2017年全球TMT行業(yè)IPO數(shù)量達(dá)到100家，融資金額達(dá)到251億美元。BAT巨頭統(tǒng)治之下，TMT行業(yè)還有哪些投資機(jī)會(huì)？中美貿(mào)易戰(zhàn)之下，海外上市還有哪些機(jī)遇？

TMT（Telecommunication, Media, Technology，電信、媒體和科技）行業(yè)的高成長(zhǎng)性一直倍受投資者青睞。 經(jīng)歷了2016年的低谷之后，全球科技行業(yè)IPO的數(shù)量及融資額在2017年迎來新一輪高峰。2017年全球TMT行業(yè)IPO數(shù)量達(dá)到100家，較2016年的54家提高了85%；融資金額達(dá)到251億美元，較2016年增長(zhǎng)167%。

BAT巨頭統(tǒng)治之下，TMT行業(yè)還有哪些投資機(jī)會(huì)？中美貿(mào)易戰(zhàn)之下，海外上市還有哪些機(jī)遇？普華永道近期發(fā)布的兩份TMT行業(yè)投資研究報(bào)告，對(duì)上述問題做出了詳細(xì)的解答。

A股、香港、美國(guó)，哪里上市好？

前不久，在美國(guó)上市的愛奇藝和B站，雙雙跌破發(fā)行價(jià)，這不禁引發(fā)人們的擔(dān)心，在貿(mào)易戰(zhàn)依然持續(xù)的情況下，美國(guó)市場(chǎng)是否還是一個(gè)好的選擇？

我們從估值情況看，國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)正趨于穩(wěn)健成熟，A股市盈率從2016年6月30日的71倍，下降為2017年12月31日的49倍。盡管如此，A股市盈率依然超過同期美股47倍的市盈率。從融資額看，A股相對(duì)穩(wěn)定，海外市場(chǎng)尤其是香港市場(chǎng)近期獲得TMT行業(yè)的青睞，2017下半年，閱文集團(tuán)在香港上市，獲得了74億人民幣的融資額，大大提升了四季度海外融資額的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

如果看各板塊企TMT企業(yè)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)，在2017年下半年度表現(xiàn)出色。深入分析發(fā)現(xiàn)，A股上市的山東出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰竞椭行“迳鲜械幕葜莸沦愇魍?a target="_blank">汽車電子股份有限公司營(yíng)收超過預(yù)期，整體提升了主板和中小板的整體績(jī)效。同時(shí)上述兩個(gè)公司分別隸屬媒體和硬件設(shè)備行業(yè)，也提升了這兩個(gè)行業(yè)收入和利潤(rùn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

香港及海外市場(chǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)出現(xiàn)虧損的原因在于，香港上市的易鑫集團(tuán)依然虧損，導(dǎo)致行業(yè)統(tǒng)計(jì)利潤(rùn)為負(fù)。

由于香港考慮到TMT、生物行業(yè)等公司需要較長(zhǎng)的研發(fā)周期，短期內(nèi)盈利難度較大，因此有條件的允許這類行業(yè)的公司，在尚未盈利的階段，即可上市。而境內(nèi)上市環(huán)境對(duì)于尚未盈利的TMT公司及一些特定行業(yè)的企門檻較高，該類型企業(yè)開始考慮在香港及海外上市的可能性。

企業(yè)如何選擇適合自己的上市板塊，普華永道合伙人林曉帆、高建斌等給出了以下幾條建議：

企業(yè)上市的目的。企業(yè)上市的目的是開拓海外市場(chǎng)、吸引海外投資者，還是融資支持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。企業(yè)選擇上市地點(diǎn)，建議靠近企業(yè)的主要市場(chǎng)，這樣便于投資者理解企業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯和市場(chǎng)規(guī)則，有利于維持企業(yè)估值的穩(wěn)定。近期，我國(guó)部分海外上市的企業(yè)希望回歸A股市場(chǎng)，也是出于這方面的考慮。

