2019年11月，工業機器人（14.190， -0.18， -1.25%）產量為16080臺/套，同比增長4.3%，連續兩個月保持正增長，結束了連續13個月的同比下滑趨勢，我們認為明年工業機器人的產量有望企穩回升。11月制造業PMI回升至50.2，制造業運行環境整體有所好轉。

工業機器人產量回升主要來自于3C、光伏等下游行業需求的上升，我們預計可能會帶來較多的工業機器人購置需求。汽車銷量同比、環比下滑趨勢均有所收窄，汽車行業作為主要下游應用之一，有望托底明年工業機器人銷量。此外，工業機器人在陶瓷、木工等細分子行業的應用逐漸成熟，未來或將帶來一部分增量需求。機器換人的趨勢長期存在，我們仍然看好工業機器人的長期發展。

核心觀點

投資事件

根據國家統計局12月16日發布的數據，2019年11月，工業機器人11月產量為16080臺/套，同比增長4.3%；2019年1-11月，工業機器人產量共計166595臺/套，同比下滑5.3%。

分析判斷

工業機器人產量連續兩個月保持正增長， 10月及11月增速分別為1.7%和4.3%，結束了連續13個月的同比下滑趨勢，我們認為明年工業機器人的產量有望企穩回升。

同時，11月制造業PMI 回升至50.2%，比上月上升0.9%，回到擴張區間，制造業運行環境整體有所好轉。其中，PMI生產指數和新訂單指數均有所改善，分別為52.6%（環比上漲1.8%）、51.3%（環比上漲1.7%），均處于擴張區間。

工業機器人產量回升主要來自于3C、光伏等下游行業需求的上升。隨著5G應用逐漸落地，其配套設備及終端電子產品或將迎來規模化生產，光伏行業裝機進度有望在明年回暖，我們預計可能會帶來較多的工業機器人購置需求。根據中汽協11月汽車行業產銷數據，汽車銷量同比、環比下滑趨勢均有所收窄，汽車行業作為主要下游應用之一，有望托底明年工業機器人銷量。此外，工業機器人在陶瓷、木工等細分子行業的應用逐漸成熟，未來或將帶來一部分增量需求。我國工業機器人密度近年來不斷上升，但目前仍不及日本，機器換人的趨勢長期存在，我們仍然看好工業機器人的長期發展。

投資建議

由于工業機器人下游需求逐步回暖，制造業整體環境有所改善，工業機器人產量同比轉負為正，我們認為工業機器人行業復蘇趨勢有望持續，明年產量有望企穩回升。我們認為，在行業景氣度復蘇時，具備核心技術、不斷拓展下游市場應用的公司有望脫穎而出，建議關注埃斯頓（11.020， 0.05， 0.46%）（002747.SZ），機器人（300024.SZ）。

風險提示

下游行業投資不及預期；需求大幅下滑的風險；行業競爭加劇的風險等。

評級體系：

銀河證券行業評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避。

推薦：是指未來6－12個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。

謹慎推薦：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報。該評級由分析師給出。

中性：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）與交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報相當。該評級由分析師給出。

回避：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）低于交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。