2月17日晚間，中共中央辦公廳、國務(wù)院正式下發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》。曾經(jīng)的“珠三角”，終于在十年后完成了大灣區(qū)的蛻變。

根據(jù)已公開的信息來看，高規(guī)格的粵港澳大灣區(qū)國家戰(zhàn)略之下，深圳將發(fā)揮更大甚至龍頭作用，這就需要改變當(dāng)前深圳發(fā)展受本地地域較窄的限制，預(yù)計深圳可能和東莞、惠州有更大的產(chǎn)業(yè)合作。

國泰君安宏觀團隊去年曾經(jīng)發(fā)布專題報告《風(fēng)起粵港澳大灣區(qū)，開放待深圳執(zhí)牛耳》，深度解讀了大灣區(qū)的風(fēng)雨歷程以及深圳作為開放龍頭的發(fā)展機遇，并對受益的地區(qū)板塊及行業(yè)進行了探討。

01

中國城鎮(zhèn)化的城市群階段

隨著城鎮(zhèn)化率增速回落，我國正經(jīng)歷從城市化到城市群階段的轉(zhuǎn)變，城市群發(fā)展戰(zhàn)略將是我國接下來城市發(fā)展的核心。

資料來源：國泰君安證券研究

“十三五”規(guī)劃中指出，我國未來將加快城市群建設(shè)發(fā)展，將在全國范圍內(nèi)共打造19個城市群，城市群的加速發(fā)展已被納入國家規(guī)劃層面。

其中，“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展三大戰(zhàn)略疊加區(qū)域?qū)⒊蔀槲磥碇袊诵某鞘腥海淳┙蚣健㈤L三角、長江中游、成渝和粵港澳大灣區(qū)城市群。

這五大城市群占國土面積11%，人口占總?cè)丝诘?0%，經(jīng)濟總量達(dá)到全國經(jīng)濟總量的近60%（2015年數(shù)據(jù)）。

不過若是從橫向的國際比較來看，中國五大城市群仍然有著巨大的發(fā)展空間：

城市群對全國的經(jīng)濟貢獻

資料來源：Wind, 國泰君安證券研究

首先，從城區(qū)面積占整個地區(qū)比來看，京津冀和長江中游城市群的這一指標(biāo)尚不到20%，而成渝、珠三角、長三角城市群略高些，25%-28%，但相對于紐約-華盛頓城市群（30%），尤其是東京都都市圈（63%），仍顯得較低。

其次，從城市群內(nèi)部的人口密度來看，雖然五大城市群的人口密度高于全國的平均水平（143人/平方公里），也高于美國的紐約-華盛頓城市群（295人/平方公里），但相比東京都都市圈（2665人/平方公里）的水平，仍相距甚遠(yuǎn)。

再者，從城市群對全國的經(jīng)濟貢獻來看，我國五大城市群中GDP占比最高的長三角城市群也僅為20%，和美國東北部大西洋沿岸城市群持平，遠(yuǎn)低于日本太平洋沿岸城市群（72%），而其他四個城市群的GDP貢獻尚不足長三角城市群的一半。

最后，城市群內(nèi)部協(xié)同發(fā)展亦有很大空間。通過NASA發(fā)布的夜晚燈光亮度比較圖，我們發(fā)現(xiàn)珠三角比較均衡；長三角總體也很均衡，但安徽遜色，京津冀地區(qū)中，河北有很大空間。長江中游、成渝城市群顯示出省會等重點城市明顯好于其他地區(qū)的特點，但整體發(fā)展程度亟待加強。

因此我們判斷，人口將繼續(xù)向城市群流動。城市的人才和產(chǎn)業(yè)集聚將極大提高資源的利用效率，城市發(fā)達(dá)的就業(yè)吸納能力和優(yōu)質(zhì)的公共資源是人口流動行程“聚集效應(yīng)”的根源。

