電力和公共事業自動化業務穩步增長。積成電子發布2014年年度報告，實現營業收入11.09億元，同比增長25.17%，實現歸屬于母公司凈利潤為1.3億元，同比增長13.62%，實現基本每股收益為0.34元，同比增長9.68%。擬向全體股東每10股派發現金紅利0.6元（含稅）。其中，電力自動化行業實現營業收入9.03億元，同比增長30.46%；公共事業自動化行業實現營業收入1.69億元，同比增長38.63%；其他行業收入 0.35億元，同比增長54.33%。

　　成立積成能源子公司，布局能源互聯網。積成能源還公告稱，擬以自有資金1億元人民幣設立全資子公司積成能源有限公司，重點投資智慧能源產業、智能微電網及新能源、工業節能和節能服務等領域。積成電子將利用多年來在智能電網、智慧水務、智慧燃氣以及節能信息化等領域積累的技術、品牌和資源優勢，向智慧能源產業化、能源互聯網方向拓展。目前公司已經有全國16000戶高耗能企業能耗數據，10萬戶燃氣用戶數據，大數據挖掘潛能明顯。

　　拓展軍轉民。積成電子與北京久遠成立軍工并購產業基金。公司可以依托公司在電子信息領域積累的核心技術及產業化經驗，開展軍工領域的業務拓展，為公司培育和發展新的利潤增長點。公司未來也可以通過軍工信息化項目注入上市公司，非軍工信息化項目IPO 等方式實現公司軍工業務板塊的做大做強。

　　投資建議：買入-A 投資評級，6個月目標價30元。我們預計公司2015年-2017年的EPS 分別為0.54元、0.80元和1.09元，對應的PE 分別為41倍、28倍和20倍，首次給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為30元，相當于2015年41倍的動態市盈率。

　　風險提示：軍工業務拓展緩慢；能源互聯網業務推進低于預期。

　　智慧能源：供應鏈金融蓄勢待發

　　類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：杜長春日期：2015-03-05

　　垂直B2B符合行業發展潮流，在打造供應鏈金融等衍生增值服務方面優勢突出。B2B 電商占電子商務主體地位，發展迅猛且增長空間大。

　　綜合B2B 電商“大而全”的特點難以深入到任何行業，垂直類B2B電商深耕單一行業，提供最專業的資訊，建立最合適的交易和結算模式，在打造O2O 閉環和供應鏈金融上優勢突出。電纜行業產能過剩的局面倒逼企業觸網，推動貿易方式的B2B 電商化，且行業市場空間大及產品標準化利于電商推行，“馬太效應”下，龍頭電商將坐享貿易電商化的大部分紅利。

　　公司電商平臺架構完善，發展迅猛。垂直電商發展路徑為“資訊平臺-在線交易平臺-供應鏈金融”，公司競爭對手均處于最初級階段，轉型升級無用戶基礎和資本支撐。公司電商壟斷行業絕大部分用戶，資訊平臺行業影響力遠超競爭對手；原材料交易平臺降低中小企業采購成本，解決賣方賬期痛點和壞賬風險，發展迅猛且壟斷地位有政策支持，交易量還有十倍增長空間；電纜買賣寶重點在調劑短段電纜的供和中小電纜企業庫存，并有望以此為切入口，進一步打造萬億市場的電工電器電商平臺，旨在成為輸配電一站式解決方案供應商。

　　供應鏈金融蓄勢待發，有望獨占千億級市場。供應鏈金融有效解決中小企業融資難的頑疾，極具發展前景。在互聯網金融時代，供應鏈金融主體呈現多樣化。垂直電商深耕行業，專業知識強，形成O2O 閉環的電商對供應鏈有***力，大數據的積累為終極模式：在線無抵押融資打下基礎，占據壟斷地位的龍頭電商平臺將成為供應鏈金融最佳端口，另外資金對該端口的爭搶提升電商盈利空間。電纜網復制鋼聯模式旨在進軍供應鏈金融等衍生服務領域，電纜市場空間約8000億元，企業融資需求超千億級，公司暫無競爭對手，有望充分收益。

