集微網消息 近年來，無處不在的多模式人機交互已成為物聯網發展的重要推動力，顯示屏、傳感器等人機交互界面的每一代創新發展，都為消費者帶來了全新的差異化體驗，為行業參與者帶來了廣闊的市場機會。而柔性電子以其柔性OLED為突破口，將不同產品從其剛性的物理形態局限中予以解放，柔性技術有望成為下一代顛覆性的人機交互技術。

伴隨柔性電子產業的高速發展，柔性屏幕企業的發展也備受業內關注。比如頂著“生產全柔性屏幕”光芒的柔宇科技，自成立以來便成為資本寵兒，8年間融資13輪，成為近幾年最耀眼的獨角獸之一。

日前，柔宇科技科創板IPO申請獲受理，而此次IPO招股書也掀開了柔宇科技的神秘面紗。在超強的吸金能力和高估值之下，柔宇科技的商業化能力卻表現出較大反差，其產品滯銷且產能利用率低，這也導致其出現凈利潤連續虧損、現金流緊張等問題。

8年13輪融資，募資“補血”續命

資料顯示，柔宇科技由80后斯坦福博士劉自鴻在2012年成立，產品主要為全柔性顯示屏、全柔性傳感器、折疊屏手機FlexPai、柔性智能手寫本RoWrite等。

據天眼查數據顯示，自2012年成立以來，柔宇已經完成了13次融資，估值達到60億美元，投資方包括中信資本、深創投、IDG、保利資本等。

憑借多輪融資資金，柔宇科技也加大技術研發投入。不同于行業巨頭三星、LG以及國內主流OLED廠商京東方、TCL華星、維信諾采用的“LTPS-TFT（低溫多晶硅薄膜晶體管工藝）”技術路線，柔宇科技獨辟蹊徑，采用了另外一條自研的技術路線。

柔宇科技將其命名為“ULT-NSSP（超低溫非硅制程集成）”技術，其稱，該技術制程溫度更低，器件結構、工藝流程更簡單，生產設備投入更小，所生產的全柔性顯示屏具有更好的彎折特性和可靠性，同時也降低了產線的投入成本。

盡管該技術更具有優勢，但隨著柔宇科技的收入逐年上升，其虧損也在逐年加大。2017 -2019年及2020年1-6月，柔宇科技營業收入分別為6472萬元、1.09億元、2.27億元和1.16億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，累計虧損31.95億元。

整體來看，柔宇科技2017-2019年營收增速均超過60%。但2020年上半年營收僅為2019年的一半，預計2020年全年營收情況基本與2019年持平。在營收持平的背景下，柔宇科技2020年上半年歸母凈虧損高達9.6億元，虧損額度接近2019年。也就是說，柔宇科技的虧損出現了持續擴大的趨勢。

由于凈利潤連續虧損，柔宇科技的現金流也持續為負。報告期內，柔宇科技經營活動產生的現金流量凈額分別為-3.58億元、-6.12億元、-8.11億元和-3.86億元，均為負數。而公司此前主要通過股權和債權等融資渠道補充營運資金。

由此可見，盡管柔宇科技已進行多輪融資，但仍阻止不了其現金流為負狀態。這也在一定程度上反映出，融資已經很難繼續支撐仍需大肆燒錢的柔宇科技，目前公司的現金流已處在告急狀態。

為了解決現金流不足的問題，柔宇科技加快了上市的進程。2019年7月，柔宇科技為籌備赴美上市特意搭建VIE架構；但后來選擇回歸國內資本市場，又在2020年6月拆除VIE機構，并完成股份制改革。

值得注意的是，柔宇科技此次科創板IPO擬募資144.3億元，投向5大項目，其中補充流動資金是柔宇科技本次募資“輸血”最多的項目，計劃投入72億元，占據募資總額的一半。可見，在流動資金告急的情況下，柔宇科技擬通過上市募資補充流動資金，以維持公司正常發展。

產品滯銷且產能利用率低

盡管獲得多輪融資，以提升技術水平，但柔宇科技的量產能力并沒有明顯的提升。據柔宇科技此前表示，其產線分為一期和二期，總投資額需要110億元，一期投資60億元，二期投資50億元，按照約8寸的全柔性屏來計算，目前一期的產量約為280萬片/年，而隨著未來二期產線投入量產，柔宇科技全柔性屏大規模量產線產能將達到880萬片/年。

