在行業的發展初期，一家獨大，不僅侵害了行業的發展，也會扼殺行業的技術創新和進步。那么問題來了，當前的寧德時代能否繼續在電池領域稱霸呢？行業精英又是否都集聚在此，還是另有翹楚？

新能源汽車銷量突飛猛進，帶紅了電池供應商寧德時代（300750，SZ）。

“現在去寧德時代提貨，有錢是不行的，還要看誰給的錢更多?！庇行履茉窜嚻蟾吖軣o奈地對記者說。

據《每日經濟新聞》記者統計，當前與寧德時代建立合資合作關系的整車企業包括上汽、廣汽、吉利、東風、一汽等5家主流車企，而與寧德時代建立合作關系的車企幾乎占據半個汽車江湖，就連大眾、戴姆勒、寶馬、豐田等跨國車企也來找寧德時代“要”電池。

4月24日晚，寧德時代發布登陸A股市場后的首份年報，其年報披露2018年寧德時代經營活動產生的現金流量凈額較去年同期增加了88.67億元，同比增幅高達362.04%。對此，寧德時代的解釋是“1）新能源汽車市場需求旺盛，帶動動力電池業務快速增長，回籠資金增加；2）客戶積極備貨，提前交付款項，預收貨款增加”。

即便如此，也有車企不能及時從寧德時代拿到電池。一個明顯的案例是，今年前兩個月，北汽新能源銷量遭遇斷崖式下滑，主要原因就是寧德時代沒有及時供應上電池。目前，北汽新能源主打的三款精品車型EX5、EU5和EX3搭載的電池均由寧德時代提供。

不止北汽新能源，有新造車企業高管也曾無奈地向《每日經濟新聞》記者表示：“合眾汽車銷量不佳，主要是因為寧德時代的電池供應量跟不上。”

為什么車企都在“等”寧德時代？

“網紅”寧德時代

當前汽車圈兒產品不愁賣的自主品牌，排在第一位的大概率是寧德時代。

根據中汽研數據，2018年我國動力電池裝機總量為56.9GWh，同比增長近51%，其中寧德時代同期的電池裝機量為23.4GWh，市場占有率為41%，日益接近“半壁江山”。

寧德時代的崛起在于它抓住了兩個機會：一是押對了中國新能源汽車市場的迅速發展，并主攻續航能力更高的鋰離子電池領域；二是抓住了與華晨寶馬合作的機會，加深了對車用電池開發的理解， 并利用寶馬背書，順利打開國內外乘用車市場。目前來看，寧德時代的方形電芯技術指標處于國內最高水平。

當然政策上的因素，也給了寧德時代崛起的環境。“由于電池白名單限制，車企的選擇并不多，如果選擇外資電池就無法拿到新能源補貼?！背寺摃貢L崔東樹對記者說。

實際上，相關政策并沒有明文規定不允許外資電池進入。但在2015年10月工信部公布的《汽車動力蓄電池行業規范條件》目錄（第一批）顯示，如果配套的電池不在白名單之列，整車就拿不到補貼。

在此背景下，寧德時代的霸主地位開始形成。今年一季度，寧德時代的市場占有率已經達到45.2%，而這一數字在2016年全年只有22.7%，2017上升為29%，2018年突破40%。

寧德時代的“朋友圈”也在不斷擴大。根據寧德時代2018年財報披露，目前該公司已經為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴等車企以及蔚來、威馬、小鵬等新型車企配套動力電池產品。在海外市場，寧德時代已經與寶馬、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標致雪鐵龍、大眾、沃爾沃等國際汽車品牌深化合作。

根據2018年底工信部公布的新能源車型有效目錄共3800余款車型，其中由寧德時代配套動力電池的車型有1100余款，占比約29%。

寧德時代當前在動力電池領域風光無二。

“盟友”也有“備胎”

“動力電池市場競爭不夠充分，讓寧德時代在動力電池市場獨掌話語權和定價權?！币晃黄嚇I內人士透露，為了確保動力電池供貨充足，不少車企選擇與寧德時代成立合資公司，用利益綁定寧德時代。

