核心觀點(diǎn)：

①近期美國(guó)態(tài)度反復(fù)再次印證發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的核心目標(biāo)：扼制我國(guó)以“中國(guó)制造2025”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保持自己在高科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；

②“中國(guó)制造2025”是我國(guó)的核心利益，“貿(mào)易戰(zhàn)”有望長(zhǎng)期化、常態(tài)化；

③美國(guó)在我國(guó)集成電路整體出口中占比僅為1.80%，加征關(guān)稅對(duì)于國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈影響較小；

④關(guān)注美國(guó)未來(lái)出口限制對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是將于6月30日公布的具體細(xì)則；⑤貿(mào)易戰(zhàn)背景下華人高級(jí)工程師的回流抑或外籍專家的引進(jìn)均有望加速，隨時(shí)間推移產(chǎn)業(yè)質(zhì)變可期；⑥301調(diào)查報(bào)告充滿不實(shí)和夸大的指控，堅(jiān)定發(fā)展國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的信心。

事件：

2018年6月15日，美國(guó)白宮發(fā)表聲明宣布對(duì)價(jià)值500億美元的中國(guó)商品加征25%的關(guān)稅，隨后美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布兩份清單：第一份清單包括價(jià)值約340億美元的818項(xiàng)商品，均位于USTR在4月6日公布的1333項(xiàng)商品清單中，這部分商品將從7月6日起正式加征關(guān)稅；第二份清單包括價(jià)值約160億美元的284項(xiàng)產(chǎn)品，主要包括由301調(diào)查委員會(huì)認(rèn)定的受益于“中國(guó)制造2025”等產(chǎn)業(yè)政策的商品，這部分商品的加征關(guān)稅還需進(jìn)一步的聽證，以及聽取公眾意見的反饋。

6月16日凌晨我方隨即宣布，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品等進(jìn)口商品對(duì)等采取加征關(guān)稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口金額約340億美元；同時(shí)擬對(duì)自美進(jìn)口的化工品、醫(yī)療設(shè)備、能源產(chǎn)品等商品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅，涉及2017年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口金額約160億美元。

一，中美貿(mào)易戰(zhàn)即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段

美國(guó)對(duì)我國(guó)出口商品加稅清單的正式公布具有標(biāo)志性意義，而在經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的試探、出招、協(xié)商之后，雙方即將進(jìn)入互亮底牌的實(shí)質(zhì)性階段。與我們?cè)?月26日發(fā)布的隨筆《中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的影響深度解讀》中的判斷一致，隨著貿(mào)易戰(zhàn)逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，圖窮匕見，美國(guó)的真實(shí)目的已經(jīng)昭然若揭：扼制我國(guó)以“中國(guó)制造2025”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保持自己在高科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

1，中美貿(mào)易戰(zhàn)重要時(shí)間脈絡(luò)回顧

盡管貿(mào)易戰(zhàn)在“和解”和“開戰(zhàn)”之間的反復(fù)讓研究員們精疲力盡，但我們依然有必要通過(guò)復(fù)盤來(lái)梳理其內(nèi)在邏輯，重要時(shí)間脈絡(luò)如下：

2018年3月8日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署公告，決定于3月23日起對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅（232措施）。

2018年3月23日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署301調(diào)查備忘錄，宣布對(duì)來(lái)自中國(guó)的總價(jià)值約600億美元的進(jìn)口商品征收關(guān)稅。

我方隨即回應(yīng)擬對(duì)美對(duì)華約30億美元商品加稅，水果等120項(xiàng)商品加征關(guān)稅15%，豬肉等8項(xiàng)商品加征關(guān)稅25%，4月2日起正式實(shí)施。

2018年4月4日，美國(guó)USTR公布301調(diào)查擬加稅清單，涉及航空航天、機(jī)械、醫(yī)藥、通訊、電器等領(lǐng)域約500億美元商品。

我方隨即回應(yīng)擬對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機(jī)等進(jìn)口商品對(duì)等采取加征關(guān)稅25%，涉及金額同樣為約500億美元。

2018年4月10日，***習(xí)近平在海南博鰲論壇發(fā)表“開放共創(chuàng)繁榮，創(chuàng)新引領(lǐng)未來(lái)”的主旨演講，表明開放態(tài)度。

2018年4月16日晚間，美國(guó)商務(wù)部（BIS）發(fā)布對(duì)中興通訊出口權(quán)限禁令，禁止美國(guó)公司向中興通訊出售零部件、商品、軟件和技術(shù)，期限為7年。