　　風險提示：平臺用戶導入不及預期； 專業互聯網電商的介入；

　　陽光電源-電改電氣新時代系列報告5：站在能源互聯網的風口，產業布局完善

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：谷琦彬，洪榮華，劉驍日期：2015-03-27

　　投資要點：

　　給予增持評級。市場過于擔憂逆變器和EPC激烈競爭對公司成長性的影響，我們認為國內光伏裝機高增長、海外逆變器市場拓展、持有部分電站運營可使光伏維持穩健增長，同時在儲能、電動車、充電領域布局將帶來極大成長潛力。公司戰略定位逐步從設備制造商向能源解決方案與服務商轉型，預計 2014-2016EPS0.45/0.80/1.08元，參照可比公司估值水平，考慮公司在能源互聯網領域布局完善，享有一定溢價，給予2015年50 倍PE，目標價40元，增持評級。

　　能源互聯網關鍵環節布局最完善。分布式電源是能源互聯網最重要的能源來源之一，電動汽車是關鍵組成，充電設施發揮接口作用；儲能在改善電能質量和提高系統穩定性有巨大作用。公司在分布式光伏、儲能（攜手三星SDI）、電動車控制器、太陽能充電站均有布局。

　　其中，電動車控制器領域有多年技術積累，產品在安凱汽車已實現應用，隨著國內電動車爆發，公司的驅動器憑借高轉換效率優勢將實現快速增長。預計2015年電動車和儲能收入分別達5000萬和1億元。

　　光伏業務受益國內裝機高增長。3月17日能源局文件制定2015年光伏新增規模17.8GW（+78%），利好于與裝機高度相關的逆變器和EPC環節。我們預計公司2015年逆變器出貨量6GW以上，同比增長43%，其中海外出口快速增長，預計800MW（+90%）。由于項目儲備豐富，預計2015年 EPC/BT新增500MW，轉讓400MW.

　　催化劑。儲能補貼政策出臺，電動汽車新版補貼方案落地。

　　風險提示。國內光伏裝機不達預期，EPC/BT轉讓進度不達預期。

　　安科瑞中小盤信息更新報告：能源互聯網入口優勢標的

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：孫金鉅，王永輝日期：2015-03-25

　　投資要點：

　　首次覆蓋給予 “增持”評級，目標價44.6元。與市場對安科瑞用電管理產品及方案提供商的認識不同，我們認為，工業互聯網落地能源領域（即能源互聯網），大數據將是核心資產。公司已掌握能源（用戶端）一定規模的數據資源，為公司未來開展用電管理平臺型業務奠定了堅實基礎。保守預計公司2015-2016年凈利潤分別為 8944萬元和1.09億元，對應EPS 為0.62/0.76元。參考能源互聯網行業企業2015年65倍平均估值水平，考慮到公司產業鏈橫向擴張帶來業績向上彈性，給予公司一定的估值溢價，給予安科瑞44.6元（72.0.62）的目標價。

　　工業互聯網落地能源領域，大數據資產是核心。工業互聯網可影響全球的100%能源生產和44%能源消耗，將帶來能源領域巨大的效率改進。而能源大數據將是工業互聯網應用于能源領域的核心資產。我們認為，能源大數據采集是實現互聯網落地能源領域的第一步。對于企業而言，如何獲取能源領域數據并形成規模能源數據流的入口是工業互聯網時代能源企業的關鍵（目前典型的數據入口包括智能電表、智能能效管理系統等）。

　　逐步轉型綜合能源管理解決方案提供商，掌握能源大數據（用戶端）入口。我們認為，經過多年的產品研發銷售及能源管理解決方案項目的積累，公司已掌握有能源（電力）用戶端一定規模的數據資源（特別在智能電力監控、電能管理、以及電氣安全等優勢領域），對于公司未來開展用電管理平臺型業務奠定了堅實基礎。