目前已經有上汽、廣汽、東風、吉利、一汽等5家車企宣布與寧德時代建立合資公司，其中在吉利、一汽與寧德時代成立的合資公司中，寧德時代占股51%，擁有控股權。

“合資后雙方深度綁定，寧德時代掌握著資源，可以決定如何分配供貨。對寧德時代來說，既獲得穩定的銷路，同時也獲得了控制權。”崔東樹認為，隨著成立的合資公司越來越多，寧德時代的話語權也隨之增強。

根據中國電動汽車百人會公布的《2018鋰電池產業發展報告》顯示，2017年寧德時代的動力電池產能利用率為89.7%。現在，寧德時代的產品早已供不應求，產能超負荷運轉。

“動力電池供應緊張主要由于產品供不應求導致，為解決此問題，公司將進一步提升產能。”寧德時代方面對《每日經濟新聞》記者表示。寧德時代在2018年財報中稱，“為應對快速增長的市場需求，公司逐步提升基地產能，其中溧陽基地已正式投產，并開始籌劃在德國建設首個海外生產基地?！?/p>

除了合資，也有車企選擇以入股寧德時代的方式布局動力電池。比如長安汽車在發布的“香格里拉計劃”中就提到了與寧德時代的合作。2017年，長安汽車通過收購鎮江德茂海潤股權投資基金份額的方式，間接入股寧德時代。

而在北汽新能源披露的2018年財報中，寧德時代也是這家新能源車企的股東之一。這意味著，當前6大國有車企都與寧德時代有著千絲萬縷的聯系。

但車企也并沒有把寶全押在寧德時代一家企業身上。間接入股寧德時代的長安汽車去年7月就選擇與比亞迪合作，聯合設立以新能源動力電池生產、銷售為主營業務的合資公司。而在北汽新能源披露的2018年財報中，多家電芯、動力電池生產企業都與該公司有關聯。

“為了應對未來的動力電池需求，我們已經與外資電池企業達成了投資建廠計劃，一旦政策放開就立即啟動?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰男履茉窜嚻蟾吖軐τ浾哒f，只有通過市場競爭的方式，才能破除寧德時代在動力電池市場的“定價權”。

3 “保護罩”臨近開啟

當前，隨著新能源汽車補貼進一步退坡，新能源車企都在考慮2020年后電動車的市場化問題，其中最棘手的問題是如何在保證高續航、高安全性的情況下，降低電池成本。

據記者了解，當前電池是新能源汽車中成本最高的零部件。以一輛市場價約為12萬元的電動車為例，其電池成本大概在8萬元左右。上述新能源車企高管認為，如果動力電池市場能充分競爭，電池價格就會下降，電動車的價格也會下降，這將有利于新能源汽車市場的發展。

事實上，對國內動力電池的政策保護正在松動。去年5月，在相關部門發布的《汽車動力蓄電池和氫燃料電池行業白名單（第一批）》里，出現了三星環新（西安）動力電池有限公司、南京樂金化學新能源電池有限公司（LG化學）、北京電控愛思開科技有限公司（SK）三家韓系電池企業的身影。

隨著外資電池企業的進入，寧德時代也將迎來真正的對手。根據規劃，到2020年，新能源汽車財政補貼將全面退出，國產動力電池將直面外資電池企業。“和日韓相比，國內的動力電池技術還有一定差距，尤其在安全性和穩定性上，差距更加明顯?！贝迻|樹說。

一位不愿具名的某車企電池工程師對記者說，“目前國內動力電池技術水平與松下、LG的差距不大，但相對來說，松下、LG更求穩一些。松下主要是圓柱NCA電池。LG主要是軟包電池，容量不大，最大不超過51Ah。軟包電池雖然相對容量小，但在安全性上有一定優勢。此外，小電芯比大電芯的性能更好?！?/p>

除了技術差距，在生產成本上，寧德時代也不占優勢。國際投資分析機構瑞銀對松下、LG化學、三星SDI、寧德時代生產的鋰離子電池進行拆解分析，結果發現松下21700型圓柱形鋰離子電池的成本為111美元/kWh，LG化學公司的成本為148美元/kWh，三星SDI和寧德時代的成本均超過150美元/kWh。

