“如果你是一個(gè)上帝，你想造一整個(gè)世界，你只是一味去擴(kuò)大它，而不去關(guān)注它的問(wèn)題，那么等這個(gè)世界出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，它可能就轟塌了。”

2020年的最后一天，上交所披露的公告顯示，已受理深圳市柔宇科技股份有限公司科創(chuàng)板擬上市申請(qǐng)。在柔宇招股書(shū)中，此次IPO擬募資144.34億元人民幣，這是目前已上市的232家科創(chuàng)板個(gè)股中，僅次于中芯國(guó)際的募資額。 和大部分公司IPO前畫(huà)風(fēng)不同的是，輿論幾乎清一色站在了柔宇的對(duì)立面： 柔宇招股書(shū)發(fā)布前半個(gè)月，《巨潮商業(yè)評(píng)論》發(fā)表文章，指出估值高達(dá)60億美金的柔宇“沒(méi)有一家大客戶(hù)”；招股書(shū)發(fā)布次日，《深響》對(duì)招股書(shū)進(jìn)行了分析，直指“韭菜要入席”；又五天，《網(wǎng)易清流工作室》曝光了柔宇五大客戶(hù)問(wèn)題、產(chǎn)品存疑及線(xiàn)下銷(xiāo)售真實(shí)情況，技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品統(tǒng)統(tǒng)成為矛頭所指。“深圳三大騙”、“PPT公司”、“炒概念”等標(biāo)簽再次成為輿論高頻詞。 自誕生以來(lái)，戲劇性和爭(zhēng)議一直伴隨著柔宇。

創(chuàng)立8年，柔宇歷經(jīng)9輪融資，上市前估值高達(dá)60億美元，投資方不乏深創(chuàng)投、松禾資本、IDG、中信資本、基石資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、保利等知名機(jī)構(gòu)。 天使投資人徐小平甚至曾表示：“（柔宇科技）是我做投資以來(lái)，一個(gè)真正錯(cuò)失的項(xiàng)目。每次看到他們的好消息，我都心如刀絞。作為天使投資人的驕傲，被碾壓得粉碎。什么是天使投資人的驕傲呢？投到柔宇科技這樣的項(xiàng)目就是最大的驕傲，而不是什么估值、風(fēng)險(xiǎn)和輪次。” 2018年，柔宇曾有兩大高光時(shí)刻：先是當(dāng)年6月，其自主研發(fā)的全球首條全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線(xiàn)在深圳投產(chǎn)；接著當(dāng)年10月底，柔宇發(fā)布了全球第一款全柔性顯示智能手機(jī)“柔派”。

2020年的今天，柔性屏幕和折疊屏手機(jī)均成為趨勢(shì)，發(fā)力點(diǎn)恰好迎合了兩年前柔宇的布局。柔性屏幕方面，自2017年末京東方投產(chǎn)中國(guó)大陸首條全柔性AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)后，已有11條柔性O(shè)LED面板產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)在建或完成；折疊屏手機(jī)方面，自2019年起，包括蘋(píng)果、三星、華為在內(nèi)，共有12家手機(jī)廠(chǎng)商先后宣布入局。 僅從入局時(shí)間來(lái)看，柔宇似乎較早把握了時(shí)代命脈，無(wú)論B端還是C端都應(yīng)該拿個(gè)“大滿(mǎn)貫”才對(duì)。然而，機(jī)會(huì)卻被別人搶走了。根據(jù)DSCC關(guān)于折疊屏手機(jī)市場(chǎng)的最新數(shù)據(jù)，三星有望占據(jù)2020年可折疊手機(jī)市場(chǎng)88%的市場(chǎng)份額；而其B端友商京東方也早已拿下了華為的大訂單。 反觀柔宇，先行優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有在招股書(shū)中體現(xiàn)出來(lái)：其B端的柔性電子解決方案尚未應(yīng)用于主流手機(jī)廠(chǎng)商；而C端，根據(jù)柔宇天貓旗艦店的數(shù)據(jù)，銷(xiāo)量最高的單品也不過(guò)195臺(tái)；從財(cái)務(wù)數(shù)字來(lái)看，與其募資額形成鮮明對(duì)比的，是其從2017到2020年上半年報(bào)告期中累計(jì)近32億的巨幅虧損。

