導語：過度繁榮之后可能就是衰退。

這兩年景氣度最高的六大賽道：CXO、新能源車、芯片、光伏、風電、軍工，拐點風險都已若隱若現(xiàn)。

舉例來說：新能源車，5月份國內滲透率已經(jīng)達到26.6%，超過了政策規(guī)劃最樂觀的預期，未來增速必然將放緩。

雖然說新能源車智能化、高級化的勢頭良好，但低端新能源車已經(jīng)開始出現(xiàn)賣不動的跡象。

這種情況下，仍在大幅擴產(chǎn)的動力電池產(chǎn)業(yè)，明年就將面臨產(chǎn)能過剩的困局。

軍工，市場一致預期23年將是業(yè)績增速最高點，考慮到裝備更換周期，到25年后增速或許會大幅放緩。

CXO，今年一季度全球生物醫(yī)藥融資同比下滑35%，上游的增速放緩將會導致下游的CXO代工需求同步下滑。

這不，藥明康德（603259.SH）的管理層已經(jīng)預見到這種蕭條的前景，即使股價比高位打了五折，依然堅決要減持回避了。

下面，我們重點講講光伏和芯片板塊的風險。

光伏

光伏的優(yōu)點是空間大、需求增長快。

機構普遍預期今年光伏裝機量在230-240GW左右，遠期2030年可以達到1000GW，還有4倍的空間。

尤其是今年上半年，俄烏戰(zhàn)爭之下，歐洲需求超預期，本來明年可能出問題的美國需求，因為通脹問題，美國政府被迫暫停對中國光伏產(chǎn)業(yè)的調查，烏云散去。因此5月份，光伏一派樂觀氛圍，全行業(yè)漲了30-40%。

但需求增速快的情況下，仍然需要警惕：這個行業(yè)的產(chǎn)能增速更快的驚人。去年底的時候，券商預測今年的光伏產(chǎn)能將達到455GW的規(guī)模。

實際上，這個數(shù)據(jù)還是保守了。比如，券商那份報告對隆基綠能（601012.SH）今年的產(chǎn)能估計是115GW。

隆基自己預測，到年底產(chǎn)能將達到150GW，比券商的估計高了30%。

幾個行業(yè)龍頭，中環(huán)、晶澳科技、上機數(shù)控、京運通，對各自產(chǎn)能的預測是今年分別增長44%、50%、77%、88%。

光伏是一個技術門檻不高的行業(yè)，越是中下游，門檻越低。像組件環(huán)節(jié)，行業(yè)龍頭晶科能源的毛利率在今年一季度只有9%。

去年以來，賺了錢的硅片、設備龍頭，像隆基、京運通、上機數(shù)控等，紛紛都開始往下游走，使得組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能增速最快，過剩也最嚴重。

畢竟這些公司，自己有設備，擴產(chǎn)是非常容易的事情，自然要吃干榨凈每一分利潤。

域外資本也在大規(guī)模進入，自2020年開始，像什么做汽車飾品的，做家電壓縮機的，做拖鞋的，各路上市公司都開始了對光伏行業(yè)的圍獵。

有一家叫高景太陽能的公司，2019年成立，2年時間募集了170億元，預計今年6月就實現(xiàn)30GW硅片的產(chǎn)能落地，直接躋身行業(yè)二線地位。

這種依靠資本簡單堆砌產(chǎn)能的泡沫盛況，大概率會在2023年之前破裂。即使是利潤率更豐厚的上游光伏玻璃、硅料等環(huán)節(jié)，也不會例外。

以光伏玻璃為例，今年上半年，預計有27條新增產(chǎn)線點火，新增產(chǎn)能共計25530噸/日；2022年下半年，預計有35條產(chǎn)線點火，新增產(chǎn)能共計36850噸/日。

去年開始，不僅光伏玻璃行業(yè)的龍頭福萊特（601865.SH）、信義光能等全力擴產(chǎn)，搞手機玻璃的藍思科技、搞建材的海螺水泥也在跨界進入。

業(yè)界普遍預計，一旦這些產(chǎn)能全部落地，光伏玻璃的產(chǎn)能過剩就是板上釘釘?shù)摹?/p>

上游的硅料，擴產(chǎn)的速度要慢一些，因此目前活的最滋潤，但明年也將會100%進入過剩狀態(tài)。

根據(jù)業(yè)界預計，今年硅料的需求大約75.3萬噸；即使考慮到俄烏危機推高歐洲光伏裝機需求增長的預期，在年均復合增長率達到30%的高增長情境下，預計2023年全球光伏裝機290GW，對應硅料需求也只有大約95萬噸。

