全球最大的晶圓代工企業(yè)的成功之路。臺積電成立于1987年，總部位于中國***新竹，是全球第一家專注于代工的集成電路制造企業(yè)，也是晶圓代工模式的首創(chuàng)者。公司經(jīng)過30余年的發(fā)展，目前也已經(jīng)發(fā)展為全球最大的晶圓代工企業(yè)，目前公司擁有三座最先進的十二英寸晶圓廠，市場份額超過50%。此外，公司現(xiàn)有最先進的7納米制程技術(shù)，處于行業(yè)領(lǐng)跑者位置。本專題從對臺積電發(fā)展歷史的回顧中，總結(jié)出其成功之道，以期對相似公司的研究有所啟示。

我們分階段回顧了臺積電的發(fā)展史：1）初創(chuàng)：董事長張忠謀開創(chuàng)晶圓代工模式，顛覆傳統(tǒng)游戲規(guī)則，公司創(chuàng)立之初便以成為“世界級”為目標；2）第一個十年：新的商業(yè)模式不被業(yè)界認可，初創(chuàng)時正處于半導(dǎo)體行業(yè)蕭條期，公司面臨諸多困境，重壓之下，臺積電拿到英特爾認證迎來轉(zhuǎn)機；3）第二個十年：2000年隨著“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的破滅，全球半導(dǎo)體行業(yè)受到重創(chuàng)，但是危機之中，公司表現(xiàn)強勁，保持盈利狀態(tài)，并利用充足的現(xiàn)金流實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，技術(shù)工業(yè)也逐步取得領(lǐng)先地位；4）第三個十年：遭遇金融危機的沖擊，同時面臨勞資糾紛，張忠謀重返臺積電逆轉(zhuǎn)困境，金融危機安然度過；5）近況：臺積電2017年市場份額約56%，第二名份額未超過10%，名冠第一毫無疑問，其他公司難以望其項背。

我們總結(jié)了臺積電成功的三個方面的要素：1）有著張忠謀個性特點的以高目標為導(dǎo)向的奮進文化，保證了企業(yè)技術(shù)和生產(chǎn)的持續(xù)領(lǐng)先；2）成功的經(jīng)營帶來充沛經(jīng)營現(xiàn)金流，支撐高額的資本開支，形成規(guī)模優(yōu)勢累積的正向循環(huán)；3）利用制程領(lǐng)跑優(yōu)勢和激進的折舊政策，在無設(shè)備折舊成本的情況下，打價格戰(zhàn)阻擋追趕者，維持領(lǐng)先優(yōu)勢。

研究啟示：1）技術(shù)和生產(chǎn)工藝的領(lǐng)先是科技制造業(yè)企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢；2）隨著外資占據(jù)定價主導(dǎo)權(quán)，核心資產(chǎn)的價值得到認可；3）在晶圓廠發(fā)展初期，外部的扶持是有幫助的，但最終要靠企業(yè)自身實力的成長；4）持續(xù)的高額資本投資是競爭力形成的關(guān)鍵。

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報告正文

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1、公司簡介

全球最大的晶圓代工企業(yè)。臺積電成立于1987年，總部位于中國***新竹，是全球第一家專注于代工的集成電路制造企業(yè)。公司經(jīng)過30余年的發(fā)展，目前也已經(jīng)發(fā)展為全球最大的晶圓代工企業(yè)，市場份額超過50%。公司預(yù)計今年（2018）將提供超過1200萬片12英寸晶圓約當產(chǎn)能，其中主要工廠位于***，也在美國、中國上海、中國南京有部分產(chǎn)能。目前公司最先進的制程技術(shù)已達7納米，公司也是全球首家提供7納米代工服務(wù)的專業(yè)代工廠。

2、公司發(fā)展歷史

2.1、初創(chuàng)：開創(chuàng)晶圓代工模式，顛覆傳統(tǒng)游戲規(guī)則

臺積電30多年的發(fā)展歷史與其創(chuàng)始人張忠謀密不可分，而張忠謀在創(chuàng)辦臺積電之時已經(jīng)55歲左右，在半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)有著豐富的經(jīng)驗。因此在探究臺積電為什么可以成長為一個偉大的公司之前，有必要對張忠謀在創(chuàng)立臺積電之前的經(jīng)歷做一些必要的了解。

