1 擁硅為王，日賺過億

繼半年報超隆基綠能問鼎光伏行業(yè)“盈利王”之后，通威股份又交出了一份炸裂的三季報。

10月25日晚，通威股份發(fā)布2022年三季度報。今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1020.84億元，同比增長118.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤217.30億元，同比增長265.54%。

其中，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入417.45億元，同比增長107.30%；實現(xiàn)凈利潤95.07億元，同比增長219.12%。由此計算，通威股份三季度日賺利潤1.03億元，儼然成為一部瘋狂賺錢的機器。

多晶硅價格的大幅上漲成為通威股份業(yè)績暴漲的主要原因。2021年以來，受產(chǎn)業(yè)鏈供需錯配影響，多晶硅致密料價格已經(jīng)突破30萬元/噸，相較于2021年初（8萬元/噸）累計上漲近4倍，相比2022年年初漲幅超過30%。

根據(jù)2021年報數(shù)據(jù)，通威股份硅料業(yè)務毛利率達到66.69%，電池片及組件業(yè)務毛利率為8.81%，飼料業(yè)務毛利率為0.48%。在毛利構(gòu)成上，硅料業(yè)務對通威股份的毛利貢獻度達到71.20%。

截至2021年年末，通威股份產(chǎn)能達到18萬噸，國內(nèi)市場占有率達到22%。2022年上半年，通威股份樂山二期5萬噸、保山一期5萬噸高純晶硅項目的產(chǎn)能釋放，包頭二期5萬噸項目于6月份順利點火。隨著新建項目的陸續(xù)投產(chǎn)，通威股份硅料業(yè)務國內(nèi)市占率已經(jīng)近30%。

在硅料價格持續(xù)上漲的背景下，通威股份毛利率一路攀升。2022年前三季度，公司綜合毛利率達到38.59%，較去年同期提高了21.11個百分點。

今年8月，通威股份發(fā)布公告稱，公司擬在包頭市和保山市各建設年產(chǎn) 20 萬噸高純晶硅及配套項目，單項目投資預計 140億元，預計將于 2024 年內(nèi)竣工投產(chǎn)。

根據(jù)此前產(chǎn)能規(guī)劃，2023年年末通威股份的硅料產(chǎn)能將達43萬噸。若上述兩個項目建成投產(chǎn)，通威股份硅料產(chǎn)能將達到83萬噸，這一數(shù)字將大幅超過2021年度全球產(chǎn)能（51.9萬噸），這也確保了通威將繼續(xù)穩(wěn)坐全球硅料產(chǎn)能頭把交椅。

持續(xù)不斷的硅料大單應該是通威股份大舉擴產(chǎn)的底氣所在。據(jù)統(tǒng)計，2022年以來，通威股份已經(jīng)與隆基綠能、雙良硅材料、晶科能源等公司簽訂了6筆百億級以上硅料大單，硅料總計超過144萬噸，總金額超3500億元。

隨著產(chǎn)能的不斷擴張，硅料供給過剩的隱憂也開始出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，多晶硅擴產(chǎn)項目多達10個，總投資額近1200億元。預計到2022年年底，全球硅料總產(chǎn)能將達到118.73萬噸/年。

從需求端來看，按照2023年300GW的全球裝機量計算，對應硅料需求約為100萬噸。由此計算，2023年硅料供給的緊張局面有可能緩解，硅料環(huán)節(jié)的暴利局面或?qū)⒉粡痛嬖凇?/p>

自7月5日創(chuàng)出76.86元的歷史最高價以來，通威股份股價持續(xù)回落。截至10月27日，通威股價報收于47.08元，區(qū)間跌幅接近40%，由此不難看出投資者對硅料過剩的擔憂。

但從單季度數(shù)據(jù)來看，通威股份第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入417.45億元，凈利潤為95.07億元，均創(chuàng)出單季度新高，這說明硅料環(huán)節(jié)仍處于高景氣周期，“烈火烹油”的局面還能持續(xù)一段時間。