從創(chuàng)立時(shí)的高光時(shí)刻，到今天的備受質(zhì)疑，柔宇經(jīng)歷了什么？二級(jí)市場(chǎng)是否會(huì)用“倒掛”來(lái)回應(yīng)柔宇？當(dāng)“爭(zhēng)議”本身幾乎成為不爭(zhēng)的共識(shí)，究竟是市場(chǎng)錯(cuò)了還是企業(yè)錯(cuò)了，是技術(shù)問(wèn)題還是戰(zhàn)略問(wèn)題？ 「甲子光年」通過(guò)拆解柔宇招股書(shū)，訪(fǎng)問(wèn)多位面板行業(yè)從業(yè)者和投資人，試圖走進(jìn)柔宇迷霧。

1.上市即自救：

賒賬開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，產(chǎn)品卻賣(mài)不出去

按照發(fā)行方案中擬發(fā)行新股占比不超過(guò)25%計(jì)算，柔宇本次發(fā)行如果順利進(jìn)行，其初始市值將達(dá)到577.36億元人民幣。而根據(jù)公司2019年全年總收入2.27億元計(jì)算，公司PS倍數(shù)將達(dá)到254倍，上市后市值可能達(dá)到千億人民幣，也就是說(shuō)，這將有可能是一家持續(xù)虧損的千億市值公司。 然而，從柔宇業(yè)務(wù)來(lái)看，上市，更像是一種自救。 首先，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透露著柔宇正在面對(duì)嚴(yán)重的虧損問(wèn)題。 招股書(shū)顯示，在2017年、2018年、2019年和2020年1-6月的報(bào)告期內(nèi)，柔宇科技營(yíng)業(yè)收入分別為0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，同期的歸母普通股股東凈利潤(rùn)為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，虧損總額高達(dá)32億。 但從趨勢(shì)上看，柔宇的虧損額在逐年加大，且不見(jiàn)好轉(zhuǎn)。 如果僅是虧損并不可怕。事實(shí)上，面板是一個(gè)高研發(fā)成本的行業(yè)，即便對(duì)行業(yè)巨頭來(lái)說(shuō)，虧損也是家常便飯，比如創(chuàng)立于1993年的京東方，營(yíng)收已破千億，2019年財(cái)報(bào)中仍赫然顯示著近12億的虧損。

比虧損更可怕的，是虧損背后的原因——to B還是to C？到底如何定位？柔宇的業(yè)務(wù)似乎一直沒(méi)有找到側(cè)重點(diǎn)。 招股書(shū)顯示，柔宇主營(yíng)業(yè)務(wù)包括兩部分，一是面向B端的全柔性顯示屏或全柔性傳感器的解決方案類(lèi)產(chǎn)品，二是面向C端的消費(fèi)者產(chǎn)品，如柔派手機(jī)、柔記智能手寫(xiě)本、Royole Moon以及Royole X（VR移動(dòng)影院）等，兩者的營(yíng)收來(lái)源占比從未低于95%。 先看B端。柔宇面臨著客戶(hù)不穩(wěn)定的問(wèn)題。 在三年半的報(bào)告期內(nèi)，柔宇招股書(shū)前五大客戶(hù)并沒(méi)有一家持續(xù)合作的企業(yè)，這指出了柔宇的柔性服務(wù)在B端難以形成固定客群，缺乏客戶(hù)影響力；2020上半年，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占比達(dá)銷(xiāo)售總額的68.17%，這在不穩(wěn)定中又多加了一份集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。

