百度發(fā)布了2020年第四季度及全年財報。

百度2020年第四季度營收達(dá)303億元，同比增長4.8%，是2020年四個季度中最高的，歸屬于百度的凈利潤達(dá)到69億元人民幣（非美國通用會計準(zhǔn)則），凈利潤連續(xù)四個季度超出預(yù)期。市場選擇用腳投票，財報發(fā)布后，百度盤后股價拉升，一度漲逾3%，截至發(fā)稿，市值為1052億美元。

這是一份市場期待的財報，從去年末到今年初的兩個月里，百度一直站在聚光燈下。去年12月中旬開始，市場上就有百度親自下場造車的傳聞，隨后其股價一路向上拉升。就在港股市場升溫的當(dāng)口，百度又傳出將赴港二次上市的消息，進(jìn)一步刺激著資本市場對它的期待，其股價繼續(xù)強(qiáng)力上揚(yáng)。在過去100多天里，百度股價從140美元飆升到300多美元，足足翻了一倍多，沖破千億美金市值的關(guān)口。

對于今天的百度，投資者最關(guān)心的是三個問題：

一是百度核心業(yè)務(wù)還能否持續(xù)增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)能否為百度帶來增量？

二是百度股價上揚(yáng)，是利好消息的短期刺激還是補(bǔ)償性上漲？除了自動駕駛以及二次回港等利好消息外，百度增長的核心邏輯是什么？

三是市場該怎樣重新評判講出新故事的百度。

圍繞這些問題，深燃帶你解讀百度剛發(fā)布的這份財報。

01 非廣告收入多次提及，首次公布智能云年化收入

整體來看，百度的業(yè)績還是對得起上揚(yáng)的股價的，最新一季的營收凈利均超出市場預(yù)期。

百度2020年第四季度營收達(dá)303億元，同比增長4.8%；歸屬于百度的凈利潤達(dá)到69億元人民幣（非美國通用會計準(zhǔn)則），凈利潤連續(xù)四個季度超出預(yù)期；其中，運(yùn)營利潤為70.6億元，也超出市場預(yù)期。

從全年來看，2020年全年百度實(shí)現(xiàn)營收1071億元；凈利潤（非美國通用會計準(zhǔn)則）220億元，同比增長21%。

需要提及的是，百度在這次財報里首次披露了智能云的年化收入，并多次強(qiáng)調(diào)了非廣告收入對百度長期發(fā)展的意義。

去年第四季度，百度核心業(yè)務(wù)收入為231億元，同比增長6%，環(huán)比增長8%，遠(yuǎn)高于歷年同期的環(huán)比增速表現(xiàn)。其中，在線營銷收入達(dá)到189億元；非廣告收入為42億元，同比增長52%，主要增長點(diǎn)是智能云和其他服務(wù)，“以智能云、智能駕駛及其他前沿業(yè)務(wù)為代表的AI新業(yè)務(wù)已成為拉動百度中長期增長的新引擎。”

第四季度，百度智能云實(shí)現(xiàn)同比增長67%，相較二三季度進(jìn)一步提升，年化收入約130億元。同時，財報顯示，百度四季度的研發(fā)費(fèi)用為57億元，主要是由于與人員有關(guān)的費(fèi)用增加；2020年，百度核心研發(fā)費(fèi)用占收入比例達(dá)21.4%。

值得注意的是，百度在財報中首次將自己稱為“AI生態(tài)型公司”。百度董事長兼CEO李彥宏在財報信中提到，新的一年里，百度作為領(lǐng)先的AI生態(tài)型公司，將抓住云服務(wù)、智能交通、智能駕駛及其他人工智能領(lǐng)域的巨大市場機(jī)遇，發(fā)揮自身龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶群優(yōu)勢，提供更多非廣告服務(wù)。同時“在基礎(chǔ)研究、基礎(chǔ)技術(shù)和底層創(chuàng)新上肯下硬功夫。不做創(chuàng)新‘氣氛組’，要做就做‘實(shí)干組’。”

財報中，百度對下一季度業(yè)績進(jìn)行了展望：預(yù)計在2021年第一季度，百度營收總額將介于260億元到285億元之間，同比增長15%到26%，百度核心營收同比增長26%到39%（該指引不包含收購YY帶來的潛在貢獻(xiàn)）。