2 雙料冠軍，成本專家

通威股份成立于1986年，前身為眉山縣漁用配合飼料廠，早期主營業(yè)務以水產(chǎn)飼料、水產(chǎn)養(yǎng)殖為主。2004年，通威股份成功登陸上交所，已是國內(nèi)最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)商。

2016年，通威股份先后收購控股股東通威集團旗下的永祥股份（多晶硅料）、合肥通威（電池片）以及通威新能源（光伏電站），全面切入到光伏行業(yè)，形成了飼料+光伏雙主業(yè)發(fā)展的局面。

根據(jù)2021年年報數(shù)據(jù)，在通威股份營收構(gòu)成中，飼料及相關(guān)業(yè)務收入占四成，光伏業(yè)務收入占六成；但由于毛利率較低，飼料業(yè)務在通威股份中的毛利占比不斷下降，2021年度僅為13%左右。與此同時，考慮到通威股份在硅料和電池片領域的優(yōu)勢地位，二級市場投資者基本上已經(jīng)將通威股份看做是一只光伏概念股。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，硅料位于光伏產(chǎn)業(yè)的最上游，屬于光伏產(chǎn)業(yè)的核心原材料。一般來說，硅料產(chǎn)線的單位投資額在 10 億元/萬噸，對于一個4萬噸的項目來說，投資預期就將是40億元級別，遠高于其他環(huán)節(jié)。此外，硅料項目從開始投入到爬坡到滿產(chǎn)狀態(tài)也將需要3年或者更長時間。

因此，由于硅料生產(chǎn)具有投資金額大、投產(chǎn)周期長，工藝復雜等特征，外行很難進入，行業(yè)市場競爭格局相對穩(wěn)定。國內(nèi)市場主要由通威股份、保利協(xié)鑫、大全能源、特變電工（新特能源）等四家公司主導，整體呈現(xiàn)出“一超多強”的局面。國外市場主要玩家僅僅剩下德國瓦克、韓國OCI等少數(shù)幾家企業(yè)。

除了規(guī)模優(yōu)勢之外，通威股份的成本控制能力在業(yè)內(nèi)也是首屈一指。在多晶硅的成本構(gòu)成中，電力成本占比在40%左右，而通威股份多晶硅生產(chǎn)基地主要在樂山、包頭、保山等水電、煤炭資源豐富的地區(qū)，具有很大的成本優(yōu)勢。

除了硅料環(huán)節(jié)之外，通威股份在電池片環(huán)節(jié)也極具競爭優(yōu)勢。PVInfolink統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，通威股份電池出貨量自2017年以來已連續(xù)5年全球第一，也是行業(yè)首家電池出貨量超過100GW的企業(yè)。截至2021年末，通威股份電池產(chǎn)能 45GW，占比 11%，位于行業(yè)第一。

InfoLink調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上半年電池片出貨量前五企業(yè)分別為通威股份、愛旭股份、潤陽股份、中潤光能、捷泰科技，通威股份繼續(xù)保持第一。

與硅料環(huán)節(jié)類似，通威股份在電池片領域的核心競爭力也是來自其成本優(yōu)勢。據(jù)年報披露，2021年度，通威股份PERC電池平均非硅成本已降至0.18元/w以內(nèi)，較上年下降11%，屬于業(yè)內(nèi)最低水平。這其中，大尺寸非硅成本下降更為明顯。截至2021年末，通威股份182及以上大尺寸產(chǎn)能占比已超過70%。

截至2022年6月末，通威電池太陽能電池年產(chǎn)能已達54GW。預計到2022年底，公司將形成超過55GW產(chǎn)能。

與硅料、硅片領域的壟斷競爭格局不同的是，目前電池片市場競爭格局仍較為分散，這也導致了產(chǎn)業(yè)鏈價值不高，生產(chǎn)企業(yè)毛利率水平較低。尤其是2020年以來，由于硅料、硅片環(huán)節(jié)攫取了產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤，位居中游的電池片環(huán)節(jié)盈利能力一再被壓縮。