1）名校求學(xué)經(jīng)歷，機緣巧合進入半導(dǎo)體行業(yè)。張忠謀1931年出生于浙江寧波，父親是寧波縣政府的財政局長，后隨家人到***。1949年張忠謀赴美國波士頓就讀哈佛大學(xué)，次年轉(zhuǎn)學(xué)麻省理工學(xué)院，并于1952年獲美國麻省理工學(xué)院機械工程碩士學(xué)位。畢業(yè)后張忠謀本希望到福特汽車工作，結(jié)果因為在起薪談判上受到怠慢而選擇到希凡尼亞公司半導(dǎo)體部門工作，機緣巧合地跨界進入半導(dǎo)體行業(yè)。盡管與自己的專業(yè)背景不符，張忠謀通過勤奮地自學(xué)鉆研，迅速地嶄露頭角，一年多就被提拔為公司的研發(fā)部科長。

2）憑借技術(shù)才能在德州儀器平步青云。1958年，張忠謀由于原公司經(jīng)營上的問題跳槽到了德州儀器，繼續(xù)展露自己的技術(shù)才能，多次超預(yù)期解決公司的生產(chǎn)上的良率等大難題，率隊多次成功開發(fā)新產(chǎn)品。在德州儀器工作期間，公司還因賞識其能力送其去斯坦福大學(xué)攻讀了博士學(xué)位。張忠謀通過博士論文答辯重回德州儀器之后，正趕上公司遇到IBM訂購一種還未具備生產(chǎn)能力的元件。張忠謀帶隊研發(fā)，很快開發(fā)出這個產(chǎn)品，為公司貢獻大量利潤。兩年后，張忠謀升任德州儀器公司的副總裁，5年后又升任主管全球半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的資深副總裁，成為第三號人物。

3）因戰(zhàn)略見識沖突離開德州儀器，回到***開創(chuàng)新事業(yè)。德州儀器彼時希望向消費電子領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，希望張忠謀在半導(dǎo)體之外再造一個消費電子帝國。而張忠謀卻堅信半導(dǎo)體行業(yè)仍有很好的發(fā)展前景，不認同德儀的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在1983年離開德州儀器。離開之后張忠謀在通用儀器公司總裁的職位短暫任職，1985年應(yīng)邀出任***工業(yè)技術(shù)研究院院長便回到***。1986年，張忠謀在擔(dān)任工研院院長的同時，成立了***集成電路制造公司，臺積電就這樣成立。

創(chuàng)立之初即開創(chuàng)了新的商業(yè)模式——晶圓代工。在當時，全球的半導(dǎo)體行業(yè)采取的是單一的IDM模式，即企業(yè)內(nèi)部完成芯片設(shè)計、芯片生產(chǎn)和測試封裝三個流程，在當時Intel、三星等巨頭都是采取這種模式。這些公司大多把面向外部的晶圓代工作為副業(yè)，主業(yè)是設(shè)計和銷售自己的產(chǎn)品，因此市場上沒有專業(yè)的代工服務(wù)。張忠謀正是看到了這樣的機會，才要成立一家純粹的晶圓代工公司。

創(chuàng)立之初即以成為“世界級”為目標。張忠謀在創(chuàng)立之初就為臺積電設(shè)立了一個遠大的目標，他說“當我辦一個半導(dǎo)體公司，當然要它長期繁榮。那只有一條路——世界級。”

2.2、第一個十年：初創(chuàng)正處行業(yè)低迷，拿到認證迎來轉(zhuǎn)機

臺積電在創(chuàng)立之初并非一飛沖天，而是面臨諸多困境。

1）新商業(yè)模式不被認可，訂單稀少。盡管在現(xiàn)在看來臺積電是開創(chuàng)了晶圓代工的模式，但在當時這還是一種未被市場熟悉的商業(yè)模式。而且臺積電開在***，當時的***半導(dǎo)體行業(yè)也同樣剛剛起步，并無全球影響力。臺積電剛成立的一兩年，沒有什么客戶，訂單稀少，艱難維持著。