上市地是否有相應(yīng)的對(duì)標(biāo)企業(yè)。對(duì)標(biāo)企業(yè)有助于投資者對(duì)企業(yè)給出合理的估值。近期國(guó)內(nèi)媒體類企業(yè)赴香港上市企業(yè)較多，為同類企業(yè)提供了一個(gè)良好的樣本。美國(guó)市場(chǎng)在軟件企業(yè)級(jí)應(yīng)用、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域有較多的對(duì)標(biāo)企業(yè)，對(duì)于這類的企業(yè)，美國(guó)市場(chǎng)仍然是比較好的選擇。

交易所對(duì)公司治理的要求，也是一個(gè)重要的考量。如交易所是否允許企業(yè)實(shí)行VIE架構(gòu)，是否允許科技公司實(shí)施同股不同權(quán)、是否允許尚未盈利的科技公司上市等。香港交易所近期的改革，對(duì)同股不同權(quán)、非盈利公司有條件的上市釋放出積極信號(hào)，加之香港投資者對(duì)大陸市場(chǎng)更為熟悉，對(duì)國(guó)內(nèi)TMT行業(yè)的企業(yè)香港市場(chǎng)將和美國(guó)市場(chǎng)形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)。回到A股市場(chǎng)，存托憑證CDR的推出，也將吸引優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)回歸市場(chǎng)。

科技行業(yè)升溫，娛樂傳媒熱度下降

TMT領(lǐng)域的四個(gè)子行業(yè)中，2017年下半年，互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，依然在投資數(shù)量和金額方面處于領(lǐng)先地位，科技行業(yè)緊隨其后，通信行業(yè)投資由于聯(lián)通混改，帶來金額出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。新能源汽車、高端制造、智能化生產(chǎn)、VR／AR、區(qū)塊鏈等新業(yè)態(tài)是主要驅(qū)動(dòng)力。

互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依舊是TMT行業(yè)的領(lǐng)頭羊，吸金能力最強(qiáng)，碎片化娛樂和消費(fèi)升級(jí)等新熱點(diǎn)繼續(xù)讓互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)老樹開新花。但隨著科技行業(yè)的快速增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在逐漸減小，特別是在投資數(shù)量上。

具體來看，互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)仍為最熱門行業(yè)，與國(guó)際TMT行業(yè)趨勢(shì)一致。該行業(yè)累計(jì)吸引投資1062筆，其中過億投資為33筆。科技行業(yè)投資熱度提升，吸引投資1062筆，其中過億投資為17筆，資本流向主要為人工智能、企業(yè)信息化服務(wù)等類型的公司。

通信行業(yè)由于聯(lián)通混改獲得巨額資金投入，使該行業(yè)融資金額大幅提升，但由于該行業(yè)管制性較強(qiáng)，總體融資并不活躍，僅獲得37筆投資，過億融資4筆。2017下半年娛樂傳媒行業(yè)的投資熱度下降，投資金額環(huán)比下降55%，雖然獲得了295筆融資，但過億融資僅有3筆，資金投向?yàn)橘Y訊服務(wù)類公司和影視制作公司。

從行業(yè)細(xì)分的融資規(guī)模來看，TMT行業(yè)的投資已較為理性，行業(yè)的結(jié)構(gòu)也漸趨合理。

從TMT行業(yè)獲得首輪融資的情況看，2017年四季度第一次獲得融資的企業(yè)中，分別有38%和37%來自科技行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，學(xué)前教育、英語教育、直播項(xiàng)目獲得眾多投資。另一方面，雖然首輪投資數(shù)量占比維持在33%左右，但首輪投資金額僅占5%，一定程度上說明投資者仍然保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，理性評(píng)估當(dāng)前新項(xiàng)目的發(fā)展前景，對(duì)于不確定的風(fēng)口僅會(huì)以小金額投資試水。

PIPE增長(zhǎng)搶眼

經(jīng)歷了上半年對(duì)于擴(kuò)張期企業(yè)的投資的火熱，2017年下半年擴(kuò)張期和成熟期企業(yè)的投資出現(xiàn)自然回落，連續(xù)兩個(gè)季度量?jī)r(jià)齊跌；PIPE（Private Investment in Public Equity，私人股權(quán)投資已上市公司股份）投資金額增長(zhǎng)最為搶眼，三、四季度分別環(huán)比增長(zhǎng)55%和273%，反映了資本市場(chǎng)對(duì)于已上市公司為股東持續(xù)帶來回報(bào)的信心。

