自2014年成立以來，大基金通過多種方式累計(jì)直接投資芯片領(lǐng)域上市公司23家，涉及A股上市企業(yè)合計(jì)市值約3600億元。

入股萬業(yè)企業(yè)、太極實(shí)業(yè)，與國(guó)科微合作設(shè)立投資企業(yè)……近期，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(以下簡(jiǎn)稱“大基金”)資本運(yùn)作不斷。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，自2014年成立以來，截至7月27日，大基金一期通過定增、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、跨境并購、增資等方式已累計(jì)直接投資芯片領(lǐng)域上市公司23家，其中A股上市公司19家，A股上市企業(yè)合計(jì)市值高達(dá)3600億元。

對(duì)此，貴州華芯集成電路產(chǎn)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)歐陽武表示，行業(yè)的每一波發(fā)展都有5~10年的時(shí)間窗口期，如果此時(shí)不介入，未來再進(jìn)入行業(yè)的難度機(jī)會(huì)非常大。但在他看來，大基金目前將投資重點(diǎn)放在股權(quán)投資的模式也值得商榷，大基金應(yīng)深入去挖掘一些擁有技術(shù)的早期企業(yè)，并通過資本的力量把這些技術(shù)迅速催生成產(chǎn)品。

從二級(jí)市場(chǎng)看，加入大基金豪華“朋友圈”的A股上市公司股價(jià)表現(xiàn)分化明顯：有的一路高歌，如長(zhǎng)川科技、北方華創(chuàng)、納思達(dá)等公司大基金持股最新市值（截至7月27日收盤）較投資額已實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)；有的則“水土不服”，如大基金在匯頂科技、通富微電、晶方科技、雅克科技等公司的最新持股市值相較投資額出現(xiàn)不同程度“縮水”。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者，大基金關(guān)注的不是企業(yè)3~5年是否盈利，只要確定行業(yè)處于上升態(tài)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)做投資組合，投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，長(zhǎng)期看賺錢的概率還是比較大的。此外，職業(yè)投資人也提醒投資者，在大基金入駐的上市公司里面淘金，最重要的是分析芯片類公司技術(shù)能否形成高壁壘，是否有逐步替代國(guó)外同類企業(yè)的能力，不能盲目跟風(fēng)投資。

3600億芯片“國(guó)家隊(duì)”版圖浮現(xiàn)

7月17日，以房地產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的萬業(yè)企業(yè)拋出重組公告，根據(jù)公告，萬業(yè)企業(yè)擬向大基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓5643.1萬股（占總股本7%）。大基金本次收購萬業(yè)企業(yè)的股份，是為了發(fā)揮大基金支持國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)作用，支持萬業(yè)企業(yè)收購凱世通從而轉(zhuǎn)型成為集成電路裝備和材料公司。而據(jù)《紅周刊》記者粗略統(tǒng)計(jì)，這應(yīng)該是大基金成立以來，在芯片領(lǐng)域納入麾下的第23家上市公司。

2014年9月24日，大基金成立，初期規(guī)模1200億元，目前規(guī)模已達(dá)到1387億元。從出資結(jié)構(gòu)來看，大基金是名副其實(shí)的“國(guó)家隊(duì)”。從公開數(shù)據(jù)來看，截至2017年底，大基金累計(jì)有效決策投資67個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)項(xiàng)目承諾投資額1188億元，實(shí)際出資818億元，分別占一期募資總額的86%和61%。據(jù)《紅周刊》記者梳理公開資料統(tǒng)計(jì)，截至7月27日，大基金一期直接投資芯片領(lǐng)域上市公司23家，其中A股上市公司19家，港股上市公司3家，美股上市公司1家。值得注意的是，19家A股上市公司截至27日收盤合計(jì)市值高達(dá)3627.06億元。