供給端方面，2022年硅料年產(chǎn)量約85.8萬噸，一至四季度預計分別為18.47萬噸、20.42萬噸、21.33萬噸和25.58萬噸。

供給呈現(xiàn)前低后高的狀態(tài)，上半年硅料供給存在不足；但到四季度，隨著新增產(chǎn)能落地，就有可能逐漸形成產(chǎn)能過剩的局面。

即使下半年需求存在超預期的可能，但是到了明年，按照各方的統(tǒng)計，全行業(yè)硅料產(chǎn)能將高達118.73萬噸。兩者對比，即使在最樂觀的需求預測下，也將出現(xiàn)24%的產(chǎn)能過剩。

從歷史經(jīng)驗來看，一旦出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，倒閉潮就是不可避免的，在2010-2011年的光伏行業(yè)危機中，國內90%的硅料企業(yè)停工停產(chǎn)，數(shù)百家工廠倒閉。

芯片

芯片目前的風險是結構性的，消費電子芯片已經(jīng)全面過剩，晶圓代工產(chǎn)業(yè)也在逐季下行。

最近各大消費電子芯片降價的消息，紛至沓來。比如德州儀器（TXN.US），其型號為TPS61021的通用消費類電源管理芯片，價格已從去年45元的最高點跌至目前的3元左右。跌幅高達93%。

去年手機芯片缺貨的時候，一些芯片價格漲幅在5倍以上，但現(xiàn)在很多都已經(jīng)跌回到原價了。

GPU的價格也在下跌，今年5月初，AMD的Radeon RX6000和英偉達的GeForce RTX30（兩款均為游戲顯卡）的價格，相較于建議零售價的溢價，已經(jīng)從今年年初的高出80%下降至20%以下。

整體來看，今年上半年率先進入過剩狀態(tài)的，主要是手機、電視、電腦等成熟行業(yè)的芯片，因為它們的需求增速緩慢，因此價格跌的最快。

根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，第一季度智能手機出貨量同比下降 8.9%，而 PC 出貨量下降5.1%。緊接著，今年四季度就將看到成熟制程晶圓代工行業(yè)的全面過剩。

這里面有三個邏輯：

第一是擴產(chǎn)。

晶圓代工廠的建設周期比光伏更長，門檻也更高，因此擴產(chǎn)的速度比光伏要輕一些。但利潤高漲之下，全行業(yè)的擴產(chǎn)也是必然的。

據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)，半導體成熟制程大多應用在8英寸廠，全球半導體制造商從2020年初到2024年底，可望提升8英寸晶圓廠產(chǎn)能達120萬片，增幅為21%，將達到每月690萬片的歷史新高。

這些產(chǎn)能，會從2022年下半年開始逐步落成。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2022年有14家晶圓廠有產(chǎn)能釋放，2023又將新增8家，2024年及2025年還將新增9家。產(chǎn)能落地的高峰，正是今年的下半年。

第二是需求的減少。

像前面講到的，手機、電腦、電視等行業(yè)，今年都出現(xiàn)了需求下滑。消費電子行業(yè)的芯片需求占到了晶圓代工產(chǎn)能的一半以上，將會直接壓制整個芯片代工行業(yè)的需求增速。

根據(jù)世界半導體協(xié)會（WSTS）發(fā)布的數(shù)據(jù)，全球半導體市場增速正在放緩，預計2022年增速較上一年下降10個百分點，2023年降至個位數(shù)，僅5%左右，為近十年第四低。

另外，2022年4月，美國電子設備及相關零部件庫存累計金額達到225億美元，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最高。

第三是渠道去杠桿，這是很多人忽視了的。

去年芯片缺貨的時候，很多渠道商趁機炒作，囤積居奇，當供給平衡之后，這些芯片都會被釋放出來，加劇過剩的局面。

芯片缺貨的時候，很多企業(yè)搶不到芯片，因此到處下單，重復給不同的代工廠下單，使得稀缺局面加劇。

那么在極度樂觀的局面下，代工廠拼命擴產(chǎn)，當產(chǎn)能落地后，他們會發(fā)現(xiàn)很多無效訂單，就像空氣一樣消失了。這又進一步加劇了過剩的局面。

最后，現(xiàn)在看來還供不應求的汽車芯片，明年大概率也會進入過剩狀態(tài)。

汽車芯片的供不應求，有兩個原因：

第一是需求增速快，行業(yè)前景欣欣向榮。第二是去年芯片奇缺的時候，消費電子芯片的需求量更大，擠占了汽車芯片的產(chǎn)能。

但不要忘了，汽車芯片的技術門檻其實不高，主要是成熟制程。

一旦晶圓代工廠的產(chǎn)能放量，而消費電子的需求又在萎縮，就會一下子涌現(xiàn)出來足夠多的產(chǎn)能轉向汽車芯片。

到時，汽車芯片的產(chǎn)能過剩狀態(tài)，也會在短時間內出現(xiàn)。

審核編輯 ：李倩