2）初創(chuàng)正值半導(dǎo)體行業(yè)的蕭條期。臺積電成立的年份，不巧正是半導(dǎo)體行業(yè)的一個相對低迷期，全球范圍內(nèi)的半導(dǎo)體市場營業(yè)總額增速迅速從高位降速。行業(yè)增速在1985年基本為負增長，1987年臺積電正式成立的時候市場有所回暖，但總體仍屬于低迷期，行業(yè)增速大不如前。彼時臺積電又是一個年輕的公司，沒有市場基礎(chǔ)，不利的市場環(huán)境使得臺積電的起步更加艱難。

張忠謀的領(lǐng)袖能力發(fā)揮堅定作用。張忠謀的一個目標堅定的人，他曾說“每個人都應(yīng)設(shè)定目標，達到了，再設(shè)一個更高的目標，逼迫自我達到。”。在初創(chuàng)的逆境中張忠謀的要做世界級晶圓代工公司的目標清晰，絲毫沒有動搖。他激勵同事們：“產(chǎn)生新的勇氣、新的信心，就能重新沖刺”。

私人交情引路，強執(zhí)行力拿下英特爾認證，臺積電迎來轉(zhuǎn)機。1988年，改任***工研院董事長的張忠謀和剛剛上任的總經(jīng)理戴克一起，通過私人交情將老朋友安迪·格魯夫（英特爾公司前董事長和首席執(zhí)行官）請到***對臺積電開展認證，爭取為英特爾代工產(chǎn)品。拿到英特爾的認證對于臺積電來說至關(guān)重要，因為那意味著拿到了世界級的認證，是對其生產(chǎn)能力最好的背書。格魯夫團隊對臺積電的考核并未放松，提出了200多個問題讓臺積電立刻改進。張忠謀以強悍地作風(fēng)推進問題改進，堅持的高標準、嚴格要求和絕對世界觀，最終拿下了認證和訂單，同時也為企業(yè)建立起了規(guī)章制度上的國際化標準。

乘行業(yè)復(fù)蘇之風(fēng)快速增長，1994年完成上市。臺積電1994年9月5日在***證券交易所上市，股票代碼為2330.TW，1997年10月8日又在紐約證券交易所上市，股票代碼為TSM.N。

2.3、第二個十年：代工行業(yè)再遭厄運，公司逆勢表現(xiàn)頑強

2000年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅，全球半導(dǎo)體行業(yè)受到重擊。2000年3月10日NASDAQ指數(shù)到達5048.62的最高點，隨后急轉(zhuǎn)而下，標志著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅。互聯(lián)網(wǎng)泡沫堆積的過程中，互聯(lián)網(wǎng)、科技類公司不顧盈利，盲目擴張，謀求市場份額，存在產(chǎn)生過度投資的情況。當泡沫破滅后，不僅股價崩盤，也對相關(guān)實體行業(yè)造成打擊。根據(jù)WSTS的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體銷售額自2001年一季度開始同比負增長，直到2004年第二季度銷售額才恢復(fù)到2000年第四季度水平。

危機中，臺積電的高毛利率形成安全墊，保持盈利。半導(dǎo)體行業(yè)的厄運也給公司帶來了一定的影響，臺積電2001年營收同比下滑了24%，但2002年就恢復(fù)到29%的正增長，基本回到了2000年的收入規(guī)模。危機中，臺積電的高毛利率形成了良好的安全墊，在2000年臺積電的毛利率高達46%，2001年即使行業(yè)環(huán)境不利，毛利率下滑到，但是仍維持了正的凈利率，保持了盈利的狀態(tài)。

危機中，臺積電的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍充足，經(jīng)營性凈現(xiàn)金基本覆蓋資本開支。臺積電在2001年的凈利潤同比下滑了78%，但經(jīng)營性現(xiàn)金流僅下滑了19%，主要原因是每年的折舊金額較大，因此對于行業(yè)波動的抵御能力較強。即使在2001年，臺積電的經(jīng)營性現(xiàn)金流對資本開支的覆蓋倍數(shù)也很好，產(chǎn)能的擴張主要依賴自身經(jīng)營性現(xiàn)金流，保持了穩(wěn)健的財務(wù)狀況。