除了外資企業，在國內動力電池市場占有率排名第二的比亞迪也不可小覷。日前，比亞迪已開放了電池供應體系，并與長安汽車、中聯重科等企業建立合作關系。在崔東樹看來，比亞迪是唯一一家擁有自主電池供應體系的整車廠，產業鏈優勢較強。

寧德時代也意識到了真正的市場競爭即將到來。在2018年財報中，寧德時代表示，未來公司將面臨新能源汽車產業政策變化、市場競爭加劇、新產品和新技術開發、毛利率下降的風險。根據寧德時代2018年財報顯示，去年該公司實現營業收入約296.11億元，同比增長48.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約33.87億元，同比下降12.6%。

“未來，公司將持續研發投入作為保持核心競爭力的重要舉措。對于新產品和新技術的開發，公司始終保持高度關注和積極布局?！睂幍聲r代在其2018年財報中表示。它在等待真正的挑戰者。

附企業簡介及2018年報解讀：

寧德時代成立于2011年，總部位于福建寧德，是全球領先的動力電池系統提供商，專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力，形成了全面、完善的研發、生產、銷售服務體系。

公司主要業務包括新能源動力電池系統、儲能系統以及鋰電池回收業務的研發、生產和銷售。公司主要產品包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料。

公司動力電池系統包括電芯、模組及電池包，應用領域涵蓋電動乘用車、電動客車以及電動物流車等專用車。公司根據客戶要求及應用領域，通過定制或聯合研發等方式設計產品方案，以滿足客戶對產品性能的不同需求。

公司儲能系統包括電芯、模組、電箱和電池柜，應用領域涵蓋大型太陽能或風能發電儲能配套、工業企業儲能、商業樓宇及數據中心儲能、儲能充電站、通信基站后備電池等。

公司主要以廢舊鋰離子電池等為材料，通過加工、提純、合成等工藝生產鋰離子電池材料三元前驅體（鎳鈷錳氫氧化物）、三元正極材料等，使鎳鈷鋰等重要金屬資源在電池產業中循環利用。

公司高度重視產品和技術工藝的研發，建立了涵蓋產品研發、工程設計、測試驗證、工藝制造等領域完善的研發體系，設立了“福建省院士專家工作站”、“博士后科研工作站”，擁有電化學儲能技術國家工程研究中心、鋰離子電池企業省級重點實驗室、中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認證的測試驗證中心，研發和技術優勢突出。

2018年寧德時代積極參加國內外行業標準制定,獲得國家標準管理委員會批復開展 “鋰離子電池國家高新技術產業標準化試點”，參與制定的聯合國《電動汽車安全全球技術法規》(GTR 20)正式發布，牽頭起草的國家強制性標準《電動汽車用動力蓄電池安全要求》通過技術審查，承辦了ISO/IEC鋰離子電池相關的國際標準工作組會議。

截至2018年12月31日，公司擁有研發技術人員4,217名，其中，擁有博士學歷的112名、碩士學歷的958名，并包括2名國家千人計劃專家和6名福建省百人計劃及創新人才，整體研發團隊規模和實力在行業內處于領先。完善的研發體系、強大的研發團隊推動公司研發技術水平持續提升。截至2018年12月31日，公司及其子公司共擁有1,618項境內專利及38項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計2,110項。

公司是全球領先的動力電池企業，2018年公司動力電池系統銷量21.18GWh。根據SNE Research，2018年動力電池銷量排名繼續保持全球第一。同時，公司擁有業內最廣泛的客戶基礎，截至2018年底工信部公布的新能源車型有效目錄共3,800余款車型，其中由公司配套動力電池的有1,100余款車型，占比約29%，是配套車型最多的動力電池廠商。

動力電池毛利率返升，上下游議價能力凸顯：公司18H1動力電池毛利率32.67%，18H2提升至34.69%，全年毛利率34.10%，相比17年僅下降1.15pct。下半年毛利率返升，主要受益于公司產品供不應求，價格堅挺，同時原材料價格大幅下降，同時公司采購具備極強議價能力，成本把控明顯。預收款項總計49.9億，同比增長24倍，應付款項29億，同比增長7.8倍，呈現爆發式增長。表明公司對下游客戶得議價能力急劇提升，對上游把控能力極強，有利公司成本控制。