中國(guó)商務(wù)部隨后回應(yīng)“隨時(shí)準(zhǔn)備采取必要措施 維護(hù)中國(guó)企業(yè)合法權(quán)益”。

2018年5月，中美歷經(jīng)多輪磋商，于19日在華盛頓發(fā)表聯(lián)合聲明，雙方達(dá)成共識(shí)，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅。

2018年5月29日，美國(guó)違背此前達(dá)成的共識(shí)，宣布將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的含有“重要工業(yè)技術(shù)”的500億美元商品征收25%的關(guān)稅，包括與“中國(guó)制造2025”計(jì)劃相關(guān)的商品。

2018年6月7日，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)羅斯宣布與中興通訊達(dá)成新和解協(xié)議，中興公司將支付10億美元罰款，另外準(zhǔn)備４億美元交由第三方保管，此外美國(guó)商務(wù)部還要求中興通訊在30天內(nèi)更換董事會(huì)及高層。

2，圖窮匕見，美國(guó)的真實(shí)目的已經(jīng)非常清晰

在3月23日中美貿(mào)易戰(zhàn)正式爆發(fā)后，我們?cè)陔S筆《中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的影響深度解讀》中從淺層和深層兩個(gè)維度做了分析判斷，淺層維度以“加稅”和“逆差”為代表，深層維度則指向“中國(guó)制造2025”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，當(dāng)時(shí)我們用“水面下的冰山”來(lái)形容美國(guó)的真實(shí)目的。

如今，冰山已經(jīng)浮出水面，正如5月29日特朗普突然“變臉”，違背前期雙方聯(lián)合聲明中達(dá)成的共識(shí)，宣布仍將實(shí)行加稅后，我國(guó)商務(wù)部的回應(yīng)：“既感到出乎意料，但也在意料之中”。

回頭審視5月初被國(guó)外媒體曝光的美國(guó)“談判清單”，其主要內(nèi)容包括：中國(guó)在2020年前減少對(duì)美國(guó)的2000億貿(mào)易逆差；停止對(duì)“中國(guó)制造2025”計(jì)劃的補(bǔ)貼和支持；不得要求美國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)給中國(guó)；放寬美國(guó)對(duì)華投資限制。

在本次正式公布的兩份清單中，第二份與“中國(guó)制造2025”計(jì)劃相關(guān)的284項(xiàng)160億美元商品更加值得關(guān)注，而作為“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的典型代表，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品不出意外的在出現(xiàn)在這份榜單上。

本次清單中公布的半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品主要涉及到硅片、光罩（mask）、平板顯示和集成電路制造的設(shè)備及其配件，以及二極管（LED除外）、處理器、控制器、存儲(chǔ)器、放大器等集成電路及其零組件。

我們認(rèn)為，在經(jīng)過(guò)前期試探之后，美國(guó)政府的真實(shí)目的已經(jīng)完全暴露，“中國(guó)制造2025”在美方的各項(xiàng)聲明中頻繁出現(xiàn)。圖窮匕見，扼制我國(guó)以“中國(guó)制造2025”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保持自己在高科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，才是美國(guó)的核心目標(biāo)，這也和我們?cè)?月26日的判斷基本一致。

同時(shí)我們想要強(qiáng)調(diào)的是，“中國(guó)制造2025”是我國(guó)的核心利益，是避免中等收入陷阱，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在，因此不會(huì)輕易做出讓步或妥協(xié)，在這樣的背景下，“貿(mào)易戰(zhàn)”有望長(zhǎng)期化、常態(tài)化，因此本文第二部分內(nèi)容主要分析國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在這種形勢(shì)下的發(fā)展。

二，中美貿(mào)易戰(zhàn)常態(tài)化形勢(shì)對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的短期影響

1，加征關(guān)稅對(duì)于國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈影響較小

（1）集成電路

根據(jù)賽迪顧問(wèn)的數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)集成電路對(duì)美國(guó)出口規(guī)模為11.90億美元，相比2013-2015年20億美元左右的規(guī)模有明顯下降，在我國(guó)集成電路整體出口中占比僅為1.80%。因此我們認(rèn)為，整體來(lái)看此次美國(guó)將集成電路加入清單對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈影響較為有限。

（2）半導(dǎo)體設(shè)備

上游的設(shè)備和材料與產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)相比較為特殊。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)在半導(dǎo)體設(shè)備和材料環(huán)節(jié)均處于起步發(fā)展?fàn)顟B(tài)。以半導(dǎo)體設(shè)備為例，2016年中國(guó)廠商在數(shù)量上僅占全球的7%，在供貨金額上更是只有0.54%。當(dāng)然，近來(lái)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，不僅是在28-65nm成熟工藝上，在14nm甚至7nm先進(jìn)工藝方面同樣取得突破，在此我們不多贅述。總之，設(shè)備和材料領(lǐng)域國(guó)內(nèi)廠商在完成從0到1的突破后，仍處于全力進(jìn)入本土代工企業(yè)供應(yīng)鏈，進(jìn)而提高國(guó)產(chǎn)化率的“初級(jí)階段”，受加征關(guān)稅的影響極小。