柔宇招股書(shū)中前五大客戶(hù)信息 也許是B端業(yè)務(wù)出師不利，招股書(shū)展現(xiàn)了近來(lái)柔宇的“異常變化”——2020年上半年，一是柔宇毛利率忽然由負(fù)轉(zhuǎn)正，二是其銷(xiāo)售模式也逐漸由以直銷(xiāo)為主轉(zhuǎn)為以經(jīng)銷(xiāo)為主。 兩種轉(zhuǎn)變都指向同一個(gè)事實(shí)——柔宇主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成的比重正在發(fā)生變化，其B端企業(yè)解決方案占比正在逐漸遞減，C端消費(fèi)者產(chǎn)品占比正在與日俱增。

柔宇招股書(shū)中毛利信息

柔宇招股書(shū)中銷(xiāo)售模式信息

柔宇招股書(shū)中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入信息 那么，柔宇是要好好沖擊to C了嗎？ 詭異的是，柔宇似乎還在C和B之間取舍不定。根據(jù)招股書(shū)中募資額的用途，柔宇計(jì)劃用于“柔性技術(shù)的企業(yè)解決方案開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”（B端）投資額約為11.2億元，高于“新一代柔性智能終端開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”（C端）投資額7.1億元。

柔宇招股書(shū)中籌資額用途信息 到底是B還是C？ 柔宇一名員工曾在2020年11月向「甲子光年」表示，柔宇的業(yè)務(wù)并沒(méi)有側(cè)重點(diǎn)，它們統(tǒng)稱(chēng)為“柔性電子”。 一家企業(yè)并非不能B和C同時(shí)做，但柔宇盯上的可不是一般的B和C——無(wú)論是面板還是折疊屏手機(jī)，都是需要高研發(fā)成本的賽道。這直接導(dǎo)致了柔宇的成本承壓。 2018年，在B端，柔宇向其第一條柔性屏量產(chǎn)線(xiàn)投入了110億。此外，上述員工告訴「甲子光年」，在C端折疊屏手機(jī)的研發(fā)中，僅傳統(tǒng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中沒(méi)有的轉(zhuǎn)軸（也叫鉸鏈），柔宇就自己做了200多項(xiàng)專(zhuān)利。 尚未盈利時(shí)，柔宇卻同時(shí)發(fā)力“雙賽道”，成本上的雙重壓力，必然會(huì)在現(xiàn)金流上形成難以逾越的千溝萬(wàn)壑。具體來(lái)說(shuō)，招股書(shū)中2017年度到2020年上半年報(bào)告期內(nèi)，現(xiàn)金流分別為-3.58億，-6.12億，-8.1億和-3.86億。

于是，占比達(dá)募資額50%的“補(bǔ)充流動(dòng)資金”一項(xiàng)讓事實(shí)變得尷尬——想要“兩手都抓”的柔宇，實(shí)則兩手空空。 除了主營(yíng)業(yè)務(wù)側(cè)重的模糊，招股書(shū)也反映了柔宇另一層真實(shí)處境——賒賬開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，產(chǎn)品卻賣(mài)不出去。 一方面是產(chǎn)能利用率低和產(chǎn)品滯銷(xiāo)的問(wèn)題：2018-2020上半年，柔宇全柔性顯示屏的產(chǎn)能利用率分別為15.1%、31.2%和5.3%，2020年上半年，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)量與產(chǎn)量之間的差額為2.64萬(wàn)小片，這意味著公司產(chǎn)能仍有大量閑置——市場(chǎng)給出的橄欖枝遠(yuǎn)小于公司實(shí)際產(chǎn)能，僅一條柔性屏產(chǎn)線(xiàn)的柔宇就已經(jīng)陷入“有勁兒無(wú)處用”的困境。

柔宇招股書(shū)中產(chǎn)量和銷(xiāo)售信息 另一方面，是向供應(yīng)商賒賬買(mǎi)原料和應(yīng)付賬期長(zhǎng)的惡性循環(huán)。 「甲子光年」通過(guò)金融公式對(duì)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果顯示，2020年上半年，柔宇的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)947天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)1030天。

