近日，中國臺(tái)灣硅晶圓大廠環(huán)球晶（GlobalWafers）宣布以37.5億歐元（約合298億人民幣）收購德國硅晶圓制造商Siltronic（世創(chuàng)），并與其簽訂商業(yè)合并協(xié)議（BCA），確認(rèn)環(huán)球晶將公開收購世創(chuàng)所有流通在外股份。預(yù)計(jì)交易將在2021年下半年完成。

路透社援引Siltronic前母公司威克化學(xué)公司（Wacker Chemie）稱，已作出具有約束力的承諾，將其所持的全部30.8%的Siltronic股份轉(zhuǎn)讓給環(huán)球晶。潛在的合并伙伴表示，收購報(bào)價(jià)為每股125歐元，較Siltronic 11月27日的收盤價(jià)溢價(jià)10%。

作為當(dāng)前全球硅晶圓市占率排名前五的兩大廠商，兩者的合并恰逢半導(dǎo)體行業(yè)“缺貨潮”，將為行業(yè)帶來怎樣的巨變？對于公司本身來說，又是否有望達(dá)到互利共贏？

交易雙方意圖強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手 分析師卻稱被迫“賤賣”

這筆交易將成為環(huán)球晶有史以來最大的一筆交易，也是今年芯片行業(yè)規(guī)模最大的交易之一。財(cái)報(bào)顯示，環(huán)球晶2019年收入約為580億新臺(tái)幣，營業(yè)收入約為180億新臺(tái)幣，而Siltronic 2019年全球收入約為13億歐元，根據(jù)機(jī)構(gòu)測算，兩者在全球硅晶圓市場的市占率分別排名第三、第四。

另據(jù)富邦證券投資服務(wù)公司（Fubon Securities Investment Services Co.）分析師Richard Hsia預(yù)計(jì)，按收入計(jì)算，兩者合并后將成為全球最大的硅片生產(chǎn)商，市場份額為32%至35%，同時(shí)成為全球第二大300mm硅晶圓制造商，僅次于日本的信越半導(dǎo)體。

環(huán)球晶董事長Doris Hsu表示，兩家公司互補(bǔ)良好，對這筆交易將獲得所有應(yīng)有的監(jiān)管批準(zhǔn)持“謹(jǐn)慎樂觀”態(tài)度。“合并后的公司將在10個(gè)國家擁有20家工廠。一旦這個(gè)平臺(tái)建立起來，對我們客戶來說將意味著技術(shù)上的升級。”

“Siltronic可以幫助增強(qiáng)環(huán)球晶在5G、電力和物聯(lián)網(wǎng)方面的能力，”據(jù)其在此前的一次采訪中稱，這筆交易還將幫助環(huán)球晶加快更先進(jìn)的、基于復(fù)合半導(dǎo)體技術(shù)的開發(fā)。

Siltronic方面也表示，公司是硅晶圓行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者之一，而環(huán)球晶憑借其卓越的供應(yīng)鏈管理和具有競爭力的成本結(jié)構(gòu)，與之合并將締造一家“一流”硅晶圓生產(chǎn)商。

不過，從市場的反應(yīng)來看，眾多投資者對這筆交易褒貶不一。消息宣布的次日早盤，Siltronic股價(jià)上漲1.2%，至127歐元。環(huán)球晶的股價(jià)卻下跌了8.8%。

有分析師曾表示，激烈的競爭和周期性波動(dòng)給硅片市場上較小的企業(yè)帶來了壓力，迫使它們進(jìn)行合并，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。Siltronic的投資者Argonaut Capital也認(rèn)為，該報(bào)價(jià)對小股東不公平，他們“被逼在半導(dǎo)體晶圓行業(yè)的周期性底部賤賣?！?/p>

兩大財(cái)經(jīng)媒體齊齊看低 行業(yè)卻有望迎來利好

包括彭博、《金融時(shí)報(bào)》在內(nèi)的多家頭部財(cái)經(jīng)媒體同樣對該筆交易表示不看好?！督鹑跁r(shí)報(bào)》指出，臺(tái)積電、高通等芯片公司都因?yàn)樾酒に嚭椭瞥痰奶嵘聘吡俗陨砉蓛r(jià)，但芯片工藝未必直接能刺激硅片產(chǎn)量，Siltronic近些年來就不斷遭遇于產(chǎn)能過剩的困境。

需要指出的是，2018年Siltronic的股價(jià)曾一度達(dá)到160歐元，彼時(shí)營業(yè)利潤率達(dá)到了33%峰值，第二年世創(chuàng)的利潤率就下降了十個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)能過剩率從1%上升到了10%。彭博社文章指出，本次交易發(fā)生前，Siltronic發(fā)展已經(jīng)逐漸落后于整個(gè)晶圓市場的格局。

從環(huán)球晶的角度來說，情況同樣并不樂觀。據(jù)悉，這次合并將為環(huán)球晶的收入提升到約占全球硅片總收入的三分之一，如果要提高銷售量，環(huán)球晶需要依靠規(guī)模擴(kuò)大之后的議價(jià)能力，但后果卻很可能遭遇各國的反壟斷法的條規(guī)障礙。

除了規(guī)模擴(kuò)大化之后削減成本的期望之外，環(huán)球晶還希望借此次并購提高利潤率。但彭博社認(rèn)為，環(huán)球晶方面承諾在2024年底之前不會(huì)裁員或關(guān)閉Siltronic在德國的任何工廠，或?qū)⒊蔀榄h(huán)球晶在達(dá)成這一目標(biāo)上的絆腳石——

在2005年明基-西門子并購案中，明基就因保留了數(shù)千名西門子公司的員工陷于重重困境，由于德國勞動(dòng)法的關(guān)系，明基無法正常裁員。

當(dāng)然并購后環(huán)球晶可以從供應(yīng)商那里獲得更好的價(jià)格。但彭博社認(rèn)為，即便如此，對比雙方過去90天在股市的表現(xiàn)，供應(yīng)商的“成本價(jià)”依然完全不足以抵消環(huán)球晶以高達(dá)48%的溢價(jià)幅度收購世創(chuàng)。

從行業(yè)的角度來看，《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為，這則交易反映了硅片行業(yè)的產(chǎn)能過剩和微薄的利潤，瑞銀集團(tuán)（UBS）報(bào)告則認(rèn)為，未來晶圓廠很可能專注于更大，更經(jīng)濟(jì)的450mm晶圓以提高利潤。

中金公司黃樂平團(tuán)隊(duì)7日研報(bào)指出，在2019年硅片行業(yè)隨終端需求下行進(jìn)入產(chǎn)能消化階段后， 2020年第四季度起隨著 5G/AI驅(qū)動(dòng)力持續(xù)，工業(yè)/汽車需求回暖，看到部分大尺寸晶圓（如 12英寸外延片）開始恢復(fù)供需緊張，而中小尺寸拋光片產(chǎn)能利用率也開始回升，現(xiàn)貨銷售情況也開始轉(zhuǎn)好。

黃樂平團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一方面兩大頭部供應(yīng)商整合有望在新需求周期到來之前更好地配合大客戶新產(chǎn)能上量，且避免了惡性競爭帶來的價(jià)格波動(dòng)；另一方面，認(rèn)為硅片行業(yè)集中度提升會(huì)促使中國半導(dǎo)體生產(chǎn)企業(yè)加速原材料采購多元化戰(zhàn)略，利好滬硅產(chǎn)業(yè)、中環(huán)股份、立昂微等中國硅片供應(yīng)商。
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