五大城市群常住人口仍在持續(xù)增長，除長三角外增速加快，但部分中心城市常住人口增速放緩，這與特大城市人口調(diào)控政策有關(guān)。

五大城市群中人口凈流入地區(qū)（珠三角、長三角、京津冀）的凈流入數(shù)量仍在擴大，人口凈流出地區(qū)（長江中游、成渝）的人口凈流出數(shù)量在減少。這表明人口向五大城市群聚集的趨勢仍將繼續(xù)。

資料來源：CEIC，城市統(tǒng)計年鑒，國泰君安證券研究

02

大灣區(qū)上位

粵港澳大灣區(qū)城市群指的是以珠三角為基礎(chǔ)，由廣州、深圳、珠海、佛山、惠州、東莞、中山、江門、肇慶9市和香港、澳門兩個特別行政區(qū)形成的城市群。

灣區(qū)內(nèi)9個珠三角城市加港澳特別行政區(qū)常住人口占全國總?cè)丝冢ú缓郯呐_）的4.9%，經(jīng)濟總產(chǎn)值約占全國的13%。

《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》正式發(fā)布

粵港澳大灣區(qū)是內(nèi)地、香港進一步融合的平臺，是對外開放的橋頭堡。粵港澳大灣區(qū)11個區(qū)域分屬不同關(guān)稅區(qū)。依托香港、深圳兩大龍頭，粵港澳大灣區(qū)成為建立對外開放新格局的重要抓手。

粵港澳大灣區(qū)人口密度、人均GDP、土地產(chǎn)值均高于國內(nèi)的長三角、京津冀，粵港澳大灣區(qū)具有成為世界級灣區(qū)的基礎(chǔ)。粵港澳大灣區(qū)人均GDP大概只相當(dāng)于紐約灣區(qū)的1/3、舊金山灣區(qū)的1/5、東京灣區(qū)的1/2。世界三大灣區(qū)在其國家均有舉足輕重的地位，占地面積和人口容量都具備較大規(guī)模。

03

深圳不“深沉”

在粵港澳大灣區(qū)，香港高度成熟發(fā)達(dá)的商業(yè)環(huán)境和社會治理水平在過去數(shù)十年間被潤物細(xì)無聲的借鑒本土化于一個“咸魚翻身”的城市——深圳。

改革開放四十年間，深圳創(chuàng)造了經(jīng)濟、社會發(fā)展的“深圳速度”和“深圳質(zhì)量”。在國內(nèi)生產(chǎn)總值方面，1979-2017年間深圳總GDP從1.96億元增長到22438.39億元，年均增速高達(dá)27.88%，明顯高于同期內(nèi)全國GDP同比增速。

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

深圳于2017年成為繼上海、北京之后，第三個GDP體量突破2萬億大關(guān)的城市。目前國內(nèi)僅北上廣深4個一線城市GDP達(dá)到2萬億規(guī)模。誕生了華為、中興、騰訊、比亞迪、大疆科技等本土自主創(chuàng)新的科技公司。在5G、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)和無人機市場占據(jù)領(lǐng)先地位。

核心城市只有經(jīng)濟體量達(dá)到一定程度，才能產(chǎn)生外溢效應(yīng)。據(jù)此判斷，目前深圳已經(jīng)能產(chǎn)生較大的輻射周邊作用，具備迎接新一輪開放浪潮的能力。

深圳逐漸形成以先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)“雙輪驅(qū)動”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2017年，深圳先進制造業(yè)占工業(yè)比重超過75%；第三產(chǎn)業(yè)占比在2008年超過50%，在2016年達(dá)到60%。其中，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)占服務(wù)業(yè)比重在 70% 以上。

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

深圳堅持外向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，已初步形成開放型經(jīng)濟體系。深圳出口連續(xù)25年居全國大中城市首位。

在創(chuàng)新發(fā)展與人才儲備方面，創(chuàng)新驅(qū)動成為深圳經(jīng)濟發(fā)展的主引擎。深圳是首個國家創(chuàng)新型城市，首個以城市為基本單元的國家自主創(chuàng)新示范區(qū)和首個國家知識產(chǎn)權(quán)示范城市。