2，關(guān)注美國(guó)出口限制對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的潛在風(fēng)險(xiǎn)

在美國(guó)白宮2018年5月29日發(fā)表的聲明中，除了宣布仍將加征關(guān)稅之外，還有一部分內(nèi)容非常值得重視，原文如下：

The United States will implement specific investment restrictions and enhanced export controls for Chinese persons and entities related to the acquisition of industrially significant technology. The list of restrictions and controls will be announced by June 30, 2018.

關(guān)于限制投資和出口管制的具體清單將于6月30日公布，基于我們的判斷，這份清單大概率依舊針對(duì)以半導(dǎo)體為代表的“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

事實(shí)上，在中美貿(mào)易戰(zhàn)剛剛爆發(fā)時(shí)我們的深度分析中已經(jīng)說(shuō)明，在2017年初美國(guó)白宮針對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的報(bào)告發(fā)布之后，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在美國(guó)、臺(tái)灣、日韓的海外并購(gòu)已基本停滯，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)外投資環(huán)境難以進(jìn)一步惡化，更加需要重視的是出口限制帶來(lái)的影響，中興事件已經(jīng)充分體現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)國(guó)外的嚴(yán)重依賴，盡管我們對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決心極為堅(jiān)定，但同時(shí)也應(yīng)該尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律，韜光養(yǎng)晦，砥礪前行。

如上圖所示，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中對(duì)美依賴程度較高（國(guó)產(chǎn)替代率較低）的有FPGA、GPU、第三代半導(dǎo)體材料、軟件工具和IP等，同時(shí)在相當(dāng)多領(lǐng)域的高端產(chǎn)品對(duì)美國(guó)有較大依賴。這是我們的軟肋，也是我們大力扶持產(chǎn)業(yè)的主要?jiǎng)右颉?/p>

3，301調(diào)查報(bào)告充滿不實(shí)和夸大的指控，堅(jiān)定發(fā)展國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的信心

在前期深度分析《中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的影響深度解讀》一文中，我們已經(jīng)針對(duì)301調(diào)查報(bào)告中對(duì)于國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的指控進(jìn)行了逐項(xiàng)反駁，在此不再贅述。中美貿(mào)易戰(zhàn)確實(shí)給半導(dǎo)體乃至整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)蒙上了一層陰影，但從另外一個(gè)角度來(lái)看，基于美國(guó)對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的反應(yīng)和限制來(lái)看，對(duì)方顯然有一些“恐慌和凌亂”，而這恰恰說(shuō)明我們做對(duì)了。

盡管未來(lái)發(fā)展的道路依然曲折，但長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的崛起依然充滿信心。

從下游應(yīng)用的角度去思考，中國(guó)本土終端企業(yè)已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)份額，移動(dòng)手機(jī)全球占比40%，平板電腦35%，液晶電視35%，筆記本電腦25%，全球第一電子制造大國(guó)的地位已被廣泛認(rèn)可。

從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)看，中國(guó)集成電路市場(chǎng)在全球份額中的占比仍在不斷增加，從2000年的7%開始，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到46%（2017年約為43%）。全球半導(dǎo)體的市場(chǎng)在中國(guó)，這將是我們發(fā)展民族產(chǎn)業(yè)的最重要底牌。

最后我們想要強(qiáng)調(diào)的是，盡管當(dāng)前情況下針對(duì)美國(guó)、臺(tái)灣、日韓的海外并購(gòu)舉步維艱，但從另外一個(gè)角度，中美摩擦的升級(jí)使得全球頂級(jí)半導(dǎo)體公司中的華人工程師發(fā)展空間進(jìn)一步受到限制，無(wú)論是華人高級(jí)工程師的回流抑或外籍專家的引進(jìn)均有望加速，這一趨勢(shì)已經(jīng)在中芯國(guó)際、北方華創(chuàng)、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥睿力、圣邦股份等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)得到驗(yàn)證，我們預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移，產(chǎn)業(yè)的質(zhì)變將逐漸顯現(xiàn)。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)半導(dǎo)體行業(yè)的投資策略，我們認(rèn)為在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)核心邏輯均會(huì)是“國(guó)家意志下的全產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代”，具體推薦標(biāo)的請(qǐng)見我們近期發(fā)布的報(bào)告和點(diǎn)評(píng)。