其最突出的問題莫過于高企的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)，2018年兩者合計(jì)占營(yíng)收比例為94.75%。

競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的動(dòng)力電池市場(chǎng)，留給深圳市翔豐華科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱翔豐華）的時(shí)間已經(jīng)不多了。這家主營(yíng)動(dòng)力電池四大關(guān)鍵材料之一——負(fù)極材料的企業(yè)，近日在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了更新后的招股書，擬募集5億元登陸創(chuàng)業(yè)板。研究招股書顯示，其最突出的問題莫過于高企的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)，2018年兩者合計(jì)占營(yíng)收比例為94.75%。

值得一提的是，翔豐華曾在2016年試圖以被上市公司躍嶺股份（002725，SZ）收購(gòu)的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，但最終因證券市場(chǎng)環(huán)境變化等夭折。如今，翔豐華時(shí)隔三年再次闖關(guān)資本市場(chǎng)，但整個(gè)行業(yè)已是“今時(shí)不同往日”，企業(yè)頻頻爆發(fā)資金鏈危機(jī)。

“如果翔豐華不能憑借上市籌集到足夠的資金以擴(kuò)大產(chǎn)能，躋身行業(yè)第一梯隊(duì)，那么在接下來日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中很可能競(jìng)爭(zhēng)不過資本實(shí)力雄厚的企業(yè)，隨之掉隊(duì)。”一位不愿具名的行業(yè)研究人士透露。

近3年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)

招股書顯示，2016年、2017年和2018年末，翔豐華實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為2.37億元、3.63億元和6億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為3949.69萬元、5024.82萬元和5760.44萬元，均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

但與此同時(shí)，翔豐華的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)也在不斷上漲，2016年末、2017年末和2018年末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)分別為1.79億元、3.92億元和5.68億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為75.77%、107.97%和94.75%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為78.59%、65.58%和68.94%，占比較高。

應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)高企帶來的是翔豐華的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)一步惡化，與凈利潤(rùn)相差較大。數(shù)據(jù)顯示，2016年度、2017年度和2018年度，翔豐華經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別約為- 1072.07萬元、- 1.1億元和-5501.38萬元。

對(duì)此，翔豐華相關(guān)人士回應(yīng)稱，公司所處的鋰電池負(fù)極材料行業(yè)中，銷售回款以票據(jù)方式結(jié)算較為普遍，同時(shí)，因公司處于快速發(fā)展階段和市場(chǎng)拓展階段，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)隨產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致近年來應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額較大，占比較高。

據(jù)業(yè)內(nèi)了解，目前動(dòng)力電池行業(yè)尤其是上游材料，隨著補(bǔ)貼退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，企業(yè)普遍應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)均較高。但即便如此，將翔豐華的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放在行業(yè)來看，問題依舊十分突出。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2016年、2017年、2018年，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)余額之和占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的均值分別為48.36%、43.8%、60.37%，同期如杉杉股份，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)余額之和占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比值分別為46.05%、39.36%、39.28%，而翔豐華該數(shù)據(jù)分別為75.77%、107.97%、94.75%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

對(duì)此，翔豐華在招股書中也解釋稱，主要客戶群體方面的差異較大，各可比公司應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比重差異也較大。報(bào)告期內(nèi)，貝特瑞、杉杉股份、璞泰來（江西紫宸）作為行業(yè)知名鋰電負(fù)極材料供應(yīng)商，客戶較為優(yōu)質(zhì)，回款情況較好。

但有業(yè)內(nèi)人士提出了自己的看法。一家電池材料企業(yè)的負(fù)責(zé)人告訴記者，應(yīng)收賬款高企一方面說明公司的營(yíng)收在增長(zhǎng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷拓展并增加客戶，但另一方面也表明風(fēng)險(xiǎn)在加大，如果未來客戶不能按時(shí)結(jié)算或及時(shí)付款，就會(huì)影響公司的資金周轉(zhuǎn)及使用效率，例如可能出現(xiàn)資金鏈斷裂等問題，這些風(fēng)險(xiǎn)都不能忽視。

“現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)這一問題十分嚴(yán)重且明顯，例如曾經(jīng)的電池巨頭沃特瑪，它的應(yīng)收賬款就高達(dá)幾十億，大部分其實(shí)都收不回來了。”上述負(fù)責(zé)人這樣表示。

巧合的是，在翔豐華的招股書中，就披露了自身兩起商業(yè)承兌匯票未發(fā)生兌付的案例，分別系因深圳沃特瑪、東莞邁科新能源的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)困難，導(dǎo)致其出具的商業(yè)承兌匯票出現(xiàn)兌付問題。