【1】 應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)高，意味著目前柔宇上游的原料來(lái)源于向供應(yīng)商“賒賬”；而高達(dá)947天的存貨周轉(zhuǎn)率，意味著存貨長(zhǎng)期滯留在柔宇手中，同樣也暴露了柔宇“賣(mài)不出貨”的問(wèn)題。 根據(jù)網(wǎng)易清流工作室的報(bào)道，在柔宇花最大力氣鋪貨的城市深圳也面臨賣(mài)貨難的問(wèn)題：其坐落于深業(yè)上城的門(mén)店于2020年年中撤店；2020年10月上旬，順電華強(qiáng)店的柔派手機(jī)也因不好賣(mài)而被迫退場(chǎng)。 如果市場(chǎng)不行，技術(shù)本身呢？是否投資人愿意下重注，就是因?yàn)槿嵊畹募夹g(shù)？ 柔宇采用的“超低溫非硅制程集成技術(shù)（ULT-NSSP）”不同于目前主流的“低溫多晶硅（LTPS）”。據(jù)柔宇表示，ULT-NSSP開(kāi)辟了新的技術(shù)領(lǐng)域，其所采用的柔性屏制造工藝中所需的曝光顯影層數(shù)大為減少，還去除了高溫脫氫、離子注入、激光結(jié)晶等復(fù)雜工序，在整體的流程和環(huán)節(jié)上相比傳統(tǒng)LTPS更加精簡(jiǎn)，因此可以“大幅降低生產(chǎn)成本，縮短生產(chǎn)周期，提高生產(chǎn)良品率”。

柔宇柔性屏技術(shù)路徑 看上去華麗的突破技術(shù)，在市場(chǎng)這瓶“卸妝水”下就成了另一副面孔。 從技術(shù)帶來(lái)的成效看，柔宇標(biāo)榜的成本優(yōu)勢(shì)并未得到體現(xiàn)，其營(yíng)業(yè)成本近乎與營(yíng)業(yè)收入持平，而同樣發(fā)力顯示面板AMOLED的和輝光電，籌資額只有100億。 一些投資人對(duì)柔宇的態(tài)度，也正在釋放一些新的信號(hào)。 在柔宇的融資方中，曾出現(xiàn)在天使輪，A輪，B輪的投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有一家跟投至今。目前，較為明顯的資金來(lái)源只有政府補(bǔ)助。

柔宇招股書(shū)中政府補(bǔ)助信息 為了解決資金問(wèn)題，公司甚至將其所擁有的唯一土地使用權(quán)抵押、子公司柔宇顯示股權(quán)質(zhì)押、部分設(shè)備抵押和部分專(zhuān)利質(zhì)押，用于向銀行申請(qǐng)借款。 于是，這一次把目光投向科創(chuàng)板，頗有“山窮水盡”的味道。 不過(guò)，從二級(jí)市場(chǎng)的態(tài)度來(lái)看，上市未必就能自救。 二級(jí)市場(chǎng)對(duì)面板行業(yè)的態(tài)度向來(lái)不太熱情，長(zhǎng)期燒錢(qián)的生意很難得到股民的青睞，具體表現(xiàn)為京東方和維信諾今天的股價(jià)與發(fā)行時(shí)變動(dòng)并不大，更何況對(duì)于業(yè)務(wù)狀況慘烈的柔宇，二級(jí)市場(chǎng)給出“倒掛”的回答也并非沒(méi)有可能性。

京東方股價(jià)

維信諾股價(jià)

2.著急的柔宇：

金字塔從哪建起？

早在2015年，柔宇創(chuàng)始人劉自鴻曾勾勒過(guò)一個(gè)浪漫的“柔性世界”： “柔性顯示不光會(huì)改變一個(gè)產(chǎn)品，從上游的材料，到下游產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造，甚至到軟件和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，它最終會(huì)影響一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)。”在柔性的理想國(guó)里，人們的手機(jī)和電腦可以薄如蟬翼，從筆桿中抽出來(lái)、嵌入衣服中或纏在手腕上。 2017年3月10日，劉自鴻作為特邀嘉賓亮相湖南衛(wèi)視娛樂(lè)節(jié)目《天天向上》；6月3日，劉自鴻登上商業(yè)互動(dòng)訪(fǎng)談?lì)惞?jié)目《波士堂》；8月6日，又做客探索互動(dòng)演講節(jié)目《未來(lái)架構(gòu)師》。..。..

