眾所周知，費用化的研發支出會影響當期利潤，資本化的研發支出則在未來攤銷，而科大訊飛的資本化研發支出比例偏高。那么資本化的研發支出對未來利潤造成的影響，科大訊飛將采取怎樣的措施應對？

? ?　AI之路不再一枝獨秀

　　從2017年財報來看，科大訊飛的產品越來越多樣化，主營業務涉及到的領域也更多，包括教育教學、智慧城市、政法業務、開放平臺及消費者業務、汽車領域、智能服務和其他業務等七大主營業務。

　　就產品來說，科大訊飛持有核心技術，比如語音識別、AI技術等。值得注意的是，就目前的市場來看，科大訊飛在語音技術上已不再是一枝獨秀。

　　雖然科大訊飛根植AI市場十多年，但中國互聯網三大巨頭BAT自2015年起開始入場語音技術領域。不論是語音技術，還是在汽車、教育、醫療影像方面的布局，BAT均來勢洶洶。

　　據了解，BAT等具備技術實力的企業，其相關產品的語音識別率已經達到95%以上。雖然目前在識別率上和科大訊飛還有差距，但這些企業憑借資金、技術儲備和人才方面的投入，短期內達到甚至超過科大訊飛技術水平的可能性也是存在的。

　　在AI商業化戰略專家吳霽虹看來，BAT和科大訊飛非常不一樣，BAT切入人工智能商業或者產業是基于大數據的優勢，這是符合規律的；而科大訊飛多方面堅守技術創新，業務的核心一直圍繞技術層面。一方面語音對于未來的人工智能而言是非常關鍵的入口；另一方面相較于其他巨頭，科大訊飛用戶的積累與應用場景的搭建，顯得較為疏離。因此盡管在中文語音技術市場已經占據60%以上份額，但面對百度語音技術永久免費等形式的“分羹”，科大訊飛未來的語音與AI之路并不是一蹴而就的。

　　而另一方面，作為A股市場的人工智能第一股，科大訊飛的股價早就一飛沖天。不過，有業內人士表示，科大訊飛是市場中倚靠政府補貼盈利的典型案例，它的股價和它的產品是割裂開的。

　　截至4月19日，科大訊飛的總市值為802.66億元，市盈率為184.66倍。不到5億元的利潤支撐，800多億的市值還能走多遠？這是需要投資者持續關注的問題。

科大訊飛營業利潤來源到底在哪里？

　　從公開的資料上看，科大訊飛營收貢獻最大的3類產品為教育應用產品、信息工程于運維服務及語音支撐軟件，占比超過70%。

　　教育應用產品，目前主要分為語音評測和語音教學兩類，主要下游客戶為教育機構，這類產品可以輔助教育機構進行語言類學科的教學和測驗。這塊業務毛利率在45%左右，未來市場前景廣闊。

　　信息工程與運維服務，這是公司最傳統的賺錢業務，地域集中在安徽地區，毛利率約20%，是公司早期的現金流來源，這類業務未來一段時間內還會存在，但比重整體趨勢還會不斷下降。

　　語音支撐軟件，主要為以語音核心技術授權使用的形式提供給各行業開發商，為開發商在其系統和產品中集成語音技術提供支撐。這部分業務是公司毛利率最高的，約90%，但增速十分有限。這種嵌入式的語音軟件，主要面向各類電子產品類終端，如手機、導航、學習機、電子詞典、玩具、智能手表等。我屬于純外行，所以并不清楚這種授權類技術收入的市場空間有多少，但這個技術是訊飛的核心，公司的數據采集源泉也大多來自這里。

　　電信語音增值產品，主要為移動通信商提供智能語音服務解決方案。這塊業務毛利率超過85%，增速也較快，在2015年業務收入占比已超過語音支撐軟件收入，在利潤貢獻方面已躍居前兩位。這塊業務的高速增長，也源于中國移動的戰略入股。

? ? ?下圖是2014年度科大訊飛的產品收入分類餅狀圖，我們可以看出營業利潤的主要來源。下文我們再來看看2016年的數據。

科大訊飛2016年度報告

　　科大訊飛發布了2016年度報告。報告顯示，2016年科大訊飛總營收33.20億元，較去年同期的25.01億元同比增長32.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.84億元，較去年同期的4.25億元同比增長13.9%。

　　公告披露，在“占公司主營業務收入或主營業務利潤 10%以上的產品”中，教育產品和服務2016年營收9.11億元，比上年同期增長34.28%；營業利潤5.08億元，比上年同期增長73.16%；毛利率55.71%，比上年同期增長12.51%。