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

04

大灣區(qū)對深莞惠一體化影響幾何

2009年，“深莞惠一體化”的提出加強了深圳、東莞、惠州這三個鄰城在基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公共服務(wù)等方面的協(xié)作。深圳作為中心城市的輻射帶動作用將進一步加強，有利于惠州、東莞等周邊城市的發(fā)展。

經(jīng)濟

在經(jīng)濟方面，東莞、惠州和深圳保持了較為一致的增長速度，這兩個城市有較大的發(fā)展?jié)摿Α?017年，東莞GDP比增長8.2%，高于全省7.5%的平均水平。惠州GDP增速相仿。在人均GDP方面，惠州更表現(xiàn)出追趕之勢。

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

人口

深圳作為中心城市的輻射帶動作用將進一步加強，將有利于兩市更好地發(fā)揮人口轉(zhuǎn)移功能，也有助于其吸引人才，實現(xiàn)從人口紅利到人才紅利的轉(zhuǎn)變。

到2030年，預(yù)測東莞實現(xiàn)城鎮(zhèn)化率達(dá)90%以上。惠州則力求在2020年完成常住人口城鎮(zhèn)化率75%、戶籍人口城鎮(zhèn)化率65%的目標(biāo)。

產(chǎn)業(yè)升級

深圳將帶動兩地的創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與轉(zhuǎn)型，對完善兩市產(chǎn)業(yè)鏈起到重要作用。

東莞的第一產(chǎn)業(yè)占比極小，第二、三產(chǎn)業(yè)基本各占比一半。東莞相比香港、深圳和廣州經(jīng)營成本更低。目前，東莞正努力提高城市創(chuàng)新能力，力求成為粵港澳大灣區(qū)的先進制造業(yè)中心。

惠州第一產(chǎn)業(yè)占比較小，從2005年的10%不斷下降。與此同時，第二產(chǎn)業(yè)占比平穩(wěn)，第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。近年來，惠州逐步完善了產(chǎn)業(yè)體系。深圳地鐵延伸至惠州市，有利于惠、深間的物流、貿(mào)易與人才流動等。

財政

深圳可以發(fā)揮更加明顯的輻射作用，通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、公共服務(wù)合作等形式增強兩地的稅收能力，為兩市創(chuàng)造更為健康的財政條件。

深圳開放地位的加強可以提高東莞的國際化程度，擴大其內(nèi)銷渠道，助力東莞形成更良性的貿(mào)易結(jié)構(gòu)。

目前，東莞逐漸改變低層次加工貿(mào)易發(fā)展格局，努力完善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，注重提高內(nèi)銷占比。

惠州

東莞

收支平衡但缺口漸顯，外貿(mào)繼續(xù)突破高位

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

05

大灣區(qū)建設(shè)對深莞惠上市公司的影響

從長期來看，深圳龍頭地位和作用的強化將帶動粵港澳大灣區(qū)城市群的形成，這對于注冊在深圳及周邊城市（東莞、惠州）的上市公司也是重大利好。

房地產(chǎn)行業(yè)無疑將最先受益。粵港澳大灣區(qū)城市群不斷推進，將吸引更多的人口向城市群遷移。這部分新增人口對房地產(chǎn)需求穩(wěn)步增長。同時，土地估值也將迎來政策紅利期。

公用事業(yè)行業(yè)將緊隨其后。粵港澳大灣區(qū)將成為我國重要的對外貿(mào)易、倉儲運輸、服務(wù)業(yè)開放平臺。城市間協(xié)調(diào)發(fā)展促使軌道交通、大型交通樞紐的建立成為區(qū)域性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點。

金融業(yè)成為新的支柱性產(chǎn)業(yè)。粵港澳三地達(dá)成分工合作后，有助于激發(fā)深圳科技產(chǎn)業(yè)和新制造業(yè)的潛力。此外，深圳也有望與香港、澳門形成區(qū)域金融生態(tài)體系。

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