02 百度在講一個什么新故事？

在百度近年的戰(zhàn)略中，搜索和信息流是核心，其貢獻(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)營銷收入依然是百度的現(xiàn)金牛，利潤率也一直不錯。谷歌在財報中依然把百度列為搜索引擎競爭對手的第一位，位于微軟Bing之前。

但值得關(guān)注的是，從2015年起，百度大搜業(yè)務(wù)收入占營收的比例一直在降，搜索業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)健的同時，其他業(yè)務(wù)已經(jīng)開始展現(xiàn)新的盈利能力，市場看待百度的視角也正在變得多元化。

無論是智能云業(yè)務(wù)還是智能駕駛，以及智能助手，在百度財報中都?xì)w屬于“核心業(yè)務(wù)”。百度的最新動向和財報都指向了一個重要信息，百度正在依靠三大增長引擎講出新故事。

第一引擎依舊是移動生態(tài)。

一位廣告行業(yè)從業(yè)人員對深燃表示，搜索技術(shù)的精準(zhǔn)度與內(nèi)容分發(fā)的高效性是廣告客戶最在意的，搜索與內(nèi)容分發(fā)是百度的長項。

在疫情影響下，百度網(wǎng)絡(luò)營銷收入維持穩(wěn)定增長，這與百度的移動生態(tài)矩陣發(fā)揮的作用密不可分。

財報顯示，截至2020年12月，百度App月活躍用戶數(shù)達(dá)5.44億，日登錄用戶占比超70%，同比提升18個百分點(diǎn)。相對應(yīng)的，百度App既促進(jìn)了信息流業(yè)務(wù)的增長，也帶動了端內(nèi)搜索的使用量，以及百家號、智能小程序和托管頁這三大支柱在產(chǎn)品內(nèi)部發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

內(nèi)容方面，百家號內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量達(dá)380萬；與此同時，百度智能小程序月活用戶規(guī)模達(dá)4.13億（含開源小程序），數(shù)量同比增長124%；超30萬托管頁客戶采用百度營銷云服務(wù)平臺，來自托管頁的收入占百度核心在線營銷服務(wù)收入的比重進(jìn)一步提升至三分之一。

“百度的移動生態(tài)戰(zhàn)略使其擴(kuò)大了市場份額，而且百度具有可持續(xù)的盈利能力，加上其成本控制不斷提升，未來的百度還將保持長續(xù)的發(fā)展。”多家投行給出了利好觀點(diǎn)。

移動生態(tài)業(yè)務(wù)是百度貨幣化的最大來源，也是不少投資者評估百度的核心要素。在移動端產(chǎn)品領(lǐng)域，百度旗下還擁有愛奇藝、好看視頻、百家號、貼吧、知道、百科等，一條圖文或視頻內(nèi)容能觸達(dá)百度的全盤用戶，有望帶來更多變現(xiàn)場景。

在網(wǎng)絡(luò)營銷之外的新興業(yè)務(wù)中，百度智能云應(yīng)該是最出色的業(yè)務(wù)之一，它是百度的新增長引擎。“百度公司在尋求增長的同時，其收入有望轉(zhuǎn)向智能云和智能音箱。”瑞士信貸的研究報告中稱。

云其實(shí)離我們很近，在剛剛過去的春節(jié)紅包大戰(zhàn)中，百度推出22億現(xiàn)金紅包活動，在這個大流量高并發(fā)的場景，巨頭們背后暗暗較勁的就是云計算技術(shù)。

2020年的疫情讓全球企業(yè)上云率加速攀升，在需求的刺激下，中國云計算市場發(fā)展迅速。不論是阿里云、百度智能云還是騰訊云等頭部玩家均收獲頗豐。在競爭極為激烈的公有云市場，百度智能云選擇的突破口是在切入金融、醫(yī)療、旅游、交通等細(xì)分領(lǐng)域，發(fā)揮AI解決方案的優(yōu)勢。IDC去年12月23日發(fā)布的報告顯示，在中國AI公有云服務(wù)市場，百度智能云市場份額排名中國第一，這也是它連續(xù)三次在AI Cloud市場排名第一。

而百度的個人云存儲業(yè)務(wù)的情況，據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，百度網(wǎng)盤在國內(nèi)的市場份額超了85%。

