的幾種或者幾十種化合物里面組合方式，主要取決于企業前端研發能力，以及數據庫來源的廣泛程度。 在藥物研發方面，我們發現企業中計算機背景的人才偏多一些，雖然算法能力很強，但對藥物結構以及新藥研發過程中的問題，其實并太不熟悉。 所以企業研發能力，主要還是比較受限于創始團隊的人員背景和經驗豐富程度。投資過程中就會比較看重新藥研發背景或者在藥企從業過的經歷。 另一方面是企業的合作方，如果客戶包括藥明康德、恒瑞等知名藥企、CRO公司，肯定會是很重要的一個加分項，意味著研發能力已經在市場上得到了認可。醫健AI掘金志：相比于曾經熱度最高的2018年，現在醫療AI中早期投資面臨哪些困難(可選擇企業少、升值慢、退出困難)。又有那些好處（市場冷靜、估值低）？梁穎：2018年人工智能所有項目估值都太貴了，我們投資人都感覺這些項目有泡沫，但是架不住風口來了。 此外，剛開始進入的行業都是人工智能技術專家，對醫療行業的認知并不是特別深。

起初希望用AI “替代”影像醫生，節省醫生的工作量，看起來特別好，但是實際應用就會發現，這方面不是醫生的痛點，也不能夠很好提高效率。 像其他早篩、病理等領域的價值可能會更高一些，病理科醫生每天需要處理的圖像特別多，一線醫生的檢查壓力特別大，會存在漏檢的現象。 我們覺得這個時間節點創業的中早期，肯定都是很強的勇士。這個時候不像2018年，一窩蜂看到別人做，就我也要做，已經非常理智，知道有哪些的坑，所以能拿到錢的項目，肯定都還比較不錯。估值也會比較低一些。 這個時間階段，投資人應該發揮自己的特長，潛下心做早期孵化。我們會更建議現在的影像類AI企業拓展海外市場。尤其從新冠肺炎AI的應用來看，海外會有很多的發揮余地，國內的解決方案相比海外要成熟的多，如果能夠快速拿到FDA或者CE認證，以及還海外的保險模式有一定的合作，商業化就會變得相對容易的多，也會更加順利。周毅慧：從行業角度來看，我們觀察到投資機會在變少，2020年成交案例明顯比前兩年下降。 投資熱度減少，其實也是前兩年積攢問題的集中體現。前兩年融資的部分企業，陸陸續續遇到一些商業化問題。 目前來看，很多企業還在做更多深入的探索，例如影像AI行業中，過去一些企業都集中在肺部等器官影像輔助診斷的領域?，F在有些企業開始探索新的目標和方向，例如放療靶區的勾畫，是一個新突破方向，整體賽道就不會那么擁擠。 還有臨床應用AI也有新方向，例如CRO公司采買智能化服務、臨床試驗中的CRC或CRA的人工記錄，可以智能化錄入到系統當中，做綜合統計學分析。 所以投資機構在這個過程中，特別注重兩點，一是創新型賽道，二是大而成熟企業的商業化路徑。醫健AI掘金志：過去醫療AI企業創業者主要來自于算法專家和傳統醫療企業高管，現在接觸的中早期醫療AI創業者有什么不同，又有哪些新的元素。梁穎：現在背景角度來看，醫生創業的項目已經開始增多，項目到治療層面，就一定需要醫學背景了，需要有醫學專家做背書，或者本身對這個疾病就有很好的了解。需要知道自己提供的規劃方案、解決方案相比傳統的方法有什么優勢。

我認為，目前智慧醫療行業創業公司的趨勢是，有行業背景的合伙人、有醫學背景的合伙人，同時有技術大牛，三者缺一不可，光靠技術肯定玩不轉了。周毅慧：創業團隊還比較復雜的，核心人員一般都是計算機或者人工智能的學者，其他的合作方，既有臨床醫生，也包括藥企研發人員，豐富度在逐漸提高。 當然這也與下游客戶相關，如果是AI藥研企業，就會有藥企背景，如果對接醫院，就可能有醫生。根據下游合作伙伴來組團隊是一個很常見的現象。醫健AI掘金志：這幾年間，市場經歷了一輪又一輪的洗牌，從過去的經驗看，新的中早期企業要想走得更遠，應該更側重哪個方向（認證、技術能力、市場化合作、盈利模式、國際化），哪些方向應該更謹慎（市場化速度、產品線擴張、人員規模）。梁穎：醫療AI的大趨勢肯定不會發生變化，今年的新冠疫情更快地教育市場、讓整個行業更快地接受AI。過去AI進入醫院或者進入市場會比較困難，包括訓練和獲取數據都需要付費。 現在醫院院長開始覺得AI更有價值了，因為可以幫助一部分醫生承擔工作，尤其是新冠疫情等重大突發事件，醫生資源也面臨嚴重短缺，出現了醫療資源的擠兌。 本地或者云服務的方式，改變了醫療行業過去的做事方式，這些變化上半年不會有很多體現，但是下半年大家就會發現，動作變得非常快，就像醫院已經逐漸發現，AI除了項目和科研上的合作，應用上也有很多的價值。 比如，新冠之后遠程醫療數據診斷、基層醫療檢測手段都升級了，同時醫生能力也需要增強。 變化會讓醫療AI這件事所有的問題和流程的進展都會更快，這次認證速度就已經明顯加速，逐漸有很多認證開始破局，這樣的首證破局之后，后期的認證就會非常順利。周毅慧：生物醫藥或者醫療大健康賽道，其實已經連續火了三五年，也是因為現在科創板開閘、港股對生物醫藥企業的開放，二級市場的退出路徑增多。醫療創業板或者A股主要的生物醫藥企業估值都持續增高，甚至PE達到100倍的情況。 在這次疫情之后，我們的關注度已經非常集中，主要在新藥研發和生物科技平臺類企業。 醫療器械行業，IVD方向基因檢測和一些介入耗材的投資和關注度一直都比較持續，基因檢測的一些子方向，例如病原體、微生物檢測或者傳染病相關檢測，也隨著這次新冠熱度逐漸升高。在醫療服務方面，CRO、醫療大數據也受到持續的追捧。心血管科技云峰會正式開啟。

自人工智能興起后，心血管領域的智能醫療產品發展蓬勃而起。市場需求與技術賦能，讓心血管疾病的“防”與“治”變得異常重要，探索空間也變得愈加廣闊。 從9月7日起，雷鋒網《醫健AI掘金志》正式啟動為期5天的心血管科技云峰會。 脈流科技創始人兼CEO向建平、博動醫學市場總監林曉杰、匯醫慧影CTO張路、睿心醫療聯合創始人兼CTO馬駿、正心科技創始人兼CEO趙衛等五位具有行業代表性的心血管AI領域企業高管，將會圍繞心血管疾病的監測、診斷、治療等重要流程，分享各自的技術、產品亮點以及落地應用情況。

原文標題：風險投資「冰與火」：醫療AI還有哪些潛藏的投資機會？

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