核心觀點

智能手機和汽車電子推動全球PCB產值穩步增長：全球PCB產業已步入平穩增長期，尋求新的增長點是行業發展趨勢。在PCB下游應用領域中，智能手機和汽車將成為行業增長的主要驅動力。根據Prismark的預測數據，16-21年全球智能手機PCB和汽車PCB的產值增速均達到5%-8%，遠高于其他領域PCB的產值增速，將拉動全球產值以2.2%的CAGR穩步增長。

大陸作為PCB產業制造中心將繼續承接全球產值轉移：從05年開始，中國大陸產值超越日本，成為全球最大的PCB生產基地，到17年大陸產值占全球總產值的比例已達到51%。大陸巨大的市場縱深、充足的勞動力資源、低廉的成本和較為完善的產業鏈配套是本土PCB產業發展的重要支撐。未來，全球PCB產值將持續向大陸轉移，16-21年大陸產值增速有望達到3.4%，繼續領跑全球市場，而日本和歐洲產值將呈現負增長態勢，北美產值幾乎零增長。此外，目前大陸PCB產品以層數較少的多層板為主，高端產品如HDI板和柔性板等產品占比較小，本土PCB企業產品技術與美國等發達國家相比仍有較大的提升空間。

內資企業優勢凸顯，有望誕生百億級企業：我們對比了美國、日本、***和大陸典型企業現階段的營收和凈利潤情況，結果顯示美國和日本企業已步入明顯衰退期，***企業營收雖有所增長，但凈利潤也已明顯下滑。回望大陸，隨著全球電子制造中心向大陸遷移，內資PCB企業亦迎來快速發展期，11-17年企業平均營收和平均凈利潤CAGR分別達15%和16%，17年同比增長則分別達到28%和9%，增長勢頭強勁。在內資企業中，領先企業在投資規模、自動化水平和環保方面均具備明顯優勢，行業成長空間將向這些企業集中。目前內資企業規模仍較小，年營收普遍處于50億元以下，而根據我們的測算，18-20年內資企業產值的年增長空間將分別達到154億元、130億元和130億元，領先內資企業有望持續向百億級邁進。

投資建議與投資標的

我們看好具有一定規模優勢和技術水平，積極擴產并具有良好費用控制能力的本土企業，建議關注內資PCB企業勝宏科技(300476)、崇達技術(002815)、景旺電子(603228)、深南電路(002916)。

隨著PCB行業的發展，產業鏈公司也將受益，建議關注覆銅板供應商生益科技(600183)。

風險提示

汽車和消費電子市場增長不及預期、銅價大幅波動、國家環保政策趨嚴。

來源：CINNO