分析可以發(fā)現(xiàn)，大基金對(duì)相關(guān)上市公司的投資覆蓋了集成電路設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試、裝備、材料等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，承諾投資中，芯片制造業(yè)、設(shè)計(jì)業(yè)、封測(cè)業(yè)和裝備材料業(yè)的資金占比分別為65%、17%、10%、8%。就個(gè)股而言，大基金所投公司均為各自細(xì)分領(lǐng)域龍頭。例如芯片裝備領(lǐng)域投資的北方華創(chuàng)，其是國(guó)內(nèi)最大的半導(dǎo)體裝備企業(yè)；再例如其在芯片制造領(lǐng)域所投資的三安光電，公司是全球LED芯片龍頭。

在歐陽武看來，每個(gè)產(chǎn)業(yè)每一輪的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷從醞釀到高潮的過程，而這期間存在一個(gè)5~10年的窗口期，如果在窗口期資本進(jìn)不去行業(yè)內(nèi)，那再想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)就很難了。

“其實(shí)回頭看，信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代無論是互聯(lián)網(wǎng)、光通信還是物聯(lián)網(wǎng)，基礎(chǔ)都是集成電路。我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展差強(qiáng)人意，一是因?yàn)樵谶^去的結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，對(duì)集成電路的認(rèn)識(shí)存在偏差，把其看作工業(yè)經(jīng)濟(jì)部門的問題，而非信息經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)支撐。二是國(guó)內(nèi)資金（尤其是國(guó)有資金）是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型資金，在集成電路產(chǎn)業(yè)崛起之初，它們并不重視，三是國(guó)內(nèi)資本過去所投資的所謂高科技企業(yè)，公司擁有真正原創(chuàng)性的核心技術(shù)并不過關(guān)，尤其缺乏成體系的技術(shù)突圍和整體布局。”

大基金多管齊下助力企業(yè)“補(bǔ)短板”

千億規(guī)模的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金扮演著產(chǎn)業(yè)扶持與財(cái)務(wù)投資的雙重角色：一方面，大基金投資領(lǐng)域覆蓋了集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈，加速了國(guó)內(nèi)集成電路研發(fā)進(jìn)程；另一方面，大基金通過跨境并購、定增、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、增資、合資公司等多種方式進(jìn)行投資，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)效率和管理水平。

例如，2014年12月，長(zhǎng)電科技與大基金、芯電半導(dǎo)體簽署協(xié)議，先通過三級(jí)股權(quán)架構(gòu)，獲得大基金3億美元助力，從而完成7.8億美元收購新加坡星科金朋，完成“蛇吞象”式收購，進(jìn)入全球半導(dǎo)體封裝測(cè)試第一梯隊(duì)。

資料顯示，被并購前，星科金朋是全球第四大封裝測(cè)試廠，體量幾乎是長(zhǎng)電科技的兩倍。今年6月4日，太極實(shí)業(yè)發(fā)布公告稱，公司控股股東產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持公司1.3億股股份給大基金，占公司總股本的6.17%。在受讓交易完成后，大基金將成為太極實(shí)業(yè)第三大股東。公告顯示，太極實(shí)業(yè)從事半導(dǎo)體產(chǎn)品的封裝及測(cè)試、模組裝配，并提供售后服務(wù)。上述業(yè)務(wù)符合國(guó)家大基金的投資方向。

根據(jù)智研咨詢發(fā)布的報(bào)告，2017年中國(guó)半導(dǎo)體銷售額達(dá)到1315億美元，已經(jīng)接近全球的三分之一。但在發(fā)展熱潮背后，我國(guó)在集成電路領(lǐng)域存在的巨大貿(mào)易逆差、在資本與研發(fā)投入方面與海外存在較大差距等問題仍不容忽視。

半導(dǎo)體行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)進(jìn)口集成電路3770億塊，進(jìn)口金額高達(dá)2601億美元，出口額達(dá)到669億美元，但只是進(jìn)口額的四分之一， 集成電路超過原油，成為第一大進(jìn)口產(chǎn)品。“在諸多核心集成電路如服務(wù)器MPU、個(gè)人電腦MPU、FPGA、DSP等領(lǐng)域，我國(guó)尚都無法實(shí)現(xiàn)芯片自給。”恒大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在最新研報(bào)中分析。在他看來，對(duì)外依賴只是中國(guó)在核心芯片領(lǐng)域相當(dāng)薄弱的外在表現(xiàn)，其實(shí)質(zhì)是在集成電路的各核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)缺少足夠的、長(zhǎng)期的資本投入、研發(fā)投入與積累。