“斯坦福博士”、“把世界掰彎的男人”、“柔性新世界”等等標(biāo)簽貼向劉自鴻，男神、名校、高顏值等包裝把劉自鴻和柔宇綁在一起。 2017年似乎是柔宇的“公關(guān)年”，對(duì)“柔性世界”的決心，柔宇似乎迫不及待要早點(diǎn)昭告天下。而那一年，柔宇的產(chǎn)品還只停留在概念層面。 從那時(shí)的理想國(guó)，到現(xiàn)在“PPT公司”、“深圳三大騙”、“沒(méi)有客戶(hù)的獨(dú)角獸”等負(fù)面輿論滿(mǎn)天飛，柔宇到底錯(cuò)失了什么？ 2018年，柔宇拿下了全球首條全柔性屏產(chǎn)線(xiàn)和全球首款折疊屏手機(jī)的桂冠。然而，抓住首發(fā)的時(shí)機(jī)，并不一定是好事。 面板行業(yè)觀察者李露告訴「甲子光年」，柔宇的研發(fā)團(tuán)隊(duì)本身很棒，超低溫非硅制程集成技術(shù)（ULT-NSSP）的技術(shù)本身和量產(chǎn)工藝都是很難的事。

“柔宇太著急了，跳得太早了。”李露說(shuō)，“面板在B端本來(lái)就是需要多年研發(fā)才能達(dá)到量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的事，你在沒(méi)有量產(chǎn)實(shí)力的時(shí)候去喊量產(chǎn)，去承諾這個(gè)數(shù)字，非常傷公司。半導(dǎo)體行業(yè)，需要多少年才進(jìn)入量產(chǎn)，是不是應(yīng)該有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)？為什么這么早就要去沖量產(chǎn)，之后良品率那么低，這不就是燒錢(qián)嗎？” 宣傳著急，B端著急，更詭異的是做手機(jī)的著急。 2018年10月31日，柔宇正式發(fā)布折疊屏手機(jī)。 僅在柔派手機(jī)發(fā)布會(huì)結(jié)束一周之后，三星就在開(kāi)發(fā)者大會(huì)上對(duì)外公開(kāi)展示了一款可折疊手機(jī)——很難確定柔宇是不是為了搶時(shí)機(jī)而發(fā)布一款并不成熟的產(chǎn)品。 在極客公園的報(bào)道中，一位業(yè)內(nèi)觀察者曾表示，這種搶在別家前面搞個(gè)大事件出來(lái)，“應(yīng)該也是為了實(shí)現(xiàn)對(duì)投資人里程碑的承諾。”

手機(jī)，是一個(gè)需要大投入的存量市場(chǎng)，這并不是柔性屏最好的終端選擇。 柔性屏可應(yīng)用的市場(chǎng)，要比手機(jī)存量市場(chǎng)大得多。柔宇披露的公司業(yè)務(wù)可分為智能移動(dòng)終端、智能交通、文娛傳媒、智能家居、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、辦公教育六大部分，相比智能手機(jī)的存量市場(chǎng)，柔性屏的使用本可以更廣泛，比如在空客、車(chē)載等環(huán)境中的應(yīng)用。 而折疊屏手機(jī)目前還處于市場(chǎng)早期階段。據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)Canalys統(tǒng)計(jì)，從2019年9月30日開(kāi)始，全球共出貨174萬(wàn)臺(tái)可折疊手機(jī)，僅占總銷(xiāo)量的0.14%。在消費(fèi)者層面，其價(jià)格遠(yuǎn)高于普通智能手機(jī)，而折疊屏的用戶(hù)體驗(yàn)，目前還存在著“需求真?zhèn)巍钡挠懻摗?需求不夠大，難度卻很大。在手機(jī)存量市場(chǎng)中搶地盤(pán)無(wú)疑是巨頭環(huán)伺之下的螳臂當(dāng)車(chē)。做手機(jī)需要考慮到硬件本身、軟硬件融合、硬件中零部件的研發(fā)等等多個(gè)問(wèn)題——柔性屏本身的挑戰(zhàn)已經(jīng)足夠難了，做手機(jī)成了很多業(yè)內(nèi)人士口中“非常詭異”的選擇。

