立訊精密是國內電子行業精密制造的龍頭企業，上市八年以來，股價大漲了17倍左右。

不光股價走勢亮眼，立訊精密收入與利潤更為亮眼，2010—2018年，營業收入增長了35.45倍，復合增長率為56.2%，凈利潤增長了23.47倍，復合增長率為48.5%。公司預報2019年上半年凈利潤增幅為70%-90%。

崛起路徑：內生增長疊加外延并購

【1】前五大客戶銷售額占比近7成。

立訊精密當前在5個國家擁有78000名員工，產品主要集中于消費電子、電腦、汽車、通訊四個領域，主要客戶包括蘋果、聯想、華為、惠普、戴爾、微軟、谷歌、亞馬遜、浪潮、日產、博世等國際知名企業。

公司長期堅持大客戶戰略，客戶集中度不斷提升，2016年前五大客戶銷售額占比為56.6%，2018年增長至68.4%。

蘋果是公司第一大客戶。公司在2011年收購聯滔電子，開始正式切入到蘋果產業鏈。

剛開始主要做MacBook內部連接線與iPad的內部連接線，隨后憑借公司的精密制造能力，2013年開始獲得MacBook電源線、iPad lightning線和iphone lightning線訂單；

2014年公司又獲得Apple watch無線充電模塊獨家訂單，是該模組的唯一供應商；

2015年與2016年分別取得Macbook type-C線與iPhone音頻轉接頭訂單；2017年切入Airpods模組代工，同時布局聲學和無線充電發射端；

2018年公司切入線性馬達、LCP天線（液晶聚合物天線）以及無線充電接收端。

能夠不斷獲得蘋果的新品訂單，是立訊精密精密制造實力的一種體現，不過太依賴單一大客戶（2018年蘋果業務占公司總營業收入的比重為44.85%，且占比在逐年上升），也會給公司帶來一定的潛在風險，特別是在目前的大環境下。

【2】內生增長疊加外延并購，不斷擴大業務能力邊界。

立訊精密始終專注于主業，深耕細作，不斷通過縱向的垂直整合與橫向的業務拓展擴大市場份額。

2007年—2009年，公司的第一大客戶為富士康，期間公司主要為富士康等代工廠向下游供貨，用于電腦連接器的生產；2010年公司通過并購博碩科技，完善了連接器上游的線纜生產、獲得了高壓AC接插件認證，并切入Sony PS4、Xbox供應鏈；2011年，公司收購聯滔電子，切入蘋果產業鏈，并延伸到通訊、汽車等領域；2012年公司通過收購科爾通，正式切入華為、艾默生的通信和醫療市場，通過收購源光電裝，公司切入到汽車線纜領域；2018年體外收購光寶CCM，切入攝像頭模組產業，主要用戶為華為，未來將導入蘋果。

立訊精密一直秉承的發展理念非常值得研究：”老產品、新客戶，老客戶、新產品，老產品、新市場”——即，通過不斷并購的方式擴大公司的業務范圍，再把這些業務切入到老客戶其他的產業鏈中，從而加大了與老客戶的合作范圍，也進一步加深了雙方的默契感與信任度；

同時公司再把成熟的產品拓展到新客戶（如華為、小米、三星、VIVO等國際智能手機巨頭）、新市場（如汽車電子、通訊、醫療、電腦等領域）。

就是因為公司專注主業，同時不斷拓展相關領域的新業務，才使得公司既穩扎穩打，又快速擴張，這也是公司營業收入與凈利潤同步快速增長的原因。

很多投資者可能不太喜歡通過并購的方式增加企業利潤的公司，因為不少上市公司為了收入與利潤快速增長，不斷的高價收購一些自己都不熟悉的行業中的企業（特別是熱門行業）。

這樣短期是達到收入與利潤快速增長的目的，但是由于自己缺乏資源整合的能力，以及缺乏跨行業管理的能力，結果往往是不但收購的企業沒有經營好，反而耽誤了自己的主業，導致公司經營狀況越來越差，資金鏈越來越緊張。

而立訊精密一直基于下游大客戶的需求進行并購整合，能快速把新業務切入到大客戶的產業鏈中去，從而進一步做大收購的企業，提升自身的綜合實力。

財務分析：

【1】營業收入處于加速增長期。

2018年消費性電子業務收入為268.07億元，同比增長76.50%，占營業收入比重為74.77%；電腦互聯產品及精密組件業務收入為37.32億元，同比下滑14.15%，下降趨勢較為明顯。

汽車與通訊兩個領域的業務收入增速分別為52.81%與30.04%，占比分別為4.82%與6.00%。

立訊精密整體收入增幅較大，特別是主營業務收入增速高達76.50%，表明公司目前仍然處于高速成長與擴張期。

立訊精密上市以來，營業收入一直高速增長，2017—2019Q1，營業收入增速一直保持在55%以上。

在公司營業收入超過200億時，還能保持如此高的業績增速，這是非常不容易的，這主要公司內生與外延的經營策略起到了作用。

【2】凈利潤高速增長，現金流有所改善。

2012年至今，公司凈利潤也逐年增長，最近三年公司凈利潤處于加速增長態勢，2019年第一季度凈利潤增速高達85.04%；

相較于凈利潤，經營現金流量凈額整體有些偏低，不過2018年經營現金流量凈額大幅流入，高于凈利潤，創歷史新高，表明經營現金流有所好轉。

【3】研發投入持續增長，三費控制較為穩定。

立訊精密研發投入持續高速增長，占比也不斷提升，2019年第一季度研發費用投入占比達7.63%，創歷史新高。

在這種情況下，三費占比整體保持穩定，說明公司三費占比實際上是在穩步降低，且占比較低。（公司2018年研發費用為25.15億，基本接近公司2018年的凈利潤。）

公司銷售費用穩步增長，但是增長幅度整體低于營業收入增速，主要是因為公司客戶較為穩定，銷售費用支出較少；

管理費用增速也低于收入增速（2013年以前的研報沒有找到，所以2013年以前的管理費用包含了研發費用），主要是因為公司生產規模擴大，管理效率提升；

【4】毛利率基本穩定，盈利能力較強。

立訊精密毛利率一直較為穩定，保持在20%以上，2019年第一季度毛利率略有下降，總資產收益率一直保持在5%以上；

銷售凈利率整體有所下滑，從2012年的10.74%降至2018年的7.85%，下滑的主要原因是三費占比整體上漲，而三費占比小幅上漲又是因為公司研發費用投入占比持續提升。

如果把研發費用算入到凈利潤，那公司銷售凈利潤應該是較為穩定的，保持在15%左右。

綜合來看，立訊精密整體盈利能力非常強，研發投入占比也非常高，這也是公司收入與利潤持續高速增長的原因之一。