2023年前三季度，榮昌生物研發投入超8.5億元，同期賬上現金及現金等價物余額僅為5.46億元。

“發生什么事情了啊？跌傻了啊……”榮昌生物（9995.HK，688331.SH）今日開盤便上演的股價“大跳水”，已經把投資者嚇傻了眼。

榮昌生物的這波股價暴跌，在A股、H股兩個市場上同時上演。

在A股市場上，榮昌生物今早一開盤股價就一路飄綠，盤中跌破10%關口后又繼續下探，最大跌幅一度達到17.58%，截至當天收盤，下跌15.71%，報45.50元/股。反觀H股市場的跌幅比A股更大，盤中最大跌幅一度達到26.87%，截至當天收盤，下跌22.73%，報24.30港元/股。

受榮昌生物“領跌”影響，截至收盤，樂普生物-B（2157.HK）下跌14.67%、康諾亞-B（2162.HK）下跌9.42%、康寧杰瑞制藥-B（9966.HK）下跌6.68%、君實生物-U（688180.SH）下跌6.39%。

其他跌幅在5%以內的企業包括但不限于科倫博泰生物-B（6990.HK）、博瑞醫藥（688166.SH）、百利天恒-U（688506.SH）等。

▌逐漸“老去”的ADC項目

從消息面上來看，榮昌生物在今天及前幾天，均沒有來自企業的官方消息放出。最近與榮昌生物有一定關聯的重要消息，或許是輝瑞首席腫瘤官Chris Boshoff在JPM醫療保健大會間隙接受采訪時的說法。

Chris Boshoff透露，“輝瑞現在正在尋找遠東公司的機會，當然還有中國的公司，這對于整個領域，特別是ADC開發都很重要。”

事實上，輝瑞旗下Seagen公司已經與榮昌生物達成合作，從后者引進的HER2 ADC“維迪妥昔單抗”（RC48）也已經在去年進入III期臨床，與K藥聯合用于HER2陽性膀胱癌的一線治療。因此，Chris Boshoff此番表態引發市場擔憂，RC48的后續商業化或會面臨變數。

《科創板日報》記者嘗試從多個渠道撥打榮昌生物電話，試圖了解公司股價下跌原因，但截至發稿，對方電話一直未能接通。

榮昌生物目前擁有2款已商業化的產品——泰它西普（RC18）和維迪西妥單抗（RC48）。前者用于治療“系統性紅斑狼瘡”的適應癥已經獲批上市，另有超過5項適應癥進入關鍵III期。

而維迪西妥單抗對于榮昌生物而言意義更大，該產品是榮昌生物研發的中國首個原創抗體偶聯（ADC）藥物，用于治療胃癌和尿路上皮癌的適應癥已獲批上市，還有多項適應癥進入關鍵III期。

2021年8月，榮昌生物與Seagen（西雅圖基因）達成合作，后者以最高26億美元的首付款和里程碑付款，以及從高個位數到50%以上的梯度銷售提成，獲得了維迪西妥單抗的全球（亞太區除外）獨家許可協議。

從當時來看，該筆交易額刷新了中國制藥企業單品種海外授權的最高紀錄，榮昌生物也獲得了“國產ADC龍頭”的稱號。

不過，時移事易，隨著ADC賽道更多后起之秀崛起，榮昌生物的風頭早已被蓋過。

稍遠一點來看，2022年科倫博泰將7項ADC項目授權給默沙東，潛在合作款最高達94.75億美元。就近而言，百利天恒（688506.SH）與BMS就雙抗ADC“BL-B01D1”達成的合作，潛在交易總額最高可達84億美元，無疑成為全新的市場“寵兒”。

另外，就在近期，和鉑醫藥全資子公司諾納生物也與輝瑞就靶向人間皮素（MSLN）抗體偶聯藥物（ADC）HBM9033的全球臨床開發和商業化簽訂了獨家授權協議。

▌“巧婦難為無米之炊”

且看榮昌生物自身發展，除了靠上述2款上市產品苦撐收入之外，公司還擁有包括RC28、RC88、RC98、RC108、RC118、RC148、RC198在內多款在研產品，高居不下的研發投入已經讓外界質疑其商業化能力不足。

“馬上現金要燒完了，現在融資環境又差，怎么辦？”市場上的質疑聲層出不窮。

數據顯示，2020-2022年，榮昌生物用于研發的投入逐年快速上升，分別為4.66億元、7.11億元、9.82億元，合計超過21億元，期間營收合計22億元，歸母凈虧損14億元。再看2023年前三季度，榮昌生物的研發投入已經超過8.5億元，全年投入大概率將再創新高。

然而，截至2023年9月底，榮昌生物賬上現金及現金等價物余額僅為5.46億元。如果2024年沒法獲得新的資金流，無疑將面臨“無米下炊”的尷尬局面。

不過，從ADC賽道的市場競爭格局來看，榮昌生物的維迪西妥單抗暫且保有一定優勢。2024年國家醫保目錄顯示，4款國外ADC藥物最終均未能納入，談判藥品之中，僅有維迪西妥單抗以到期續約的形式談判成功，與羅氏的恩美曲妥珠單抗和Seagen/武田的維布妥昔單抗形成“三分天下”格局。

但是，需要指出的是，維迪西妥單抗是否有可能在2024年創造放量奇跡，加上泰它西普的銷售收入，以拯救榮昌生物于現金流枯竭之中，答案或許很快也會揭曉。

審核編輯：黃飛