然而，據招股書顯示，2018年至去年上半年，柔宇科技的全柔性顯示屏的設計產能分別為11.67千張、46.67千張、23.33千張；產量分別為1.76千張、14.56千張以及1.23千張；產能利用率分別約為15.08%、31.2%、5.27%，產能利用率非常低，這樣的數據很難稱得上實現大規模“量產”。

在產銷方面，2018年至2020年1-6月，柔宇科技的全柔性顯示屏實際產量為7748片、314036片、48563片，銷量分別為2099片、52747片、22136片，產銷率分別為27.09%、16.8%、45.58%，暴露出其產品存在滯銷風險。

相較于國內面板廠商，柔宇科技的產量明顯偏低。群智咨詢手機面板研究分析師王曉雅對集微網表示，隨著國內面板廠產能的釋放及品牌廠家逐步對國內OLED廠商的認可，以京東方引領的國內柔性OLED面板廠大部分都具備大批量量產供應狀態，國內OLED面板廠的市場份額逐漸提升，2020年三季度國內OLED面板廠的市場份額已經突破20%。三季度，京東方柔性OLED出貨以1200萬片的出貨量位居國內第一，全球第二；維信諾以接近700萬的出貨位居國內第二，全球第四；華星也實現一線品牌三星、小米的量產交付；天馬也已經獲得一線品牌的柔性OLED面板訂單，2020年底實現出貨。2021年京東方、維信諾、華星、天馬也將會釋放更多的柔性OLED產能。

數據來源：HIS、各公司官網、安信證券研究中心

而根據安信證券研究中心預計2022年全球柔性OLED產能分布圖顯示，三星柔性OLED市場占有率最高，達到36%，而京東方則達到21%，維信諾為7%，TCL華星則為5%。而使用更先進技術的柔宇科技，其市占率則微乎其微。

據了解，柔宇科技目前尚無法打入主流手機廠商如華為、小米、oppo的供應鏈，技術不過關可能是重要原因。今年3月，柔宇宣布與中興通訊達成戰略合作，將向中興提供柔性顯示技術解決方案。這是柔宇對外公布的第一家手機終端合作伙伴。不過自合作公告至今，仍未有搭載柔宇柔性屏的中興手機發布。

由于在柔性面板領域不具競爭優勢，柔宇科技逐漸將業務延伸到消費者產品。從而實現“2B+2C”雙輪驅動的發展模式，包括企業解決方案，以及以FlexPai柔派系列折疊屏手機、智能手寫本柔記、頭戴顯示器等消費者產品。

但其雙輪驅動發展模式并不同步。從銷售金額來看，2017年至2020年上半年，柔宇科技的企業解決方案業務營收分別為0.53億元、0.6億元、1.31億元、0.25億元，占比分別為82.04%、55.30%、57.99%、22.02%，盡管其營收逐年增長，但營收占比卻持續下降。消費者產品營收占比則持續增長，并在2020年上半年逆襲成為第一大業績來源，為公司貢獻了近78%的營收，但公司并未披露產品的具體銷售情況。

不過，據業內人士透露，柔宇自主研發的折疊屏手機Flex Pai銷量一直難言樂觀，出貨量與主流手機廠商有相當大的差距。同時該產品被業內評價為“不成熟、實用性不強的產品”。

值得注意的是，2021年，隨著更多終端廠商的切入，折疊手機市場競爭也將會更加激烈。據報道， 三星將于今年推出四款折疊屏手機，包括普通和高端的可折疊智能手機，普通版價格可能會更加親民，意在擴大折疊屏手機的目標群體。而蘋果、谷歌、小米、OPPO、vivo等終端也有望推出自家的折疊屏手機。在三星、華為、小米等手機廠商的夾擊下，柔宇科技產品能否在激烈的市場競爭中脫穎而出仍是個未知數。

整體來看，盡管柔宇科技獲得多輪融資，但由于自身盈利能力較弱，其凈利潤持續虧損，導致經營活動現金流持續為負。未來，柔宇科技若不能提高產能利用率以及提高商業化能力，其未來發展將難以為繼。

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