　　催化劑：公司進行產業鏈橫向擴張。

　　核心風險：我國工業經濟增長放緩影響公司訂單。

　　遠光軟件：電改9號文加速電力IT投資

　　類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋，劉曉寧日期：2015-03-24

　　外部沖擊是IT 投資加速的重要信號。計算機產品與服務可應用至電力、金融、醫療、教育等各種領域。各領域的IT 發展史，基本可歸納為局端、配套、數據大集中、外部沖擊四個階段。數據大集中與外部沖擊是IT 創新走向繁榮的重要階段。

　　5 號文電改的后8 個字推進緩慢制約電力IT 商發展。電力改革的16 字“廠網分開”和“主輔分離”完成或基本完成，“輸配分離”和“競價上網”一旦完成，將給IT 服務商的業務機會提升一個數量級。后面8 個字推進較緩使電力IT 外部沖擊不夠，也對IT 服務商業績有負面影響。

　　電力IT 投資通過電改9 號文開始兌現。3 月16 日新電改9 號文正式下發，相比于之前的5 號文，此次電改新增內容，包括有序放開輸配以外的競爭性環節電價、有序向社會資本放開售配電業務等，以及鼓勵社會資本投資配電業務、多途徑培育市場主體、完善并網運行服務等。9 號文的落定與下發，是新的外部沖擊。動態計算電價，意味著電力IT 投資倍增將會逐步兌現。

　　遠光軟件受益于本次電改。新電改方案對于遠光軟件產品和業務比較有利，主要體現在二個方面。一是售電業務需要成本核算和客戶關系管理等IT 能力，隨著購售電公司的成立，遠光軟件的企業產品的用戶數大大增加；二是電改對電網企業的盈利模式提出了完全不同的要求，公司現有的面向電網企業的產品將會面臨機遇，公司也已經開始在這方面進行部署。另外一旦電網剝離出售電業務，其原有的用電營銷系統將面臨洗牌，對電費計價系統提出了諸如需要實時計價等的更高的要求。

　　緊跟移動化和社交化的技術潮流。最新公布的《投資者關系活動記錄表》中透露，目前遠光軟件研發的SmartWork 已經開始在國網省公司試點，未來公司將會根據試點情況，在國網集團進行全面推廣。據了解，SmartWork 是遠光軟件基于移動應用推出的企業互聯網社區產品。企業社區產品可以提高原有ERP 產品的用戶粘性，提高客戶體驗，甚至改變軟件業務的商業模式。

　　維持盈利預測，維持“買入”評級。預計2015-2016 年收入分別為12.9 和15.1 億元，凈利潤分別為4.8 和5.9 億元，每股收益分別為1.04 和1.28 元。

　　愛康科技：引領行業創新的光伏電站龍頭

　　類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：郭荊璞，劉強日期：2015-03-26

　　順應行業發展趨勢，愛康已是國內光伏電站運營優質龍頭。公司上市時主營業務是光伏電池邊框、支架及EVA 膠膜等光伏配件生產及銷售，在2011 年領先行業內其他企業布局下游電站運營，充分受益于行業2013 年以來的大發展。公司目前已經持有并網電站511.4MW.2015 年電力收入我們預計將達9 億元以上，同比增長3 倍以上，并帶來公司整體業績3 倍以上高增長。

　　光伏電站未來大空間促使優質龍頭持續成長。展望未來，全球和國內光伏發電量未來都有10 倍以上的增長空間，能夠承載千億市值的光伏電站上市公司，愛康科技等優質龍頭有望持續成長。

　　公司在電站收益率和融資方面引領行業發展，不斷創新。首先，公司通過精細化運營保障發電量； 其次，公司發展多元化融資模式推動規模迅速壯大。融資租賃、信托融資、資產證券化、碳交易等金融創新將同時提升公司的成長空間、速度和市場估值；未來公司還將受益能源互聯網的發展。