第二個十年中，臺積電的技術(shù)工藝逐步取得領(lǐng)先的地位。90年代末，臺積電的制程工藝還遠遠落后于英特爾，但是臺積電在第二個十年中技術(shù)開始快速追趕。1999年，臺積電領(lǐng)先業(yè)界推出可商業(yè)量產(chǎn)的0.18微米銅制程制造服務(wù)。2001年，臺積電推出業(yè)界第一套參考設(shè)計流程（Reference DesignFlow），協(xié)助開發(fā)0.25微米及0.18微米的客戶降低設(shè)計障礙，以達到快速量產(chǎn)之目標。2005年，領(lǐng)先業(yè)界成功試產(chǎn)65納米芯片。

2005年6月，張忠謀辭去臺積電CEO職務(wù)。張忠謀將權(quán)力移交給其一手培養(yǎng)起來的接班人蔡力行。蔡力行就職后，張忠謀只作為臺積電的“精神領(lǐng)袖”而存在，除了定期與高層主管碰頭，他把更多時間花在了演講、讀書以及自己喜愛的古典音樂和文化上。

2.4、第三個十年：老將重返逆轉(zhuǎn)困境，金融危機安然度過

雖遭金融危機沖擊，但凈利率仍保持在30%以上。公司在成立的第三個十年間遭遇了金融危機的沖擊，但迅速恢復(fù)，安然度過。在2009年收入同比下滑了11.2%，但2010年收入快速回升到同比增加41.9%。時任CEO蔡力行重視成本管控，對于利潤率的維持作出貢獻，但是也因為裁員引起了勞資糾紛。

2009年6月，在卸任四年之后，張忠謀以78歲高齡，重新?lián)喂綜EO。據(jù)媒體報道，張忠謀的復(fù)出與臺積電當時遭遇的勞資糾紛有關(guān)，而勞資糾紛是由于金融危機時進行了裁員。張忠謀作為公司的創(chuàng)始人，對全體員工的感召力強，有能力穩(wěn)定局面。作為人脈廣泛的業(yè)界重量級人物，其對于客戶的影響力也大。張忠謀的復(fù)出對臺積電在金融危機中的快速恢復(fù)不無關(guān)系。

2.5、近況：名冠第一毫無疑問，遙遙領(lǐng)先難望項背

臺積電2017年市場份額約56%，遙遙領(lǐng)先。臺積電在晶圓代工行業(yè)內(nèi)占據(jù)了絕對領(lǐng)先的地位，2017年市場份額約55.9%。目前行業(yè)第2名及以下份額都未超過10%，行業(yè)CR3為73.4%，CR5為86.3%。臺積電的綜合實力保持領(lǐng)先，市場競爭更多集中在二線代工企業(yè)之間，臺積電的市場份額相對穩(wěn)固。

臺積電近四年收入增速放緩，但是毛利率和凈利率都維持在很高的水平。2014-17年，臺積電收入增速從27.8%降至3.1%，但是同一時間公司毛利率始終保持在50%左右，凈利率保持在35%左右，處于較高的水平，保證了公司穩(wěn)健的財務(wù)狀況。

3、臺積電的成功之道

3.1、企業(yè)文化：高目標之下有高產(chǎn)出

張忠謀的強硬個性成就了臺積電的奮進文化。張忠謀是一個目標導(dǎo)向性的、性格極其堅定的領(lǐng)袖，其個性從某種角度上塑造了臺積電的企業(yè)文化。張忠謀曾說“每個人都應(yīng)設(shè)定目標，達到了，再設(shè)一個更高的目標，逼迫自我達到。”。這種“逼迫式”向高目標進發(fā)的精神體現(xiàn)在臺積電經(jīng)營的方方面面，一開始就以成為“世界級”公司為目標，設(shè)定完善細致的企業(yè)規(guī)章制度，對產(chǎn)品質(zhì)量要求極高等等。

高強度的研發(fā)保證了制程技術(shù)的領(lǐng)先。

為盡快推出10納米，推出“夜鷹計劃”，研發(fā)人員三班倒。2014年，為了有效加快10納米先進制程研發(fā)速度，以及迎合研發(fā)生產(chǎn)線24小時不間斷的作業(yè)需求，臺積電內(nèi)部啟動了“夜鷹計劃”，編排研發(fā)人員實施24小時三班輪值不停休的方式投入先進制程開發(fā)工作。2016年底，臺積電的10納米開始量產(chǎn)。2017年10納米開始爬坡，到第四季度時收入占比已達到25%。