例如，2017年美國(guó)芯片巨頭英特爾研發(fā)支出達(dá)到130億美元、資本支出預(yù)計(jì)達(dá)到120億美元，僅研發(fā)支出就已接近中國(guó)全部半導(dǎo)體企業(yè)全年的收入之和。高通、博通、英偉達(dá)等芯片全球排名前三設(shè)計(jì)廠商更是將20%左右的銷售收入用于研發(fā)投入。相較而言，國(guó)內(nèi)集成電路制造領(lǐng)域代表企業(yè)三安光電2017年合計(jì)研發(fā)投入為5.32億元（0.78億美元），占總營(yíng)收比例達(dá)6.34%，研發(fā)投入資本化比重為76.22%。

此外，國(guó)內(nèi)某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也向《紅周刊》記者透露:“就我們了解的信息來看，我國(guó)手機(jī)芯片領(lǐng)域，除國(guó)產(chǎn)華為海思芯片在高端機(jī)型上有所突破外，至今國(guó)產(chǎn)大品牌手機(jī)芯片基本都不采用國(guó)內(nèi)廠商設(shè)計(jì)的芯片。”

值得注意的是，大基金一期投資以股權(quán)投資為主。但在歐陽武看來，在集成電路領(lǐng)域，真正需要資金支持的是技術(shù)創(chuàng)新的早期的企業(yè)。“大基金在二期投向上要給予知識(shí)產(chǎn)權(quán)和人力資本特別的關(guān)注。要學(xué)習(xí)對(duì)于投資知識(shí)和人力資本的管理。對(duì)比國(guó)外投資可以發(fā)現(xiàn)，芯片產(chǎn)業(yè)鏈中存在大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP），在集成電路產(chǎn)品開發(fā)成本中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)所占比例非常大，重要性也十分突出，大基金二期投資必須在這個(gè)方面有所突破。對(duì)于大基金二期項(xiàng)目，如果不能在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資上有所突破，仍然以制造和設(shè)備、廠房為主，那就失去了成立大基金的作用。”他同時(shí)表示，“高技術(shù)等創(chuàng)新行業(yè)的投資，關(guān)鍵是投人，如果投資者不能讓企業(yè)的科學(xué)家，或者創(chuàng)業(yè)者有足夠的動(dòng)力去創(chuàng)新，那投多少錢都沒有用。”

芯片企業(yè)要想突圍還需技術(shù)過硬

在歐陽武看來，大基金要去投資那些對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型、新經(jīng)濟(jì)的建立有引領(lǐng)作用的項(xiàng)目，但這種投資不是關(guān)注三五年內(nèi)企業(yè)是否盈利。在他看來，芯片未來的龍頭在于芯片設(shè)計(jì)。“按照現(xiàn)在的投資趨勢(shì)，芯片產(chǎn)業(yè)鏈的工廠很快會(huì)像工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的工廠一樣產(chǎn)能過剩。因此，當(dāng)制造業(yè)的能力達(dá)到一定規(guī)模后，一定要有設(shè)計(jì)業(yè)作為支撐。”

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，大基金在A股上市公司上的投資有漲有跌。《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，截至7月27日收盤，以大基金持股最新市值相較投資額度來看，長(zhǎng)川科技增值幅度最大，高達(dá)457.5%，其次為北方華創(chuàng)增值202%、納思達(dá)增值162.4%、兆易創(chuàng)新增值80.9%。國(guó)科微增值14.3%。與此同時(shí)，晶方科技大基金最新持股市值卻較投資額“縮水”28.97%、匯頂科技“縮水”22.36%，通富微電“縮水”11.1%。分析可以發(fā)現(xiàn)，盈利的企業(yè)集中在設(shè)計(jì)和裝備領(lǐng)域，封測(cè)和材料則是業(yè)績(jī)不佳公司的集中地。

