電子發(fā)燒友網(wǎng)報(bào)道（文/劉靜）9月29日，零跑汽車不負(fù)眾望成功登陸港交所主板，為其上市保駕護(hù)航的是外資巨頭摩根大通、券商巨頭中金公司、以及花旗銀行和建銀國(guó)際。不過(guò)上市首日，零跑汽車開(kāi)盤首跌14.58%，至此之后甚至一度跌超30%。截至上午9點(diǎn)55分，最新股價(jià)為37.05港元/股，跌幅收窄至-22.81%，港值達(dá)341.7億。



此次赴港上市，零跑汽車擬全球發(fā)售股份13081.91萬(wàn)股，原計(jì)劃最低每股發(fā)售價(jià)在48至62港元之間，在上市路演中投資者表現(xiàn)冷淡后，零跑汽車選擇以最低的48港元/股發(fā)售，IPO募資規(guī)模也由原計(jì)劃的81.11億港元降低為62.79億港元。

回顧此前赴港上市的蔚來(lái)汽車、小鵬汽車均實(shí)現(xiàn)了超募發(fā)行，且上市后估值都快速躥升至千億級(jí)別。據(jù)悉，目前在港股上，造車新勢(shì)力之一的蔚來(lái)市值最高，達(dá)2800多億，理想、小鵬分別排名第二、第三，總市值分別約為2100多億、1100多億。2021年，“蔚小理”在二級(jí)市場(chǎng)上撬動(dòng)了近2000億資金，這三大企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也得到了充足的資金支持。

而“失血”過(guò)多的零跑汽車，正計(jì)劃復(fù)刻“蔚小理”的致富之路，借助港股資本市場(chǎng)解決目前資金壓力過(guò)大的問(wèn)題。在全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)需求放緩的大環(huán)境下，或許此時(shí)上市并不是好時(shí)機(jī)，無(wú)法募集到理想數(shù)額的資金，但零跑汽車目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備僅夠維持約三年的時(shí)間，其急需通過(guò)資本市場(chǎng)融資大體量的資金，以支撐自己繼續(xù)造車這場(chǎng)昂貴的游戲。

造車新勢(shì)力“黑馬”，用智能化和性價(jià)比打造差異化優(yōu)勢(shì)

招股書顯示，2019年-2021年零跑汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.17億元、6.31億元、31.32億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為417.39%。營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2020年激增4.39倍，2021年翻漲3.96倍。2022年第一季度，零跑汽車營(yíng)收同樣亮眼，創(chuàng)單季度營(yíng)收新高，且同比增長(zhǎng)高達(dá)616.55%。

在報(bào)告期內(nèi)年度營(yíng)收增長(zhǎng)速度，零跑汽車與“蔚小理”的比較如下所示：



蔚來(lái)汽車營(yíng)收增長(zhǎng)速度平穩(wěn)，小鵬汽車、理想汽車分別在2019年、2020年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)后大幅回落，僅有零跑汽車是唯一一家實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)的造車新勢(shì)力企業(yè)，年度營(yíng)收YoY均超過(guò)300%。

零跑汽車究竟靠什么法寶取勝，又是如何在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下滑的情況下逆襲成為造車新勢(shì)力的“黑馬”的？

零跑汽車跟“蔚小理”在產(chǎn)品定位、營(yíng)銷策略、優(yōu)勢(shì)區(qū)域均有所不同，首先“蔚小理”主打的車型都是20萬(wàn)以上的高端新能源汽車，而零跑汽車雖然披露的定位是在15萬(wàn)元至30萬(wàn)元的中國(guó)中高端主流新能源汽車市場(chǎng)，但是其主力車型是在15萬(wàn)元以下的市場(chǎng)。值得一提的是，去年零跑汽車銷量占比超9成來(lái)自T03，而T03售價(jià)區(qū)間是在7.95-9.65萬(wàn)元。在經(jīng)濟(jì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，性價(jià)比無(wú)疑成為大眾消費(fèi)者首要考慮的因素，零跑汽車和風(fēng)頭也正勁的哪吒在這方面比“蔚小理”更具優(yōu)勢(shì)。

除了在性價(jià)比上優(yōu)勢(shì)，零跑汽車更重要的是，其自身智能化的差異優(yōu)勢(shì)。新能源汽車在解決續(xù)航焦慮之后，智能化的重要性逐步提升。我國(guó)在2014年就提出汽車智能化概念，在經(jīng)過(guò)8年多的發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)汽車智能化的要求不再僅是能導(dǎo)航、能播放音樂(lè)，而是提出了人機(jī)交互、自動(dòng)駕駛、智能服務(wù)、座艙智能等多元化新要求。

