2021年3月11日，上交所官網發布消息稱，由于發行人及保薦人主動申請，上交所中止依圖科技的科創板上市發行審核；終止禾賽科技的科創板上市發行審核。

一時間，企業IPO折戟話題引起廣泛熱議。

事實上，IPO路上“失意”的并不僅僅是這兩家企業。從2020年底開始，科創板、創業板的IPO過會率明顯下降，A股出現IPO收緊態勢。數據顯示，今年以來共有73家科創板、創業板擬上市企業主動撤回IPO申請，其中科創板擬上市企業28家，創業板擬上市企業45家。

不少業內人士在2020年底就明顯感覺到“企業IPO所需時間要比以往更長”。比如2020年第四季度，創業板企業從提交注冊到拿到批文，平均耗時59天，而2020年第三季度平均耗時不足19天。

從密集沖上市到集體撤申請，發生了什么？

“轉折發生得太快”，短短3個月70多家折戟IPO，科創板審核淘汰率達到17%左右，這“勸退”了不少擬做上市準備的企業。究竟是什么原因引起了“撤單潮”？是“風口正緊”，還是企業“帶病闖關”？有上市計劃的企業是否要因此而暫時擱置？

先來看看官方怎么分析。

證監會主席易會滿在中國發展高層論壇圓桌會上發表主旨演講時，對近期備受市場爭議的IPO撤回現象首次做出回應。易會滿表示，從核準制到注冊制，保薦機構、會計師事務所等中介機構的角色發生了很大變化，以前的首要目標是提高發行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過；現在應該是要保證發行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價值的標的，這對“看門人”的要求實際上更高了。

在他看來，從目前情況看，不少中介機構尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。

這一錘首先落在了保薦機構上。例如，撤單最多的中信證券旗下共有10家保薦企業放棄IPO之路，其中創業板、科創板項目分別為6家和4家。頭部券商的保薦能力正受到空前的質疑。

除了券商自身能力外，這與目前的上市大潮也不無關系。Wind數據顯示，目前正IPO排隊公司超過400家，處于輔導期的擬IPO公司數量更為龐大。至今已報送輔導備案材料、正接受上市輔導的企業數量超過2200家，而目前A股全部上市公司數量也才4200多家。

國內企業對IPO高漲的熱情，一度引起了“小堰塞湖”的現象，導致中介機構遇到產能瓶頸，從而影響了對項目質量的把控。

天風策略則認為，短期內科創板撤回高峰主要有以下兩個原因：第一監管規范化背景下，保薦機構的職業能力不足問題暴露；第二，部分申報企業存在定位不清以及信息披露等方面的問題。

在數量如此龐大的IPO輔導隊伍中，有沒有濫竽充數、渾水摸魚的公司？值得關注的是，1月31日新一期首發企業信息披露質量現場檢查名單公布，共有20家企業被“抽中”。然而在短短10個工作日內，這20家企業中的16家便撤回材料，引發熱烈討論。

現場檢查是監管部門書面審核工作的必要補充。一些首發企業存在的問題，通過書面審核很難發現，但在現場檢查中卻很容易“露餡”。

對于持續經營能力差或商業模式沒有跑通的企業，顯然已經被排除在IPO之外了。倘若企業還存在違法違規行為，如存在財務造假等，那基本與上市絕緣了。不僅如此，兩家證券交易所均表示，對于現場檢查進場前撤回的項目，如發現存在涉嫌財務造假、虛假信息陳述等重大違法違規問題的，保薦機構、發行人都要承擔相應的責任，絕不能“一撤了之”，也絕不允許“帶病闖關”。

從這個層面看，國家確實在加強監管。2020年10月證監會發布了《首發企業現場檢查規定（征求意見稿）》；今年1月29日，證監會正式下發了《首發企業現場檢查規定》；2月5日，證監會發布《監管規則適用指引》，重點約束股權代持、臨近上市前突擊入股、入股價格異常等問題，尤其是“提交申請前12個月內入股的新增股東鎖定36個月”的規定，更是直指套利。

今年全國兩會期間，“注冊制改革”更是成為廣受關注的熱詞之一。

除此之外，3月1日，新的刑法修正案正式實施。對于欺詐發行，修正案將刑期上限由5年有期徒刑提高到15年……在政策、法律法規層面，把“門”守得死死的，逐步健全中國股市發展。

有業內人士對此表示，從嚴監管可以將資質差的企業剔除IPO的隊伍，同時嚇退一部分“魚目混珠”的公司，從中篩選真正優質的企業。

手握核心資產，完全不用慌張

今年撤材料的企業數量大幅增加，今后還會有更多，企業應該要意識到這一點，通過IPO套利的時代已經漸漸遠去了。支持合格的、高質量的上市公司，這是本輪監管與IPO收緊歷史之間最大的區別。畢竟要對中國股市有1.8億個人投資者負責。

以半導體行業為例，2020年12月初至2021年3月初，共有12家擬上市芯片企業的IPO進程終止。據芯東西對主動申請終止IPO 12家芯片企業的招股書分析后，發現朝陽微電子、銳芯微、昆騰微、國人科技的客戶集中度均高于80%，云知聲尚未實現盈利等。

盡管半導體產業處于政策扶植的中心地帶，近年來也有不少半導體公司在崛起，但是具有核心技術和長期潛力的半導體公司仍然供不應求。從這一角度來說，芯片企業沖上市的“熱情”，與踏實完善產品、技術短板的“理性”同樣重要。

這同樣符合中國經濟發展的大勢。作為2020年全球唯一實現正增長的經濟體，中國作為全球化中的一環，很難不受波及。下一步，中國需要在求穩中補漏洞。一方面，今年的十四五規劃中，我國首次沒有設定明確的GDP增長目標，只提到“保持GDP在合理增長區間即可”；另一方面對原來那些“卡脖子”的關鍵核心技術，未來要著重發展。

毫無疑問，無論是在國家政策層面還是股票市場中，那些屬于核心資產掌握著核心技術的企業將長期獲得利好。例如，動力電池市場的龍頭股-寧德時代，2018年上市之時寧德時代總市值約為786億元，2021年4月2日，寧德時代市值達到7743億，年復合增長率達到114.37％。在東方財富網上，顯示有超過60%的投資者持續看好寧德時代的上漲空間。

在大規模造富時代終結后，企業要上市，一句話，先修護城河，把自己打造為核心資產。

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