規模效應急劇提升，研發投入力度不減：管理費用凸顯規模優勢，扣除研發費用影響，18H1管理費用率6.4%，18H2僅為4.9%，全年5.4%，營收同比增速48%，但管理費用率同比增長20%，遠低于營收同比增速。研發費用近20億，同比增速22%，仍舊保持大規模投入，行業內遠超競爭對手。

深度綁定下游客戶，全球布局迎接非線性增長：深度綁定國內主流車企，突擊海外供應，全球布局，迎接新能源汽車非線性增長。

發展戰略明確，布局上游，核心卡位：乘用車動力電池方面，公司堅定走在高鎳方向的前列，上游資源布局鎳，研發方向首先是高能量密度，高鎳產品目前已經實現量產供應，全球領先。商用車方面側重于降低成本，并加大布局海外。儲能領域，卡住行業戰略高點，全球布局，重點開拓海外市場。電池回收領域，進行提前布點，戰略目的清晰。同時布局上游原材料，核心卡位。

公司發布2018年年報：2018年公司實現營業收入296億元，同比增長48%，實現歸屬母公司凈利潤33.9億元，同比下降12.6%，實現扣非歸母凈利潤31.3億元，同比增長31.7%。業績符合預期。利潤分配預案為每10股派發現金紅利1.42元（含稅），共計派發現金紅利3.11億元。

一、動力電池毛利率返升，彰顯龍頭地位

2018年公司實現營業收入296億元，同比增長48%，其中，動力電池系統實現營收245億，占比83%，同比增加47%。鋰電材料實現營收38.6億，占比13%，同比增加56%，儲能系統實現營收1.89億，同比增速1050%。

公司18H1動力電池毛利率32.67%，18H2提升至34.69%，全年毛利率34.10%，相比17年僅下降1.15pct。下半年毛利率返升，我們認為主要收益于公司龍頭地位凸顯，高端產品供不應求，價格下半年保持不變，但由于原材料（鋰鈷產品）價格下降，以及公司采購具備極強議價能力，成本把控明顯，因此出現下半年產品價格穩定、成本下降、毛利率穩定的情況。18年公司電池平均單價1150元/KWH，同比下降18%。平均成本758元/KWH，同比下降16.7%。

公司更改會計準則，將動力電池設備折舊年限從5年變為4年，公司預測預計增加19年折舊約7.54億元，對公司凈利潤負面影響不超過6.4億元。我們測算該舉措對成本影響3.0個百分點，體現出公司對成本下降預期以及盈利能力保持的樂觀的態度。

二、上下游議價能力凸顯，現金流一騎絕塵

公司應收賬款160億，同比增長30%，營收同比增長48%，營收賬款同比增速低于營收同比增速。但公司預收款項總計49.9億，同比增長25倍，呈現爆發式增長，其他應付款項29億，同比增長7.8倍。表明公司對下游客戶得議價能力急劇提升，產品處于供不應求得狀態，同時對上游把控能力極強，有利公司成本控制。此外公司經營性凈現金流達到113億，在資本開支急劇增加的情況下，資產負債率維持52%較低的水平，短期再融資需求并不急切，行業內實屬罕見。

三、規模效應急劇提升，研發投入力度不減

管理費用凸顯規模優勢，扣除研發費用影響，18H1管理費用率6.4%，18H2僅為4.9%，全年5.4%，營收同比增速48%，但管理費用率同比增長20%，遠低于營收同比增速。研發費用近20億，同比增速22%，仍舊保持大規模投入，行業內遠超競爭對手，但占營收比例逐步下降，17年占比7.7%，18年占比6.7%。

四、深度綁定下游客戶，全球布局迎接非線性增長

公司最新公告，將與一汽成立合資公司，自此，公司已經深度上汽、一汽、東風、吉利、廣汽、長安等國內主流車企，同時進軍海外供應，大眾、寶馬、戴姆勒、本田，建立全年客戶深度合作網絡。無論與海外還是國內主流電池企業對比，公司客戶結構都具備優勢。

我們看好主流車企新能源汽車專屬平臺，預計全球電動汽車主力車型在2020年后開始批量生產，需求預計在2020年后出現非線性增長，公司目前在客戶卡位、技術實力、新產品研發等方面均全球領先，為2020年后全年需求爆發式增長做好了充分準備。