零跑汽車在智能化這方面，得到了安防大佬大華技術(shù)股份有限公司的助力，而大華股份為零跑汽車的母公司，使其在汽車智能化方面具有先天優(yōu)勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，零跑汽車是中國(guó)目前唯一一家具有全域自主研發(fā)能力的新興電動(dòng)汽車公司，亦是中國(guó)垂直整合程度最高的新興電動(dòng)汽車公司，能夠做到智能電動(dòng)汽車所有核心系統(tǒng)和電子部件的自主研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)制造，打造了獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的智能動(dòng)力系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)以及智能座艙系統(tǒng)。據(jù)悉，目前零跑汽車在其主力車型T03上，價(jià)位在7.95-9.65萬(wàn)元之間的汽車，就擁有L2級(jí)智能駕駛輔助系統(tǒng)和自動(dòng)泊車系統(tǒng)，這在同級(jí)價(jià)位的車型里是不多見(jiàn)的。

在性價(jià)比和智能化優(yōu)勢(shì)的加持下，零跑汽車的銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)。零跑汽車的電動(dòng)汽車交付量由2019年的1037輛增加至2020年的8050輛，并在2021年進(jìn)一步激增至43748輛，今年前8個(gè)月，零跑汽車交付量更進(jìn)一步突破76563輛，超越造車新勢(shì)力第一梯隊(duì)的蔚來(lái)和理想，位居第三。

2019年-2022年1-8月，零跑汽車、蔚來(lái)汽車、小鵬汽車和理想汽車具體的電動(dòng)汽車交付量如下所示：



2021年小鵬汽車以98115輛交付量領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力，哪吒汽車以全年69674輛交付量排名第四，2022年開(kāi)年后“蔚小理”高端車型銷售不佳，哪吒汽車在新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)的推動(dòng)下反超小鵬汽車，成為2022年1-8月新能源汽車交付量最高的企業(yè)。而在六大造車新勢(shì)力中，2021年交付量排名倒數(shù)第一的零跑汽車更是在2022年1-8月一下子反超威馬汽車、理想汽車和蔚來(lái)汽車。

零跑汽車在銷量上表現(xiàn)是值得稱贊的，這也是其制勝的法寶。但是在“造血”能力上，零跑汽車與“蔚小理”還存在一定差距。招股書顯示，2019年-2021年凈虧損分別為9.01億、11億、28.46億，三年累計(jì)虧損金額高達(dá)48.47億元。虧損幅度還在持續(xù)擴(kuò)大，2022年前7個(gè)月，零跑汽車?yán)塾?jì)凈虧損約28億元，占2021年度虧損金額的98.38%。



在衡量盈利能力的重要指標(biāo)毛利率上，零跑汽車2019年-2021年毛利率分別為-95.73%、-50.63%、-44.30%。而蔚來(lái)汽車、小鵬汽車、理想汽車近兩年毛利率均已實(shí)現(xiàn)正數(shù)，其中2021年毛利率分別高達(dá)18.88%、12.50%、21.33%。

零跑汽車采取低毛利率沖刺銷量的策略，這可能會(huì)讓其深陷“賣得越多，虧得越多”的困境。數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度零跑汽車單車平均售價(jià)9.2萬(wàn)元，而單車BOM成本為10.5萬(wàn)元，以此推算零跑汽車每賣出一輛單車BOM就虧損1.3萬(wàn)元。

零跑汽車此次成功在港交所主板上市后，深度虧損在一定程度會(huì)得到緩解，但是未來(lái)零跑汽車提高毛利率是完全解決虧損的關(guān)鍵，上市后能否在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，值得期待。

零跑汽車背后的金主

天眼查顯示，零跑汽車2015年成立至今，共完成8輪融資，公開(kāi)披露的交易金額高達(dá)142.93億元，成為百億融資俱樂(lè)部的一員。值得注意的是，零跑汽車的估值從2018年第一輪融資后的22億元，一路飆升到IPO前夕的275.8億元，四年增長(zhǎng)超11倍。零跑汽車8輪融資的具體情況如下圖所示：



縱觀零跑汽車的融資歷程，各路行業(yè)巨頭、資本巨頭紛紛涌現(xiàn)。其中入局最早的是安防視頻監(jiān)控行業(yè)的龍頭企業(yè)大華股份，它最初參與了零跑汽車的創(chuàng)立，既為零跑汽車的股東，也是投資者，據(jù)悉大華股份持股零跑汽車11.4%的股份。

紅杉中國(guó)是國(guó)內(nèi)頂尖的風(fēng)投公司，自2005年成立以來(lái)共投資了500多家中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)，全球投資的公司總市值高達(dá)3.3萬(wàn)億美元。零跑汽車的快速發(fā)展很快進(jìn)入紅杉中國(guó)的視線，2018年紅杉中國(guó)資本巨頭開(kāi)始出手領(lǐng)投零跑汽車，同年A輪融資再次加碼跟投。值得注意的是，零跑汽車是紅杉中國(guó)首個(gè)領(lǐng)投的新能源汽車。