需注意的是，公開資料顯示，大基金投資總期限計(jì)劃為15年，分為投資期（2014-2019年）、回收期（2019-2024 年）、延展期（2024-2029年），這意味著，當(dāng)前對(duì)于大基金而言仍處于投資期，尚未進(jìn)入回收期。“其實(shí)只要確定行業(yè)是處于蒸蒸日上的趨勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)做組合投資，投資風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)有限的，即使所投資的A公司不賺錢，還有B公司在賺錢，最終幾個(gè)投資項(xiàng)目加起來肯定是賺錢的。”歐陽武分析說。

“大基金對(duì)上市公司僅提供資金支持，在有技術(shù)的背景下，大基金的入駐能帶來巨大的市場(chǎng)，直接幫企業(yè)產(chǎn)品滲透到下游，因?yàn)樾酒掠纹髽I(yè)極少會(huì)試用新投產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品。但在大基金入駐的上市公司里面淘金，最重要的是分析芯片類公司技術(shù)能否形成高壁壘，是否有逐步替代國(guó)外同類企業(yè)的能力。”上述私募負(fù)責(zé)人表示。

他分析，北方華創(chuàng)最近三年股價(jià)大漲跟大基金入駐有巨大的關(guān)系，大基金入駐給企業(yè)提供巨大的市場(chǎng)和資金。資料顯示，2015年公司前身七星電子的集成電路制造設(shè)備銷售額僅3億元，毛利率25%。2015年底收購北方微電子公司（并購估值僅僅9.3億元，當(dāng)時(shí)收入僅2.66億元，擁有技術(shù)的蚊型公司）且不斷并購擴(kuò)張后，2016年公司集成電路制造設(shè)備收入一躍為9.9億元，毛利率37%，2017年公司集成電路設(shè)備收入14.35億元、毛利率33%。

此外，他還表示，當(dāng)前就投資機(jī)會(huì)而言，裝備的投資機(jī)會(huì)相對(duì)更為明確。裝備公司普遍表現(xiàn)比較搶眼，首先，從我國(guó)12寸晶圓廠投資規(guī)劃來看，主要涉及6家企業(yè)8個(gè)項(xiàng)目，規(guī)劃投資額約為7812.3億元，雖然大部分項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間還沒有確定，但相應(yīng)設(shè)備投資額巨大。預(yù)計(jì)2018-2020年國(guó)產(chǎn)光晶圓制造設(shè)備（不含制造、封裝測(cè)試等）市場(chǎng)空間增速分別為157%、94%和31%，設(shè)備需求增速較快。因此，北方華創(chuàng)和長(zhǎng)川科技等企業(yè)業(yè)績(jī)一直保持高增長(zhǎng)。

“反觀封測(cè)和芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域，封測(cè)行業(yè)難盈利，因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)階段封測(cè)以中低端為主，毛利很低，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)卻較強(qiáng)。如長(zhǎng)電科技2017年毛利率僅為11%，通富微電毛利率僅為14%，技術(shù)突破不了股價(jià)自然難以大漲。其次，芯片設(shè)計(jì)行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)分化，因?yàn)槭謾C(jī)功能性芯片一旦被淘汰或落伍，公司業(yè)務(wù)將大幅下滑。匯頂科技今年一季度以來業(yè)績(jī)大幅下滑就是其中的典型。但是行業(yè)壁壘極高的存儲(chǔ)芯片和廣電芯片股價(jià)走勢(shì)堅(jiān)挺。”該負(fù)責(zé)人分析說。

此外，值得注意的是，從上市公司中報(bào)預(yù)告來看，大基金入駐公司“成績(jī)單”搶眼，例如大基金入駐的第一家上市公司納思達(dá)，7月12日早間發(fā)布2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，公司2018年半年度業(yè)績(jī)由1.1億元至2億元上調(diào)到3億元至3.8億元區(qū)間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)扭虧，業(yè)績(jī)調(diào)整原因主要為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)向好，超過預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大正面影響。此外，北方華創(chuàng)和耐威科技今年上半年業(yè)績(jī)也將實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)分別預(yù)計(jì)增長(zhǎng)100%-150%和70%-100%。