五、發展戰略明確，布局上游，核心卡位

乘用車動力電池方面，公司堅定走在高鎳方向的前列，上游資源布局鎳，研發方向首先是高能量密度，高鎳產品目前已經實現量產供應，全球領先。商用車方面側重于降低成本，并加大布局海外。儲能領域，卡住行業戰略高點，全球布局，重點開拓海外市場。電池回收領域，進行提前布點，戰略目的清晰。

公司發布公告，通過子公司邦普投資正極材料，產能規模10萬噸，投資91億，嚴控成本。此外公司通過邦普回收正極材料，與嘉能可簽訂鈷產品長期協議，通過加拿大時代相繼增值NAL，成為NAL的控股股東。NAL主營業務為鋰礦開采、用鋰礦采礦權。與天原集團、天華超凈、長江晨道等簽訂投資協議，共同投資成立新公司“天宜鋰業”，并投資建設年產4萬噸碳酸鋰和氫氧化鋰的鋰電材料項目。通過邦普循環與格林美、青山鋼鐵等在福建寧德簽署合資協議，擬投資7億美元在印度尼西亞設立合資公司，用于開展鎳資源冶煉與深加工，建設動力電池原料制造基地。

以上公司舉措都相繼表明公司目光長遠，嚴控原材料成本，同時積極布局高鎳，相比海外動力電池競爭對手發展更具備速度優勢。

六、產能供不應求凸顯，持續擴產緩解壓力

公司產品出貨受產能不足限制，公告投資建設湖西項目，投資46億元，假定按照2.3億/GWh設備投資計算，產能擴張約20GWh，假定包含土建，預計產能擴張約10GWh。公司后續在歐洲布局產能基地，我們預計2020年后將加速擴產滿足海外客戶需求，再次表明高端動力電池產品持續供不應求。

主營業務發展穩定，動力電池貢獻最大

報告期內，寧德時代主要有三大業務，分別是動力電池系統、鋰電池材料，主要經營情況如下：

1、動力電池系統

動力電池系統包括電芯、模組和電池包，其銷售構成寧德時代主要收入來源。根據中汽研數據，2018年動力電池裝機總量為56.9GWh，同比增長近51%，其中寧德時代以23.4GWh的裝機電量領先同業，市場占有率為41%。報告期內，寧德時代動力電池系統銷售收入為2,451,542.99萬元，較上年同期增長47.18%。

2、鋰電池材料

報告期內，寧德時代鋰電池材料銷售收入為386,076.29萬元，較去年同期增長56.27%，占主營業務收入的比例為13.52%。鋰電池材料銷售收入快速增長主要受益于客戶需求旺盛、寧德時代鋰電池材料新建產能投產帶來的銷量增長以及原材料價格上漲帶來的銷售價格提升。報告期內，寧德時代進一步加大在鋰電池材料回收及生產領域的投資建設，并擬與格林美、青山集團等公司合作在印尼設立濕法鎳冶煉廠，以加強在鋰電池材料領域的布局。

3、儲能系統

鋰電池技術快速進步、生產成本不斷下降，提升了儲能鋰電池競爭力，鋰電池在儲能領域應用場景逐漸成熟，儲能市場逐步開始啟動。在儲能市場的需求和技術發展背景下，寧德時代將持續加強研發投入，不斷提升產品性能以滿足不同客戶的需求。報告期內，寧德時代一方面通過加強自身的市場推廣力度和研發投入，另一方面通過與產業鏈上下游公司合資合作，以持續增強在儲量領域的技術和產品儲備。

報告期內，寧德時代儲能系統銷售收入為18,949.62萬元，較上年同期增長1,051.89%，前期儲能市場布局及推廣開始取得成效。

從以上三大業務結構來看，“動力電池系統”是企業營業收入的主要來源。具體來看， “動力電池系統”營業收入為2,451,542.99萬元，營收占比為85.8%?！颁囯姵夭牧稀睜I業收入為386,076.29萬元，營收占比為13.5%。