　　?以下是科大訊飛產品與市場進展中的教育行業方面的內容：

　　教育部發布的《教育信息化“十三五”規劃》中，明確提出“積極利用云計算、大數據等新技術，創新資源平臺、管理平臺的建設、應用模式”。科大訊飛構建了智慧考試、智慧校園、智慧課堂、智慧學習一體化教育產品體系，并通過跨學科學習（STEAM教育）、創客教育、虛擬現實教學等教學模式的產品， 提供一體化解決方案。

　　報告期內，全國包含北京、上海、廣東等已開展中高考英語聽說考試的10余省市已正式使用科大訊飛口語評測技術，累計考生數1700萬。普通話考試機測人數達550萬人次，累計機測人數2600萬。

　　在大學英語四級考試中實現智能評分正式應用，并完成了安徽、江蘇、廣東、湖南等省市中高考作文的智能評分應用試點。

　　2016年，科大訊飛“智學網”在全國32個省級行政區超過10000所學校使用。2017年計劃在已有應用成果基礎上進一步探索基于人工智能的個性化學習輔導服務的商業化運營。

　　依托大數據+人工智能，科大訊飛將教學進程由“先教后學”向“先學后教”和“以學定教”轉變。目前全國已經有上千所學校（其中22家百強校）實現了智慧課堂產品的常態化應用。

　　利潤含金量不足

　　而從科大訊飛2017年年報數據來看，營業收入約54.45億元，同比增長63.97%，創下上市以來的最大增幅；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為4.35億元，較上年下滑10.27%，這也是科大訊飛上市以來凈利潤首度出現負增長，增收未增利。

　　據了解，科大訊飛在2016年3月以1.01億元的價格收購了安徽訊飛的23.2%股權，不久又以4.96億元收購了北京樂知行100%的股權。在2017年年報中，這兩家公司凈利潤分別約為1.4億及0.49億，分別占到上市公司整體凈利潤的29.25%及10.24%，合計達到39.48%。也就是說，公司有39.48%的并表利潤，再加上占比24.84%的政府補貼，這兩項竟占去了科大訊飛64.32%的利潤，并且在并表及補貼之后，科大訊飛利潤仍出現下滑。

　　正因如此，業界一直認為科大訊飛“利潤含金量不足”。而除了并購和政府補貼貢獻大半利潤以外，科大訊飛的應收賬款和存貨還都出現不同比例的增長。

　　從近幾年的財務報表數據來看，科大訊飛的應收賬款增長很快，通常這也意味著企業的資金周轉效率降低，同時帶來更大的壞賬風險。2013年至2017年，科大訊飛的應收賬款分別為6.75億元、11.92億元、14.3億元、17.98億元和25.52億元。對此，科大訊飛董秘江濤解釋稱，應收賬款主要客戶來自于政府、電信運營商、銀行等長期合作的大型行業客戶，且實行了嚴格的壞賬計提政策。

　　研發投入暗藏玄機

　　針對2017年業績下滑的狀況，科大訊飛相關人士在接受《投資者報》記者采訪時表示：“2017年科大訊飛新增了十多個億的毛利，如果投入沒有增加的話，這些都會變成利潤。新增毛利均用來加強市場渠道的布局，交付服務體系的建設，核心技術保持高強度的投入。2017年公司銷售費用增長71.31%，研發投入增長61.5%，公司在上述領域的戰略布局導致當前研發和市場費用增加較大，進而影響了稅后利潤增幅。”

　　科大訊飛2017年財報數據顯示，銷售費用11.11億元，同比增長71.31%；投入研發資金11.45億元，同比增長61.61%。

　　值得注意的是，投入研發的11.45億元中，被科大訊飛資本化的研發投入約5.49億元，比例達47.95%。這一數據也是高于同行的，就拿用友網絡來說，該公司2017年研發投入10.72億元，與科大訊飛相差不大，但資本化研發投入僅1.38億元，占比僅12.87%。

　　“資本化研發支出的增長主要由于隨著產業發展，公司研發費用的快速增長所致。我們的研發投入占銷售收入連續五年都超過了20%，應該說是一個高投入的狀態。科大訊飛是一個高科技軟件企業，研發投入較大。且當前正處于人工智能產業發展的關鍵戰略機遇窗口期，公司在教育、司法、醫療等領域人工智能技術應用的蓬勃開展，加大研發投入有利于公司長期發展。”科大訊飛相關人士對記者說。

　　盡管如此，對于科大訊飛資本化研發投入較高這一現象，市場各方一直都很關注。有業內人士認為，費用化的研發支出是影響當期利潤的因素，而資本化的研發支出則可以在未來攤銷；如果企業研發投入資本化率較高，其結果是增加當期利潤，但將產生的攤銷會削減未來利潤，這會造成“寅吃卯糧”的后果。