“去年下半年以來，雖然汽車行業(yè)銷量遇冷，但新能源汽車銷量卻逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)。未來伴隨下游動(dòng)力鋰電廠和新能源汽車廠大幅擴(kuò)產(chǎn)，負(fù)極材料行業(yè)中高端需求旺盛。隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，‘大客戶’戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，未來公司雖然應(yīng)收賬款余額會(huì)隨著規(guī)模增加而自然增長(zhǎng)，但應(yīng)收賬款回款會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~亦會(huì)大幅改善。”翔豐華相關(guān)人士則這樣認(rèn)為。

應(yīng)收賬款客戶多為中小企業(yè)

翔豐華最近三年的應(yīng)收賬款前十大客戶名單，除了比亞迪、寧德時(shí)代等知名電池企業(yè)外，有不少客戶為中小企業(yè)。

此外，招股書還顯示，報(bào)告期內(nèi)，翔豐華長(zhǎng)期未收回的應(yīng)收賬款已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的客戶企業(yè)多達(dá)27家，賬面余額和壞賬準(zhǔn)備均為1798.86萬元，除了已采取法律手段催款但執(zhí)行未果以及賬齡3年以上外，還有不少客戶企業(yè)倒閉。

翔豐華在招股書中指出，受“騙補(bǔ)”事件影響，2017年以來，國(guó)家調(diào)整了新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)放政策，下游新能源汽車企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼條件更嚴(yán)格，補(bǔ)貼到賬時(shí)間亦更長(zhǎng)，這在一定程度上也間接影響了上游負(fù)極材料廠商應(yīng)收賬款的回款時(shí)間。

翔豐華同時(shí)還表示，為加大應(yīng)收賬款回款力度，2018年度，公司對(duì)部分中小客戶采取了司法催款措施，同時(shí)為保持應(yīng)收賬款資產(chǎn)質(zhì)量，公司已對(duì)該部分應(yīng)收賬款全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。不過，翔豐華方面依然樂觀地表示，隨著國(guó)家各項(xiàng)支持中小企業(yè)投融資政策的落實(shí)，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況會(huì)逐步改善，預(yù)計(jì)2019年應(yīng)收賬款情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

不過，在翔豐華2016、2017年的前十大客戶名單中，出現(xiàn)了一家名為河南新太行電源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱太行電源）的新三板企業(yè)（已于2018年終止新三板掛牌），2016年，翔豐華對(duì)其銷售金額為341.57萬元，占營(yíng)業(yè)收入比重為1.44%；2017年對(duì)其銷售金額為906.84萬元，占營(yíng)業(yè)收入比重為2.5%。

引人關(guān)注的是，前不久成功上市的德方納米（300769，SZ）客戶中亦有太行電源。但德方納米的招股書顯示，因太行電源經(jīng)營(yíng)異常，德方納米認(rèn)為相應(yīng)款項(xiàng)難以收回，核銷了2017年1-9月對(duì)太行電源的應(yīng)收賬款。

而在翔豐華的招股書中，太行電源出現(xiàn)在翔豐華2017年應(yīng)收賬款前十大客戶名單中，應(yīng)收賬款余額（1年以內(nèi)）為745.49萬元，其中2017年、2018年，翔豐華還收到太行電源出具的商業(yè)承兌匯票，金額合計(jì)為297.53萬元。

根據(jù)翔豐華的招股書，其與太行電源合作從2013年11月開始，合同產(chǎn)品為人造石墨，合同期限一般為一單一簽，付款方式為銀行承兌匯票，報(bào)告期內(nèi)，翔豐華還調(diào)整了對(duì)太行電源的信用期，由30天調(diào)整為100天。在翔豐華公布的與前十大客戶合作的基本情況中，其與太行電源的賬期最長(zhǎng)。但翔豐華解釋稱，此舉符合公司不超過6個(gè)月的應(yīng)收賬款信用政策。

“2016年末、2017年末和2018年末，公司已經(jīng)依據(jù)賬齡對(duì)太行電源的應(yīng)收賬款、商業(yè)承兌匯票計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。”針對(duì)此，翔豐華相關(guān)人士這樣回應(yīng)。同時(shí)也表示，截至目前，太行電源對(duì)公司的銷售回款正常，其背書轉(zhuǎn)讓給公司的商業(yè)承兌匯票均正常兌付，而公司與太行電源之間的業(yè)務(wù)往來正常，未發(fā)現(xiàn)其出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)異常的情形。