據(jù)財報披露，目前百度智能云擁有中國最大的AI開放平臺和開發(fā)者社區(qū)，服務(wù)超過265萬開發(fā)者。

國際知名投行杰富瑞上個月發(fā)布的一份預(yù)測2021年的研究報告中，將百度列入了2021年最值得買入的19支股票，理由是，百度在線廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇和云計算、自動駕駛的巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

剛剛過去的1個多月里，在業(yè)務(wù)層面，市場對百度的關(guān)注焦點(diǎn)主要集中在造車可能給百度帶來的業(yè)績想象空間，讓其市值在一夜之間創(chuàng)下了2019年以來的新高。從市場反應(yīng)看，百度的自動駕駛是投資者眼中的另一個成長引擎。

相比此前高盛的預(yù)測模型只給了百度Apollo無人駕駛生態(tài)3%的估值（20億美元左右），知名研究機(jī)構(gòu)Navigant Research發(fā)布的最新自動駕駛競爭力榜單顯示，2020年，唯一上榜的中國玩家百度Apollo排名再次上升，按照綜合評分，Waymo仍處第一陣營龍頭，Cruise、福特緊隨其后，百度排在全球第四，在第一陣營。

要知道，谷歌Waymo的估值在疫情股市大跌期間，也達(dá)到了300億美元。一位行業(yè)人士對深燃分析，隨著新基建的加速，以及其中智慧城市的建設(shè)被重視，Apollo的商業(yè)化空間也會有所不同。

最新財報顯示，無人駕駛路測方面，繼獲得全國首個無人化（第一階段）測試許可后，Apollo又?jǐn)孬@加州全無人駕駛測試許可，成為行業(yè)中唯一同時獲得中美此類許可的中國公司。截至2020年12月，百度在中國累計獲得測試牌照已達(dá)199張。

乘用車自動駕駛服務(wù)方面，Apollo自動駕駛開放平臺目前已與10家中國及全球車企達(dá)成戰(zhàn)略合作，此外，ANP領(lǐng)航輔助駕駛解決方案也開始商業(yè)化落地。在自動駕駛乘車服務(wù)方面，截至2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待乘客超21萬名。

而素有女版巴菲特之稱的Cathrine Wood所操盤的ARK基金，連續(xù)兩天建倉、加倉百度，也是在一個相當(dāng)微妙的時間節(jié)點(diǎn)上。彼時，百度剛剛召開Apollo生態(tài)大會不久，并公布了其在汽車智能化、交通智能化及自動駕駛?cè)蟀鍓K的業(yè)務(wù)進(jìn)展。而就在財報發(fā)布的今日，女版巴菲特再度大手筆加碼買入，持倉總額已超13億美金。目前，百度已成為ARKQ基金第二大重倉股，持倉比例僅次于特斯拉。

ARK加倉百度和增持特斯拉的原因一樣，是看好自動駕駛的未來前景。有分析師對深燃表示，ARK基金加倉百度，勢必會引發(fā)資本市場對百度的重估。

03 百度的下一個十年，靠什么？

應(yīng)該站在哪個角度看百度，需要搞清楚百度是家什么樣的公司。

近幾年，移動和AI是百度一直強(qiáng)調(diào)的兩大戰(zhàn)略，但其實(shí)不論是移動生態(tài)、智能云還是智能駕駛，都化進(jìn)了百度的AI故事里。在基本盤穩(wěn)固的前提下，我們可以從兩個方面來看百度的AI戰(zhàn)略。

一是百度在AI業(yè)務(wù)上的投入。

AI是典型的需要企業(yè)長期堅持科研投入的業(yè)務(wù)。總有一些公司，把科技的旗號喊得震天響，但實(shí)際投入?yún)s落后于人。百度長期以來以技術(shù)為傲，事實(shí)是否如此呢？

我們先給百度找到了一個標(biāo)的——谷歌。國際商業(yè)管理權(quán)威媒體《哈佛商業(yè)評論》和Frost & Sullivan弗若斯特沙利文先后發(fā)布的2019年全球AI廠商排名顯示，谷歌第一，唯一進(jìn)入全球五強(qiáng)的中國公司百度排名第四。

對比兩家公司近十年間（從2011年到2020年）的研發(fā)投入數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，谷歌十年如一日地保持著研發(fā)投入的高增長，百度也配得上唯一一家和谷歌對標(biāo)的中國公司。

近十年間，谷歌對應(yīng)的研發(fā)投入強(qiáng)度分別是13.6%、13.5%、13.3%、14.9%、16.4%、15.5%、15.0%、15.7%、16.1%、15.7%。

