近日，中國臺灣硅晶圓大廠環球晶（GlobalWafers）宣布以37.5億歐元（約合298億人民幣）收購德國硅晶圓制造商Siltronic（世創），并與其簽訂商業合并協議（BCA），確認環球晶將公開收購世創所有流通在外股份。預計交易將在2021年下半年完成。

路透社援引Siltronic前母公司威克化學公司（Wacker Chemie）稱，已作出具有約束力的承諾，將其所持的全部30.8%的Siltronic股份轉讓給環球晶。潛在的合并伙伴表示，收購報價為每股125歐元，較Siltronic 11月27日的收盤價溢價10%。

作為當前全球硅晶圓市占率排名前五的兩大廠商，兩者的合并恰逢半導體行業“缺貨潮”，將為行業帶來怎樣的巨變？對于公司本身來說，又是否有望達到互利共贏？

交易雙方意圖強強聯手 分析師卻稱被迫“賤賣”

這筆交易將成為環球晶有史以來最大的一筆交易，也是今年芯片行業規模最大的交易之一。財報顯示，環球晶2019年收入約為580億新臺幣，營業收入約為180億新臺幣，而Siltronic 2019年全球收入約為13億歐元，根據機構測算，兩者在全球硅晶圓市場的市占率分別排名第三、第四。

另據富邦證券投資服務公司（Fubon Securities Investment Services Co.）分析師Richard Hsia預計，按收入計算，兩者合并后將成為全球最大的硅片生產商，市場份額為32%至35%，同時成為全球第二大300mm硅晶圓制造商，僅次于日本的信越半導體。

環球晶董事長Doris Hsu表示，兩家公司互補良好，對這筆交易將獲得所有應有的監管批準持“謹慎樂觀”態度。“合并后的公司將在10個國家擁有20家工廠。一旦這個平臺建立起來，對我們客戶來說將意味著技術上的升級。”

“Siltronic可以幫助增強環球晶在5G、電力和物聯網方面的能力，”據其在此前的一次采訪中稱，這筆交易還將幫助環球晶加快更先進的、基于復合半導體技術的開發。

Siltronic方面也表示，公司是硅晶圓行業的技術領導者之一，而環球晶憑借其卓越的供應鏈管理和具有競爭力的成本結構，與之合并將締造一家“一流”硅晶圓生產商。

不過，從市場的反應來看，眾多投資者對這筆交易褒貶不一。消息宣布的次日早盤，Siltronic股價上漲1.2%，至127歐元。環球晶的股價卻下跌了8.8%。

有分析師曾表示，激烈的競爭和周期性波動給硅片市場上較小的企業帶來了壓力，迫使它們進行合并，以實現規模經濟。Siltronic的投資者Argonaut Capital也認為，該報價對小股東不公平，他們“被逼在半導體晶圓行業的周期性底部賤賣。”

兩大財經媒體齊齊看低 行業卻有望迎來利好

包括彭博、《金融時報》在內的多家頭部財經媒體同樣對該筆交易表示不看好。《金融時報》指出，臺積電、高通等芯片公司都因為芯片工藝和制程的提升推高了自身股價，但芯片工藝未必直接能刺激硅片產量，Siltronic近些年來就不斷遭遇于產能過剩的困境。

需要指出的是，2018年Siltronic的股價曾一度達到160歐元，彼時營業利潤率達到了33%峰值，第二年世創的利潤率就下降了十個百分點，產能過剩率從1%上升到了10%。彭博社文章指出，本次交易發生前，Siltronic發展已經逐漸落后于整個晶圓市場的格局。

從環球晶的角度來說，情況同樣并不樂觀。據悉，這次合并將為環球晶的收入提升到約占全球硅片總收入的三分之一，如果要提高銷售量，環球晶需要依靠規模擴大之后的議價能力，但后果卻很可能遭遇各國的反壟斷法的條規障礙。

除了規模擴大化之后削減成本的期望之外，環球晶還希望借此次并購提高利潤率。但彭博社認為，環球晶方面承諾在2024年底之前不會裁員或關閉Siltronic在德國的任何工廠，或將成為環球晶在達成這一目標上的絆腳石——

在2005年明基-西門子并購案中，明基就因保留了數千名西門子公司的員工陷于重重困境，由于德國勞動法的關系，明基無法正常裁員。

當然并購后環球晶可以從供應商那里獲得更好的價格。但彭博社認為，即便如此，對比雙方過去90天在股市的表現，供應商的“成本價”依然完全不足以抵消環球晶以高達48%的溢價幅度收購世創。

從行業的角度來看，《金融時報》認為，這則交易反映了硅片行業的產能過剩和微薄的利潤，瑞銀集團（UBS）報告則認為，未來晶圓廠很可能專注于更大，更經濟的450mm晶圓以提高利潤。

中金公司黃樂平團隊7日研報指出，在2019年硅片行業隨終端需求下行進入產能消化階段后， 2020年第四季度起隨著 5G/AI驅動力持續，工業/汽車需求回暖，看到部分大尺寸晶圓（如 12英寸外延片）開始恢復供需緊張，而中小尺寸拋光片產能利用率也開始回升，現貨銷售情況也開始轉好。

黃樂平團隊認為，一方面兩大頭部供應商整合有望在新需求周期到來之前更好地配合大客戶新產能上量，且避免了惡性競爭帶來的價格波動；另一方面，認為硅片行業集中度提升會促使中國半導體生產企業加速原材料采購多元化戰略，利好滬硅產業、中環股份、立昂微等中國硅片供應商。
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