從利潤貢獻來看，企業綜合毛利率為32.8%，同比下降3.5個百分點。其中，“動力電池系統”、“鋰電池材料”毛利貢獻占比分別為90%、9.6%，“動力電池系統”貢獻較大毛利?！皠恿﹄姵叵到y”、“鋰電池材料”毛利率分別為34.1%、23.1%。

2019年補貼退坡，產品創新+費用管控以減輕壓力

2019 年新能源汽車銷量延續了上一年高速增長的趨勢，根據乘聯會數據， 1~3月全國新能源汽車累計批發量達到 25.4 萬臺， 同比增長 117.8%。下游銷量的高速增長帶動了動力電池的裝機需求，統計 1~3 月全國動力電池裝機量在12GWh，同比增長 170%。寧德時代作為國內動力電池行業龍頭，裝機量達到 5.49GWh，市場占有率為 44.6%。隨著 2019 年新能源汽車補貼政策的公布，過渡期內動力電池行業有望迎來搶裝高峰，寧德時代作為行業內高品質動力電池的供應商將充分受益。

寧德時代成立以來一直重視研發投入，每年投入數億研發資金，建成集分析與測試為一體的測試中心。目前寧德時代共有來自全球高校和實驗室的專職研發人員 3400多名，與全球范圍內著名研究機構和實驗室建立了合作關系。近年寧德時代研發費用占營收比例一直維持行業領先。寧德時代新開發的高鎳三元正極和硅碳負極電池能量密度已經達到 304Wh/kg，業內處于領先地位。隨著相關技術進入市場化應用階段，將顯著提高寧德時代動力產品的核心競爭力。新補貼政策進一步提升了動力電池系統能量密度的門檻要求，在保證安全性的基礎上，高能量密度動力電池將受到下游中高端乘用車市場的歡迎。

隨著動力電池行業競爭格局的變化， 行業逐漸呈現一超多強的局面， 客戶、成本優勢資源進一步向頭部公司集中。寧德時代在與上汽、華晨寶馬、廣汽、吉利等國內優質客戶加深合作的基礎上， 2019 年 2 月與普萊德和北汽新能源簽署為期5 年的戰略合作協議， 鎖定了 2019~2023 年北汽新能源汽車一定比例的采購份額。通過與下游客戶的深度綁定，鞏固了國內動力電池龍頭的行業地位。針對未來行業的巨大需求，寧德時代加大了產能投放的力度。寧德時代將德國工廠的設計產能由 14GWh 提升至 98GWh，以充分滿足歐洲客戶的需求。新補貼政策退坡幅度在 50%~60%，行業的盈利空間將進一步壓縮。寧德時代持續加強費用管控，使費用占比進一步降低，減輕補貼退坡帶來的資金壓力。

4月26日下午，在回答網友普遍關心的補貼退坡對公司的影響、如何應對海外電池廠商的競爭等問題時，寧德時代認為，新能源補貼政策退坡短期來看，對鋰離子動力電池行業的集聚和淘汰整合將提速。但從長期看，新能源汽車行業前景廣闊。公司也將通過加大研發投入、技術突破、充分發揮龍頭優勢和產業鏈協同、挖掘潛能降本增效等方式，來保持公司較好的毛利水平。

在應對松下、LG等國際強勁對手方面，寧德時代方面表示，公司的產品的質量和安全性處于行業領先，且在成本上具有規模采購、本地化供應的優勢。且公司的產品在能量密度、充電速度、循環壽命等指標上，與日韓競爭對手相比還是很有競爭力的。

寧德時代透露，公司目前在寧德、青海等地建立了生產基地，正在建設德國的海外生產基地。此外，公司開始布局產業鏈上游。

寧德時代方面還透露，今年公司的NCM 811/石墨體系電芯將在2019年實現量產上市。該產品的單體能量密度245wh/kg，相應的系統能量密度可達180wh/kg，產品將覆蓋500KM左右的主流車型。此外300wh/kg的高鎳/硅碳體系技術開發進展順利，具體上市時間將隨車型上市時間而定。據了解,當前國內布局NCM 811電池的企業很多，而能量產的卻寥寥無幾。該電池使得在不增加現有電動車電池容量的前提下，車輛的續航里程將顯著增加，成本卻在降低，因此寧德時代NCM 811電池的量產，對整個動力電池產業而言都具有重大意義。