集微網消息，近年來，隨著紅外熱成像技術的發展與成本的下降，紅外熱成像產品已經在眾多領域廣泛應用，根據Maxtech International預測，2023年全球軍用紅外市場規模將達到107.95億美元，而民用紅外市場規模將達到74.65億美元。

值得一提的是，在封鎖嚴密的技術禁令下，國內紅外熱成像行業經過長期的努力，已經初步掌握了從探測器、成像機芯到光電系統等產品的全產業鏈生產能力，成功實現光電成像核心部件的國產替代，突破歐美發達國家的技術壟斷及產品禁運。

國內的紅外熱成像企業也如雨后春筍般涌現，富吉瑞便是其中之一。

發明專利數量遠低于同行，且半數與客戶共有

近日，在《核心器件探測器對外采購，富吉瑞及實控人被列入“實體清單”》一文中，集微網報道了富吉瑞的核心器件探測器需對外采購，而其同行紅外高德、大立科技、睿創微納等廠商，均具備從最上游的紅外MEMS芯片、探測器、機芯組件到整機系統的全產業鏈生產能力。

也正因如此，富吉瑞在技術上的廣度、對供應鏈的把控、公司營收和凈利潤方面均不如其他掌握全產業鏈生產的企業。

從發明專利來看，截止2021年1月20日，富吉瑞共擁有已獲授權專利39項，其中發明專利12項、實用新型專利18項、外觀設計專利9項，另有計算機軟件著作權28項。

截至2019年12月31日（由于大立科技、睿創微納、高德紅外尚未披露2020年年報，只能對比2019年末數據），大立科技公司已取得發明專利22項，實用新型13項，外觀專利4項；睿創微納及子公司國內授權專利共計132項，其中發明專利58項，集成電路布圖設計權34項，軟件著作權44項；高德紅外擁有198項專利（其中發明專利65項、實用新型專利99項，外觀設計專利34項），79項著作權和6項集成電路布圖專有權。

通過對比發現，富吉瑞與大立科技在專利總數方面，遠低于睿創微納和高德紅外兩家廠商，在發明專利方面，富吉瑞僅12項，處于行業劣勢。

不僅如此，集微網還注意到，在富吉瑞上述12項發明專利中，有6項均與其2018年和2019年期間的第三大客戶大慶安瑞達共同擁有。

據招股書顯示，富吉瑞與大慶安瑞達建立了友好的合作研發關系，通過聯合開展研發項目、合作承擔核心技術攻關等方式發揮雙方的技術資源和能力，雙方基于各自的專業優勢和能力基礎，就光電產品及應用開展緊密合作，開發并完善產品及解決方案。

雙方在合作研發期間，共擁有已獲授權專利9項，其中發明專利6項，實用新型專利3項。

定價保守，毛利率低于同行

相對于同行可比公司，富吉瑞除專利數量墊底外，主營業務毛利率也低于行業平均值。

2017年至2019年，國內紅外熱成像廠商的毛利率在普遍出現下滑，但2020年，因疫情導致紅外測溫儀產品需求激增，市場價格大幅上漲，毛利率也迎來了大幅度的增長，幾乎回到近年來的最高值。

由上表可知，掌握全產業鏈生產能力的高德紅外、睿創微納以及大立科技的毛利率，遠高于需要依靠對外采購核心器件的久之洋和富吉瑞，平均高出20個百分點。

富吉瑞認為，行業的定制化特點、公司產品及業務定位差異以及公司發展階段的差異是其毛利率低于同行的主要原因。

一般而言，毛利率水平代表了產品的市場競爭力，毛利潤率低也側面說明其產品附加值不高，在市場上并沒有話語權，只能靠低價贏得訂單。

富吉瑞也表示，公司處于快速成長期，主要客戶為軍方總體單位，為了獲得更多的發展機會，公司定價策略較為保守，以獲得更大的競爭優勢。

應收賬款及存貨規模大，損失金額高

對客戶的話語權不高，同樣體現在了富吉瑞持續攀升的應收賬款和庫存上。

2017年末至2020年9月末，富吉瑞應收賬款賬面價值分別為3,514.05萬元、4,363.10萬元、6,629.56萬元及7,172.79萬元，占當期營業收入的比例分別為46.17%、49.76%、40.20%和33.22%。

應收賬款代表已經供貨給下游客戶，但是下游客戶還沒給錢，富吉瑞2017年至2019年近一半的銷售收入都是處于這種情況。

富吉瑞表示，若部分客戶發生拖延支付或支付能力不佳的情形，可能導致公司計提壞賬準備增加及發生壞賬損失，或造成公司現金流壓力增加，從而對公司財務狀況和經營成果產生不利影響。

另一方面，富吉瑞存貨金額也逐年攀升，2017年末至2020年9月末，公司存貨賬面價值分別為6735.51萬元、7129.65萬元、8196.16萬元和1.46億元，占流動資產的比例分別為55.93%、54.62%、42.13%和44.17%。

當產品降價時，就會產生庫存跌價的風險，由此，富吉瑞存貨減值損失也逐年上升。

2017年末至2020年9月末，富吉瑞存貨賬面余額分別為6779.99萬元、7183.68萬元、8635.76萬元、1.51億元，對應的存貨跌價準備余額分別為44.49萬元、54.03萬元、439.61萬元、564.18萬元。

富吉瑞表示，如果原材料價格或市場環境發生變化，或為客戶研發定制的產品未能成功實現銷售，公司將面臨因存貨增加占用更多的資金、存貨跌價損失增加等風險。

事實上，富吉瑞面臨的壞賬損失以及存貨跌價也在逐年攀升中。

2017年至2020年1-9月，富吉瑞壞賬損失分別為8.88萬元，-65.07萬元，-193.3萬元以及-30.05萬元，存貨跌價損失分別為-44.49萬元、-10.06萬元、-385.58萬元和-160.67萬元，合計-35.60萬元、-75.12萬元、-578.88萬元、-190.72萬元。

值得注意的是，富吉瑞在招股書中明確表示，在民用紅外市場，由于技術進步促使非制冷紅外熱像儀的成本不斷降低。

當整個行業都因為技術進步驅動產品成本下降時，產品的銷售價格也會隨之下降，而富吉瑞本來就只能靠低價贏得訂單，這也意味著其存貨跌價的風險正在加大，或將成為業績“暗雷”。

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