3.2、高額資本開支與充沛經(jīng)營現(xiàn)金流的正向循環(huán)

臺積電的高額資本開支與充沛經(jīng)營現(xiàn)金流形成了正向循環(huán)，不斷強化領(lǐng)先的優(yōu)勢。對比另外兩家純晶圓代工企業(yè)聯(lián)電和中芯國際，臺積電的資本開支規(guī)模上遙遙領(lǐng)先，2017年資本開支分別是聯(lián)電和中芯的7.6和4.7倍，不斷擴大產(chǎn)能上的差距。資本開支大多形成物業(yè)、廠房和設(shè)備，而晶圓代工行業(yè)一大特點是設(shè)備折舊年限通常是5-7年，臺積電的設(shè)備折舊政策尤為激進，為5年。因此，臺積電每年有大量的折舊，經(jīng)營性現(xiàn)金流遠超凈利潤。經(jīng)營性現(xiàn)金流又可以支撐臺積電在未來投入更多的資本開支，不斷擴大這種規(guī)模優(yōu)勢。從Capex/OCF的比例看，臺積電的經(jīng)營現(xiàn)金流完全可以覆蓋其Capex，而中芯則遠遠不夠，聯(lián)電2017年可以但此前一直不夠。

盈利能力強，財務(wù)狀況穩(wěn)健，盡顯王者風(fēng)范。臺積電的歸母凈利率穩(wěn)定在35%以上，比聯(lián)電和中芯的歸母凈利率高20個百分點以上，且聯(lián)電和中芯的歸母凈利率波動更大，其主要原因是營業(yè)成本的差異。臺積電由于其領(lǐng)先的先進制程技術(shù)，產(chǎn)品的議價能力強，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端，產(chǎn)品的毛利率比聯(lián)電和中芯高20~30個百分點。在產(chǎn)品的毛利率上，中短期內(nèi)聯(lián)電和中芯都沒有機會超越臺積電。臺積電財務(wù)狀況同樣最好，流動資產(chǎn)占比最高，經(jīng)營性風(fēng)險最低。并且長期債務(wù)占比在減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流完全足夠產(chǎn)能擴張，財務(wù)極其穩(wěn)健，盡顯行業(yè)王者之態(tài)。稍微不足的是，收入和盈利增速近年較低。

3.3、利用領(lǐng)跑優(yōu)勢打價格戰(zhàn)

臺積電憑借激進的折舊和領(lǐng)跑優(yōu)勢，可以通過價格戰(zhàn)來阻擊對手。臺積電的設(shè)備折舊年限為5年，折舊非常激進。有時一個制程的生命周期是大于5年的，即意味著臺積電的設(shè)備折舊提完之后，設(shè)備還在使用之中，這時候的產(chǎn)品成本從會計上來講大幅減少（設(shè)備折舊占成本比例很高）。通常情況下，臺積電的制程技術(shù)是領(lǐng)跑的，即意味著設(shè)備折舊率先提完，而競爭對手還在計提設(shè)備折舊。臺積電可以利用成本上的優(yōu)勢大大價格戰(zhàn)，讓后進者苦不堪言。以28nm為例，臺積電2011年新入的產(chǎn)能在2016年底即可計提完折舊，2017年開始降價，讓中芯國際和聯(lián)電的28nm產(chǎn)品盈利性大幅下滑。

3.4、創(chuàng)立之初得到臺當局扶持，研發(fā)/資本投入持續(xù)攀升

臺積電創(chuàng)立之初與臺當局的扶持密不可分

***當局在1980s開始扶持電子產(chǎn)業(yè)。仿照硅谷模式，***新竹科技園區(qū)1980年12月15日設(shè)立，發(fā)揮高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，聯(lián)華電子便是第一家入住企業(yè)。在資金扶持上，臺當局設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資基金。在技術(shù)和人才交流上，臺當局與美國公司合作（如美國無線電公司），引入技術(shù)并外派人員交流學(xué)習(xí)。