“本身就是柔性屏的供應(yīng)商，為什么要做手機(jī)？這相當(dāng)于你從一個(gè)小市場(chǎng)掉到一個(gè)大海里去。我能理解當(dāng)時(shí)可能覺(jué)得撐不下去了，沒(méi)有人用柔性屏，就自己做一個(gè)showcase（展示），而showcase也沒(méi)做好。其實(shí)如果當(dāng)時(shí)他們?cè)俚劝肽辏俚纫荒昃秃昧恕！币晃煌顿Y人告訴「甲子光年」。 無(wú)論柔宇“趕早”的原因是什么，柔派手機(jī)并未走進(jìn)消費(fèi)者的心里，反而由于潛在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，成為一塊堵在和手機(jī)廠(chǎng)商合作之路上的絆腳石。 據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，一位華為知情人士曾解釋?zhuān)A為沒(méi)有采用柔宇的產(chǎn)品，是因?yàn)槠湓诋a(chǎn)能和良率上的問(wèn)題。2020年上半年，一期產(chǎn)線(xiàn)僅出產(chǎn)1230片全柔性顯示屏，產(chǎn)能利用率僅為5.3%，一期產(chǎn)能和良率問(wèn)題尚未解決時(shí)，柔宇又開(kāi)始上市募資擴(kuò)建二期項(xiàng)目。柔宇，又一次著急了。 搶首發(fā)，做宣傳，趕著進(jìn)入市場(chǎng)，趕著推出產(chǎn)品，趕著做二期，處處都顯示出柔宇的著急——柔宇到底在急什么？ 唯一的答案是，只做一個(gè)供應(yīng)商，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿(mǎn)足柔宇“柔性世界”的夢(mèng)想。 在柔宇想塑造的柔性世界里，無(wú)論是柔性屏技術(shù)還是柔性屏產(chǎn)品的應(yīng)用，從中游到下游，柔宇全都想要。

柔宇招股書(shū)中柔性電子的產(chǎn)業(yè)鏈 李露告訴「甲子光年」：“如果你是一個(gè)上帝，你想造一整個(gè)世界，你只是一味去擴(kuò)大它，而不去關(guān)注它的問(wèn)題，那么等這個(gè)世界出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，它可能就轟塌了。” “目標(biāo)遠(yuǎn)大的同時(shí)，你要非常清晰地認(rèn)識(shí)到自己現(xiàn)在的局限在哪，然后一層一層去建立。這是非常簡(jiǎn)單的道理——金字塔不是從上往下建的，一定是從下往上堆的。”一位投資人告訴「甲子光年」。 正如《三體》所言，弱小和無(wú)知并不是生存的障礙，傲慢才是。