　　盈利預測與投資評級：按照公司現有股本（同時不考慮第二次增發項目），我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.29、1.28、1.91 元，考慮到公司在電站金融、運維上的不斷創新，我們給予公司2015 年35 倍市盈率，對應目標價為45 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　股價催化劑：電站業務拓展超預期；金融創新超預期；光伏行業超預期變化。

　　風險因素：1、光伏業務拓展低于預期； 2、金融創新低于預期；3、應收賬款等財務風險。

　　東源電器：有望打造a股彈性最大的鋰動力電池龍頭

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：洪榮華，劉驍，谷琦彬日期：2015-02-17

　　本報告導讀：

　　國內動力鋰電龍頭國軒高科有望注入公司，國軒高科作為國內一線動力電池企業，充分受益新能源汽車爆發式增長。首次覆蓋，給予增持評級。

　　投資要點：

　　首次覆蓋給予增持評級。預計2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元，考慮國軒高科資產注入的預期，備考2014-2016年 EPS0.33、0.50和0.68元。鑒于***對新能源汽車的重視和政策扶持力度，我們認為國軒高科注入方案過會的概率較高。由于一線動力電池處于供不應求格局，公司作為行業龍頭和a股唯一純正的動力電池標的，行業地位和稀缺性應享有估值溢價，目標價27元。首次覆蓋，增持評級。

　　國內動力鋰電龍頭國軒高科注入。根據公司公告，公司發行4.9億股，國軒高科以33.5億元對價出售。公司擬發行8.2億元，用于建設年產2.4億Ah動力鋰電池項目。國軒高科給予2014-2017 年扣非凈利潤2.25億、3.16億、4.23億和4.68億業績承諾，鑒于行業高景氣和國軒高科核心競爭力，我們認為實際凈利潤將大幅超過業績承諾。

　　充分受益國內新能源汽車爆發。國軒高科把純電動汽車電池作為重點，優先布局公交領域，具有磷酸鐵鋰電池組核心技術，并完成三元電池技術儲備，是國內少數以動力電池為核心的鋰電企業，2011-2013年動力電池出貨量和毛利率在業內均處領先地位。預計動力電池產能將從2014年1億ah擴產到2016年3.4億ah，2014-2015年電池銷售收入有望超過10億元和20億元，由于訂單飽滿、產品供不應求格局至少維持至2016年，預計2015-2016年盈利較強，毛利率超過45%。

　　銷售模式和供應鏈具有優勢。公司采用與整車廠合作開發電池產品的直銷模式，以及融資租賃模式（出售電池給金融租賃公司，后者作為出租人，新能源汽車運營企業作為承租人）實現快速增長，并成功打入金龍客車、江淮汽車、上海大郡和新大洋等一線整車廠商的核心供應鏈，訂單獲取能力遠高于二三線電池企業，并確保較高盈利。

　　風險提示。重組方案未過會，新能源汽車銷量不達預期。

　　金智科技：能源互聯網+智慧城市，新機遇

　　類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：黃守宏日期：2015-03-27

　　金智科技源于東南大學，業務從電廠自動化和高校信息化發展而來，電廠自動化發展成為能源互聯網所屬的智能電廠、智能變電、智能配電、電力設計和新能源；高校信息化業務發展成為智慧城市所屬的平安城市、智慧交通、智慧建筑、智慧社區、智慧媒體。智能電網業務和智慧城市業務在收入中平分秋色。

　　能源互聯網新機遇：電改來了，能源互聯網來了，能源互聯網與智能電網有區別有聯系，智能電網是能源互聯網的基礎，公司將會以智能發電、智能變電、智能配電等智能電網解決方案和新能源為核心發展能源互聯網。公司在智能發電排名第二，智能變電排名第七，智能配電技術一流，新能源發電挑起能源互聯網的源頭，電力設計業務串起公司在能源互聯網中的各個鏈條，公司非常強的IT也會整合進能源互聯網的業務中。能源產品的交易、能源資產的服務、能源的增值服務、能源互聯網解決方案四種商業模式公司都可以參與。

