報告起因

我們在7月27日發(fā)布《光學指紋識別前景可期》，過去數月中，匯頂的競爭力和業(yè)務進展超預期；在12月10日發(fā)布《匯頂科技：屏下光學指紋識別領創(chuàng)者》，市場關注較高，但仍對匯頂的核心競爭力等存在看法分歧。

核心觀點

匯頂的三方面核心競爭力：1）高度重視研發(fā)：研發(fā)人員超過1000位，遠多于A股其他IC設計公司，其中擁有博士和碩士學位的人數分別為48人和600多人。專注于光學指紋研發(fā)的人數多達400位，遠多于神盾等其他全球領先的指紋公司，此外在美國和德國擁有200位研發(fā)人員。2）匯頂具有軟硬件一體化優(yōu)勢，實現算法、核心硬件零部件等全自制；3）匯頂是國內極少數突破旗艦手機的IC設計公司，并與部分客戶形成新產品研發(fā)風險共擔的戰(zhàn)略合作關系。

匯頂市值和估值提升空間大：IC設計行業(yè)在電子各行業(yè)中最具有業(yè)績爆發(fā)性增長的潛質，因而享受電子行業(yè)的最高估值。匯頂曾實現了兩次爆發(fā)性增長，正醞釀著光學指紋帶來的第三次爆發(fā)性增長。匯頂的新應用和新產品雙維度拓展戰(zhàn)略清晰，市場空間正迎來數倍以上的增長。光學指紋是明年手機少數幾個創(chuàng)新亮點，競爭結構和產品特性決定了價格降幅將較為平穩(wěn)，并有望如同攝像頭行業(yè)一樣，龍頭公司在產品的不斷升級中可以持續(xù)保持較高的盈利水平。匯頂市值僅為博通的約5%，長期成長潛力大。

3D sensing不會大范圍替代指紋：指紋具有如下優(yōu)勢： 1）成本、供應鏈成熟度等；2）安全的人機交互方式；3）政府等廣泛認可的生物識別方式；4）未來的大面積屏下指紋可能實現更多豐富的功能。

財務預測與投資建議

我們預測公司18/19/20年EPS分別為1.47/2.68/3.55，根據可比公司給予公司19年35倍P/E估值，對應目標價為93.80元，維持買入評級。

風險提示

屏下光學指紋識別滲透率不及預期及其新進入者的威脅、宏觀經濟波動的風險。