3. 行業(yè)的困境：

誰(shuí)來(lái)承載大國(guó)利器的使命？

連柔宇自己都無(wú)法在招股書(shū)上寫(xiě)出一家完全可以對(duì)標(biāo)的公司。 如果說(shuō)同時(shí)在B端屏幕和C端智能手機(jī)上發(fā)力的公司，最好的對(duì)標(biāo)對(duì)象就是三星。 根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，預(yù)計(jì)到2025年全球柔性電子行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3049.40億美元，2019年至2025年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為144.71%。放在中國(guó)市場(chǎng)上來(lái)看，柔性屏，更被看作中國(guó)面板業(yè)的轉(zhuǎn)機(jī)。 維信諾云谷（固安）第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)負(fù)責(zé)人張德強(qiáng)曾向《中國(guó)電子報(bào)》表示：“全中國(guó)的OLED企業(yè)，機(jī)會(huì)就在柔性上。” 如果能在柔性屏的時(shí)代抓住機(jī)會(huì)“成為下一個(gè)三星”，那無(wú)疑是極好的。 確實(shí)，中國(guó)企業(yè)在面板行業(yè)是有切膚之痛的。回顧全球顯示技術(shù)發(fā)展的歷史，字里行間都能讀出我國(guó)工業(yè)探索之路的血和淚。 全球范圍來(lái)看，顯示技術(shù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過(guò)多次主導(dǎo)地位的變動(dòng)。 先是20世紀(jì)60年代，液晶被美國(guó)企業(yè)發(fā)明，但由于其高昂的成本難以成為企業(yè)的獲利項(xiàng)目而被放棄；80-90年代，日本將液晶應(yīng)用于計(jì)算器、手表等小產(chǎn)品，孕育了TFT-LCD工業(yè)的溫床，并成為該行業(yè)的主導(dǎo)者，在90年代中期，日本液晶技術(shù)在全球市場(chǎng)的份額甚至高達(dá)95%；進(jìn)入21世紀(jì)初，韓國(guó)通過(guò)“反周期投資”【2】的玩法超越日本企業(yè)，中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)也在日韓對(duì)壘之中贏得一席之地。

液晶產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展脈絡(luò)，圖源《光變》 在這段世界范圍的液晶工業(yè)發(fā)展歷史中，從未出現(xiàn)過(guò)中國(guó)大陸企業(yè)的影子。 過(guò)去十年中，盡管我國(guó)面板產(chǎn)能一路飆升，大陸自產(chǎn)面板全球市場(chǎng)占有率從2013年的11.4%到2016年近乎翻倍，也難以改變材料和設(shè)備被壟斷的深層溝壑。

1990-2010年全球LCD面板產(chǎn)能區(qū)域結(jié)構(gòu)變化 據(jù)申萬(wàn)宏源研究數(shù)據(jù)，在面板產(chǎn)業(yè)鏈的上游，有材料、設(shè)備、組裝零件三個(gè)主要部分，主要廠(chǎng)商來(lái)自日韓歐美，僅日韓廠(chǎng)商就占據(jù)了全球80%的市場(chǎng)份額。其中較為典型的代表是玻璃基板、高端混晶材料和蒸餾機(jī)設(shè)備，這三項(xiàng)歐美日韓的市場(chǎng)份額都高達(dá)90%，形成了壟斷之勢(shì)。

面板產(chǎn)業(yè)鏈 一面是面板行業(yè)上游難以修復(fù)的深層溝壑，另一面是行業(yè)不變的燒錢(qián)特質(zhì)。 一名面板業(yè)研究員告訴「甲子光年」：“在面板行業(yè)，200億只能算是試驗(yàn)場(chǎng)，2000億才是起步費(fèi)用。” 首先，燒錢(qián)、迭代快一直是面板的必經(jīng)之路。據(jù)《光變》【3】記載，液晶的發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷了“三國(guó)四地”的變動(dòng)，其主要原因是沒(méi)有任何一家企業(yè)能夠一直有這樣的研發(fā)投入。 據(jù)了解，京東方自2001年上市以來(lái)累計(jì)融資金額達(dá)706.84億元，自2003年開(kāi)始液晶研發(fā)項(xiàng)目之后，收到來(lái)自國(guó)家的投資總額也達(dá)到了3062億左右；三星動(dòng)輒上百億美元的研發(fā)支出中，大部分被用于研究下一代面板和系統(tǒng)芯片。 然而，砸了這么多錢(qián)，也只能買(mǎi)到一時(shí)的歡愉。 其中值得一提的是“液晶周期”。由于工業(yè)創(chuàng)新與市場(chǎng)需求之間存在的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系，面板的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)。 具體表現(xiàn)為，當(dāng)某一新尺寸的液晶面板被市場(chǎng)接受時(shí)，需求大增，看到新利潤(rùn)點(diǎn)的企業(yè)紛紛入局，產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩、價(jià)格下降，供給曲線(xiàn)向右平移，價(jià)格下跌。而價(jià)格下降又會(huì)導(dǎo)致需求擴(kuò)大，新入局者將再次出現(xiàn)，如此循環(huán)往復(fù)。

