集微網消息 近年來，隨著國內非晶變壓器招標量下滑，非晶合金薄帶及鐵心產品的需求量也出現下降。而以非晶合金薄帶及其制品業務為主的青島云路先進材料技術股份有限公司（以下簡稱：青島云路）也受到很大的影響，其核心業務產銷量持續下滑，導致庫存商品逐年增長，引發整體營收增長陷入停滯狀態。

盡管如此，啟動IPO的青島云路，在報告期內其凈利潤仍表現為逐年增長態勢，而這背后涉及多重關聯交易。從今年A股IPO被否企業原因來看，監管層除了關注企業持續經營能力外，關聯交易合理性仍是IPO審核中最受關注的問題，其關聯交易或將成為上市“絆腳石”。

核心業務下滑，庫存商品高增

資料顯示，青島云路主要專注于先進磁性金屬材料的研產銷，已形成非晶合金、納米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列，主要應用于電力配送領域，同時向新能源汽車、新基建、軌道交通、消費電子、白色家電、粒子加速器等下游行業領域延伸，為全球高端客戶提供先進金屬功能材料、制品及解決方案。

2018年-2020年，青島云路實現營業收入分別為7.35億元、7億元、7.15億元；而青島云路非晶合金薄帶及其制品業務的營收分別為6.96億元、6.29億元、6億元，分別占當期主營業務的94.65%、89.98%、84.04%，其營收規模及占比均出現逐年下降的趨勢。

與此同時，青島云路該系列產品的產量及銷售量也出現下滑趨勢，上述時間內，其非晶合金薄帶產品產量分別為56478噸、49568噸、47213噸，銷售量分別為48181噸、34148噸、31332噸，產銷率分別為85.31%、68.89%、66.36%，呈現逐年下滑趨勢。

隨著核心產品產銷量下滑，青島云路的庫存商品出現逐年上漲。2018年至2020年，其庫存商品余額分別為1691.86萬元、2331.27萬元和3381.74萬元，占存貨余額的比例分別是21.73%，29.01%，50.12%。青島云路稱主要是非晶合金薄帶備貨增加所致。

庫存商品增加的同時，青島云路的應付賬款余額也有所增長。2018年至2020年，其應付賬款余額分別為1.76億元、1.71億元和1.83億元，占負債總額比例分別是45.17%、46.36%、55.13%。青島云路稱主要系公司新增廠房及生產設備需支付的工程及設備款增加所致。

另外，青島云路應收賬款余額波動增加，2018年-2020年，其應收賬款的賬面價值分別為16968.82萬元、16926.85萬元和20522.57萬元，占流動資產的比例分別為36.55%、38.05%和43.89%。

對此，青島云路坦言，隨著業務規模的提升，公司應收賬款金額可能隨之增加，應收賬款和客戶信用政策的管理難度也將增大，如果未來公司采取的收款措施不力或者客戶財務經營狀況發生不利變化，公司應收賬款發生壞賬的風險將加大。

凈利潤逆勢增長背后：存在多重關聯交易

如上所述，青島云路核心業務營收下降，導致其營收增長陷入停滯。不過，其凈利潤卻呈現穩步上升趨勢，從2018年的6486.75萬元上升至2019年的8244.69萬元，到2020年，再進一步上升至9584.76萬元。

青島云路稱，受2019年以來國內非晶變壓器招標量下滑，公司非晶合金薄帶及鐵心產品銷量下降。盡管如此，該系列產品價格于2019年保持上漲，加之成本同比下降，產品毛利率提升助推凈利潤穩健增長。

需要指出的是，青島云路凈利潤逆勢增長的背后，存在不少的關聯交易。近三年，該公司的關聯銷售金額均超過2000萬元，尤其是2018年關聯交易金額高達6571.98萬元，占營收比例的8.94%。

從交易金額來看，青島云路與青島高斯于2018年、2019年的交易金額均超過2000萬元，其主要向青島高斯銷售納米晶母合金，而青島高斯則利用納米晶母合金生產納米晶帶材。同時，上述時間內，青島云路向青島高斯采購納米晶帶材和納米晶廢料的金額分別為460.78萬元、710.25萬元。

2020年，青島云路生產的納米晶母合金主要用于生產納米晶超薄帶；同時，為了減少公司與青島高斯的關聯交易，其2020年以來不再與青島高斯發生關聯銷售，而該公司也于去年5月注銷。

另外，青島云路與鹽城恩利之間的關聯交易也引人關注。據了解，鹽城恩利成立于2016年，是青島云路關聯方云路新能源控制的貿易公司，且鹽城恩利沒有業務人員，不從事生產活動。

但在2017年7月至2018年3月期間，青島云路將部分非晶薄帶銷售業務通過鹽城恩利開展。同時，2018年，鹽城恩利自青島云路處買入非晶合金薄帶，并將其賣給公司最終客戶北京中機和四川東閣，最終確認的銷售額為4025.80萬元。

此外，2018年-2020年，青島云路磁性粉末制品和納米晶產品總收入分別為3935.27萬元、7010.07萬元、11385.09萬元，而其向云路新能源銷售磁性粉末制品和納米晶超薄帶的金額分別186.58萬元、852.21萬元、2297.29萬元，占兩大業務總營收的比例分別為4.74%、12.16%、20.18%，關聯交易金額及占比均逐年上升。

青島云路稱，隨著公司磁性粉末產品和納米晶超薄帶產品的批量生產，公司與云路新能源的關聯銷售金額有所上升。

不過，青島高斯生產的納米晶帶材與青島云路生產的納米晶超薄帶是否存在同行業競爭？同時，其雙方之間的交易定價是否合理？是否存在“虛增”經營業績的問題？同時，鹽城恩利沒有業務人員，而青島云路卻為何要通過鹽城恩利進行銷售？中間是否存在利益輸送問題？另外，青島云路對云路新能源的銷售金額逐年提升，新業務開拓有依賴關聯交易之嫌。

整體來看，在非晶合金薄帶及鐵心產品需求量下降的背景下，青島云路核心業務營收逐年下降，庫存商品持續高增，導致其近年來總營收陷入停滯。盡管如此，在多重關聯交易的情況，其凈利潤仍出現逐年增長的態勢，這不禁讓人懷疑其關聯交易定價的公允性和合理性。

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