投資數(shù)量方面，初創(chuàng)期占比最多；投資金額方面，三季度占比最多的為擴(kuò)張期企業(yè)，四季度則為PIPE。許多市場(chǎng)空間大、經(jīng)歷行業(yè)洗牌、商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)能力經(jīng)受考驗(yàn)的獨(dú)角獸企業(yè)獲得大額投資，以進(jìn)一步擴(kuò)張生態(tài)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)版圖，互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入后半場(chǎng)，跑馬圈地的時(shí)代已經(jīng)來臨。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓漸成投資退出首選

TMT行業(yè)投資的退出類型正發(fā)生變化。2017年開始，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)量超越IPO，漸成投資機(jī)構(gòu)退出的首選類型。科技、互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和娛樂傳媒行業(yè)在2017年4季度，創(chuàng)造歷史單季退出數(shù)量新高。

這反映出，隨著TMT快速發(fā)展、淘汰和整合，各細(xì)分賽道上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，投資邏輯、團(tuán)隊(duì)能力和市場(chǎng)潛力等也更加清晰，受到資本行業(yè)的追捧。大量股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易也是資本搶奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的直接體現(xiàn)。

IPO方面，整體A股市場(chǎng)監(jiān)管層審核速度加快，但否決率也迭創(chuàng)新高。在此背景下，不少投資機(jī)構(gòu)也開始選擇通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或并購(gòu)等方式退出，也有部分企業(yè)出于各種考慮赴香港或美國(guó)上市。香港資本市場(chǎng)也積極改革上市規(guī)則，為優(yōu)質(zhì)TMT企業(yè)上市大開方便之門，同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)也在醞釀修訂上市規(guī)則，積極加入優(yōu)質(zhì)TMT公司的搶奪戰(zhàn)。

趨勢(shì)：生物科技、香港市場(chǎng)值得關(guān)注

互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)仍將是資本聚焦的首選行業(yè)。大批電商平臺(tái)、共享平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)金融等領(lǐng)域的頭部公司進(jìn)入擴(kuò)張期，大量的資金需求和優(yōu)質(zhì)企業(yè)地將促成更多大額投資。包括“共享經(jīng)濟(jì)”、“區(qū)塊鏈”、“新零售”等新領(lǐng)域、商業(yè)模式和新技術(shù)有望出現(xiàn)一批明星企業(yè)。

生物科技領(lǐng)域值得投資者關(guān)注，該領(lǐng)域雖投入期長(zhǎng)、所需資金量巨大，高尖端技術(shù)形成的壁壘和潛在豐厚收益吸引了大批投資人。香港市場(chǎng)逐漸有條件地允許，未盈利的生物科技公司上市，對(duì)該類公司是一個(gè)重大利好。

2017年科技行業(yè)的投資力度開始高速增長(zhǎng)，技術(shù)破壁和科革命勢(shì)頭強(qiáng)勁。我國(guó)在基礎(chǔ)科技的垂直領(lǐng)域有所突破，人工智能、VR/AR、自動(dòng)駕駛、區(qū)塊鏈及物聯(lián)網(wǎng)等革命性技術(shù)是主要關(guān)注領(lǐng)域，越來多的資本關(guān)注技術(shù)與生活方式的融合。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的日漸成熟，活躍度高，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為主導(dǎo)的退出方式。相比IPO，股權(quán)轉(zhuǎn)讓使資本的退出更加靈活，這不但幫助資本更快實(shí)現(xiàn)，也將提高市場(chǎng)資金使用效率，讓更多的企業(yè)被資本賦能。

香港資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)TMT企業(yè)上市規(guī)則的改革，將促使赴港上市的企業(yè)數(shù)量增加。國(guó)內(nèi)資本場(chǎng)也在醞釀?lì)愃聘母铮瑸榇罅績(jī)?yōu)質(zhì)的TMT企業(yè)國(guó)內(nèi)上市掃清政策障礙，如果能夠落地，國(guó)內(nèi)IPO的數(shù)量也將顯著增加。