臺積電脫胎于***工研院的“超大型積體電路（VLSI）計劃”。1977年，***工研院建立了***第一個晶圓廠，產(chǎn)品良率提升到70%。之后，工研院不斷推進技術(shù)，取得了不錯的成功，臺當局開始考慮將該項目“轉(zhuǎn)移民間，在民間生根”。臺積電成立后，***工研院電子所的部分人員和相關(guān)技術(shù)遷入。

臺積電在創(chuàng)立之初得到了***當局資金的扶持。1987年在臺當局“政府”的推動下，***“國科會”出資1億美元，與飛利浦及一些民間資本共同創(chuàng)建了臺積電。時任***工業(yè)技術(shù)研究院院長的張忠謀出任董事長，并將業(yè)務(wù)模式聚焦到晶圓代工上。

獲得飛利浦初始投資，同時得到技術(shù)幫助。臺積電成立時要建立一座6英寸晶圓廠，當時需要投資2億美元，除了臺當局開發(fā)基金投入還有資金缺口。臺積電得到了荷蘭飛利浦公司的入股，并且提供技術(shù)方面的幫助，臺積電初期派駐了工程師到荷蘭學(xué)習(xí)量產(chǎn)技術(shù)。

三十年來研發(fā)和資本投入持續(xù)攀升

持續(xù)擴大的研發(fā)規(guī)模保證臺積電領(lǐng)頭羊地位。1992年至2017年，臺積電每年研究費用從5百萬美元快速增長至27億美元。相比之下，聯(lián)電和中芯國際的研究費用開支一直保持低速增長甚至停滯不前。由于摩爾定律所面臨的技術(shù)挑戰(zhàn)日益復(fù)雜與困難，臺積電不斷擴大的研發(fā)規(guī)模保證了能持續(xù)提供給客戶領(lǐng)先的制程技術(shù)及解決方案。目前臺積電7納米技術(shù)已經(jīng)開始量產(chǎn)，5納米技術(shù)正處在全面開發(fā)階段，5納米及以下技術(shù)處于定義及先期開發(fā)階段。正是由于如此大力的投資研發(fā)，臺積電成為了晶圓代工行業(yè)的領(lǐng)頭羊，并一直保持優(yōu)勢地位。

不斷擴大的資本開支筑起競爭壁壘，進一步穩(wěn)固并擴大優(yōu)勢地位。臺積電目前擁有三座12英寸超大晶圓廠，總產(chǎn)能超過700萬片，提供從0.13微米到7納米各種制程全世代以及半世代設(shè)計的生產(chǎn)，同時還保留部分產(chǎn)能作為研發(fā)用途，從而支持5納米及更先進制程的技術(shù)發(fā)展。如此充裕且可靠的產(chǎn)能歸功于臺積電不斷擴大的資本開支。近些年來臺積電的資本開支遠高于聯(lián)電和中芯國際，主要形成物業(yè)、廠房和設(shè)備，保證了產(chǎn)能上的優(yōu)勢地位。同時由于激進的折舊方案，價格波動對臺積電影響不大。此外，臺積電經(jīng)營性現(xiàn)金流遠高于凈利潤，充沛的現(xiàn)金流是未來的更大資本開支的保證，進一步擴大臺積電的優(yōu)勢地位。

4、研究啟示

4.1、科技制造業(yè)的競爭壁壘分析

核心競爭優(yōu)勢：技術(shù)和生產(chǎn)工藝的領(lǐng)先。臺積電的晶圓代工相當于生產(chǎn)芯片產(chǎn)品，從廣義上來講，臺積電是芯片的供應(yīng)商，只不過芯片中的設(shè)計附加值被剝離，臺積電的生產(chǎn)制造廠屬性被強化。從客戶需求來看，客戶最看重的是品質(zhì)（Quality）、成本（Cost）、交貨期（Delivery）和服務(wù)（Service）。對應(yīng)這四方面的需求，企業(yè)實力劃分和企業(yè)如何保持競爭優(yōu)勢的分析如下圖。生產(chǎn)管理、庫存管理等，對于現(xiàn)代制造業(yè)已經(jīng)有很多成熟的解決方案。控制廉價資源而獲得成本優(yōu)勢在科技類制造業(yè)不多見。產(chǎn)能的擴充和不斷完善服務(wù)體系更多的是靠投入資源，相對容易復(fù)制。我們認為技術(shù)和生產(chǎn)工藝的保持領(lǐng)先是最難復(fù)制的競爭優(yōu)勢，其中的生產(chǎn)工藝我們認為更多是Know-How經(jīng)驗。