　　受益智慧城市全面建設，與能源互聯網互動：公司的智慧城市業務由高校信息化發展而來，目前，公司的智慧城市業務發展迅速，而高校信息化業務基本退出，公司的智慧城市業務包括智能建筑、平安城市、智慧交通、智慧社區與智慧媒體。建筑智能化業務經過多年技術與工程積累及品牌積淀，市占率有望從目前約30名上升至前十名，參與世博會和南京青奧會等重大工程。智慧交通基于計算機視覺智能分析技術的 EPS7000系列新一代智能電子警察系統，是傳統地感線圈式電子警察的換代產品。公司和集團共同參股30%南京城建隧橋經營管理有限責任公司，該公司 70%股權的大股東承擔南京市城市基礎設施及市政公用事業項目的投資，預計金智科技在智能交通領域將會有大發展。

　　投資建議：我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.52元、0.7元、0.96元，按照攤薄后股本計算的EPS分別為0.48元、0.64 元、0.88元，買入-A投資評級，智慧城市可比公司目前估值為平均60倍動態市盈率，按100億市值估值，按照增發后股本計算，目標價位45元。

　　風險提示：電力改革步伐緩慢的風險、公司業務進展不達預期的風險

　　科陸電子：乘電改東風，率先搶灘售電領域

　　類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：楊敬梅，黃道立日期：2015-03-26

　　事項：

　　科陸電子公告：公司受讓自然人皇甫涵、唐睿及謝旭新持有的深圳市深電能售電有限公司總計20%的股權。

　　評論：

　　新電改靴落，售電側開放成定局。

　　本月21日，以中共中央、國務院名義下發的《進一步深化電力體制改革的若干意見》（9號文）被媒體報道引起廣泛關注，這是繼02年電力體制改革的5號文后電力行業最重要的改革性文件。文件強調“三放開、一獨立、三加強”，售電側放開成為本次改革最重要的內容。售電側電價和準入門檻向社會資本開放，將導致民營資本的大量涌入。售電領域目前的市場規模估計約為5.5萬億。

　　布局進入售電領域意味明顯。

　　公司本次獲得深圳市深電能售電有限公司20%的股權。深能售電成立于1月30日，尚未實際經營，但此前已被部分媒體報道。深能售電意在以國際通行的準許收入模式確定獨立輸配電價，并履行與大用戶議價的職責。公司獲取深能售電股權，搶先布局售電側市場的意圖明顯。

　　天時地利下的順勢而為。

　　公司是國內儲能技術的領軍企業，并為中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會唯一理事長單位。公司也在積極發展新能源發電、智能充電樁業務。多年電力電子經驗使公司有對電網的深刻理解。其業務發展方向也符合新電改對未來電力行業改革的精神。其向售電側領域延伸具備天然的優勢。而公司所處的深圳正是電力體制改革試點的先行者，新電改的具體方案最有可能率先在深圳執行。目前據傳首張售電牌照很有可能在深圳發放。

　　股東背景強大，強強聯手意味明顯。

　　深能售電董事長江克宜此前為南網旗下的深圳市供電新能源科技有限公司總經理、深圳新能源行業協會常務副會長、深圳市龍崗區供電局局長，在電力服務領域浸淫多年，經驗和人脈豐富。而比亞迪也與科陸電子同時接受了20%的轉讓股份。儲能行業內兩大巨頭聯手，能量巨大。

　　維持原盈利預測，超預期可能性大。

　　15年，除了公司光伏及儲能業務都將全面爆發外，公司在售電領域也可能新的亮點。

　　我們維持原盈利預測，預計公司2014/2015/2016年凈利潤分別為1.11/2.53/3.72/億元，同比增長分別為28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分別為0.28/0.64/0.94/元且業績有超預期可能。維持對公司“買入”評級。