美東時(shí)間11月18日美股盤前，金山云發(fā)布了2020財(cái)年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)發(fā)布后，11月18日美股開盤，金山云股價(jià)跌幅曾一度超過14%，最低報(bào)32．05美元。截止美股研究社發(fā)稿，金山云每股報(bào)34．08美元，總市值為74．30億美元。

本季度金山云盡管在營(yíng)收上實(shí)現(xiàn)了較大增幅，但是其虧損的態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。這或許是財(cái)報(bào)后股價(jià)大跌的原因。金山云所處的云計(jì)算賽道是一個(gè)巨頭環(huán)伺的賽道，與科技巨頭相比，金山云在這個(gè)賽道還只能位列第二梯隊(duì)，但是這并非意味著金山云沒有發(fā)展的增量空間。具體到這份財(cái)報(bào)，投資者們又該如何去看待呢？

企業(yè)云業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，單一收入結(jié)構(gòu)恐遇發(fā)展瓶頸

本季度金山云的營(yíng)收增速又加快了，據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度營(yíng)收為17．29億人民幣（2．546億美元），相較于上年同期的10．02億人民幣，同比上漲幅度達(dá)73%;與上一財(cái)季的15．35億營(yíng)收相比，環(huán)比漲幅達(dá)12．6%。

營(yíng)收增速的加快是金山云本季度財(cái)報(bào)的看點(diǎn)之一。而追究其增速加快的原因，云業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是最主要的拉動(dòng)力。金山云首席執(zhí)行官王玉林表示：本季度現(xiàn)有云業(yè)務(wù)客戶的需求變得強(qiáng)勁，對(duì)于本季度營(yíng)收的增長(zhǎng)提供了助力。

金山云云業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)總收入17．188億元，具體來看，公有云實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13．1億元，同比漲幅為48．1%;企業(yè)云實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4．09億元，同比漲幅為257．3%。

金山云的云業(yè)務(wù)中，企業(yè)云的收入增速較吸引關(guān)注，占季度收入比重由去年同期的11．4%增長(zhǎng)至23．7%。本季度企業(yè)云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的原因是客戶數(shù)量的增多。在政府客戶方面，金山云在福州、無錫、開封等地開展合作，提供數(shù)字政府的核心數(shù)據(jù)引擎，聯(lián)合打造城市數(shù)據(jù)中臺(tái)。

在金融機(jī)構(gòu)客戶層面，金山云中標(biāo)世界排名前五的某大型國(guó)有銀行，以及某全國(guó)性商業(yè)銀行，為其提供安全穩(wěn)定的大數(shù)據(jù)增值服務(wù)。

但在云業(yè)務(wù)為金山云“賦能”的同時(shí)，對(duì)于云業(yè)務(wù)的過度依賴也成為金山云未來發(fā)展的隱患所在。本季度云業(yè)務(wù)占據(jù)全部總營(yíng)收的比重為99．4%，財(cái)報(bào)中除云業(yè)務(wù)之外的收入僅為1000萬元。過于依賴云業(yè)務(wù)也使得營(yíng)收結(jié)構(gòu)的豐富度不足，尤其是在云計(jì)算巨頭的夾擊下，后續(xù)可能會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中變得被動(dòng)。

但對(duì)于云計(jì)算賽道的中小企業(yè)而言，聚焦于某一業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)突破發(fā)展，在該領(lǐng)域占據(jù)一定的市場(chǎng)份額也是普遍的打法。企業(yè)協(xié)同辦公領(lǐng)域的Saas企業(yè)Slack，其業(yè)務(wù)也高度聚焦于企業(yè)協(xié)同辦公領(lǐng)域，而對(duì)于金山云來說，其與小米系的親密關(guān)系可以從中“獲益”。

虧損持續(xù)利潤(rùn)率有所抬升，研發(fā)支出“跛腳”或致創(chuàng)新不足

本季度營(yíng)收的高速增長(zhǎng)并未使得金山云實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本季度虧損額為1．1億元，同比收窄70%;與上一財(cái)季的虧損4．2億元相較，環(huán)比收窄74%。

營(yíng)收增長(zhǎng)雖未帶來扭虧為盈，但至少使得本季度的虧損狀態(tài)改善明顯，從上市之后的三個(gè)季度看，本季度的虧損額收窄幅度明顯。而這也帶來利潤(rùn)率的提升。

本季度金山云的毛利潤(rùn)為人民幣1．129億元（1660萬美元），而2019年同期為人民幣1870萬元。毛利率為6．5%，較2019年同期的1．9%增長(zhǎng)4．6個(gè)百分點(diǎn)。

從盈利能力看，本季度金山云的提升明顯。將視野擴(kuò)展到整個(gè)云計(jì)算行業(yè)，在全球云計(jì)算四大巨頭中，僅亞馬遜AWS實(shí)現(xiàn)了盈利，而阿里、谷歌、微軟的云業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)。

以阿里為例，2021財(cái)年二季度財(cái)報(bào)顯示，阿里云虧損人民幣1．56億元，而2019年同期為虧損5．21億元人民幣，同比收窄幅度達(dá)6%。管理層預(yù)計(jì)云業(yè)務(wù)將會(huì)在2021財(cái)年下半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