同期，百度的研發(fā)投入強(qiáng)度則分別為9.2%、10.3%、12.9%、14.2%、15.3%、14.4%、15.2%、15.4%、17.1%、18.3%。

百度谷歌研發(fā)投入強(qiáng)度對比

人工智能萌芽于2010年左右的百度，其研發(fā)投入強(qiáng)度平均值高于15%，且近兩年在極高的研發(fā)投入強(qiáng)度的基礎(chǔ)上，從15%左右的高位提升到了18%左右。2020年，百度核心研發(fā)費(fèi)用占收入比例高達(dá)21.4%。

如今，在技術(shù)上的長期投入，不但讓外界看到了其AI能力的上行空間，也讓百度在業(yè)績上收獲了積極信號。

百度2020年第三季度財報后，為AI業(yè)務(wù)線單獨(dú)估值的券商數(shù)量明顯增加，為智能云業(yè)務(wù)估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家。今年2月初，美國投資銀行機(jī)構(gòu)Oppenheimer分析師上調(diào)百度目標(biāo)價并將其維持“增持”評級，就是基于其人工智能業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。

另一方面，是百度的AI能力逐漸滲透到其每一項業(yè)務(wù)中，成為AI生態(tài)型公司。

一位關(guān)注AI市場的分析師表示，百度的優(yōu)勢是有深厚的業(yè)務(wù)根基——搜索引擎業(yè)務(wù)的基本盤穩(wěn)固，而圍繞AI的新興業(yè)務(wù)包括智能云計算、智能交通、智能駕駛、智能家居等，市場空間巨大。

每一個單項業(yè)務(wù)拿出來都有十萬億級別的潛在市場，而百度的AI能力滲透到每一項業(yè)務(wù)中，各項業(yè)務(wù)之間形成協(xié)同，開啟規(guī)模商業(yè)化。

上述分析師稱，隨著AI解決方案、云計算及互聯(lián)網(wǎng)的不斷融合，深化多個行業(yè)的解決方案是市場剛需，未來十年，百度這類AI生態(tài)型公司的非廣告收入將加速增長。

作為一家創(chuàng)業(yè)已逾20年的企業(yè)，百度核心的網(wǎng)絡(luò)營銷顯然歸于成熟業(yè)務(wù)，而AI賦能的其他業(yè)務(wù)線處于高速增長期，尤其是智能駕駛業(yè)務(wù)，市場上甚至沒有哪家公司有運(yùn)營數(shù)據(jù)可以作為對標(biāo)進(jìn)行估值。不過可以肯定的是，僅以營收或利潤來估值，顯然不適應(yīng)于現(xiàn)在的百度。有投資者分析稱，百度處在價值股與成長股之間，屬于相對稀缺的投資標(biāo)的。尤其是2011-2020年，百度營收增長近6倍，股價僅增長1倍。

今年以來，市場做出新的選擇，隨著股價變動，中國新經(jīng)濟(jì)公司的市值排位也出現(xiàn)了新的變化。

截至2020年12月31日，中國市值排名前10的新經(jīng)濟(jì)公司分別是騰訊、阿里、美團(tuán)、拼多多、京東、小米、蔚來、百度、貝殼、網(wǎng)易。彼時，很多人在討論，誰會成為下一個千億美元市值的公司。當(dāng)時有說法認(rèn)為，最有可能率先擠進(jìn)這一陣營的候選公司有三家，分別是蔚來、貝殼、百度，前兩家公司處于高速增長期，而百度已經(jīng)重新回到增長軌道。

兩個多月后，事實(shí)證明，最大的變化發(fā)生在百度身上，一躍成為千億市值的公司。

數(shù)據(jù)截至2021年2月16日單位：億美元中國市值前10上市互聯(lián)網(wǎng)公司

可見，商業(yè)環(huán)境變化飛快，頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司都在梳理賽道，謀求下一次高速換擋。但從產(chǎn)業(yè)趨勢上來看，大停滯結(jié)束，融合創(chuàng)新時代的到來，讓資本市場看到了百度具有稀缺性標(biāo)的的屬性：處在價值股與成長股之間。就百度而言，對外宣布造車看起來是改變市值被低估的開始，但其實(shí)，百度講出的三大引擎的戰(zhàn)略才是一個新故事。
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