液晶周期，圖源《光變》 這反映出了液晶顯示技術(shù)的迭代速度和投資力度。 《光變》中提到，京東方曾經(jīng)總結(jié)過(guò)液晶產(chǎn)業(yè)的“生存定律”：“液晶面板的價(jià)格水平每三年下降50%，只有以同等的速度提高產(chǎn)品的性能，并在同樣的時(shí)間內(nèi)把有效技術(shù)保有量（如新的技術(shù)種類(lèi)以及擁有專(zhuān)利項(xiàng)數(shù)）提升一倍以上，企業(yè)才能保持盈利。” 當(dāng)面板價(jià)格處于上升期時(shí)，企業(yè)大筆的投資有可能產(chǎn)生回報(bào)。而當(dāng)面板價(jià)格處于下滑期，企業(yè)再投資就很容易導(dǎo)致虧損了。

而歷史總是驚人的相似。通過(guò)“反周期投資”進(jìn)入市場(chǎng)的韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)，都是靠著大把燒錢(qián)的資本投入贏得了市場(chǎng)，歸根結(jié)底，大國(guó)利器前行的路上，總有政府資本夾道相助。 燒錢(qián)、迭代快和面板價(jià)格的周期性變動(dòng)，把無(wú)數(shù)企圖涉足面板行業(yè)的企業(yè)拖進(jìn)難以翻身的深淵。就在今年，韓國(guó)廠(chǎng)商三星和LG相繼宣布退出液晶面板業(yè)務(wù)，把更多的關(guān)注點(diǎn)留給上游；曾經(jīng)的全球第六大LCD面板企業(yè)中金熊貓，也因產(chǎn)線(xiàn)巨虧，將80.831%的股權(quán)賣(mài)給了京東方。 在今天仍能獨(dú)立船頭者，幾乎都有國(guó)家的支持。這也與屏幕行業(yè)的特殊性相關(guān)——液晶被研發(fā)之時(shí)設(shè)想的應(yīng)用場(chǎng)景就提到，它可以取代CRT顯示器（陰極射線(xiàn)顯像管）應(yīng)用于飛機(jī)的駕駛員座艙、潛水艇、船舶、坦克等地方，在軍用筆記本電腦及步兵團(tuán)裝備的頭盔顯示器和可穿戴計(jì)算機(jī)中也有廣泛應(yīng)用。 柔宇的特殊性在于，發(fā)力點(diǎn)恰巧是柔性的好時(shí)機(jī)，所以即使研發(fā)成本高昂，投資人也愿意為此賭一把。但今天，留給民企柔宇后半場(chǎng)的機(jī)會(huì)并不多了。 短期來(lái)看，柔宇缺的是一個(gè)市場(chǎng)切口，能夠讓柔性屏找到真正可以實(shí)用的位置，才能跨過(guò)現(xiàn)金流的門(mén)檻；中期來(lái)看，柔宇缺的是一個(gè)穩(wěn)定的合作方，可以同合作廠(chǎng)商一起加速成長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，柔宇更缺的是一個(gè)良性的盈利模式。

未來(lái)一定是柔性的時(shí)代，但時(shí)代里是否有柔宇？

原文標(biāo)題：柔性時(shí)代會(huì)到來(lái)，但時(shí)代里難有柔宇 | 甲子光年

文章出處：【微信公眾號(hào)：甲子光年】歡迎添加關(guān)注！文章轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。

責(zé)任編輯：haq