阿里云虧損的同比收窄，而本季度金山云的虧損也在同比收窄，也反映了國(guó)內(nèi)云計(jì)算業(yè)務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的向好態(tài)勢(shì)。而搭乘著行業(yè)東風(fēng)，美股研究社認(rèn)為金山云實(shí)現(xiàn)扭虧為盈未來可期。

但是從成本層面分析，本季度金山云的研發(fā)費(fèi)用為1．676億元，同比漲幅為7．5%，與上一財(cái)季的2．308億元相比，環(huán)比下降27．38%。本季度金山云在企業(yè)云端的客戶數(shù)量有所增長(zhǎng)，而相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用也應(yīng)該有所增長(zhǎng)，但本季度研發(fā)費(fèi)用卻為環(huán)比下滑。美股研究社認(rèn)為這或許是這份財(cái)報(bào)發(fā)出的一個(gè)不太好的訊號(hào)。

對(duì)于眾多占據(jù)云計(jì)算業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，一部分是沒有實(shí)現(xiàn)盈利的，而其高估值很大部分來自于市場(chǎng)對(duì)于云計(jì)算賽道前景的看好。但盈利能力是一個(gè)很重要的點(diǎn)，隨著市場(chǎng)趨于理性，盈利能力將成為市場(chǎng)今后考察相關(guān)企業(yè)的關(guān)鍵

云計(jì)算賽道巨頭扎堆，金山云的出路在何方？

金山云在今年5月登陸納斯達(dá)克，一上市即獲得市場(chǎng)追捧，上市當(dāng)天股價(jià)漲幅達(dá)40%。一部分原因在于美股科技公司普漲的帶動(dòng)，另一部分也表明云計(jì)算業(yè)務(wù)市場(chǎng)的良好前景。

但是云計(jì)算業(yè)務(wù)賽道巨頭扎堆，金山云目前尚處于第二梯隊(duì)。與處于第一梯隊(duì)的阿里巴巴二季度云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)22億美元相比，金山云云計(jì)算業(yè)務(wù)的規(guī)模和體量都遠(yuǎn)遜于阿里云。而亞馬遜、谷歌、阿里等科技巨頭，強(qiáng)大的品牌影響力和充裕的現(xiàn)金流能夠?yàn)槠浒l(fā)展云計(jì)算業(yè)務(wù)提供充足的“燃料”，而反觀金山云則沒有這般幸運(yùn)。

但這并非意味著金山云在云計(jì)算市場(chǎng)不能占據(jù)一席之地，業(yè)務(wù)高度垂直的金山云與科技巨頭們相比，也有自己的優(yōu)勢(shì)所在。美股研究社認(rèn)為，這主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

第1， 阿里、亞馬遜等行業(yè)巨頭除了云計(jì)算業(yè)務(wù)以外，有更大的其他業(yè)務(wù)，包括電商游戲等等，而這些其他業(yè)務(wù)與云計(jì)算客戶的業(yè)務(wù)存在一定的重疊，甚至是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這也給云計(jì)算行業(yè)第二梯隊(duì)的企業(yè)帶來了結(jié)構(gòu)化的機(jī)會(huì)，因?yàn)榈诙蓐?duì)的企業(yè)業(yè)務(wù)相對(duì)比較集中，不太存在與自己的客戶進(jìn)行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)或者是重疊的情況。

因而，美股研究社認(rèn)為，金山云繼續(xù)保持自己云計(jì)算業(yè)務(wù)的集中發(fā)展，雖然在業(yè)務(wù)豐富度上存在一些不足，但或許也并非壞事，依靠垂直業(yè)務(wù)的精耕細(xì)作也能占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。

第2， 也是最為重要的一點(diǎn)是，金山云可能成為小米集團(tuán)發(fā)展云計(jì)算業(yè)務(wù)的一個(gè)切入口。金山云是雷軍實(shí)際控制的第四家上市公司，此前已經(jīng)上市的三家公司分別是2007年的金山軟件、2018年的小米集團(tuán)、2019年的金山辦公，而因?yàn)檫@層關(guān)系也使得金山云與小米集團(tuán)的關(guān)系匪淺。

截止美股研究社發(fā)稿，小米集團(tuán)的總市值為6222億港元，從今年年初至今，小米集團(tuán)的股價(jià)漲幅達(dá)131%。在騰訊、阿里向云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)起進(jìn)攻的同時(shí)，小米在云計(jì)算領(lǐng)域也不甘落人后。

在智能硬件上，小米在智能硬件領(lǐng)域更多的是聚焦于C端，而從B端而言，金山云在企業(yè)云市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展或許能夠?yàn)樾∶准瘓F(tuán)在B端積累客戶資源，并引導(dǎo)B端客戶應(yīng)用其智能硬件服務(wù)。一旦金山云不能拓展更多B端客戶，擴(kuò)大它的市場(chǎng)份額，很有可能金山云靠吃老本很難刺激其營(yíng)收增長(zhǎng)，未來市值突破也面臨較大阻力。

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