在此背景下，盡管通威股份電池片毛利率水平仍高于競爭對手，但相較2020年之前仍出現(xiàn)了大幅下滑。2021年，通威股份電池片及組件環(huán)節(jié)（主要是電池片）毛利率僅為8.81%，相比2019年同期水平（20.2%）已經(jīng)腰斬。

不過，正是基于巨大的電池片產(chǎn)能所帶來的協(xié)同效應，才讓通威股份敢于在硅料領域逆勢擴產(chǎn)，這與隆基在硅片—組件領域的一體化優(yōu)勢非常類似。而為了獲得更強的一體化優(yōu)勢，通威股份又開始大舉進軍組件環(huán)節(jié)，完成了產(chǎn)業(yè)鏈上的最后一塊拼圖。

3 進軍組件，未雨綢繆

8月18日，通威股份預中標華潤電力3GW組件集采，宣示著公司吹響了進軍組件行業(yè)的號角，并由此引起了光伏行業(yè)不小的震動。

消息曝光之后，光伏板塊多家上市公司股價大幅下挫，其中天合光能下跌15%，隆基綠能跌近8%，組件企業(yè)受傷最為嚴重。

9月底，通威股份正式宣布，公司擬在鹽城建設年產(chǎn)25GW高效光伏組件制造基地項目，項目固定資產(chǎn)投資約40億元。

作為硅料、電池片環(huán)節(jié)的雙龍頭企業(yè)，通威股份進軍組件將給行業(yè)帶來的沖擊力不可忽視，這也讓二級市場投資者增加了對組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩的擔憂。而作為一個組件新入局者，通威股份能否在競爭激烈的組件領域殺出也尚屬未知。

不過，通威此番進軍組件也頗有逼上梁山的味道。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2020年6月以來，行業(yè)內(nèi)外已有24家企業(yè)宣布進軍多晶硅領域，通威股份的大本營已經(jīng)遭遇到多方進攻。

另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈一體化已經(jīng)成為光伏頭部企業(yè)共同的選擇。其中，隆基不斷擴大單晶硅棒和切片，同時加大對電池片和組件環(huán)節(jié)的投資；另一方面，組件企業(yè)天合光能、阿特斯等企業(yè)則加大對硅料及硅片領域的投資力度，希望利用一體化布局來獲得更大的市場份額和產(chǎn)業(yè)鏈利潤。

不難看出，作為現(xiàn)階段的光伏“盈利王”，通威股份所面臨的挑戰(zhàn)和壓力不可謂不大。因此，向下游組件環(huán)節(jié)拓展就成了一種未雨綢繆之舉。未來，一旦硅料價格因產(chǎn)能過剩而下跌，組件環(huán)節(jié)就會迎來轉(zhuǎn)機，通威股份也將由此得以平滑利潤。

縱觀行業(yè)近20年以來的發(fā)展歷程，“降本增效”、降低度電成本一直是光伏行業(yè)的“第一性原理”。隨著技術(shù)進步對產(chǎn)業(yè)鏈影響力的降低，垂直一體化已經(jīng)成為龍頭公司降低成本的首選。根據(jù)安信證券的測算，硅片+電池片+組件一體化的單瓦毛利相較于電池片+組件一體化、組件專業(yè)化分別高出43%和118%。

此外，強大的資金實力正成為通威股份拓展版圖的強大后盾。截至9月末，公司賬面現(xiàn)金為272.24億元，交易性金融資產(chǎn)為46.50億元，短期可以動用的流動資產(chǎn)超過300億元。

隨著通威股份大舉進軍組件領域，光伏龍頭隆基綠能迎來了最有實力的一個挑戰(zhàn)者。

一直以來，隆基綠能是A股乃至全球的“光伏之王”。但進入到2022年以來，通威股份已經(jīng)乘著高價硅料的“東風”榮登光伏板塊營收、凈利潤雙冠王。從前三季度看，通威股份營收、凈利潤分別超出隆基綠能151億元、107億元。但從市值來看，隆基綠能市值仍超出通威1600億元。顯然，隆基與通威的王者之爭，也正成為光伏行業(yè)最大的懸念所在。