從對臺積電的分析，我們總結(jié)出核心競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵：

1）行業(yè)上：產(chǎn)品生產(chǎn)必須有一定的難度，最好是需要很多Know-How經(jīng)驗；

2）行業(yè)上：技術(shù)迭代速度快，后進者難以追趕；

3）公司上：持續(xù)的高研發(fā)投入，保持技術(shù)的領(lǐng)先。

4.2、臺積電估值邏輯分析

隨著***資本市場的開放，外資逐漸主導(dǎo)臺積電的定價權(quán)，核心資產(chǎn)的價值得到認可。臺積電外資持股比例從1999年的不到40%，增長至2017年的80%。如此快速的增長歸功于***資本市場的逐漸開放。1983年，***“政府”制定了逐漸對外開放證券市場的政策，一直到2004年，***的資本市場基本完全開放。隨著***資本市場的開放，外資逐漸主導(dǎo)臺積電的定價權(quán)，同時臺積電優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)也得到了資本市場的認可，導(dǎo)致股價節(jié)節(jié)攀升。

4.3、臺積電發(fā)展之路對國內(nèi)晶圓廠的借鑒意義

臺積電的成功經(jīng)驗表明：

政策性扶持對于初期的晶圓代工產(chǎn)業(yè)的正面效果是顯著的，也是不可或缺的。***當局在上世紀80年代，開始扶持電子產(chǎn)業(yè)。在環(huán)境和配套設(shè)施上，成立了***新竹科技園，充分發(fā)揮高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的集群優(yōu)勢；在資金上，成了創(chuàng)業(yè)投資基金；在技術(shù)和人才培養(yǎng)上，與美國公司合作，積極引入技術(shù)并促進人員的外派學(xué)習(xí)交流。臺積電成立之初得到了***“國科會”1億美元的資金扶持，此外，***工研院電子所的部分人員和技術(shù)也隨后遷入。正是由于***當局資金和技術(shù)上的扶持，臺積電得以順利起步，也為臺積電日后飛速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

起步時外部技術(shù)引入是成長捷徑，但最終還需打造自身實力。臺積電成立之初也得到了飛利浦的初始投資，與技術(shù)支持。但是成立之初正值全球半導(dǎo)體行業(yè)蕭條期，同時新型的晶圓代工模式尚未得到業(yè)內(nèi)認可，臺積電一度處于低迷時期。在董事長張忠謀高標準嚴要求的堅持下，臺積電成功拿到英特爾的認證和訂單。隨后伴隨著產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，公司得以快速發(fā)展。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，臺積電憑借自身高毛利率及充沛的現(xiàn)金流，仍保持了良好的財務(wù)狀況，同時保持了產(chǎn)能的擴張，同時取得了工藝技術(shù)上的優(yōu)勢地位。

高額資本投入是重中之重，也是競爭力的關(guān)鍵。對于晶圓代工產(chǎn)業(yè)，資本開支主要用來形成物業(yè)、廠房和設(shè)備，擴大晶圓廠的數(shù)量及規(guī)模，從而保證穩(wěn)定且充裕的產(chǎn)能。一方面保證了公司現(xiàn)階段經(jīng)營的可靠性；另一方面也保證了公司未來的競爭力。通過激進的折舊方式，公司在面對價格波動時影響更小，同時可以通過價格策略獲得市場份額優(yōu)勢，也是公司未來競爭力的關(guān)鍵。此外充沛的現(xiàn)金流可以保證公司未來更高的資本開支，形成正向循環(huán)，從而穩(wěn)固公司優(yōu)勢地位。

5、風(fēng)險提示

1）由于所處時代不同，臺積電的成功經(jīng)驗可能不適用于當前的行業(yè)環(huán)境；

2）臺積電的成功經(jīng)驗可能不適用于行業(yè)追趕者；

3）張忠謀的個人能力對臺積電的貢獻具有不可復(fù)制性。