紅杉資本搶先出手后，地鐵龍頭中國(guó)中車便緊隨其后，領(lǐng)投A+輪融資，給零跑汽車增資3.6億資金。2021年后，零跑汽車加快融資步伐，完成兩輪交易金額40億人民幣以上的融資，獲得中國(guó)“大摩”中金資本、杭州國(guó)資、國(guó)信證券等知名機(jī)構(gòu)的投資。

33位投資者齊入局，參投零跑汽車，彰顯了對(duì)零跑汽車未來(lái)發(fā)展的充足信心。零跑汽車也不負(fù)眾望，在資本的加持下，用不到7年的時(shí)間在銷量上跑贏第一梯隊(duì)的蔚來(lái)汽車和理想汽車。

募資62.79億港元，研發(fā)先進(jìn)汽車智能技術(shù)

此次IPO，零跑汽車擬募集63-81億港元，募集資金具體分配為：約40%用于研發(fā)、約25%用于提升生產(chǎn)能力，約25%用于擴(kuò)張業(yè)務(wù)及提升品牌知名度，約10%用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

也就是說(shuō)上市后零跑汽車將加大研發(fā)投入25.2-32.4億港元，主要用于拓展智能電動(dòng)汽車組合、招聘高端研發(fā)人員、為先進(jìn)汽車智能技術(shù)的開(kāi)發(fā)提供資金及改進(jìn)電動(dòng)化技術(shù)等。

招股書顯示，2019年-2021年零跑汽車研發(fā)費(fèi)用分別為3.58億、2.89億和7.40億，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為306.4%、45.8%和23.6%。零跑汽車持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年第一季度研發(fā)再投入2.43億元，占2021年全年研發(fā)投入金額的32.84%，2022年零跑汽車的研發(fā)投入有望突破8億元。

在研發(fā)投入上，零跑汽車受制自身較小的營(yíng)收規(guī)模，整體投入金額與“蔚小理”相比有一定差距。2021年，蔚來(lái)汽車、小鵬汽車、理想汽車研發(fā)費(fèi)用分別為45.9億元、41.14億元、32.9億元，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例分別為12.71%、19.6%、12.17%。



縱觀2021年上述四大造車新勢(shì)力的研發(fā)費(fèi)用率，可見(jiàn)體量較小的零跑汽車是四大新能源汽車企業(yè)中對(duì)研發(fā)重視度最高的。在營(yíng)收規(guī)模下，且處于虧損，又沒(méi)有上市融資的情況下，零跑汽車能堅(jiān)持把23.60%的營(yíng)收投入研發(fā)，還是相當(dāng)不容易。

全域自研是構(gòu)建企業(yè)底層核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，而零跑汽車是中國(guó)目前唯一一家具有全域自主研發(fā)能力的新興電動(dòng)汽車公司。截至2022年6月底，零跑汽車的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模高達(dá)1869人，占據(jù)企業(yè)總員工的32.7%。零跑汽車的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)朱江明正是研發(fā)團(tuán)隊(duì)核心技術(shù)人員之一，其擁有超30年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)明的HDCVI視頻傳輸技術(shù)，改寫了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。零跑汽車在技術(shù)研發(fā)上一直有突破，其最新的研發(fā)成果是今年4月發(fā)布的全球首款可量產(chǎn)的無(wú)電池包CTC電池底盤一體化技術(shù)。

在專利技術(shù)方面，零跑汽車同樣位居前列。據(jù)日前太平洋汽車發(fā)布的造車新勢(shì)力品牌申請(qǐng)專利排行榜中，零跑汽車位居第五。據(jù)悉，零跑汽車已擁有1617項(xiàng)與自研技術(shù)（電驅(qū)、電池系統(tǒng)及自動(dòng)駕駛等技術(shù)）相關(guān)的專利及專利申請(qǐng)，其中包括161項(xiàng)與電驅(qū)技術(shù)相關(guān)的專利及專利申請(qǐng)和169項(xiàng)有關(guān)電池系統(tǒng)的專利及專利申請(qǐng)，研發(fā)能力顯著。

募集資金到位后，零跑汽車的新車型研究將有望順利推進(jìn)。零跑汽車表示，2025年底前以每年一到三款車型的速度推出七款全新的純電動(dòng)車型。目前零跑汽車僅推出3款車型，分別為雙門轎跑S01、小型代步車T03和緊湊型SUV C11。今天晚間，零跑汽車將線上發(fā)布C01新車型，預(yù)售價(jià)18-27萬(wàn)元，這款新車上市后交付量是否會(huì)再度實(shí)現(xiàn)突破呢？